משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה- Fed

1. משבר הסאב-פריים בארה"ב: המדיניות המוניטארית של ה-Fed אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

2. הצעדים הקונבנציונאליים Source: National Commission Inquiry Report, 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

3. הצעדים הקונבנציונאליים - המשך Source: Goldman Sachs US Economics Analyst, issue no. 12/50, 14.12.12 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

4. תכניות ההקלות הכמותיות (QE1, QE2, QE3). • Maturity Extension Program (AKA Operation Twist 2) הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

5. Source: IMF World Economic Outlook, April 2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

6. Source: Quarterly Report on Federal Reserve Balance Sheet Developments, November 2013 הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים (כללי) אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

7. הרציונל מאחורי רכישות הנכסים: • מאחר ונכסים פיננסיים מסוגים שונים אינם תחליפים מושלמים בעיני משקיעים, רכישת נכסים מסוג מסוים ע"י ה-Fed תקטין את ההיצע של נכסים מסוג זה אשר זמין בפני המשקיעים, מה שיעלה את מחירם (ויקטין את תשואתם), ולפיכך יעודד את הפעילות הכלכלית. • רכישת הנכסים יכולה גם לשמש כאיתות למשקיעים לכך ששערי הריבית לטווח ארוך (גם במונחים ריאליים) יישארו נמוכים יחסית, ולפיכך המשקיעים יחששו פחות ממצב של דפלציה. • לפי מחקרים אמפיריים (Krishnamurthy & Vissing-Jorgensen, 2011 – בשקפים הבאים), מדיניות רכישת הנכסים של ה-Fed במסגרת QE1 ו-QE2 אכן הביאה לירידות בתשואות על נכסים פיננסיים. • יחד עם זאת, לרכישת נכסים מאסיבית יש כמה חסרונות. למשל, הדבר עלול לפגוע במסחר בין המשקיעים הפרטיים ו"לייבש" את השוק. Source: Bernanke’s 31.8.12 speech at Jackson Hole הצעדים הלא קונבנציונאליים: רכישת נכסים פיננסיים (כללי) - המשך אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

8. הצעדים הלא קונבנציונאליים: QE1 Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

9. הצעדים הלא קונבנציונאליים:QE1 - המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

10. הצעדים הלא קונבנציונאליים:QE1 - המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

11. הצעדים הלא קונבנציונאליים: QE2 Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

12. הצעדים הלא קונבנציונאליים:QE2 - המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

13. הצעדים הלא קונבנציונאליים:QE2 - המשך Source: Krishnamurthy and Vissing-Jorgensen, NBER Working Paper 17555, October 2011 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

14. Source: http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/maturityextensionprogram.htm הצעדים הלא קונבנציונאליים:Maturity Extension Program AKA Operation Twist 2 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ג

15. הצעדים הלא קונבנציונאליים:Maturity Extension Program - המשך Source: Bloomberg אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

16. הצעדים הלא קונבנציונאליים:Maturity Extension Program - המשך Source: Ehlers, BIS Paper 65n (2012). אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

17. ב-13 בספטמבר 2012, ה-Fed הודיע על תכנית חדשה של הקלות כמותיות (QE3) הכוללת רכישות של MBS בשווי 40 מיליארד דולר בחודש (וזאת בנוסף לרכישות אג"ח ממשלתיות ארוכות-טווח בשווי 45 מיליארד דולר לחודש תחת תכנית Twist 2). • ב-18 בדצמבר 2013, ה-Fed הודיע על כוונתו לצמצם את היקף הרכישות החודשיות ל-35 מיליארד דולר עבור ה-MBS, ול-40 מיליארד דולר עבור האג"ח הממשלתיות ארוכות הטווח. Sources: http://www.washingtonpost.com/blogs/wonkblog/wp/2012/09/13/qe3-is-on/ http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20131218a.htm הצעדים הלא קונבנציונאליים: QE3 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

18. הצעדים הלא קונבנציונאליים:השפעה על ציפיות (Forward guidance) אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

19. אמצעי נוסף של מדיניות לא קונבנציונאלית הוא Forward Guidance. • משמעותו של כלי זה היא השפעה על ציפיות המשקיעים לגבי שער הריבית באמצעות הצהרות – וחשוב לציין כי הצהרות אלה אינן סתם הבטחות, אלא באמת משקפות את דעתו של ה-Fed לגבי המדיניות הנכונה ביותר בה יש לנקוט במצב הנתון. • ה-Fed עשה שימוש נרחב בכלי זה החל משנת 2009, ומטרתו הייתה לגרום למשקיעים לצפות לכך שהריבית של ה-Fed תישאר נמוכה לאורך זמן, מה שיגרום להם לצפות לכך שגם שערי הריבית ארוכי הטווח יהיו נמוכים יותר. מנגנון זה מביא לעידוד הפעילות הכלכלית. • מחקרים מלמדים כי השימוש של ה-Fed ב-Forward Guidance אכן השפיע במידה ניכרת על ציפיות המשקיעים (למשל, מאמרם של Swanson & Williams, 2012). הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות Source: Bernanke’s 31.8.12 speech at Jackson Hole אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

20. הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות - המשך Source: Swanson and Williams, Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper no. 2012-02, May 2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

21. הצעדים הלא קונבנציונאליים: השפעה על ציפיות - המשך Source: Swanson and Williams, Federal Reserve Bank of San Francisco Working Paper no. 2012-02, May 2012 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

22. מצד אחד, ה-FOMC הודיע על כוונתו לצמצם את ההקלות הכמותיות. • מצד שני, הוא הגביר את ה-Forward guidance שלו לגבי שער הריבית, וציין כי היא תישאר נמוכה עוד זמן רב לאחר שהאבטלה בארה"ב תרד מ-6.5%. • אסטרטגיה זו קשורה, בין היתר, לכך שה-FOMC החל להאמין פחות בהקלות הכמותיות. • אסטרטגיה זו מצטיירת כנכונה, לאור הנתונים המאקרו-כלכליים של ארה"ב - שוק העבודה, האינפלציה ושער הריבית הריאלי "הנייטראלי" (שער הריבית הריאלי בו הפעילות הכלכלית במשק אינה מאיצה ואינה מאיטה). את הנתונים נראה בהמשך המצגת. 18 בדצמבר 2013: פחות QE, יותר Forward guidance Source: Goldman Sachs US Economics Analyst, issue no. 13/51, 20.12.2013 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

23. Source: US Economics Analyst, issue no. 13/51, 20.12.2013 18 בדצמבר 2013: פחות QE, יותר Forward guidance - המשך אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

24. ההשלכות הריאליות Source: Financial Times אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

25. ההשלכות הריאליות - המשך Source: Financial Times אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

26. ההשלכות הריאליות - המשך Source: US Economics Analyst, issue no. 13/51, 20.12.2013 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד

27. ההשלכות הריאליות - המשך Source: US Economics Analyst, issue no. 13/51, 20.12.2013 אינטגרציה כלכלית ופיננסית והמשברים מאז 2007 - פרופ' ערן ישיב - סמסטר א' תשע"ד