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期权做市商制度及风险管理

期权做市商制度及风险管理. Contents. 期权的基本概念. 期权做市商制度及系统. 做市商风险管理. 期权的基本概念. 期权的定义 期权（ Option ）又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务. 期权的基本概念. 期权的分类 1.  按期权的权利划分

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期权做市商制度及风险管理

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Presentation Transcript

  1. 期权做市商制度及风险管理

  2. Contents 期权的基本概念 期权做市商制度及系统 做市商风险管理

  3. 期权的基本概念 • 期权的定义 期权（Option）又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务

  4. 期权的基本概念 • 期权的分类 1. 按期权的权利划分 看涨期权（Call Options） 看跌期权（Put Options） 2. 按期权合约上的标的划分，有股票期权、股指期权、 利率期权、商品期货期权以及外汇期权等种类 3. 按期权的交割时间划分 美式期权 欧式期权

  5. 期权的基本概念 • 期权合约的要素 1、权利金 （premium） 2、标的资产（Underlying Assets） 3、执行价格 （Strike Price） 4、合约到期日 (Expiration Date) 5、数量（Quantity）

  6. 期权的基本概念 • 期权与期货合约的区别 • 标的物不同 • 投资者权利与义务的对称性不同 • 履约保证不同 • 盈亏的特点不同

  7. 期权的基本概念 • 期权的价值 期权的内涵价值(Intrinsic Value)是指多方行使期权时可以获得的收益现值   看涨期权的内在价值IV=max（0，s-x）看跌期权的内在价值IV=max（0，x-s）（其中s为当前股票市价，x为股票执行价） 实值期权（in the money） 平值期权（at the money） 虚值期权（out of the money） 期权时间价值 （Time Value）：期权的时间价值是指期权合约的购买者为购买期权而支付的权利金超过期权内在价值的那部分价值

  8. 期权的基本概念 • 期权的收益

  9. 期权做市商制度 • 什么是做市商？ 做市商(market maker) 是指在金融市场上，具备一定资金实力和风险承受能力的金融机构经批准后可以做市，即向公众投资者提供双边报价（买卖价格），并承诺接受交易者在此价位的买卖要求，以其自有资金进行交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。 • 提供双边报价，为市场提供流动性（liquidity） • 仍然是一个交易主体，赚取买卖价差获利 • 抑制市场价格操纵 • 价格发现

  10. 期权做市商制度 • 做市商制度的历史 • 做市商制度起源于美国纳斯达克交易所 • 1966年，全美证券交易商协会（NASD）成立了专门的自动化委员会研究在柜台交易市场引进自动化报价的可行性 • 1971年2月，NASDAQ系统主机正式启用，标志着NASDAQ市场正式成立。全美有五百多家证券经纪自营商登记为NASDAQ市场做市商 • 上世纪80年代中期，全球主要期权市场，如芝加哥期权交易所，相继仿效采用了做市商制度 • CBOE于1987年实行了指定做市商(Designated Primary Market—Maker Program, DPM) 制度 • 2000：ISE –第一个全电子化交易的期权交易所

  11. 期权做市商制度 • 做市商的基本分类 • 主要做市商 （Primary Market Maker） • 一般做市商 （Competitive Market Maker）

  12. 期权做市商制度 • Trading Business or Technology Business?

  13. Exchange Volatility Server Options Data Quoter Stocks Data Pricer Quotes Risk Server 做市商计算机系统结构 Analytical System DeltaHedger

  14. 期权做市商制度 • 系统失灵 2013.8.22 纳斯达克交易所股票交易出现大面积停摆

  15. 期权做市商制度 • 做市商团队的组成 • 技术人员（developer, programmer—system building） • 分析人员（quant, modeler—pricing, hedging solution） • 交易人员（trader, pilot—P&L, risk managing ） • 维护人员（support personnel）

  16. 期权做市商风险管理 • 做市商风险 • 定价风险 • 流动性风险 • 运营风险 • 存货风险

  17. 期权做市商风险管理 • 定价风险 • 与普通交易者不同，期权做市商具有双向报价的责任，也就是说在市场没有竞价的情况下，期权做市商有义务对所做市的产品进行报价，这就不可避免产生定价风险（模型风险）。 • 定价模型理论分类： Closed form formulas: BS公式 Lattice models：二叉树、三叉树模型 Discretized models: finite difference

  18. 期权做市商风险管理 • 定价风险 • BS公式

  19. 期权做市商风险管理 • 定价风险 • 做市商确定报价的常用方式： 泰勒公式—粗略估计 定价系统—准确但是耗费时间长 定价表格（look-up table） --快速，有效

  20. 期权做市商风险管理 • 定价风险 • 波动率—定价的关键因素 • 历史波动率 • 未来波动率 • 隐含波动率

  21. 期权做市商风险管理 • 定价风险 • 买卖价差（bid-ask spread） 影响买卖价差的因素： 到期日 波动率风险 波动率的波动率--（当市场发生剧烈波动的时候）

  22. 期权做市商风险管理 • 流动性风险 • 流动性风险主要来源于基础市场的流动性缺乏传导到期权市场和期权市场本身流动性的不足。当做市商对流动性弱的合约进行止损或止盈操作时，往往市场缺乏足够的交易者在公允价值范围进行交易，做市商或因此被迫进行折价或溢价交易，甚至在极端环境下无法完成交易。 • 在交易中控制好头寸比率

  23. 期权做市商风险管理 • 运营风险 操作过程中由于操作失误、内部控制等等一系列问题可能产生的损失，以及风险管理系统运行的问题等。 骑士资本

  24. 期权做市商风险管理 • 存货风险 做市商在为市场提供连续报价的同时，必然会持有较大的期权合约头寸和标的资产合约头寸。由于做市义务持有的期权头寸如果不能满足Delta和Gamma中性，就会出现证券价格的不确定性所引致的头寸价值变动风险

  25. 期权做市商风险管理 • 存货风险 • 在连续不断的买卖中保持存货的适当头寸 • 信用交易机制的大量运用，即做市商为了管理库存头寸，除了运用价格变动杠杆来应付外，还通过融资与证券的信用交易方式使存货能够满足其连续交易和降低成本的要求 • 在标的资产市场和衍生品市场进行组合投资、套期保值

  26. 期权做市商风险管理 • 存货风险 Greeks: Delta-是指给定标的资产价格的变动下产生的期权价格 Gamma--Delta的变化率,即给定标的资产价格发 生变化时Delta的变化率 Theta--描述时间与期权价格之间的关系，一般为负值 Vega--由于隐含波动率的变化引起的期权价格的 变化 Rho--期权价格对(无风险)利率变化的敏感程度.

  27. 期权做市商风险管理 • 存货风险 • Delta中性（Delta Neutral） • Delta再平衡 （Delta Rebalancing—Gamma Risk） • 对冲的频率 • VaR

  28. 期权做市商风险管理 • 做市商需建立中央风险管理系统（ERM），以有效进行风险控制。 • 第一，需要确定潜在风险指标，并对风险进行量化。做市商需要设计风险度量模型，来衡量直接和间接风险因素。 • 第二，需要对风险模型的长期有效性进行评估，做好极端环境下的压力测试。 • 第三，需要设计风险计量的监控和反馈系统，监控风险模型所出现的误差并及时修正模型，包括对模型参数的修正或利用其他风险模型进行替代。 • 第四，除了对风险因子和模型进行监控与反馈以外，需要设计对风险管理系统本身评估、监控和反馈机制，以保障整个系统的平稳有效运行。

  29. 期权做市商风险管理 约翰·赫尔 《期货期权及其他衍生品》

  30. Thank You !

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