专题五：项目投资决策

专题五：项目投资决策

新课导入 • [设疑] 企业筹集到各种资金之后，希望将其投放到收益高、回收快、风险小的项目上，如何做到这一点？ [引导] 这便是投资管理涉及的问题。

[学习目的与要求] • 通过本章的学习，要求了解和掌握固定资产的概念、特点、种类，固定资产投资管理的程序；重点掌握固定资产投资项目的决策方法，以及如何运用这些方法解决实际问题。

一、固定资产投资概述 二、投资决策指标三、净现金流量的确定四、投资决策指标的应用五、有风险情况下的投资决策

（一）项目投资 1、项目投资 ——以特定投资项目为对象的长期投资行为。 2、类型更新改造项目新建项目单纯固定资产投资项目完整工业投资项目项目投资≠固定资产投资

（二）固定资产投资 1、固定资产的种类 2、固定资产投资的分类 3、固定资产投资的特点 4、固定资产投资管理的程序（详见P243—247）

PP 非贴现指标 ARR 是否考虑资金时间价值 NPV 贴现指标 IRR PI

（一）投资回收期（payback period,PP) ——收回最初投资支出所需要的年数。

（二）评价标准 • 若进行选择与否投资决策时，看该项目的回收期是否少于或等于公司要求的回收期 • 若进行互斥选择投资决策时，应优选回收期短的方案

（三）分类——普通回收期法 例1：某项目期初投资额为1000万元，预计投资后每年可产生净现金流量250万元，则该项目的回收期为？ PP=原始投资额/每年现金净流量

年份净现金流量（万元） 1 3 000 2 4 000 3 5 000 4 5 000 （三）分类——普通回收期法例2：某项目期初投资额为8000万元，预计净现金流量如下表：

（三）分类——普通回收期法 问题：购房一套100000元，付款方式：（1）一次性付款100000元；（2）分期付款，每年付20000元，5年付清。缺点一：没有考虑资金的时间价值。

（三）分类——普通回收期法 1 2 缺点二：没有考虑回收期满以后项目产生的现金流入。

（三）分类——贴现回收期法 例：假设项目收益率为10%

含义 • 计算公式：平均报酬率=平均现金流量/初始投资额例P252 • 判定原则：单个方案，选择高于必要平均报酬率的方案；多个互斥方案，则选平均报酬率最高的方案 • 优点：简明、易懂、易算 • 缺点：没有考虑资金的时间价值

（一）净现值（net present value, NPV) 净现值=未来报酬的总现值-投资额现值

（二）评价标准 • 若进行选择与否投资决策时，NPV≧0接受项目， NPV<0拒绝项目 • 若进行互斥选择投资决策时，应优选净现值大的方案

（三）示例 例1：有一项投资需30000元，3年每年净现金流量10000元，假定折现率为10%，问应否投资？例2：假定某投资者拟准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，所期望的投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。求该项目的净现值。

A项目投资回收表

（四）评价 • 适用性强，能基本满足期限相等的互斥投资方案的决策 • 能够反映各种投资方案的净收益 • 能灵活考虑投资风险 • 受贴现率影响 • 难以反映投资效率的高低 • 不能反映投资的实际报酬率

（一）内含报酬率（internal rate of return, IRR) ——当未来净现金流量的现值与初始投资支出额相等时的贴现率。 NPV=0

（二）评价标准 • 若进行选择与否投资决策时，应设置基准贴现率ic，当IRR≧ ic时，接受项目； IRR < ic时，拒绝项目 • 若进行互斥选择投资决策时，应优选IRR大的方案

（三）示例 例3：假定某投资者拟准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，所期望的投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。求该项目的内含报酬率。

A项目投资回收表

（三）示例 P256 测试步骤： • 估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值 • 若净现值为正数，则提高贴现率；反之，则降低 • 重复计算 • 净现值接近于0，则为方案本身的贴现率

（四）评价 • 考虑了资金的时间价值 • 反映各种投资方案的真实报酬率 • 计算过程比较复杂

含义：经营期各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。含义：经营期各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。 • 公式：PI=经营期各年现金流量的现值合计/原始投资额的现值合计 • 判定原则：获利指数应大于1；获利指数越大，方案就越好。 • 优点：考虑了时间价值；有利于初始投资额不同的投资方案的比较 • 缺点：不便于理解

投资决策指标的比较与选择 —— 净现值与获利指数的比较

投资决策指标的比较与选择 ——净现值与内部报酬率的比较

投资决策指标的比较与选择 ——净现值与内部报酬率的比较不同贴现率下净现值

综上： • 在资本无限量时，使用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而内部报酬率和现值指数也能做出正确的决策，但在互斥决策中有失误，净现值法是最好的方法。

广义现金 （一）现金流量的含义 ——在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。各种货币资金；项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值

（二）现金流量的估计 • 基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。

（二）现金流量的估计 • 应注意的问题： • 区分相关成本和非相关成本 • 不要忽视机会成本 • 要考虑投资方案对公司其他部门的影响 • 对净营运资金的影响

（三）现金流量的构成 • 初始现金流量 • 营业现金流量 • 终结现金流量

（四）净现金流量的含义 净现金流量=现金流入量-现金流出量 NCFt = CIt - COt (t=0,1,2, …) • 无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量 • 建设期内的净现金流量一般小于或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值

（五）净现金流量的简算公式 建设期： NCF=-原始投资额经营期： NCF=营业收入-付现成本-税金 =净利润+非付现成本 =（收入-总成本）（1-T）+非付现成本终结点： NCF=回收额（残值+流动资金）

case • 某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资20000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每年销售收入为10000元，付现成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费200元，另须垫支营运资金3000元。假定所得税率40%。计算各方案净现金流量。

计算过程 1.计算两个方案每年的折旧额 • 甲方案每年折旧额=20000/5=4000元 • 乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5 • =4000元

2.甲方案营业现金流量

3.乙方案营业现金流量

4.甲方案的净现金流量

5.乙方案净现金流量

应用 • 固定资产更新决策：差量分析法 P263例 • 资本限量决策：获利指数与净现值法结合详见P264-266 • 投资开发时机决策：净现值法 P266例 • 投资期决策：差量分析法或净现值法 P269-270 • 项目寿命不等的投资决策：最小公倍寿命法或年均净现值法 P271-272

固定资产更新决策举例 某厂两年前购入一台机床，原价42000元，期末预计残值2000元，估计仍可使用8年。最近企业正在考虑是否用一种新型的数控机床取代原设备的方案。新机床售价为52000元，使用年限为8年，期末残值为2000元。若购入新机床，可使该厂每年的营业现金净流量由目前的36000元增加到47000元。目前该厂原有机床的账面价值为32000元，如果现在立即出售，可获得价款12000元。该厂资本成本16%。要求：试用净现值法对该售旧购新方案的可行性作出评价。

解题过程 1.首先计算企业采纳售旧购新方案后的净现值。对未来各年的现金净流量进行预测：1-8年每年净现金流量为：47000元第8年末残值为：2000元第1年出售机床收入：12000元未来报酬总现值为：

2.计算仍使用老设备的净现值 • 第8年末残值为：2000元 • 第1年出售机床收入：12000元 • 未来报酬总现值为：

3.比较两个方案的净现值 因为，164778-156994=7784（元）即售旧购新方案可使企业净现值比原方案增加7784元，所以，售旧购新方案可行。

投资期决策实例 • 甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年~第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断应否缩短投资期。

专题五 ： 项目投资决策