FIXED-INCOME BASICS

1. FIXED-INCOME BASICS

2. Inhalt

3. 1.1 Begriffe

4. 1.2 Gr�sse der globalen Bondm�rkte

5. 2.1 Zinseszins und Abdiskontierung

6. 2.2 Formeln f�r Zinseszins und Abdiskontierung Annahme der Formel: wir beginnen bei dz = 0, dh um die aktuelle Zero-RateAnnahme der Formel: wir beginnen bei dz = 0, dh um die aktuelle Zero-Rate

7. 2.3 Beispiel Zinseszinsrechnung

8. 2.4 Beispiel Abdiskontierung

9. 2.5 Zerobonds

10. 2.5 Mittelfluss einer normalen Anleihe Attribute Verfall Coupon Couponh�ufigkeit Marchzins-Verrechnungsart Schuldner / Emittent (+ Seniorit�t) Zus�tzliche Infos (nicht notwendig): ISIN, CUSIP, Rating, Betrag ausstehend �

11. 2.6 Beispiel einer Anleihe

12. 2.7 Bewertung einer normalen Anleihe

13. 2.8 Beispiel Bewertung normaler Bond Wandtafel-Beispiel Teil 1Wandtafel-Beispiel Teil 1

14. 2.9 Preis w�hrend der Coupon-Perioden

15. 2.10 Marchzinsen

16. 2.11 Trade Ticket mit Marchzinsen

17. Fixer Mittelfluss, aber steilere Abdiskontierung ? Preis f�llt Preis-Effekt gr�sser, je l�nger die Laufzeit 3.1 Wie ver�ndert sich der Preis, wenn die Zinsen steigen?

18. 3.2 Preisentwicklung Zerobond PV eines Zero-Bond - Note: Bond mit Coupon kann nat�rlich �ber dem Wert des Nominal CF liegen da Summe mehrerer CFPV eines Zero-Bond - Note: Bond mit Coupon kann nat�rlich �ber dem Wert des Nominal CF liegen da Summe mehrerer CF

19. 3.3 Illustration Preisentwicklung Zerobond

20. 3.4 Macaulay Duration (Teil 1)

21. 3.5 Macaulay Duration (Teil 2)

22. 3.6 Macaulay Duration (Teil 3)

23. 3.7 Delta (?)

24. 3.7 Delta und die modifizierte Duration eines normalen Bonds

25. 3.8 Macaulay versus Modifizierte Duration Wandtafel-Beispiel Teil 2 Wandtafel-Beispiel Teil 2

26. 3.9 Sch�tzung des Zinseffekts auf Preis einer Anleihe Wandtafel-Beispiel Teil 3 Wandtafel-Beispiel Teil 3

27. 3.10 Entwicklung der Zinsen und Bondm�rkte �ber die Zeit

28. 3.10 Duration als Risikomass

29. 3.11 Immunisierung mittels Duration

30. 3.12 Durationsmethode als Approximation

31. 3.13 Konvexit�tsmass zur Verbesserung der Approximation Wandtafel-Beispiel Teil 4 Wandtafel-Beispiel Teil 4

32. 3.14 Die Geschichte vom Excess-Convexity Trade (1)

33. 3.15 Die Geschichte vom Excess-Convexity Trade (2)

34. 4.1 Definition der Spotkurve Spotrate = Der Zinssatz, der f�r die Abdiskontierung eines einzelnen Mittelfluss verwendet wird. Spotkurve = Verh�ltnis von Zeit bis zum Mittelfluss und der entsprechenden Spotrate

35. 4.2 Spotkurve, Rendite (Yield), Parkurve

36. 4.3 Bootstrap

37. 4.8 Forwards

38. 4.6 Berechnung der Forwards aus den Spot-Kurven

39. 4.5 Exkurs: Spot = � Forward (die elegante Version) Annahme der Formel: wir beginnen bei dz = 0, dh um die aktuelle Zero-RateAnnahme der Formel: wir beginnen bei dz = 0, dh um die aktuelle Zero-Rate

40. 4.7 Forward Berechnung auf Bloomberg

41. 4.6 Formelsammlung zu Forward und Spot Annahme der Formel: wir beginnen bei dz = 0, dh um die aktuelle Zero-RateAnnahme der Formel: wir beginnen bei dz = 0, dh um die aktuelle Zero-Rate

42. 4.7 �Eingepreiste� Zinsver�nderung

43. 4.8 Forward-Curve Berechnung auf Bloomberg

44. 4.8 Forward-�quivalenz

45. 4.9 Exkurs: Beweis der Forward-�quivalenz Annahme der Formel: wir beginnen bei dz = 0, dh um die aktuelle Zero-RateAnnahme der Formel: wir beginnen bei dz = 0, dh um die aktuelle Zero-Rate

46. 4.12 Praktische Bedeutung der Forward-�quivalenz

47. 4.9 Formen der Zinskurve

48. 4.10 Aktuelle Zinskurven

49. 4.11 Erwartungstheorie � Beispiel USA 2004

50. 4.12 Empirische Grenzen der reinen Erwartungstheorie

51. 4.13 Preferred Habitat � Beispiel UK Mar-05

52. 5.1 Zerlegung des Nominalzinses

53. 5.2 Effekt steigender Inflationserwartung

54. 5.3 Schutz vor Inflation

55. 5.4 Szenarienanalyse [Slide f�r m�gliche Fragen zu Szenarios][Slide f�r m�gliche Fragen zu Szenarios]

56. 5.5 Entwicklung der Breakevens �ber die Zeit

57. 5.5 Mechanismen des Inflationsschutzes Slide shows how inflation protection works for IL bonds: Basically two possibilities: adjust coupon or principal (US TIPS use principal) Slide shows method of adjusted coupon Surfaces reflect cash flows over time (coupons and principal) Dark blue = principal payment at maturity Light blue = real coupon (fix payment) Yellow = inflation adjustment If inflation increases, coupon increases (yellow inflation adjustment) and exactly compensates for loss of purchasing power Consequently, investor faces no inflation risk Slide shows how inflation protection works for IL bonds: Basically two possibilities: adjust coupon or principal (US TIPS use principal) Slide shows method of adjusted coupon Surfaces reflect cash flows over time (coupons and principal) Dark blue = principal payment at maturity Light blue = real coupon (fix payment) Yellow = inflation adjustment If inflation increases, coupon increases (yellow inflation adjustment) and exactly compensates for loss of purchasing power Consequently, investor faces no inflation risk

58. 5.6 Marktstruktur (Total USD 780 Mia)

59. 5.7 Spielarten von inflationsgesch�tzten Anleihen

60. 5.8 Beispiel eines Inflation-Linked Bond

61. 5.9 Berechnung des indexierten Kapitals

62. 5.10 Trade Ticket f�r eine inflationsgesch�tzte Anleihe

63. 5.11 Inflationsgesch�tzte Notes

64. 5.12 Effiziente Grenzen f�r nominale und reale Anleihen [kurz halten] Historisch betrachtet brachte ein solches Produkt ungef�hr Infaltion 1 250 Bp f�r EUR und USD bzw. Inflation + 200 Bp f�r CHF vor Kosten. Das bedeutet bei einer Inflationsrate von 2% einen nominalen Ertrag von 4.5% bei einem realen Ertrag von 2.5%. Ein solches Ergebnis kann durchschnittlich �ber einen Konjunkturzyklus erwartet werden, nicht aber j�hrlich (derzeit sind die Realzinsen eher tief). �berlegungen bzgl. +250/+200 (vor Kosten) Abbildung links: Abbildung l�sst nicht auf die zuk�nftige Entwicklung schliessen Makro�konomisch: Realzins = Realwachstum; Potenzialwachstum liegt bei 2.5% f�r Europa/USA und 1.5-2% f�r die Schweiz Zus�tzlicher Ertrag durch Pick-Up bei Kredits (30-50 Bp)[kurz halten] Historisch betrachtet brachte ein solches Produkt ungef�hr Infaltion 1 250 Bp f�r EUR und USD bzw. Inflation + 200 Bp f�r CHF vor Kosten. Das bedeutet bei einer Inflationsrate von 2% einen nominalen Ertrag von 4.5% bei einem realen Ertrag von 2.5%. Ein solches Ergebnis kann durchschnittlich �ber einen Konjunkturzyklus erwartet werden, nicht aber j�hrlich (derzeit sind die Realzinsen eher tief). �berlegungen bzgl. +250/+200 (vor Kosten) Abbildung links: Abbildung l�sst nicht auf die zuk�nftige Entwicklung schliessen Makro�konomisch: Realzins = Realwachstum; Potenzialwachstum liegt bei 2.5% f�r Europa/USA und 1.5-2% f�r die Schweiz Zus�tzlicher Ertrag durch Pick-Up bei Kredits (30-50 Bp)

65. 5.13 Optimale Portfolios [kurz halten] Historisch betrachtet brachte ein solches Produkt ungef�hr Infaltion 1 250 Bp f�r EUR und USD bzw. Inflation + 200 Bp f�r CHF vor Kosten. Das bedeutet bei einer Inflationsrate von 2% einen nominalen Ertrag von 4.5% bei einem realen Ertrag von 2.5%. Ein solches Ergebnis kann durchschnittlich �ber einen Konjunkturzyklus erwartet werden, nicht aber j�hrlich (derzeit sind die Realzinsen eher tief). �berlegungen bzgl. +250/+200 (vor Kosten) Abbildung links: Abbildung l�sst nicht auf die zuk�nftige Entwicklung schliessen Makro�konomisch: Realzins = Realwachstum; Potenzialwachstum liegt bei 2.5% f�r Europa/USA und 1.5-2% f�r die Schweiz Zus�tzlicher Ertrag durch Pick-Up bei Kredits (30-50 Bp)[kurz halten] Historisch betrachtet brachte ein solches Produkt ungef�hr Infaltion 1 250 Bp f�r EUR und USD bzw. Inflation + 200 Bp f�r CHF vor Kosten. Das bedeutet bei einer Inflationsrate von 2% einen nominalen Ertrag von 4.5% bei einem realen Ertrag von 2.5%. Ein solches Ergebnis kann durchschnittlich �ber einen Konjunkturzyklus erwartet werden, nicht aber j�hrlich (derzeit sind die Realzinsen eher tief). �berlegungen bzgl. +250/+200 (vor Kosten) Abbildung links: Abbildung l�sst nicht auf die zuk�nftige Entwicklung schliessen Makro�konomisch: Realzins = Realwachstum; Potenzialwachstum liegt bei 2.5% f�r Europa/USA und 1.5-2% f�r die Schweiz Zus�tzlicher Ertrag durch Pick-Up bei Kredits (30-50 Bp)

66. 6.1 Definition Kreditrisiko

67. 6.2 Default Raten

68. 6.3 Recovery Raten

69. 6.4 Einflussfaktoren auf das Default-Risiko

70. 6.5 Ratings

71. 6.6 Ratings als Indikator f�r Default-Risiko

72. 6.7 Rating-Migration

73. 6.8 Recovery h�ngt von Seniorit�t ab

74. 6.9 Spreadanalyse auf Bloomberg (YAS)

75. 6.10 Sekund�r-Handel auf Spreadbasis

76. 6.11 Spreads und Relative Value

77. 6.12 Entwicklung der Kredit-Spreads �ber die Zeit

78. 6.13 Zerlegung Zinsen mit Kreditrisiko

79. 6.14 Erkl�rung des Credit Spread aus Aktienpreisen Merton: Credit Bond = Risk-Free Bond � Put Option on Net Assets

80. 6.15 Aktienpreis und Spreads in der Praxis ? Implikation: Kredit hat ein � > 0 !

81. 6.17 Merton-Modelle als Relative-Value-Modelle?

82. 6.18 Quasi-staatliche Anleihen als Alternative ? KfW CADES SNCF CNA Autostrade Japanese Highway CFF BNG Kansai International Airport EIB IBRD ����.

83. 6.19 Off-the-run Anleihen ?

84. 7.1 Floaters

85. 7.2 Bestimmung der FRN Coupons

86. 7.3 Backward Induction zur Bestimmung des PV

87. 7.4 Effekt langer Zinsen auf FRN

88. 7.5 Effekt kurzer Zinsen auf FRN

93. 7.11 Margin auf FRN ohne Spread

94. 7.12 Margin auf FRN mit Spread

95. 7.13 Credit Duration

96. 7.14 Entwicklung Preis FRN �ber die Zeit

97. 7.15 Step-up Floaters

98. 7.16 Asset-Backed Securities (ABS)

99. 7.17 Beispiele f�r ABS

100. 7.18 GIC und FA GIC = Guaranteed Investment Contract FA = Funding Agreement Beides sind �Versicherungspolicen� h�here Seniorit�t als gew�hnliche Bonds Instrument zur Optimierung der Finanzierungskosten des Emittenten

101. 7.19 US Mortgage-Backed Securities

102. 7.20 Pfandbriefe

103. 7.21 Obligations fonci�res (�Franz�sische Pfandbriefe�)

104. 7.22 Cedulas (�Spanische Pfandbriefe�)

105. 7.23 Callable und Putable Bonds

106. 7.24 Rendite/Preis bei Bonds mit Call- und Put-Option

107. 7.25 Bewertung von Bonds mit Call- und Put-Option

108. 7.26 OAS / OAS Duration

109. 7.27 Exotische Mittelfl�sse

110. 8.1 Benchmarking Die wichtigsten Bond-Benchmarks Swiss Bond Index (CHF Bonds) ZKB Constant Maturity Indices Citigroup Government Bond Index (Globale Staatsanleihen) JP Morgan Governement Bond Index (Globale und Europ�ische Staatsanleihen) Lehman Brothers Global Family of Indices (Globale Staats- und Nicht-Staatsanleihen) Merrill Lynch Bond Indices (Globale Staats- und Nicht-Staatsanleihen) Barclays Capital Global Inflation-Linked Index

111. 8.2 Durationmanagement gegen Benchmark

112. 8.3 Bond-Futures

113. 8.4 Grundprinzip zur Bewertung Bond Future

114. 8.5 Conversion Factor und Cheapest-to-Deliver

115. 8.6 Duration Management mit Bond-Futures

116. 8.7 Immunisierung bei paralleler Verschiebung der Kurve

117. 8.8 Immunisierung bei Bearish Flattening Szenario

118. 8.9 Immunisierung bei Bearish Steepening Szenario

119. 8.10 Mark-to-Market Futures-Kontrakte werden t�glich abgerechnet (daily settlement) � � dadurch entstehen t�gliche Mittelfl�sse � � �ber das Margin-Account � � mit Auswirkungen auf die Bewirtschaftung der Liquidit�t. ? Vorsicht bei Absicherung illiquider Anlagen

120. 8.11 Zinsswaps Floater + Receiver Swap = Fixed Bond Fixed Bond + Payer Swap = Floater

121. 8.12 Durationssteuerung mit Swaps ? Mit Payer Swap l�sst sich die Duration des Portfolios verk�rzen (�hnlich wie Short Future)

122. 8.13 Vorteile und Nachteile des Einsatzes von Swaps Vorteile Kein Daily Settlement / keine Margin-Accounts Mehr Punkte auf der Kurve Gr�ssere Liquidit�t in vielen M�rkten Vermeidung von Stempelsteuer Trennung Kreditentscheid von Zinsentscheid Nachteile Spread zwischen Swap und Future Documentation (ISDA Agreements) Mindestgr�sse ca 5 Mio ? F�r Privatanleger in erster Linie �ber Fonds

123. 8.14 Spezialfall Inflationswaps

124. 8.15 Nicht-parallele Kurvenbewegungen

125. 8.16 Bullet versus Barbell

126. 8.17 Bucket-Approach

127. 8.18 Shift-Twist-Butterfly

128. 8.19 Key Rate Duration

129. 8.20 Duration Density