El caos reciente en los mercados : El impacto y la reacción de la CDS

1. El caos reciente en los mercados : El impacto y la reacción de la CDS David Stanton – octubre 2, 2008

2. Un resumen • El impacto del caos reciente en los mercados • Inestabilidad, liquidez, solvencia crediticia • Reacciones por parte de la CDS • Pruebas de stress • Avalúo de garantías • Facilidades de crédito para las liquidaciones • Hacer pruebas en periodos anteriores • Seguridad y la reacción específica de los emisores (el ejemplo de los instrumentos comerciales respaldados por activos (ABCP))

3. Impacto del caos en los mercados • La inestabilidad de los precios en los mercados de acciones y de bonos: • Avalúo adecuado de las garantías • Cálculo del riesgo de mercado • Pérdida de liquidez en ciertos mercados o en determinados tipos de valores: • La capacidad para fijar el precio de los valores y calcular el riesgo de mercado • Deterioro en la solvencia crediticia de muchas instituciones financieras y de emisores de valores : • Mayor probabilidad de incumplimiento del participante • Avalúo de las garantías

4. Aumento en la inestabilidad de precios de los títulos Inestabilidaden los precios de los títulos 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% desviación estándar de las Fluctuaciones diarias en el índice compuesto de la TSX 1.0% 0.5% 0.0% Jul-08 Jul-07 Jan-08 Mar-08 Sep-08 Sep-07 Nov-07 May-07 May-08

5. Aumento en la inestabilidad de las tasas de interés Inestabilidad en las tasas de interés 30% 25% 20% 15% desviación estándar de las fluctuaciones diarias en el rendimientode bonos a tres años 10% 5% 0% Apr-08 Oct-07 Apr-07 Jun-07 Jun-08 Feb-08 Feb-07 Aug-08 Aug-07 Dec-07

6. Reacción: Prueba de Stress • Simulacro de incumplimiento de cada uno de los participantes bajo diferentes perspectivas de mercado (precios de los títulos, tasas de interés y tasas de cambio): • Histórico, teórico y perspectiva actual • Determinación de pérdidas, si se presentan como resultado de incumplimiento después de hacer un reevalúo de las garantías • Asignación de las pérdidas restantes a cada uno de los participantes de acuerdo con la formula de asignación establecida • Se agregaron nuevas perspectivas (actualmente existen 81 alternativas) • Se aumentó la frecuencia de la prueba de stress de prueba mensual a una semanal • Reuniones con los participantes para analizar los resultados detalladamente

7. Máximo de pérdidas mensuales bajo una perspectiva de “stress” 1,250 1,000 750 CAD (milliones) 500 250 0 Apr-07 Oct-07 Apr-08 Jun-07 Jun-08 Feb-08 Feb-07 Aug-08 Aug-07 Dec-07 Resultados de la prueba de stress

8. Ejemplo con un solo participante 12 10 8 Garantía en exceso (CAD billiones) 6 4 2 0 Apr-08 Apr-07 Oct-07 Jun-07 Jun-08 Feb-08 Feb-07 Aug-08 Aug-07 Dec-07 Resultados de la prueba de stress

9. Reacción: Avalúo de garantías • Examinar nuevamente las bases del modelo de riesgos • Que tan confiables son los precios que utilizamos para el avalúo de las garantías y el cálculo de la tasa de aforo? • Se generó una lista de valores, estableciendo el valor más alto de garantía • Fijar nuevos precios para aquellos valores que inicialmente utilizaron una fuente de precios independiente • Se compararon los valores independientes con los valores calculados por nuestro sistema • Adopción de un proceso para comparar precios y valores de manera periódica

10. Reacción: Facilidades de crédito • La gran mayoría de las facilidades de crédito para los participantes provienen de los grandes bancos canadienses a través de líneas de crédito existentes en el sistema de liquidación de la CDS • Dada la presión existente sobre las instituciones financieras; se mantiene suficiente crédito para las liquidaciones de los participantes, por parte de los proveedores de crédito? • Se introdujo una supervisión periódica sobre la disponibilidad y el uso de las líneas de crédito

11. Líneas de Crédito en la CDSX Líneas de crédito en la CDSX 20 16 12 CAD Billiones 8 4 0 Jul-08 Jul-07 Apr-08 Oct-07 Apr-07 Jan-08 Jun-08 Jun-07 Mar-07 Feb-08 Nov-07 Aug-08 Aug-07 Dec-07 May-07 May-08

12. Reacción: Hacer pruebas en periodos anteriores • Asegurarse que los cálculos de riesgo cumplen con los requisitos • Con la tasa de aforo utilizada se alcanza a cubrir por lo menos el 99% de la pérdida en los precios de los valores que sirven de garantía? • Se alcanzaría a cubrir una pérdida potencial, equivalente a incumplimientos en el 99% o 97 % de las ocasiones con las garantías recaudadas por concepto de servicios a una contraparte central? • Hacer pruebas en periodos anteriores, así como el reporte de resultados es una práctica que ha existido durante muchos años • El caos en los mercados, ha tenido algún efecto sobre los resultados de las pruebas en periodos anteriores?

13. Resultados de hacer pruebas en periodos anteriores Servicio de CCP para hacer pruebas en periodos anteriores 100% 99% Nivel de confianza 98% 97% Oct-07 Apr-08 Apr-07 Jun-07 Jun-08 Feb-08 Feb-07 Aug-07 Dec-07 Aug-08 CNS DetNet

14. Reacción: Problemas específicos de seguridad • Ejemplo: Títulos comerciales con respaldo de activos (ABCP) • Una porción del mercado ABCP por valor de CAD 32 billones sufrió un pérdida total de liquidez en agosto, 2007 • El mercado ha estado congelado desde esa fecha • La mayoría de las emisiones ABCP tenía calificación ‘AAA aún después del incumplimiento • La CDS se involucró en la conversión de más de 800 valores de ABCP a deuda de mediano plazo • La falta de precios y de liquidez requirió una reacción inmediata para cancelar el valor de garantía que prestan estos valores

15. Conclusiones • El caos en los mercados ha puesto a prueba todas las capacidades de la gestión de riesgo de todas las instituciones financieras y de los proveedores de infraestructura • CDS considera que sus controles de riesgo financiero han funcionado correctamente hasta el momento • Se requiere una debida diligencia permanente

16. Septiembre 2008 • Quebranto de Lehman Brothers • Restricciones de crédito • Volúmenes Record de transaccciones y posiciones grandes en las CCP • Preparación para quebrantos de Participantes • Ajustes en las márgenes