统计套利策略

1. 统计套利策略 潘慧峰 金融学院金融工程系 办公室：博学楼919房间 电话：64492533 Email:panhf2@gmail.com panhf2@sem.tsinghua.edu.cn

2. 统计套利 • 统计套利，是指在不依赖于经济含义的情况下，运用数量手段构建资产组合，从而对市场风险进行免疫，获取一个稳定的、无风险的超额收益率Alpha。 • 基本原理: 均值回复，即市场价格将回复到它的长期的均值水平。 • 买进表现相对较差的金融产品，同时卖出表现较好的，当未来两者价格的背离得到纠正，那么进行相反的平仓操作，获利结算。

3. 统计套利的几何意义 • 统计套利的基本思路是运用统计分析工具对一组相关联的价格之间的关系的历史数据进行研究分析，研究该关系在历史上的稳定性，并估计其概率分布，确定该分布中的极端区域，即否定域，当真实市场上的价格关系进入否定域时，则认为该种价格关系不可长久维持，套利者有较高成功概率进场套利。

4. 统计套利与无风险套利的区别 无风险套利是指某资产未来的现金流量能够被其他资产组合所完全复制，同时用于复制的组合的价格应该与原资产价格基本一致。 统计套利存在风险。 无风险套利要求在某些发生损失的概率为零。 统计套利损失的概率不为零。 统计套利关注错误定价的动态变化，例如基差的均值回归，而不是更关注理论上的价格关系。 统计套利的核心在于，只通过资产价格组合之间的规律来发掘套利机会。

5. 第一类统计套利 • 包括：成对交易策略，波动率交易策略等等。 • 这些策略的共同点在于，它们都是基于均值回复的思想。 • 均值回复理论认为：股票收益率从长期来看，它们应该呈负自相关，即股票价格应该呈回归均值的特征。因此，如果股票价格超过它的平均价格，那么可以预期未来将会朝着反方向运行。 • 依照此策略，卖出超越市场表现的股票，即预期会下跌的股票；买入低于市场表现的股票，即预期上涨的股票。也可以算作逆向交易。这类策略的差异多表现为标的资产的不同。

6. 第二类统计套利 采用多因素模型，需要首先对各影响因素有个大致的估计，然后判断资产的价格是被高估还是低估。 存在模型风险，可能会导致不准确的估计结果。 会造成套利进入或平仓出逃的时机选择失误，最终导致套利的失败。

7. 成对交易 • 亦称利差交易。这种策略根据个股的相对估值或者基本面的差异，一般来说对两只相关性较高的股票进行多头头寸和空头头寸相匹配，对冲掉这两只股票所处的行业和市场风险，实现市场中性。 • 若市场或者行业朝某个方向变动，那么多头头寸的收益将与空头头寸的损失相互抵消。组合的收益来源于二者间利差的变动。

8. 波动率交易套利 • 与股票和指数一样，波动率也可以用来交易套利，只是进行波动率的统计套利是在期权市场上。进行波动率交易，即建立一个经Delta对冲的期权多头头寸，运用Delta对冲过滤掉标的资产价格变动对期权价格的一阶影响，仅仅保留了波动率对期权的影响。 • 通常情况下利用隐含波动率与实际波动率比较，得到合理的交易策略。 -当隐含波动率高于实际波动率时说明期权价值被高估，卖空波动率，卖期权； -反之，则建立一个波动率的多头头寸，买期权。

9. 多因素模型套利 • 此类模型的代表是套利定价模型。建立模型时需要定义影响股票收益的因素，运用股票收益对这些因素进行多元回归，然后建立在这些相关性上选择个股来建立投资组合。 • 根据套利的定义，如果套利机会存在，套利组合不承担风险，对任何因素的敏感性为零

10. 市场中性策略

11. 市场中性策略概述 • 定义：即投资者买入相对低估的股票，同时卖出相对高估的股票，通过一买一卖，对冲掉组合的系统性风险，待买卖股票恢复至合理估值水平获利平仓。 • 核心假设：股票间存在合理的相对估值，虽然某段时间相对估值会偏离合理水平，但最终市场会进行自我修复，相对估值会回到合理区间。

12. 市场中性策略的适用性 • 市场中性策略赋予投资经理更精确表达自己观点的权利 • 如果投资者只是对于两只股票的相对估值有观点，而对于整体市场和行业没有观点，适合使用市场中性策略 • 做多看好的股票而做空不看好的股票，剥离掉市场整体风险和行业风险，仅对个股风险进行下注 • 采用传统做多策略的投资者则必须同时承担市场风险，行业风险，以及个股风险。

14. 策略步骤 • Step1:投入初始资金1000万元，交付给中信建投； • step2 :用900万资金在市场上购买看多的股票A； • step3 :买到价值900万的股票A放在中信建投账户，作为融券做空的抵押； • step4 :中信建投从宏远证券手中借入价值900万的看空股票B； • step5 :中信建投在市场上出售借入的股票B； • step6 :中信建投收到卖出股票B所得资金900万； • step7 :将卖出股票B所得900万资金给宏远证券作为抵押； • step8 :剩余100万资金存在中信建投处作为流动性缓冲。

15. 资金的配置：保证金+流动性缓冲 • A股市场融资融券最低保证金比例为50%，即在融资买入和融券卖空的过程中，初始自有资金比例不得低于50%。 • 初始期多头头寸（900万）加空头头寸（900万）共价值1800万，投资者自有资金1000万，保证金900万，保证金比例为50% • 100万的流动性缓冲 -追加保证金 -融资融券支付利息

17. 市场上涨的情形 • 假设沪深300上涨20%，多头股票A上涨24%，空头股票B上涨16%。 • 期初：900万多头股票，900万空头股票，以及100万现金； • 期末： -多头股票上涨24%，市值1116万，利润216万； -空头股票上涨16%，市值1044万，利润-144万； -净利润216万-144万=72万 -多空回报率24%-16%=8% -总的回报率为72万/1000万=7.2%。

19. 市场下跌的情形 • 沪深300下跌20%，多头股票A下跌16%，空头股票B下跌24% • 期初： 900万多头股票，900万空头股票，以及100万现金； • 期末 -多头股票下跌16%，市值756万，利润-144万 -空头股票下跌24%，市值684万，利润216万； -净利润216万-144万=72万 -总的回报率为72万/1000万=7.2%

20. 市场中性策略总结 • 在两种虚拟场景中，组合的投资回报率是一样的，投资组合的收益不受整体市场状况的影响。 • 市场中性组合的收益源自多空股票的相对表现，只要多头股票的市场表现好于空头股票，组合就能够稳定的盈利。 • 市场中性组合的表现取决于基金经理的选股能力，与整体市场的走势无关。

21. 市场中性策略的优点 • 优势1 - 市场中性策略可以消除市场风险，市场中性组合的净值变化不再受到市场整体波动的影响。 - 传统做多策略，一旦市场下跌，则出现巨大损失。 • 优势2： • 传统做多策略中，基金经理对于某些不看好的股票最多只能剔除出股票池，而无法从不看好的股票上获利 • 市场中性策略中，基金经理则可以积极做空不看好的股票，从而充分利用其对于股票的判断。

22. 配对交易策略

23. 配对交易流程 统计方法论：协整 思想：均值回复 实际步骤： -通过相关系数筛选相关性高的股票配对 -用实际数据得到长期均衡关系 -偏离长期均衡关系一定程度买入，回复卖出 -给出买入、止损、卖出区间

24. 配对交易策略示例

25. SPREAD=GSYH-0.820*JSYH 工商银行与建设银行对数价差时间序列图

27. 统计套利参数的影响因素 • 期限过长导致利息成本增大，交易成本较高 • 建仓线要权衡套利次数和每笔套利利润的关系 • 止损线要考虑融券、融资的利息成本 • 是否盈利主要取决于交易制度

28. 谢谢！ END