第五章 債券與股票之評價

1. 第五章 債券與股票之評價

2. 第四節 效率市場假說 第一節 債券價值的計算 第二節 股價模式 第三節 股市行情導讀

5. 第一節 債券價值的計算 • 一般債券支付固定利息，「到期日 (Maturity Date)」依「面額 (Par Value)」償還「本金 (Principal)」給債權人。 固定收益債券的收支 • 利息收入為 N期之「年金 (Annuity)」。

6. (1) 每年付息之債券評價 「固定收益債券」的價格可利用下列公式計算： 其中 利息收入 INT = 票面利率 債券面額 = (ic‧F)， YTM為殖利率， N為目前至到期日之期數。

7. (2) 半年付息之債券評價 半年付息一次債券的價格： • 當期收益率 (Current Yield) ：

8. 例、債券價格之計算  期限：5 年 (7, 1998 ~ 6, 2003) ， 面額：100,000 元。 票面利率：8%，半年付息一次， 發行時殖利率 (YTM)：7%。 發行時的債券價格為何？  2000 年 7 月 1 日殖利率上升為 9%，債券價格為何？  2002 年 4 月 1 日殖利率下跌為 6%，債券價格為何？

9. 1998 年 7 月 1 日發行時： 2000 年 7 月 1 日的價格：

10. 2002 年 4 月 1 日時的價格：

11. 利率與債券期間之關係 • 何者之價格受利率影響較大，長期或短期債券？ 到期日不同債券之價格變化 無論利率上升或下降，長期債券的價格變動較大。

12. 債券重要觀念 • 「票面利率」「殖利率」 • 「票面利率」是約定的利率，為按期支付的固定比率。 • 「殖利率」因發行公司而異，並隨時間與總體環境變動。  債券價格與市場利率 • 市場利率  殖利率  已流通債券價格。 • 市場利率 殖利率  已流通債券價格。  債券價格不一定等於面額 • 債券價格 < 面額  折價債券 (Discount Bond)。 • 債券價格 < 面額  平價債券 (Par Bond)。 • 債券價格 > 面額  溢價債券 (Premium Bond)。

13. 2. 零息債券價格的計算 「零息債券 (Zero Coupon Bond)」不附息票，從發行至到期日為止，不支付利息，以折現出售。  美國許多地方政府發行「零息債券」，而一些著名企業也在 1980 年代初開始發行「零息債券」。 「零息債券」的發行價格計算：

14. 3. 債券之報價 債券之報價 票面利率 當期收益率 成交量 收盤價 價格變動

15. 第二節 股價模式 1. 股票的真值 公司支付股利之示意圖

16. 如果每期的折現率相等，第 0 期的股票「真值」： 上式是將未來的股利收入折現的計算，折現後的「現值(PV)」即為「真值」，亦即理論股價 。

17. 2. 特別股股價模式 利用下列方式簡化：

18. 3. 戈登模式 公司股利固定成長率之示意圖

19. (1) 戈登模式與股價報酬率 「戈登模式」可寫為： 股價報酬率： 若 k = r： 上式代表企業的成長率應該反應在股價上。

20. (2) 戈登模式中成長率之估計 上式假設公司的「股東權益報酬率 (ROE)」不變，在保留盈餘後，會達到過去 ROE 的獲利水準。

21. 4. 隨機漫步模式 Pt = Pt-1 + et， 其中 Pt-1及 Pt分別為時間 t-1及時間 t的股價， et為時間 t的隨機誤差 「隨機漫步 (Random Walk)」代表無法準確預測股價。

22. 第三節 股市行情導讀 1. 美國之股價報導 52 Weeks Yld Vol Net Hi Lo Stock Sym Div % PE 100s Hi Lo Close Chg 13711/16 89 IBM IBM 0.52 0.42 31 4338 12213/16 1191/2 1221/2 1/8 811/8 52 Merck MRK 1.36 1.85 27 2645 743/8 731/8 7315/165/16

23. 補述 Charles Dow Edward Jones • 「道瓊工業指數 (Dow Jones Industrial Average,DJIA)」採用 30 家大型公司計算指數。 「道瓊工業指數 (DJIA)」的 30 家「藍籌股 (Blue Chips)」

24. 2. 台灣之股價報導 • 台灣 2005 年 3 月前之檔次規定 台灣股價漲跌單位 (檔次) 之規定

25.  • 台灣 2005 年 3 月後之檔次規定 台灣股價漲跌單位 (檔次) 之規定

26. 台灣證券行情表之意義

27. 「相對強弱指標 (RSI)」及「乖離率 (Bias)」為技術指標： 技術分析師通常建議 RSI及「乖離率」過高  賣出 。

28. 第四節 效率市場假說 1. 效率市場之意義 「效率市場假說 (EMH)」係指資本市場的資訊已反應於價格上。 (1) 效率市場下的價格反應 資訊影響股價報酬率之型態

29. 例、未預期盈餘與效率市場 未預期盈餘與股價報酬率

30. 2. 效率市場之型態 弱式效率市場(Weak Form Efficient Market)：過去的資訊(價格變化、交易量及其他) 已充分反應於價格上。 半強式效率市場(Semi-strong Form Efficient Market)：過去及目前大眾皆知的資訊已充分反應於價格上。 強式效率市場(Strong Form Efficient Market)：過去及目前所有大眾或私有的資訊已充分地反應於價格上。 不同型態效率市場假說的資訊

31.  例 1、[技術分析與效率市場] 以「技術分析」來判斷股價走勢是否合乎「效率市場假說」？ 「技術分析」所使用的是過去資料，並不符合「弱式效率市場假說」。 例 2、[內線消息與效率市場]利用「內線消息」從事股票買賣，往往獲利豐厚，此一現象是否合乎「效率市場假說」？ 「內線消息」為私有資訊，利用「內線消息」獲得超額利潤並不符合「強式效率市場假說」(但不違反「弱式」或「半強式」假說)。

32. 3. 效率市場之相關主題 (1) 特定時間之交易 元月份效應：美國股市元月份的報酬率高於其他月份。 每月效應：Ariel (1987) 發現美國股市每個月前半個月的平均報酬率約為 4.3%，後半個月為 0。 週末效應：先進國家股市週一的平均報酬率為負，而其他四天的平均報酬為正。

33. (2) 公司規模 大型及小型股票報酬率之交叉相關係數 大型股領先小型股 (交叉相關係數 r(R5,t-1，R1t) = 0.276)，但反之則不然 (交叉相關係數 0.020)。

34. (3) 財務比率 低「本益比」  高報酬率。  高「股利率」  高報酬率。  高「淨值市價比」  高報酬率。 不同淨值市價比之投資組合報酬率

35. 4. 效率市場與財務管理 短期證券操作：如果「弱式效率市場假說」成立，一般公司不須積極地從事短期證券操作。 分析師之意見：美國證券分析師的建議影響股價的期間不長，因此，管理者不必太過在乎分析師的動作。 信號發射：公司與市場若存在「資訊不對稱」的狀況，管理者可傳遞有用的資訊給投資人，藉以調高股價。 會計作業：管理者不應花費過多的心思來粉飾報表。 揭露資訊：公司不應刻意隱藏壞消息 ，否則消息宣佈後，股價下跌的程度更深、為時更久。 異常現象：如果市場的現象與發行公司的一些事件會影響股價，管理者必須注意這些現象的細節。