L’UEM

1. L’UEM Solution extrême (corner solution)

2. La longue marche vers l’UEM

3. UEM: le partage de la souveraineté monétaire • La marche vers l’UEM a été accélérée par • la crise du SME • la volonté par les autres pays de partager la souveraineté monétaire de l’Allemagne. • Ces derniers ont donné leur accord pour l’unification allemande, • À condition de construire l’Europe monétaire en même temps que l’Europe politique. • Et une garantie de la politique non inflationniste de l’Europe • Grand projet Kohl-Mitterand.

4. Le partage de la souveraineté monétaire suite • la Buba avait pris le contrôle du SME, • l’Europe prend le contrôle de la Buba. • C’est pourquoi les institutions de la BCE seront calquées sur celles de la Buba : • objectif stabilité des prix, • moyen : indépendance de la BC.

5. La marche vers l’union monétaire • En avril 1989, le comité Delors, s'inspirant du rapport Werner de 1970, propose trois étapes qui sont acceptées par le Conseil européen de Madrid de juin 1989. • Le traité sur l'Union européenne, signé à Maastricht le 7 février 1992, entérine le processus et fait de l'UEM l'un de ses deux axes, avec l'union politique. • Le Conseil européen de Madrid, de décembre 1995, adopte à l'unanimité la dénomination “ d'euro ” • La coopération en matière de change et la transition vers l'euro sont assurées, pour tous les pays de l'Union européenne non adhérents à la zone euro qui le souhaitent, par un SME rénové, qualifié de “ SME-bis ” ou “ MCE-II ”, approuvé au Conseil d'Amsterdam de juin 1997.

6. le Traité de Maastricht (1991) prévoit l’union monétaire avant 1999

7. Le Traité de Maastricht 1991 • Engagement ferme à instaurer la monnaie unique avant janvier 1999. • Liste de 5 critères d’admission dans l’union monétaire • Définition précise des institutions de la Banque Centrale européenne • Conditions supplémentaires (exemple: procédure de déficit excessif)

8. Critères de convergence de Maastricht • Inflation • Ne pas dépasser de plus de 1.5% le taux d’inflation moyen des 3 pays les moins inflationnistes de l’UE • Taux d’intérêt de long-terme • Ne pas dépasser de plus 2% the le taux d’intérêt moyen des 3 pays les moins inflationnistes de l’UE • Être membre du MCE • Passer au moins deux ans dans le MCE sans dévaluation • Deficit budgétaire • Doit être inférieur à 3% of GDP • Dette publique • Doit être inférieure à 60% du PNB

9. Déficit public et dette publique • Déficit public = déficit budgétaire = recettes fiscales – dépenses budgétaire (de l’Etat) = Flux (correspond à la comptabilité d’une année donnée) • Dette publique= stock de toute les dettes contractées par l’Etat dans le passé, et non encore remboursée. Accumulation de la dette qui résulte des déficits publics financés par l’emprunt.

10. Critères en partie arbitraires • Leur principal mérite est d’exister pour mettre des limites au comportement des différents gouvernements • Problèmes de coordination • Tous les pays sont exposés aux conséquences du comportement inflationniste d’un pays •  hausse du taux d’intérêt sur l’euro • Ou de l’endettement excessif d’un pays (idem) • Externalités, alea moral • Pour se prémunir de ce risque, on limite les comportements de « passager clandestin ».

11. Interpretation des critères de convergence: Inflation • Crainte des pays encore inflationnistes en 1998

12. Taux d’intérêts de long terme: • Les taux d’intérêts de long terme incorporent les anticipations faites par les marchés de l’inflation future • Donc du comportement inflationniste futur des gouvernements • Ce critère exige donc que les marchés soient convaincus de la détermination des pays à en finir avec l’inflation.

13. Être dans le MCE • Même logique que pour les taux d’intérêt de long terme • Convaincre les marchés • crédibilité

14. Déficit budgétaire et dette (1) • Historiquement, tous les épisodes d’inflation forte ont été causés par l’accumulation de déficits publics et de dette publique • Financement monétaire du déficit budgétaire • D’où l’exigence d’assainissement budgétaire avant d’entrer dans l’UEM • Comment les plafonds ont-ils été choisis ? • Deficit : règle d’or de l’Allemagne • Dette : moyenne de l’UE en 1991

15. Les critères de dette et de déficit en 1997 Tous les pays devraient être dans le cadran en bas à gauche des traits rouges

16. Les institutions de l’UEM • N pays avec N Banques Centrales Nationales (BC) qui continuent d’exister mais sans fonction de politique monétaire • Une nouvelle banque centrale au centre: la Banque Centrale Européenne (BCE) • Le système européen de banques centrales (SEBC): la BCE et toutes les BC de l’UE (15) • Eurosystem: la BCE et les BC des membres de l’UEM (12)

17. Le système européen de BC

19. La BCE fille de la Buba

20. Fonctionnement de l’Eurosystème • Objectifs • Instruments • Stratégies

21. Objectifs • The Maastricht Treaty’s Art.105 “The primary objective of the ESCB shall be to maintain price stability. Without prejudice to the objective of price stability, the ESCB shall support the general economic policies in the Community with a view to contributing to the achievement of the objectives of the Community as laid down in Article 2.” • En clair: • Lutter contre l’inflation est la priorité absolue • Soutenir la croissance et l’emploi viennent en second

22. Objectifs - suite • D’un point de vue opérationnel, comment l’Eurosystème atteint-il son objectif d’inflation ? • Pas de cible intermédiaire, simple définition de la stabilité des prix: "Price stability is defined as a year-on-year increase in the Harmonised Index of Consumer Prices (HICP) for the euro area of below 2%. Price stability is to be maintained over the medium term." “The Governing Council agreed that in the pursuit of price stability it will aim to maintain inflation rates close to 2% over the medium term.” • Matière à interprétation: • Où en dessous de 2% • Qu’est ce que le moyen terme ?

23. Instruments • La BCE contrôle le taux d’intérêt à très court terme: European Over Night Index Average (EONIA) • L’EONIA affecte la quantité de monnaie à travers les anticipations du marché

24. Instruments - suite • L’Eurosystème controle l’EONIA en définissant un taux-plancher et un taux-plafond et en orientant le marché entre les deux • Taux-plancher: celui auquel l’ Eurosystème accepte les dépôts (emprunte) – « deposit facility » • Taux-plafond: taux auquel l’ Eurosystème prête aux banques « the marginal lending facility » • Entre les deux: enchères hebdomadaires « main refinancing facility »

25. EONIA & Co.

26. Stratégie à deux piliers • Le taux mensuel est fixé chaque mois par l’Eurosystème en fonction de deux « piliers »: • Analyse économique: • Revue générale de la conjoncture • Croissance, emploi, taux de change, conjoncture extérieure, etc. • Analyse monétaire: • Evolution des agrégats monétaires (M3, etc.)

27. Comparaison avec d’autres stratégies • La Fed américaine • Doit assurer à la fois la stabilité des prix et le plein-emploi • Ne formule pas de stratégie explicite • Certaines banques centrales ont des objectifs explicites (Suède, RU, République Tchèque, Pologne, etc.) • Annoncent une cible d’inflation (par ex. 2.5% au RU), une marge (±1%) et un horizon (2-3 ans) • Comparent les prévisions d’inflation et la cible et ajustent leur politique en conséquence

28. La règle de Taylor • Règle de Taylor • i = i* + a( - *) + b (y - y*) • soit:  = 2% • i* = 4% (2% réel, 2% inflation cible) • paramètres a and b • a = 2.0, b = 0.8 • Comparer avec l’EONIA effectif • y* défini par la tendance, • (y - y*) output gap

29. Un exemple d’application de la règle de Taylor

30. « One size fits all? » • Avec une politique monétaire unique, on ne peut tenir compte des conjonctures nationales différentes • Toujours ce problème de chocs asymétriques • L’ajustement doit passer par d’autres canaux: prix, mouvements de main d’œuvre, dépenses de l’Etat (mais attention aux limites budgétaires) • Autre problème: la politique monétaire unique menée par la BCE peut affecter les pays différemment s’ils se trouvent dans des conjonctures différentes (dans des phases différentes de leur cycle économique).

31. Independence et responsabilité • L’opinion dominante est que les Banques Centrales doivent être indépendantes • Les gouvernements ne peuvent pas résister à la tentation d’imprimer des billets • L’exemple de la Bundesbank (indépendante) a été convaincant • « retirer le pot de crème de la garde du chat » (Pascal Riché et Charles Wyplosz, 1993). • Déficit démocratique? • car les BC ne sont pas soumises à la sanction des électeurs

32. Indépendance de la BC et inflation

33. Comment cette droite est-elle obtenue? • Droite: y = a x + binflation = a .degré d’indépendance de la BC + ba et b paramètresx et y variablesEconométrie • On estime les paramètres a et b ()de telle sorte que la distance des points par rapport à la droite soit aussi petite que possible.On cherche a et b qui minimisent la somme des (distances des points/droite)2

34. Combler le déficit démocratique • Les banques centrales doivent être responsables • Devant la population • Devant les élus • Exemples: • la Bank of England reçoit une cible d’inflation du Chancelier de l’Echiquier. Elle est libre de décider de sa stratégie pour atteindre la cible, mais elle doit expliquer son échec, le cas échéant , par une « lettre » publique. • La Fed doit présenter sa politique devant le Congrès américain, qui peut voter pour réduire l’indépendance de la Fed.

35. L’Eurosystème est faiblement responsable • L’Eurosystème rapporte au Parlement Européen • Le président de l’Eurosystème doit se présenter devant le Parlement européen chaque trimestre et à la demande • Mais le Parlement européen ne peut pas altérer l’indépendance de l’Eurosystème et a peu de visibilité.

36. Bilan • Une période difficile • Choc pétrolier en 2000 • Récession mondiale • 11 septembre • Crise financière en 2002 • Afghanistan, Iraq • Faiblesse du dollar • Crise des sub-prime en 2007-2008

37. Inflation: pas tout à fait dans la cible

38. L’euro: trop faible, puis trop fort? Taux de change Euro/dollar

39. Pas de graves chocs asymétriques pour l’instant

40. L’inflation n’a pas encore convergé