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L’impact des investisseurs institutionnels sur l’asymétrie d’information et la liquidité du marché français Ajina, A. (HEC Liège); Sougne, D. (HEC Liège), Lakhal, F. (Paris Est) 28/11/ 2012. Introduction.
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L’impact des investisseurs institutionnels sur l’asymétrie d’information et la liquidité du marché français Ajina, A. (HEC Liège); Sougne, D. (HEC Liège), Lakhal, F. (Paris Est) 28/11/ 2012
Introduction • La liquidité est définie comme la capacité d’échanger rapidement des volumes importants de titres sans provoquer une variation importante du cours. C’est un concept fortement dépendant de la transparence informationnelle (Bagehot, 1971). • La présence d’asymétrie d’information entre les investisseurs, suscite le phénomène de la sélection adverse, rend les échanges peu transparents et provoque une réduction de la liquidité (Myers et Majluf, 1984). CIG 2012
Introduction • L’asymétrie d’informations, opposant détenteurs d’une information privilégiée et agents non informés, peut avoir des incidences sur le développement du marché financier et sa liquidité. • Les II sont considérés par le marché comme des agents informés. • Les investisseurs institutionnels assurent une part croissante du financement des entreprises • Ils détiennent environ 50 % du capital des sociétés cotées (même proportion qu’aux Etats Unis) CIG 2012
Introduction • La catégorie des II englobe les fonds de pension, les organismes de placement collectif, les conseillers d’investissement et les banques-assurances (OCDE, 2000). • Ces acteurs sont loin de constituer un groupe homogène compte tenu de leurs caractéristiques différentes et leur comportement qui varient de la passivité à l’activisme à l’égard de la gouvernance des entreprises. CIG 2011
Problématiqueetobjectifs Quel est l’impact de l’activisme des investisseurs institutionnels sur l’asymétrie d’information et la liquidité des titres ? Objectifs: • La relation entre la décision d’investissement de la part des investisseurs institutionnels et la liquidité des titres. • L’effet sur la liquidité des catégories de cet actionnariat en les distinguant selon leur comportement actif ou passif. CIG 2012
Intérêt de la recherche • Notre intérêt se focalise sur la différence des comportements des II qui varient de la passivité à l’activisme. • Les avantages-inconvénients entre les titres de structures de capital différentes permet d’éclairer les choix de portefeuilles. • Les conséquences des opérations d’II sur le fonctionnement des marchés permet d’identifier les éléments auxquels le régulateur doit accorder une attention pour améliorer la liquidité des titres. CIG 2012
Cadre théorique Sélection adverse Transactions Théorie de signal Liquidité CIG 2011
Cadre théorique Investisseurs institutionnels Thèse de la passivité Thèse de l’activisme L’existence d’une unique relation d’INV favorise un CA des II vis-à-vis de la gestion des firmes. la présence de cette dualité limite tout contrôle, ce qui implique un rôle plutôt passif de ces acteurs. Plus les investisseurs institutionnels maintiennent leurs participations dans une firme, plus ils optent pour une participation effective dans la gestion et adoptent un CA Un II détient une importante participation dans une ent. accorde beaucoup plus d’intérêt au contrôle des dirigeants. la dispersion est plutôt associée à un CP des II. Nature de la relation Horizon d’investissement Niveaux de participation CIG 2012
Hypothèses CIG 2012
Echantillon et Collecte des données • Notre échantillon est composé des entreprises françaises cotées à l’indice SBF 250 sur une période de 3 ans (2007-2009). L’échantillon final regroupe 162 entreprises. • Les données financières ont été puisées dans la base de données Bloomberg. • Pour la détermination du secteur d’activité et la cotation nous avons eu recours au site Euronext et aux rapports annuels des entreprises considérées. CIG 2012
Méthodologie • La méthodologie utilisée repose sur les modèles de régression linéaire multiple par la méthode de moindres carrés ordinaires (MCO). CIG 2012
Résultats et discussion CIG 2012
Résultats et discussion • les II ayant des portefeuilles diversifiés ont une fréquence élevée d’échanges de leurs titres. Ceci est de nature à réduire les coûts de transactions et à améliorer la liquidité des titres. • La forte présence des II permet d’exercer des activités de contrôle sur les dirigeants. • Les FP cherchent à imposer aux entreprises des règles de gouvernance d’entreprises destinées à faciliter le contrôle de ces dernières. Cela se traduit par des attentes qui portent principalement sur une bonne communication financière. CIG 2012
Résultats et discussion La présence des II réduit la fourchette effective et améliore la liquidité des titres.Néanmoins, le niveau significatif est plus faible dans le modèle employant la fourchette affichée. Ceci confirme la différence pratique entre les deux fourchettes. CIG 2012
Résultats et discussion La relation de causalité montre que la fourchette affichée semble influencer en retour l’actionnariat institutionnel. Ce résultat permet d’expliquer pourquoi les entreprises les plus grandes et par voie de conséquence les plus transparentes attirent plus d’investisseurs et notamment les II. CIG 2012
Conclusion La présence des II, au travers leur activisme au sein des entreprises, est perçue comme un mécanisme de gouvernance qui peut réduire les conflits d’agence, rétablir la confiance, garantir la clarté des informations, et contribuer à l’amélioration de la liquidité. L’activisme actionnarial des fonds de pension est perçue positivement par le marché et conduit à une moindre asymétrie d’informations. Le développement de la demande institutionnelle est une nécessité pour le marché parisien afin d’améliorer son développement et soutenir sa liquidité. CIG 2012
