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CDO 簡介

CDO 簡介. 改自 政治大學金融系 廖四郎 教授 於 2008 年 1 月 4 日 財務數學與財務統計研討會 之簡報. 國內、外 CDO 市場發展現況 台灣已核准的擔保債權憑證商品 2007 年 10 月份全球 CDO 市場發行量 美國 CDO 市場各評等資產池標的之歷年信用價差趨勢 美國 CDO 2 市場歷年發行量. 來源 : 金管會網站. 台灣已核准的資產證券化商品. 來源 : 金管會網站. 來源 : http://www.rba.gov.au. 全球 CDO 發行量. 美國 CDO 2 市場歷年發行量. （交易量）億美元.

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Presentation Transcript

  1. CDO簡介 改自 政治大學金融系 廖四郎 教授於 2008年1月4日財務數學與財務統計研討會 之簡報

  2. 國內、外CDO市場發展現況 • 台灣已核准的擔保債權憑證商品 • 2007年10月份全球CDO市場發行量 • 美國CDO市場各評等資產池標的之歷年信用價差趨勢 • 美國CDO2市場歷年發行量

  3. 來源:金管會網站 • 台灣已核准的資產證券化商品

  4. 來源:金管會網站

  5. 來源:http://www.rba.gov.au • 全球CDO發行量

  6. 美國CDO2市場歷年發行量 （交易量）億美元

  7. 美國2006年CDO2可能使用CDO標的資產在不同評等之信用價差美國2006年CDO2可能使用CDO標的資產在不同評等之信用價差

  8. 貳、CDO架構與相關產品發展 • 產品架構：客製化vs標準化 • CDO相關產品發展 • 套利型vs資產負債表型（依照發行動機、資產池管理區分） • 現金流量法vs市場價值法（依照信用風險分券與標的資產間承受損失之信用架構區分） • 標的資產類別（依照標的資產池不同區分） • CDO2相關產品發展

  9. 資產1 資產2 資產3 資產N 現金 先償 分券 次償 分券 權益 分券 現金 現金 創 始 機 構    特殊目的機構 資產 資產實質出售 分券 資產面 負債面 • 產品架構： • 客製化CDO商品( Bespoke )

  10. 產品架構： • 標準化CDO商品:如CDS Index Tranche • iTtaxx Index:加權平均歐洲地區125家公司 CDS信用價差 • CDX Index:加權平均北美地區125家公司 CDS信用價差

  11. 擔保債權憑證 CDO 套利型Arbitrage CDO 資產負債型 Balance Sheet CDO 現金流量型 CDO 市場價值型 CDO 現金流量型 CDO 合成型Synthetic CDO • CDO類型

  12. 擔保債權憑證 CDO 套利型Arbitrage CDO 資產負債型 Balance Sheet CDO 現金流量型 CDO 市場價值型 CDO 現金流量型 CDO 合成型Synthetic CDO • CDO類型

  13. 和一般CDO的不同: 做標的資產池的CDS之protection seller，並將從投資人那收來的錢轉投資高評等之商品。

  14. 擔保債權憑證 CDO 套利型Arbitrage CDO 資產負債型 Balance Sheet CDO 現金流量型 CDO 市場價值型 CDO 現金流量型 CDO 合成型Synthetic CDO • CDO類型

  15. 資產1 資產2 資產3 資產N 現金 先償 分券 次償 分券 權益 分券 現金 現金 創 始 機 構    特殊目的機構 資產 資產實質出售 分券 資產面 負債面 原資產負債表上之assets

  16. 擔保債權憑證 CDO 套利型Arbitrage CDO 資產負債型 Balance Sheet CDO 現金流量型 CDO 市場價值型 CDO 現金流量型 CDO 合成型Synthetic CDO • CDO類型

  17. 資產1 資產2 資產3 資產N 現金 先償 分券 次償 分券 權益 分券 現金 現金 創 始 機 構    特殊目的機構 資產 資產實質出售 分券 資產面 負債面 由次級市場買入之高收益債券

  18. 套利型vs資產負債表型（就發行目的）

  19. 擔保債權憑證 CDO 套利型Arbitrage CDO 資產負債型 Balance Sheet CDO 現金流量型 CDO 市場價值型 CDO 現金流量型 CDO 合成型Synthetic CDO • CDO類型

  20. 資產1 資產2 資產3 資產N 現金 先償 分券 次償 分券 權益 分券 現金 現金 創 始 機 構    特殊目的機構 資產 資產實質出售 分券 資產面 負債面 從頭到尾資產池不動

  21. 標的物資產 信託管理費用 先償分券 管理費用 先償分券 利息支出 次償分券 利息支出 先償分券 贖回 再投資 次償分券 贖回 權益分券 管理費用 權益分券 贖回 • 現金流量法CDO 本金償還優先順序

  22. 擔保債權憑證 CDO 套利型Arbitrage CDO 資產負債型 Balance Sheet CDO 現金流量型 CDO 市場價值型 CDO 現金流量型 CDO 合成型Synthetic CDO • CDO類型

  23. 資產1 資產2 資產3 資產N 現金 先償 分券 次償 分券 權益 分券 現金 現金 創 始 機 構    特殊目的機構 資產 資產實質出售 分券 資產面 負債面 資產池內容會因次級市場操作而變動

  24. 市場價值法CDO 期限結構

  25. 現金流量法vs市場價值法（市場價值型CDO 比較快提早償還本息） 無論面值測試或超額抵押測試，都是為資產池價值設立trigger point， 若資產池價值觸及trigger point，則由次償分券開始認賠。 最小淨值測試是由權益分券的價值，來判斷目前資產池的品質

  26. CDO2產品架構 • CDO2相關產品發展 • SF CBO(以結構債為標的) • CLO(以企業貸款為標的)

  27. 資產1 資產2 資產3 分券1a 分券3a 分券2a 資產4 資產2 資產5 CDO2 CDO2 CDO1 分券1b 分券2b 分券3b 資產6 資產3 資產5 分券3c 分券2c 分券1c 分券1a 分券aa 分券2b CDO2 分券bb 分券3c 分券cc • CDO2產品架構

  28. CDO1 CDO2 CDO3 CDOn 先償 分券 次償 分券 權益 分券    特殊目的機構 • CDO2產品架構（續） • 客製化CDO2商品 現金 現金 現金 創 始 機 構 資產 資產實質出售 分券 資產面 負債面

  29. 參、相關文獻之回顧 • 單一信用標的之風險評價模型 – PD, RR • 多信用標的CDO之風險評價模型– Correlation

  30. 單一信用標的之風險評價模型 • Structural Form1. Merton Model (Merton,1974) - 當公司資產價值小於負債價值, 即破產- default 僅發生在債券到期時2. First Passage Time Model (Black & Cox,1976) - 在債券到期前設破產臨界值

  31. 單一信用標的之風險評價模型 • Reduced Form1. JT (Jarrow & Turnbull,1995) - 假設破產過程及無風險利率期間結構為獨立且為外生 變數下, 依Arbitrage free Theory 訂價2.JLT (Jarrow & Lando & Turnbull,1997) - 延伸JT,利用信評資訊來決定破產過程

  32. 多信用標的CDO之風險評價模型 • Credit-Metrics (J.P. Morgan, 1997) • Credit Risk+ (Credit Suisse group, 1996) • 靜態分析, 無法用來避險

  33. 多信用標的CDO之風險評價模型 • Binomial Expansion Technique (Cifuentes,1996)- 將資產池mapping至uncorrelated資產池,- 用Weighted Average Rating Factor計算uncorrelated資 產之Diversity Score, 找出與該DS相對應之PD- 用binomial distribution求整體之PD • 違約強度模型(Li,2000)- 利用Gaussian Copula捕捉違約時點風險 • Schonbucher & Schubert (2001)- 將違約相關性加到違約強度模型中

  34. 多信用標的CDO之風險評價模型 • Duffie & Garleanu (2001)- 相關性具跳躍過程 • Jarrow & Yu (2001)- 延續Duffie & Garleanu (2001), 並加入infectious default(David & Lo,2001) • Schonbucher & Rogge (2003)- 延續Schonbucher & Schubert (2001), 並考慮信用價差及加入infectious default

  35. 多信用標的CDO之風險評價模型 • Hull & White (2004)- 利用多因子copula模型及傅立葉轉換等方法分別處理為 約個數的機率分配及總損失的機率分配之運算, 計算出 信用資產違約損失分配 • Lee, Kuo, Urrutia (2004) - 延續Hull & White (2004),將因子分為系統風險因子及特 殊風險因子, 且兩類因子互相獨立 • VECTOR Model (Gill et al.,2004) - 用Monte Carlo Simulation模擬信用違約機率分配

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