Finanční trhy prosinec 2007 Jaromír Zdražil

1. Finanční trhy prosinec 2007Jaromír Zdražil

2. Anatomie hypoteční krize v USA Začátky krize je třeba hledat několik let zpět • Postupný pokles sazeb Fedu vedl k dramatickému rozvoji hypotečního financování • Největší nárůst zaznamenaly hypotéky s nízkým kreditem Rok 2006 Rok 2002

3. Hypoteční krize v USA a její dopady • Prime hypotéky = nízké kreditní riziko • Subprime hypotéky´= vysoké kreditní riziko Kde se stala chyba? • Na úrovni žadatelů o hypotéku • Nízké úrokové sazby a vzrůstající obliba hypoték s krátkodobou fixací • Přehnané očekávání dalšího růstu cen nemovitostí • Velký tlak od tzv. hypotečních brokerů • Na úrovni investorů • Velký rozvoj securitizace hypoték • Nové typy produktů s vazbou na hypoteční trhy • Častý konflikt zájmu u ratingových agentur • Velký vliv tzv. SIV • Strategie hedgových fondů

4. Hypoteční krize v USA a její dopady • Důsledky hypokrize • Krachy hedgových fondů, oznámené ztráty významných investičních bank • Některé banky problémy s likviditou • Rostoucí nervozita na finančních trzích, prodeje v podstatě jakýchkoli rizikovějších aktiv • Útěk investorů do bezpečných aktiv- státní dluhopisy,cash • Vyschnutí úvěrového kanálu • Dopad na spotřebitele • Dopady do našeho regionu – zprostředkované • Roste riziková přirážka u středoevropských dluhopisů • Kromě CZK oslabují i okolní měny • Velmi pravděpodobně se zmíněná krize v omezené míře projeví i na růstech HDP okolních zemí

5. Zpomalení v USA i v EU12 • Dopady hypokrize na ekonomiku= zpomalení • Negativní příspěvek stavebnictví do růstu HDP • Panující obavy dopadech hypokrize na spotřebitele • Firmy stále v celkem dobré kondici • Slabý dolar pomáhá exportu, rosta tak příspěvek exportu do růstu HDP • Růst ekonomiky lehce nad 2% • FED sníží sazby o dalších 0,75% • Zpomalení růstu HDP v EU ke 2% • Negativně se projeví vliv hypoteční krize v USA • Obavy z růstu inflace mohou vést k dalšímu zvýšení sazeb • Poslední meziroční CPI 3% • Vysoký index M3 – velmi sledovaný ECB • Sazby ECB moho ve druhé polovině roku 08 začít klesat

6. Sazby a ČNB • Inflace míří nad inflační cíl ČNB (2-4%) • V prvních měsících roku 2008 může inflace vyskočit i k 5% • Mění se struktura domácí inflace, na vzestupu je poptávková inflace a na tu je ČNB zvláště citlivá • Kurz domácí měny stále působí na inflaci tlumivě, v případě zakolísání koruny mohou narůst inflační tlaky • Trh práce jede na plné obrátky = inflační tlaky • Sazby ECB jsou stále výš než naše • ČNB v procesu normalizace sazeb 4-4,5%

7. Peněžní trhy Dvoutýdenní repo sazba Obavy z rostoucích inflačních tlaků v ekonomice, a to i navzdory posilující koruně, donutily ČNB přistoupit letos již čtyřikrát ke zvýšení základních úrokových sazeb. Aktuálně je dvoutýdenní repo sazba nastavena na 3,50 %. Lze očekávat, že centrální banka bude ve zvyšování úrokových sazeb pokračovat, a to především v prvním čtvrtletí příštího roku. Tržní úrokové sazby reagovaly na letošní zvyšování repo sazby nárůstem zhruba o 1,35 %, přičemž v aktuálních sazbách je zahrnuto další očekávané zvyšování. Výnosové křivky korunového peněžního trhu

8. Dluhopisy v ČR • Ceny domácích dluhopisů ovlivněny současným výhledem na inflaci • Dluhopisy s kratší dobou do splatnosti ovlivňovány kurzem koruny EUR • Vysoká korelace vývoje domácích dluhopisů a zahraničních

9. Dluhopisy ve světě • V USA výnosy dluhopisů poklesly = fungují jako tzv. safe heaven • V Evropě poklesly výnosy dluhopisů s kratší dobou do splatnosti • Výnosy dluhopisů v současnosti pracují se scénářem velmi negativního vývoje ekonomiky v USA

10. Dluhopisy ve střední Evropě • Polsko • zvyšující se inflace nutí centrální banku k postupnému zvyšování úrokových sazeb • aktuální výše základní úrokové sazby je 5,0%; trh počítá s dalším zvýšením během roku 2008 až na 6,0% - tento scénář považujeme za příliš agresivní a vidíme prostor pro pokles výnosů • zlotý představuje zajímavou investiční příležitost pro příští měsíce, neboť je podporován silným fundamentálním rámcem • rychlý růst HDP 6%+ • nová vládní koalice s reformním programem (privatizace) • stabilizovaná fiskální politika • pokračující přípravy na vstup do eurozóny • Maďarsko • v posledních měsících klesala inflace pomaleji, než bylo očekáváno • scénář rychlého poklesu sazeb postupně ochabuje • přesto díky vysoké úrovni úrokových sazeb (7,50%) je místní dluhopisový trh atraktivní • forint se stabilizoval v pásmu 250 – 260 HUF/EUR • k prudšímu apreciačnímu posunu by mohlo dojít v případě zrušení stávajícího fluktuačního pásma pro forint   

11. Kreditní trhy Korporátní dluhopisy investičního stupně (Investment Grade) - kreditní prémie (bps nad státní dluhopisy) V současné době jsou kreditní trhy pod tlakem přesunu investorů z rizikovějších aktiv do bezpečnějších státních dluhopisů. Krize byla původně způsobena problémy na trhu dluhopisů financujících hypotéky pro méně bonitní klienty v USA (subprime debts). Krize na hypotéčním trhu se postupně přes kreditní deriváty projevila až na trhu koporátních dluhopisů investičního stupně. Nejvíce postiženy přitom byly dluhopisy bank a finančních institucí, u kterých investoři očekávali vysoké ztráty z propadu kreditních trhů. To vedlo k přesunu investic do bezpečnějších státních dluhopisů (tzv. flight to quality). Současné ocenění korporátních dluhopisů ne zcela odpovídá fundamentům samotných firem, především potom z nefinančních sektorů. Proto lze pravděpodobně pro příští rok očekávat utahování kreditních spreadů (prémií).

12. Kreditní trhy High Yields, Emerging Markets - kreditní prémie (bps nad státní dluh.) High Yields – vysoce úročené korporátní dluhopisy (spekulativního stupně) Emerging markets – dluhopisy zemí rozvíjejících se ekonomik Kreditní krize zasáhla přirozeně také trh vysoce úročených korporátních dluhopisů a trh dluhopisů zemí rozvíjejících se ekonomik. I zde investoři přesouvali své prostředky do bezpečnějších aktiv. Také na těchto trzích současné úrovně ocenění ne zcela odpovídají fundamentům. Největší rozpor je přitom zřejmě u dluhopisů tzv. emerging markets, které stále profitují z vysokých světových cen surovin a samotné problémy na americkém hypotéčním trhu jsou jim vzdálené.

13. Výhled USA • FED začal snižovat klíčové sazby • Pro růst HDP klíčová reakce spotřebitelů na hypokrizi • Americká ekonomika zpomaluje Evropa • Sazby ECB zůstanou na stávající úrovni, nelze vyloučit jedno zvýšení • Poslední vývoj inflace není příznivý ČR • Inflace roste • Krátkodobě bude reformami postižena spotřeba • V dlouhodobém horizontu se pozitivně projeví nižší daňová zátěž