主讲人：邓永平

1. 项目七 外汇掉期交易 主讲人：邓永平

2. 1 2 3 4 教学目标 工作任务 活动设计 思考与练习 www.themegallery.com 外汇掉期交易

3. www.themegallery.com 一、教学目标 • 最终目标: • 能进行外汇掉期交易操作 • 促成目标 • 认识外汇掉期交易的概念与种类 • 熟悉外汇掉期交易的交易方式 • 熟悉即期外汇交易的操作流程.

4. 2 3 1 能熟练识别不同报价形式下的掉期汇率 外汇掉期交易的种类 会设计外汇掉期交易方案 www.themegallery.com 工作任务

5. www.themegallery.com 三、活动设计 • 模块一 认识外汇掉期交易 • 模块二外汇掉期交易的种类 • 模块三外汇掉期交易案例分析

6. www.themegallery.com 模块一 认识外汇掉期交易 • 1、掉期外汇的概念。 • 外汇掉期(Foreign Exchange Swap)是交易双方约定以货币A 交换一定数量的货币B，并以约定价格在未来的约定日期用货币B 反向交换同样数量的货币A。外汇掉期形式本质上都是利率产品。首次换入高利率货币的一方必然要对另一方予以补偿，补偿的金额取决于两种货币间的利率水平差异。

7. www.themegallery.com 2、掉期交易的特点 • (1)买与卖是有意识地同时进行的(2)买与卖的货币种类相同，金额相等(3)买卖交割期限不相同

8. www.themegallery.com 3、掉期交易与即期交易和远期交易的差别 • （1）即期与远期交易是单一的外汇买卖。掉期交易与前面讲到的即期交易和远期交易有所不同。即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，要么做远期交易，并不同时进行，因此，通常也把它叫做单一的外汇买卖。 • （2）掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同时进行，故称之为复合的外汇买卖，主要用于银行同业之间的外汇交易。一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动。

9. www.themegallery.com 4、掉期交易的作用 • 包括两个方面：是轧平的外汇头寸，避免汇率变动引发的风险；是外汇投机活动。投资者利用不同交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖，牟取利润。

10. www.themegallery.com （1）进出口商进行套期保值。 • 由于掉期交易是运用不同的交割期限来进行的，可以避免因时间不一所造成的汇率变动的风险，对国际贸易与国际投资发挥了积极的作用。 • 例如，英国出口商A与美国进口商签定合同，规定4个月后以美元付款。它意味着英国出口商在4个月以后将收入一笔即期美元。在这期间，如果美元汇率下跌，该出口商要承担风险。为了使这笔贷款保值，该出口商可以在成交后马上卖出等量的4个月远期美元，以保证4个月后该出口商用本币计值的出口收入不因汇率变动而遭受损失。

11. www.themegallery.com （2）货币转换，避开汇率波动风险。 • 掉期交易可以使投资者将闲置的货币转换为所需要的货币，并得以运用，从中获取利益。现实中，许多公司和银行及其他金融机构就利用这项新的投资工具，进行短期的对外投资，在进行这种短期对外投资时，它们必须将本币兑换为另一国的货币，然后调往投资国或地区，但在资金回收时，有可能发生外币汇率下跌使投资者蒙受损失的情况，为此，就得利用掉期交易避开这种风险。

12. www.themegallery.com （3）轧平的外汇头寸，降低远期交易承受的汇率风险。 • 比如：一家贸易公司向美国出口产品，收到货款500万美元。该公司需将货款兑换为人民币用于国内支出。同时公司需从美国进口原材料，并将于3个月后支付500万美元的货款。此时，公司可以采取以下措施：叙做一笔3个月美元兑人民币掉期外汇买卖：即期卖出500万美元，买入相应的人民币，3个月远期买入500万美元，卖出相应的人民币。通过上述交易，公司可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。

13. www.themegallery.com 模块二 外汇掉期交易的种类。 • 主要有以下几种： • 1、 即期对远期的掉期交易(spot-forwardswaps) 。 • 2、一天掉期交易(one-dayswaps ) 3、远期对远期的掉期交易(forward-forwardswaps)

14. www.themegallery.com 1、即期对远期的掉期交易(spot-forwardswaps) • 指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种 货币的远期外汇。 • 这种交易形式按参加者不同又可分为两种：　　①纯粹的掉期交易，指交易都发生于银行与另一家银行或公 • 司客户之间；　　②分散的掉期交易，指交易涉及三个参加者，即银 行与一 • 方进行即期交易的同时与另一方进行远期交易。 　 • 比如： • 一家美国贸易公司在1月份预计4月1日将收到一笔欧元 货款，为防范汇率风险，公司按远期汇率水平同银行叙做了一笔3个月远期外汇买卖，买入美元卖出欧元，起息日为4月1日。但到了3月底，公司得知对方将推迟付款，在5月1日才能收到这笔货款。于是公司可以通过一笔1个月的掉期外汇买卖，将4月1日的头寸转换至5月1日。 • 　　若客户目前持有甲货币而需使用乙货币，但在经过一段时间后又收回乙货币并将其换回甲货币，也可通过叙做掉期外汇买卖来固定换汇成本，防范风险。

15. www.themegallery.com 2、 一天掉期交易(one-dayswaps ) • 　一天掉期又可分为当日掉明日(today／tomorrow)、明日掉后日(tomorrow／next)和即期掉次日(spot／next)。 • 今日掉明日掉期的第一个到期日在今天，第二个掉期日在明天。明日掉后日掉期的第一个到期日在明天，第二个到期日在后天。即期掉次日掉期的第一个到期日在即期外汇买卖起息日(即后天)，第二个到期日是将来的某一天(如即期掉1个月远期，远期到期日是即期交割日之后的第30天)。

16. www.themegallery.com 3、远期对远期的掉期交易(forward-forwardswaps) • 远期对远期的掉期交易，指买进并卖出两笔同种货币不同交割期的远期外汇。该交易有两种方式，一是买进较短交割期的远期外汇(如30天)，卖出较长交割期的远期外汇(如90天)；二是买进期限较长的远期外汇，而卖出期限较短的远期外汇。 • 假如一个交易者在卖出100万30天远期美元的同时，又买进100万90天远期美元，这个交易方式即远期对远期的掉期交易。由于这一形式可以使银行及时利用较为有利的汇率时机，并在汇率的变动中获利，因此越来越受到重视与使用。

17. www.themegallery.com 模块三 外汇掉期交易的案例分析

18. www.themegallery.com 1、案例7-2 • 美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。如果市场上汇率有利，它就可进行一笔远期对远期的掉期交易。设某天外汇市场利率为： • 即期汇率： • ￡l=US$1．5960／1．5970 • 1个月远期汇率： • ￡1＝US$1．5868／1．5880 • 3个月远期汇率： • ￡1=US$1．5729／1．5742 • 这时该银行可作如下两种掉期交易：

19. www.themegallery.com 方案分析与设计 • 方案1：进行两次“即期对远期”的掉期交易。即将3个月后应支付的英镑，先在远期市场上买入(期限3个月，汇率为1.5742美元)，再在即期市场上将其卖出(汇率为1.5960美元)。这样，每英镑可得益0.0218美元。同时，将一个月后将要收到的英镑，先在远期市场上卖出(期限1个月，汇率为1.5868美元)，并在即期市场上买入(汇率为1.5970美元)。这样，每英镑须贴出0.0102美元。两笔交易合计，每英镑可获得收益0.0116美元。 • 方案2：直接进行远期对远期的掉期交易。即买入3个月的远期英镑(汇率为1.5742美元)，再卖出1个月期的远期英镑(汇率为1.5868美元)，每英镑可获净收益0．0126美元。可见，这种交易比上一种交易较为有利。

20. www.themegallery.com 2、案例7-3 • 假设一家进口公司在2008年1月30日与境外出口公司签订一份贸易协议，双方约定：进口方在2009年1月30日向出口方支付1,000,000美元的货款。　　在2008年1月30日当天，银行的相关本外币利率、汇率数据如下：　　一年期美元的存款利率为2.5％　　一年期人民币存款利率为4.14%，一年期贷款利率为7.47%　　一年期远期美元结汇汇率6.79　　一年期远期美元售汇汇率6.742008年1月30日美元即期售汇汇率为7.1860。（我们假设当前企业手头上正好有1,000,000美元的闲置资金） • 案例分析：由于人民币汇率相对于美元一直处于升值状态，且美元与人民币之间存在着利率上的差异，因此该进口企业就可以利用这两方面的因素，通过货币互换来为企业创造更多的收益。

21. www.themegallery.com 方案1 • 2008.01.30， • 该企业先以7.1860的汇率，卖出1,000,000美元，买入人民币7,186,000元。然后企业将买入的人民币做一年期的定期存款。2009.01.30　　该笔人民币到期的本息和为7,186,000×(1＋4.14%)=7,483,500.4元　　同时由于要对外进行支付，企业以当时约定的汇率6.79，买入1,000,000美元，支付6,790,000元人民币。　　如果企业没有进行掉期，只是将该笔外汇做一年期的定存，那么到期时的本息和为1,000,000×(1+2.5%)=1,025,000　　可见企业通过货币掉期增加了收益。总收益为7,483,500.4-6,790,000-25,000*6.74=525,000.4元人民币。

22. www.themegallery.com 方案2 • 基本的操作方法和方案Ｉ相似。不同的只是企业买入人民币之后选择的不是定存，而是收益率更好的第三方委托贷款。当前市场上，企业通过委托贷款可以获得约7.47%的年收益率。那么一年之后，这笔人民币的本息和就达到了7,722,794.2元。总收益为：7,722,794.2-6,790,000-25,000×6.74=764,294.2 • 通过上述两个方案我们可以得出结论，通过货币掉期之后，企业的最小收益至少能够达到525,000.4元。可见企业在买入人民币之后，其所采取的各种不同的投资方式直接决定了到期收益的程度。

23. www.themegallery.com 3、案例7-4 • 某企业在2000年9月借用日元外债200亿日元，贷款期20年，其中宽限期5年（2005年9月进入还本期），利率为2.5%，每半年还款一次，还款日为3月1日和9月1日。企业主要收入为美元，存在收入与债务币种不匹配的问题，企业面临的风险集中在日元可能发生的升值问题上。    企业未来现金流出：每半年企业将付出日元为：2.5%×日元未偿还金额/2+日元还款金额。

24. www.themegallery.com 方案1：上限式货币掉期 •   方案设计：    企业叙做一笔美元对日元的上限式货币掉期，掉期包括利息交换和本金交换。利息交换：以日元2.5%利息换美元4.75%利息。本金交换：如交换日（即为还款日）美元兑日元汇率市场价格高于1：85，掉期汇率按1：115水平计算，即STRIKE（敲出点）=115；如交换日市场价格小于等于1：85，则掉期汇率STRIKE（敲出点）=1/(即期市场价格-1/85+1/115)。贷款期限等其他条件不变 企业收到：2.5%×日元未偿还金额/2+日元每期还款金额    企业付出：4.75%×美元未偿还金额/2+美元每期还款金额

25. www.themegallery.com 方案优势 •  （1）币种匹配一致。企业的现金流出将由日元变为美元、日元债务相应变为美元债务，债务币种与收入币种一致。 • （2）日元汇率得到上限式锁定。在美元兑日元汇率大于1：85时，掉期汇率按1：115的固定价格计算，锁定了还款兑换汇率。在美元兑日元汇率低于1：115时，企业还款支付的金额会低于市场价格计算的金额。

26. www.themegallery.com 方案风险： •   （ 1）日元升值的保护有一定的限制。日元升值不超过美元兑日元汇率1：85时，掉期汇率得到固定的有效保护，而超过1：85时，如前所述，则兑换汇率的保护是有限的，如果日元持续升值时，企业仍存在较大的财务风险。 • （2）存在消极支付问题。在该掉期方案中，企业以4.75的利率支付美元利息，高于原有的日元债务利率。3、可能失去日元大幅贬值带来的收益。当日元贬值至美元兑日元汇率1：115以下时，兑换汇率仍按1：115执行，企业不能享受因日元大幅贬值产生的成本降低的好处。

27. www.themegallery.com 方案2：区间累计式货币掉期 • 方案设计：     作一笔美元对日元的区间累计式货币掉期，掉期包括利息交换和本金交换。利息交换：以日元2.5%利息换美元利息=3.75%+6个月Libor×n /N（其中N为每个计息期的天数;n为本计息期内6个月Libor超出6%的天数,下同）。本金交换：如交换日（即为还款日）美元兑日元汇率市场价格在1：85-1：110之间，掉期汇率按1：110计算，即STRIKE（敲出点）=110；如交换日市场价格高于1：110，则按市场价格掉期;如交换日市场价格低于等于1：85，则交换汇率STRIKE（敲出点）=1/(1/即期市场价格-1/85+1/110)。贷款期限等其他条件不变。    按此方案，每期还款时：    企业收到：2.5%×日元未偿还额/2+日元每期还款金额企业付出：（3.75%+6个月Libor×n /N）×美元未偿还金额/2+美元每期还款金额

28. www.themegallery.com 方案优势： •     （1）收入与债务币种相匹配。企业的现金流出将由日元变为美元，日元债务相应变为美元债务，债务币种与收入币种一致，规避了货币汇率风险。 • （2）日元债务汇率得到较好的保护。当美元兑日元汇率在1：85-1：110之间时，掉期汇率固定在1：110水平，企业可以享受优于市场价格的汇率好处；当美元兑日元汇率高于1：110时，掉期汇率为市场即期汇率，企业可以充分享受日元贬值带来的汇率收益，比如即期汇率为1：70时，按上述公式计算的掉期汇率为1：86.10，比实际汇率优惠23%。 • （3）企业未来现金流出低于原有财务预算。在美元兑日元汇率低于1：110时，掉期汇率均会不同程度优于实际即期汇率，企业的支付金额会低于市场价格计算的金额。

29. www.themegallery.com 方案风险： • （1）对日元升值没有设置无限保护。日元升值不超过美元兑日元汇率1：85时，掉期汇率得到有效保护，而超过1：85时，则兑换汇率的保护是有限的，如果日元持续升值时，企业仍存在较大的财务风险。 • （2）存在消极支付和利率风险较大的问题。在该掉期方案中，企业支付的利率为3.75%+6个月Libor×n /N，支付利率不确定且最低为3.75%，高于原有的日元债务利率。

30. www.themegallery.com 4、案例7-5 • 某企业在2000年9月借用日元外债200亿日元，贷款期20年，其中宽限期5年（2005年9月进入还本期），利率为2.5%，每半年还款一次，还款日为3月1日和9月1日。企业主要收入为美元，存在收入与债务币种不匹配的问题，企业面临的风险集中在日元可能发生的升值问题上。    企业未来现金流出：每半年企业将付出日元为：2.5%×日元未偿还金额/2+日元还款金额。

31. www.themegallery.com 方案1：汇率积蓄式货币掉期 •     方案设计：    企业做一笔美元对日元的汇率积蓄式货币掉期，掉期包括利息交换和本金交换。    利息交换：    每期企业收到：2.5%×日元未偿还金额/2；    每期企业支出：2.5%×美元未偿还金额/2+5%×n /N×日元未偿还金额/2（其中N为每个计息期的天数;n为本计息期内美元兑日元汇率低于85的天数；美元未偿还金额=日元未偿还金额/STRIKE）    本金交换：    如交换日美元兑日元即期市场汇率在85至110之间，则按110水平兑换，即STRIKE=110;其他条件下，则按即期市场汇率价格兑换，即STRIKE=即期市场美元兑日元汇率。    每期企业收到：日元本期应偿还本金；    每期企业支出：日元本期应偿还本金/ STRIKE

32. www.themegallery.com 方案优势： • （1）对日元汇率风险设置了一定的保护。在此方案下，当美元兑日元汇率在85至110之间时，STRIKE按110计算，企业享受到汇率的优惠；当美元兑日元汇率高于110时，STRIKE按即期市场汇率计算，企业可以充分享受日元贬值带来的收益。 • （2）增加了降低利息本的机会。如果美元兑日元汇率大于或等于85时，美元债务支付利率为2.5%，比前面几种掉期方案的美元债务利率大大降低。 • （3）企业现金流可能低于原有财务预算。日元升值时，企业享受固定汇率或是部分补偿，企业支付金额低于市场价格计算的金额；日元贬值时，企业仍能享受贬值带来的实际成本降低的收益。

33. www.themegallery.com 方案风险： • （1）对日元升值没有设置无限保护。如果未来日元升值超过85时，STRIKE以市场即期汇率价格计算，没有优惠和保护，可能会使企业面临较高的财务风险。 • （2）存在消极支付的可能。如果在还款期内有n天日元升值超过85，则企业除了支付固定的利息2.5%×美元未偿还金额/2外，还要支付日元利息5%×n /N×日元未偿还金额/2，高于原有的日元债务利率。

34. www.themegallery.com 方案2：凸式货币掉期 • 方案设计：     叙作一笔凸式货币掉期，掉期前后币种均为日元，掉期包括利息交换和本金交换。    利息交换：    每期企业收到：2.5%×日元未偿还金额/2；    每期企业支出：2.5%×日元未偿还金额/2×75/SP（其中SP为交换日的即期美元兑日元汇率）    本金交换：    每期企业收到：日元本期应偿还本金；    每期企业支出：日元本期应偿还本金×75/SP

35. www.themegallery.com 方案优势： •     该掉期方案结构比较简单，即每期收到偿还金额，支出偿还金额乘以系数75/SP，在美元兑日元即期市场汇率高于75时，系数75/SP小于1，企业享受到还款成本降低的优惠，随着日元的贬值越大，企业得到优惠越多。

36. www.themegallery.com 方案风险： •     该方案对日元汇率风险的保护停留在75的水平上，当日元汇率升值超过75时，系数75/SP大于1，企业的还款成本增加，日元升值越大，企业损失越多。

37. www.themegallery.com 四、相关知识 • 1、掉期的起源。1982年德意志银行进行了一项利率掉期交易。德意志银行对某企业提供了一项长期浮动利率的贷款。当时，德意志银行为了进行长期贷款需要筹集长期资金，同时判断利率将会上升，以固定利率的形式筹集长期资金可能更为有利。德意志银行用发行长期固定利率债券的方式筹集到了长期资金，通过进行利率掉期交易把固定利率变换成了浮动利率，再支付企业长期浮动利率贷款。这笔交易被认为是第一笔正式的利率掉期交易。

38. 1 3 2 请讨论外汇掉期交易的前提条 设计一个外汇即期对远期的掉期交易方案 设计一个外汇远期对远期的掉期交易方案 www.themegallery.com 思考与练习

39. Thank You !