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차세대 신용위험측정모형 e * DF TM. 2001. 4. e * Value ㈜. for Risk Management. e * DF 의 특징. 주가정보를 이용한 신용위험 측정모형. 도산 : 부채에 따른 Cash Outflow > 자산을 통한 현금 조달능력 주가의 option 적 성격을 이용해 미래특정시점 이내에 이러한 도산 상태에 이르게 될 가능성 파악 (K·M·V 가 개발 ). 객관적인 모형. 주관적 판단을 배제 , 재무정보 및 주가정보 등 객관적 정보 활용

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Presentation Transcript

  1. 차세대 신용위험측정모형 e*DF TM 2001. 4. e*Value㈜ for Risk Management

  2. e*DF의 특징 주가정보를 이용한 신용위험 측정모형 • 도산: 부채에 따른 Cash Outflow > 자산을 통한 현금 조달능력 • 주가의 option적 성격을 이용해 미래특정시점 이내에 이러한 도산 • 상태에 이르게 될 가능성 파악(K·M·V가 개발) 객관적인 모형 • 주관적 판단을 배제, 재무정보 및 주가정보 등 객관적 정보 활용 • 주관적·질적 평가의 기초자료로 활용 가능 미래지향적인 모형 • 주가는 다수 투자자의 미래에 대한 기대를 반영하고 있음 • e*DF 는 과거 재무정보보다 이러한 주가정보에 더 민감한 반응 주식시장의 평균적 기대에 근거 • 주식의 적정한 가치로서의 주가보다는 時價로서의 주가를 활용 • 주식시장의 효율성, 투자자의 합리성에 대한 가정 불필요 • 절대적 주가수준보다는 주가의 변동성과 변화율이 더 중요

  3. e*DF산출과정 STEP 1 부도점 추정 STEP 2 자산가치 추정 STEP 3 부도거리 추정 STEP 4 e*DF산출 • DP(t)는 t시점의 부도점 • SL(t)는 t시점의 단기부채규모 • LL(t)는 t시점의 장기부채규모 • 부도점 DP는 1년내 상환해야 할 부채금액을 의미 • 환율변동에 따른 부채규모 변화 반영 • 회사채 상환 및 발행 일정에 따른 부채규모 변화 반영 • 차입금과 매입채무 등 부채 성격에 따른 부채규모 변화 반영 • 퇴직급여충당금 반영 등 기업회계기준 차이 반영

  4. e*DF산출과정 STEP 1 부도점 추정 STEP 2 자산가치 추정 STEP 3 부도거리 추정 STEP 4 e*DF산출 • VE는 자기자본가치 = 시가총액 • VA는 자산가치 • DIV(T)는 1년내 지급되어야 할 배당금 • r(T)는 만기가 T인 무위험채권의 이자율 • X(T)는 부채의 장부가액 • A는 자산가치의 시계열 변동성 • 주식은 부채가치보다 자산가치가 클 때만 가치를 갖는 option • 위 option pricing 모형에 시가총액과 다른 값을 대입해 자산가치 계산함 • 자산가치변동성(A)은 알 수 없으므로 시가총액 변동성을 초기값으로 활용 • 자산가치를 대입해 자산가치변동성을 계산하고 자산가치변동성을 대입해 • 자산가치를 재계산하는 과정을 안정적 값을 찾을 수 있을 때까지 반복

  5. e*DF산출과정 STEP 1 부도점 추정 STEP 2 자산가치 추정 STEP 3 부도거리 추정 STEP 4 e*DF산출 • T : 만기, 1년을 활용 •  : 자산의 평균수익률(자산가치 변화율) • q : (배당 및 이자지급에 따른) 현금유출율 • 부도거리(DD)는 자산가치와 상환되어야 할 부채규모와의 차이를 의미하는 변수 • 부도거리가 크면 클수록 도산발생 가능성은 감소

  6. e*DF산출과정 STEP 1 부도점 추정 STEP 2 자산가치 추정 STEP 3 부도거리 추정 STEP 4 e*DF산출 e*DF (T) = Prob.{Ã -DD(T)} • T : 계산기준 기간, 1년을 활용 • Ã : DD와 동일한 확률분포를 따르는 확률변수 • 부도거리(DD)의 분포를 추정하고 특정기업의 DD값이 –DD 이상이 확률을 구함 • DD분포는 일반적으로 정규분포 보다 양극단치의 확률이 큰 분포를 따름 • DD의 분포는 과거 부도율 자료를 이용해 추정하고 현 상황에 맞게 조정

  7. 금액 금액 금액 과거자료 과거자료 과거자료 t t t 미래추정 미래추정 미래추정 e*DF산출과정(요약) • 부채규모 변화 파악 • 과거 재무제표 및 회사채, 차입금 정보 등 활용 • 과거 주가자료를 이용해 자산가치를 파악 • 자산가치 변동성과 증가율을 이용해 미래 자산가치 • 의 분포 추정 T • T시점 자산가치 < T시점 부채가치일 확률 계산 • *실제 계산시에는 자산가치와 부채가치의 차이로 구한 DD를 추정하고 이 값이 • 특정범위 이하일 확률을 계산

  8. 주가변화와 e*DF추세 • 자산가치와 부채규모의 괴리가 큰 경우 주가변동은 e*DF 변화에 • 거의 영향을 미치지 않음 • 자산가치와 부채규모의 괴리가 작은 경우에는 e*DF 는 주가변동에 • 민감한 반응을 보임

  9. e*DF as an Early Warning System • 도산기업의 경우 평균적으로 도산시점 8개월 이전부터 평균대비 급격한 증가 • 도산 8개월 이전 시점에서 각 기업별 초과 e*DF값도 일정한 수준으로 수렴

  10. e*DF as an Early Warning System • 2001년 3월 도산한 고려산업개발의 경우 2000년 7월 이후 e*DF값이 20 이상을 유지

  11. e*DF as a Credit Monitoring Tool • e*DF 로 측정된 위험수준에 따라 신용상태구분 가능 • e*DF 는 매시점마다 계산 가능한 값으로서 신용위험의 연속적 변화 조회 가능 • 따라서 신용위험의 변동성 및 변화방향의 파악이 용이 • e*DF 는 신용등급에 선행하여 신용위험 수준을 제시하고 미래 신용등급 변화를 예측 • e*DF 로 측정된 신용등급을 이용해 신용위험의 transition matrix 생성 가능

  12. e*DF as an Active Portfolio Management Tool • e*DF 는 신용위험의 측정치로서 채권의 위험 premium을 계산하는 도구로 활용 가능 • e*DF 는 주식시장의 기대에 근거한 값으로 주식시장의 기대와 채권시장의 기대를 • 비교할 수 있음 • 현대자동차 회사채의 경우 유통수익률이 e*DF 에 후행하는 추세를 보여줌 현대자동차 무보증 225회 유통수익률 e*DF Risk Premium A- * 유통수익률은 일자별로 거래량 가중평균한 값임

  13. e*Value㈜ 소개 • 회사의 비전 • 금융공학분야 국내 초일류 기업 • 국내의 실정에 맞는 위험관리 Consulting 및 Solution 제공 • 2) 회사연혁 • 2000. 3. 23. 회사설립(자본금 24.2억원) • 2000. 5. 29. 한국기업평가㈜와 공동으로 채권시가평가회사인 한국채권평가㈜ 설립 • 2000. 7. 1. 한국채권평가㈜ 금융감독위원회로부터 공식채권시가평가회사로 승인됨 • 2000. 8. 1. 미국 RMG사(J.P.Morgan자회사)의 Risk Matrics 국내 판매사로 업무제휴 • 2000. 9. 25. Mckinsey 컨설팅사 CPV(Credit Portfolio View)Solution • 국내 독점공급업무 제휴 • 2000. 11.30. 개별기업에 대한 부도확율예측모형인 e*DF 개발 완료 • 2000. 12.10. Kamakura사 KRM 국내 판매사로 업무제휴 • 2001. 1. 1. Compaq eKorea 파트너 업무제휴 • 3) 주요주주현황 • 한국기업평가㈜ 20.00% • 금융인투자조합 15.85% • 삼일회계법인 3.68% • 기 타 60.47%

  14. e*Value㈜ 소개-계속 • 4) 핵심역량 • 풍부한 실무경험과 이론적 background를 가지고 최상의 컨설팅과 Solution을 제공할 수 있는 전문 인력 • 자회사인 한국채권평가㈜를 통해 리스크관리에 필수적인 data의 지속적인 공급 • (e.g. yield curve, 채권시가 data) • 산하 금융공학연구소 및 자문교수단을 통해 리스크관리에 필요한 research 수행 및 관련 보고서의 제공 • 다양한 리스크관리 Solution 보유 • RMG-Risk Metrics • Kamakura - KRM module • Mckinsey - CPV (Credit Portfolio View) • Credit Risk+(자체개발) • e*DF(개별기업 부도확율 모형, 자체개발) • 5) 자문교수단 • 곽만순 교수(카톨릭대 경제학과 교수, 펜실베니아주립대 경제학 박사) • 박경서 교수(고려대 경영학과 교수, 노스웨스턴대 재무학 박사) • 윤석현 교수(한림대 재무금융학과 교수, 노스웨스턴대 재무학 박사) • 조재호 교수(서울대 경영학과 교수, 펜실베니아대 와튼스쿨 재무학박사) • 강장구 교수(서울시립대경영학부 교수, 로체스터대 재무학박사) • David Behling(Chase Manhattan, BancOne 부행장,Harvard대 경제학 박사) • 6) 다양한 프로젝트 수행경험 • 대한투자신탁운용㈜ • 삼성캐피탈㈜ • 삼성화재㈜ • 포항제철㈜ • 새마을금고연합회

  15. 기술지원 및 문의 광화문 세종문화회관 교보빌딩 e*Value(주) 동아일보 [110-730] 서울시 종로구 세종로 211 광화문빌딩 9층 Tel. (02) 399-3333 Fax. (02) 399-3340 E-Mail; evalue@evaluekorea.com Homepage; http://www.evaluekorea.com

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