FORWARDS & FUTURER

FORWARDS & FUTURER

ett forward- eller futurkontrakt innebär en skyldighet att köpa eller sälja en tillgång vid en bestämd tidpunkt i framtiden, till ett pris som fastställts i kontraktet. • vanliga underliggande tillgångar: • råvaror (koppar, olja, silver) • boskap och jordbruksprodukter • finansiella tillgångar (obligationer, valutor, aktieindex)

FORWARDS skräddarsydda används främst för hedging underliggande varan levereras ofta handlas på OTC-marknader FUTURER standardiserade marked to market säkerhetsmarginal används för hedging och spekulering oftast ingen leverans handlas på börser (CBOT; CME)

* förbindelse att köpa - lång position * förbindelse att sälja - kort position • vinst- och förlustmöjligheter? (Jmfr optioner)

Prissättning av forwards och futurer • Antaganden: • inga transaktionskostnader • alla nettovinster har samma skattegrad • alla marknadsaktörer kan låna in och ut till samma riskfria ränta • marknadsaktörerna utnyttjar arbitrage-möjligheter när de uppkommer

Beteckningar: T = utfallstid för kontraktet (år) t = nutid S = priset på den underliggande tillgången(t) ST = priset på den underliggande tillgången vid T K = leveranspris f = forwardkontr.:s (lång) värde vid t (f =S-Ke-r(T-t)) F = forwardpriset vid t r = riskfri ränta er(T-t) = förräntningsfaktor (kontinuerlig)

Vid ingången av kontraktet väljs leveranspriset så att dess värde för båda parterna är 0. Vid t är K=F. Vi förräntar tillgången kontinuerligt med den riskfria räntan för att få fram forwardpriset: F = Se r(T-t) Om vi för en aktie med spotpriset 40 utfärdar ett 3-månaders forwardkontrakt, med en (3-mån) riskfri ränta på 5% får vi: F=40e0,05*0,25= 40,50

Forwardkontrakt på värdepapper med ett känt kassainflöde: I=nuvärdet av kassainflödena F = (S-I)e r(T-t) Forwardkontrakt på värdepapper med en känd dividendinkomst: q=dividendinkomst i % F = Se (r-q)(T-t)

Forwardkontrakt på utländsk valuta: rf = utländsk riskfri ränta S=priset på den utländska valutan uttryckt i inhemsk valuta F = Se(r-rf)(T-t) Forwardkontrakt på en nyttighet: U=nuvärde av lagerkostnader F = (S+U)e r(T-t)

eller u=lagerkostnader som % av nyttigheten y=convenience yield F = Se(r+u-y)(T-t) Cost of carry (c) summerar förhållandet mellan forwardpriset och spotpriset. Mäter utgifter (ränta, lager) och inkomster som orsakas av tillgånginnehavet. För en investeringstillgång F = Sec(T-t) För en konsumtionstillgång: F = Se(c-y)(T-t)

...lite mera om prisbildning... • Teoretiskt; forwardpris=futurpris (r=konstant för alla T, leveransdag) • Verklighet om S korrelerat med räntan? • Empiri: futurpriser > forwardpriser • marknadsineffektivitet? • marked to market? • skatter? • Utbud - efterfrågan • Intressant forskning - futurpris som prediktion för det förväntade framtida spot priset

OTC-marknad valuta-, ränte- , aktie- optioner och forwards 1995 utestående derivativ-kontrakt 2101mrd, (mätt i underliggande tillgångarnas värde) 1. Forwardkontrakt 2. Futurkontrakt SOM och FOEX SOM -aktierelaterade (mot obl.forwards och FRA) 1995 omsättning 191mrd mk FOEX -valuta-relaterade 1995 omsättning 125 mrd Virolainen; Den finska derivativmarknaden

ett exempelkälla (Hull, 1993,s. 37) Det är den 8. juni. Ett företag vet att det behöver 20 000 tunnor råolja vid oktober/november. Oljefuturkontrakt på 1000 tunnor handlas på NYMEX. Företaget tar en lång position på 20 december kontrakt. F = 18$ per tunna, 8. juni. Den 10. november är företaget redo att införskaffa sin olja, och sluter (close, genom att ta motsatt position till sina kontrakt) sin position . Då är S=20$ och F=19,1$. 19,1-18=1,1$ är vår “vinst” från forwardkontrakten, och vår reala betalning för oljetunnorna (20-1,1)*20 000=378000$

FORWARDS & FUTURER