一、代表性偏差（ Representative Bias ）

诺贝尔奖评审委员会把2002年的经济学奖授予卡尼曼和史密斯时，认为卡尼曼对经济学的突出贡献是“把心理学成果与经济学的研究有效地结合，从而解释了人类在不确定条件下如何作出判断”；而史密斯则是“发展了一套实验研究方法，尤其是在实验室里研究市场机制的选择性方面”走在了该领域学术研究的前头。诺贝尔奖评审委员会把2002年的经济学奖授予卡尼曼和史密斯时，认为卡尼曼对经济学的突出贡献是“把心理学成果与经济学的研究有效地结合，从而解释了人类在不确定条件下如何作出判断”；而史密斯则是“发展了一套实验研究方法，尤其是在实验室里研究市场机制的选择性方面”走在了该领域学术研究的前头。首先，他们论证了在不确定条件下，人们的判断会因为依照“倾向于观测小样本”而形成小数法则行事，或因为对于容易接触到的信息的熟悉和对主观概率准确性的盲目偏信，而导致决策行为系统性地偏离了基本的概率论原理。

第二节投资者决策过程的认知心理学偏差 一、代表性偏差（Representative Bias）代表性是大脑用来对食物迅速进行分类的一种工具。大脑事先根据经验和已有知识假定具备某些相似特点到事物或同样事物，它是一种导致投资者对于陈旧信息反应过渡的依赖途径。 “代表性启发式”指当个体进行判断时，将所得信息与头脑中已存在的类似某种原型的概念对比，当偏差较小时，个体便快速判定该信息很可能代表该原型概念。代表性启发的缺陷是常使个体忽视进行客观概率判断所需考虑的事件的的独立性，先验概率及样本大小等前提条件而判断失误，引发决策错误。

二、可获得性偏差 “可获得性启发式”指个体的判断推理过程受到可获得的记忆材料的影响。人们会倾向于认为容易想起的事件比不容易想起的事件更常见，更有价值。并认为常见的事件发生的概率比不常见的事件发生的概率大。例如，人们往往倾向于对热门股票进行大量的关注，从而在与媒体的接触中投资者易于形成该类股票上涨概率大的判断。其实很多较少受到关注的股票的上涨概率会更大。

卡尼曼和特维斯基（1974）认为具有下述四种特征的事件最能影响人们对记忆的搜寻卡尼曼和特维斯基（1974）认为具有下述四种特征的事件最能影响人们对记忆的搜寻（1）过去事件发生的频率。某事件发生的次数越多，越容易记住（2）对事件的熟悉程度。人们倾向于对自己熟悉的实践作出判。（3）事件的不同寻常。（4）事件发生的时间。可获得性偏差会导致人们认为社会流行或被人们熟知事物自然而然地具有可获得性。

三、过渡自信 过渡自信表现为投资者对自身的经验预测能力和知识的高估。奥丁（Odean 1998）认为过渡自信引起交易量的增加，加深了市场深度，过渡自信的投资者加强了市场的波动性。卡尼曼（Kahneman）和瑞亚帕（Riepe）研究发现，投资者在过渡自信的信念影响下，会对将来某段时间的股票市场指数波动范围设置浇窄的范围。但实际却恰恰相反。

四、锚定 锚定表现为进一步评价判断的标准受到当前观测值的影响而被固定。投资者对某种股票形成稳定的看法后，就会在一定程度上被锚定在这种看法上，并以此基准形成对该股票将来表现的预期判断，当市场出现新情况时，因受制于锚定的影响不能及时作出调整而形成较大的偏差。第三节投资者决策过程中的框架依赖框架依赖意味着个体在面对不确定性选择下的决策制定会受到所参照的框架的影响，而问题提出的框架或个体选择的不同框架也会对问题进行框定，从而导致具有差异性的结果。

框架依赖在决策和判断时会导致如下效应： （1）对比效应。是指根据前后不同的背景，让事物或方案哟有一个不同情景的比较，有一个更好的选择。（2）首因效应。排在前面的特征或品质会很强烈地影响人们的决策与判断。（3）近因效应。最后一个陈述会比第一个陈述更有说服力或影响力。（4）晕轮效应。是指在人们的认知过程中，事物本来互不相关的特性并不保持原来的独立性。

（5）稀释效应。是指人们对事物的认知过程中，掌握与问题不相关的信息能过对相关的信息产生稀释作用，换句话说就是一些非相关的信息会削弱对事物的正确判断。（5）稀释效应。是指人们对事物的认知过程中，掌握与问题不相关的信息能过对相关的信息产生稀释作用，换句话说就是一些非相关的信息会削弱对事物的正确判断。二、框架依赖偏差（1）损失厌恶（Loss Aversion）损失厌恶认为人们对损失的敏感度高于获利，投资者在获利后倾向于规避风险，而在损失后会倾向于喜好风险，即风险偏好会发生改变。投资者倾向于较长期的持有亏损的投资，同时又将获利的投资很快了解，落袋为安。

（2）后悔 后悔理论表明，投资者避免卖出价值已减少的股票是不想承认损失和已犯的错误，从而不感到后悔。相反，投资者卖出已增值的股票是为了避免在将来价格下跌时不至于后悔。（3）心理帐户（Mental Accounting）心理帐户是心理上的收支平衡帐户。人们往往将他们的投资分门别类的心理帐户上，并根据他们所在的帐户对投资作出单独的反映。（4）自我控制（Self-control）

自我控制是指个体在作出决策或判断过程中受到自身情绪影响的控制。自我控制是指个体在作出决策或判断过程中受到自身情绪影响的控制。第四节投资者行为与心理的系统偏差一、过渡自信，反应过渡和反应不足二、分离效应（Disjunction Effe）人们希望获得信息后再作决定的倾向。三、赌博行为和投机四、历史不相关历史不对将来具有指导作用。大部分人不会看空自己工作的前途，不会看空自己国家的股市。

五、幻觉思维与准幻觉思维（Quasi-magical Thinking）对表面看来具有的因果关系进一步强化的心理反应，是缺乏逻辑关系的行为模式。幻觉思维具有社会性，而不仅仅是个体行为。准幻觉思维是一种自我欺骗意愿，特别是对将来事件的幻觉。如投票，明知自己起的作用甚微，却不愿放弃参选；股价一路下跌却不愿意接受自己的决策失误，而幻想股价会继续上涨。第五节投资者行为理论的应用

一、分散化不足 二、过渡交易三、卖出决策投资者情不愿卖出与买进价相比产生损失的股票---卖出效应。卖出的都是获利了的股票。奥丁（Odean）利用1987-1993年的数据研究发现，投资者卖出的股票一年后的平均收益要高于投资者买入一年后的股票的平均收益。四、买进决策研究发现，与卖出盈利股票不同的是，买进的都是介于亏损与盈利之间的股票，人们买进股票的原因更多地归结为注意力效应。

研究发现投资者不会大海捞针地去选择一支好的股票进行买入，而是只买入一个引起他们注意的股票。引起注意的情况有：异常高回报股票，异常的低回报股票，交易量异常的股票，公布信息的股票等。研究发现投资者不会大海捞针地去选择一支好的股票进行买入，而是只买入一个引起他们注意的股票。引起注意的情况有：异常高回报股票，异常的低回报股票，交易量异常的股票，公布信息的股票等。五、羊群效应根据其他投资者的行为来改变自己的投资行为，跟着头羊走。跟风、跟庄，加剧了市场的波动性。导致个股与指数之间存在很强的相关性。第二章未解之谜：对EMH的挑战

第一节有效市场理论 现代金融学以理性人假说和有效市场理论为基础，引入阿罗（Arrow）----德布罗（Debreu）的一般均衡和无套利定价理论的分析框架，并将以下原创理论纳入体系之中：（1）马克为茨（Markowitz）的投资组合理论；（2）莫迪利阿尼（modigliani）----米勒（miller）的公司财务理论；（3）夏普（sharpe）等人的资本资产定价理论；（4）法码（Fama）的有效市场理论；（5）布莱克（Black）----斯科尔斯（Scholes）----默顿（Merton）的期权定价理论；

（6）罗斯（Ross）的套利定价理论。 有效市场的层次（1）弱式有效市场过去的信息影响着过去的价格和回报，基于过去的信息的了解是不可能赢得超额风险调整利润的。未来市场是随机游走的。（2）半强式有效市场过去的信息和现在的公开信息能够充分反应到证券资产的价格中。投资者不能利用任何公开信息赢得超额风险调整利润的。（3）强式有效市场

（1）弱式有效市场 过去的信息、公开信息和内幕信息能够充分反应到证券资产的价格中。投资者不能利用任何公开信息赢得超额风险调整利润的。有效市场理论的主要内容（1）期望收益或“公平博弈”模型 E是期望算子，rj,t+1=(pj,t+1-pj,t)/pj,t ，Φt是信息集，～表示随机变量。（2）半鞅模型

（3）随机游走模型 有效市场理论的主要假设法码认为EMH的充分条件有三条（1）无交易费用（2）获得信息不需要支付成本（3）所有参与者都认同影响价格的分布的最新信息的使用。

EMH理论的基础是由三个逐渐弱化的假设组成：（1）投资者是理性的，可以理性评估资产的价值；（2）即使有些投资者是非理性的，但由于他们的交易随机产生，交易相互抵消，不至于影响资产的价格。（3）即使有些投资者的非理性行为并非随机而是具有相关性，但他们会遇到套期保值者，后者将消除前者对价格的影响。第二节未解之谜（1）股利（红利）之谜与股权溢价之谜

在不考虑税收与交易费用的情况下，以美元的红利和以美元的资本利得并没有什么差异，而在收入税率高于资本利得税率的现实世界，减少股利支付对股东更有利，但为什么派发股利或股利增长时股价也上涨？在不考虑税收与交易费用的情况下，以美元的红利和以美元的资本利得并没有什么差异，而在收入税率高于资本利得税率的现实世界，减少股利支付对股东更有利，但为什么派发股利或股利增长时股价也上涨？（2）市场异象 EMH的经济含义是：证券价格是随机游走的，不可预测的，在完全有效的市场中只能取得社会的平均收益率，没有人赚到更多的钱，也没有人赔钱。

（1）西勒（Shiller，1981）、法码（Fama）和费兰奇（French，1988）发现的股票价格过渡识别和可预测性。（1）西勒（Shiller，1981）、法码（Fama）和费兰奇（French，1988）发现的股票价格过渡识别和可预测性。（2）特·朋得（De Bondt）和塞勒（Thaler）（1985 ）以及拉克尼肖克（lakonishok）、施来弗（Shleifer）、维什尼（Vishney）（1994）对反向策略的识别。（3）杰格迪什（Jegadeesh）和梯特曼（Titman）（1993）对惯性策略（依据过去的价格预测未来的走势）的识别。

（4）弗兰奇（French）、吉本（Gibbon）和赫斯（hess）(1981)以及艾瑞尔（Ariel。1980）发现日历效应。（4）弗兰奇（French）、吉本（Gibbon）和赫斯（hess）(1981)以及艾瑞尔（Ariel。1980）发现日历效应。（5）班茨（Banz，1981）和班巴（bamber,1981）发现规模效应。（6）巴素（basu,1977）、班茨（banz,1981）和瑞姆甘纳（Remganum,1981）发现市盈率效应。（一）公司异象：市场价值总额小的公司股票平均收益率明显高于市场价值大的股票的平均收益率。（二）期间异象：1月份的收益率要明显高于其他月份，除此之外，还有周末效应、节日效应等。

（三）反转与惯性异象：短期价格惯性现象和长期价格反转现象。反转投资策略是指买进过去2-3年表现最糟的股票，同时卖出同期表现出色的股票。（三）反转与惯性异象：短期价格惯性现象和长期价格反转现象。反转投资策略是指买进过去2-3年表现最糟的股票，同时卖出同期表现出色的股票。（四）会计异象：

一、代表性偏差（ Representative Bias ）