บทที่ 9

บทที่ 9 การประเมินมูลค่าของธุรกิจ (Valuation of the Firm)

วัตถุประสงค์ของการประเมินมูลค่าวัตถุประสงค์ของการประเมินมูลค่า • เพื่อเพิ่มความมั่งคั่งของผู้ถือหุ้น • วัดจากราคาตลาดของหุ้นสามัญที่สูงสุด • มูลค่าของธุรกิจต้องสูงสุด • ประเมินมูลค่าของเงินทุนระยะยาว หุ้นสามัญ หุ้นบุริมสิทธิ

การประเมินมูลค่า (Valuation) คือ การหามูลค่าที่แท้จริง (Intrinsic Value) หรือมูลค่าที่ควรจะเป็น ณ ปัจจุบัน โดยมีการประมาณเกี่ยวกับ 1. ผลตอบแทน 2.ความเสี่ยงที่คาดว่าจะได้รับในอนาคตหรือ 3.มูลค่าปัจจุบันของผลตอบแทนที่คาดว่าจะได้รับในอนาคต

การประเมินมูลค่าของหนี้สินระยะยาวการประเมินมูลค่าของหนี้สินระยะยาว ส่วนประกอบของหนี้สินระยะยาว 1. เงินกู้ยืมระยะยาว (อัตราดอกเบี้ยและระยะเวลา) 2. หุ้นกู้ (อัตราผลตอบแทน ระยะเวลาไถ่ถอน) ปัจจัยที่มากำหนดมูลค่าที่แท้จริงของหุ้นกู้ 1. มูลค่าที่ตราไว้ในใบหุ้น (Par Value) 2. ระยะเวลาครบกำหนดไถ่ถอน (Maturity) 3. อัตราดอกเบี้ยที่ตราไว้ (Coupon Rate) 4. อัตราส่วนลดหรือค่าของทุนของหุ้นกู้

มูลค่าที่ตราไว้ในใบหุ้นกู้มูลค่าที่ตราไว้ในใบหุ้นกู้ - มูลค่าที่ระบุไว้ในใบหุ้นกู้ เพื่อใช้ในการคำนวณดอกเบี้ยจ่ายและเป็นมูลค่าที่ใช้ในการไถ่ถอนหุ้นกู้เมื่อครบกำหนด ระยะเวลาครบกำหนดการไถ่ถอน - จำนวนปีที่ออกหุ้นกู้ จนกระทั่งครบกำหนดไถ่ถอนหรือจนกระทั่งถึงวันที่ผู้ลงทุนซื้อหุ้นกู้ของธุรกิจได้รับเงินตามมูลค่าที่ตราไว้ในใบหุ้นคืนจากธุรกิจผู้ออกหุ้นกู้ อัตราดอกเบี้ยที่ตราไว้ - อัตราดอกเบี้ยที่ตราไว้ในใบหุ้นกู้ เพื่อใช้คำนวนดอกเบี้ยจ่ายให้แก่ผู้ถือหุ้น จนครบกำหนดการไถ่ถอน โดยจะมีอัตาคงที่คงที่ตลอดไปจบครบกำหนด

อัตราส่วนลดหรือค่าของทุนของหุ้นกู้หลังภาษีอัตราส่วนลดหรือค่าของทุนของหุ้นกู้หลังภาษี หมายถึงอัตราส่วนลดที่นำมาคำนวณมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดจ่ายในแต่ละงวดเทียบค่ากับมูลค่าที่ตราไว้เมื่อครบกำหนดไถ่ถอน 1. การกำหนดอัตราส่วนลดไว้สูง จะทำให้ประเมินมูลค่าที่แท้จริงของหุ้นกู้ต่ำ ในทาง2. การกำหนดอัตราส่วนลดไว้ต่ำ จะทำให้ประเมินมูลค่าที่แท้จริงของหุ้นกู้ได้สูง วิธีการประเมินมูลค่าของหุ้นกู้ 1. การประเมินมูลค่าหุ้นกู้ ชนิดแปลงสภาพไม่ได้ 2. การประเมินมูลค่าหุ้นกู้ ชนิดแปลงสภาพได้

การประเมินมูลค่าหุ้นกู้ ชนิดแปลงสภาพไม่ได้ หมายถึงการที่หุ้นกู้นั้นไม่สามารถแปลงสภาพเป็นหุ้นสามัญได้ โดยจะต้องถือจนกระทั้งครบกำหนดการไถ่ถอนคืน V = มูลค่าที่แท้จริงหรือมูลค่าปัจจุบันของหุ้นกู้ I = ดอกเบี้ยจ่าย t =เวลา(ปี) n =ระยะเวลาครบกำหนดการไถ่ถอน F =มูลค่าที่ตราไว้ในใบหุ้นหรือมูลค่าครบกำหนดการไถ่ถอน หรือ V = I(PVIFA ที่ Kd % ,n ปี )+F(PVIFที่ Kd % ,nปี) ดูตัวอย่างที่ 1

สรุปผลการประเมินมูลค่าหุ้นกู้สรุปผลการประเมินมูลค่าหุ้นกู้ • ถ้า K = I มูลค่าหุ้นกู้ที่ประเมินได้จะเท่ากับมูลค่าที่ตราไว้ • ถ้า K ต่ำกว่าI มูลค่าหุ้นกู้ที่ประเมินได้จะสูงกว่ามูลค่าที่ตราไว้ • ถ้า K สูงกว่า I มูลค่าหุ้นกู้ที่ประเมินได้จะต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้

กรณีที่หุ้นกู้จ่ายดอกเบี้ยมากกว่าปีละครั้ง จะต้องปรับสูตรจากคำนวนปี เป็นจำนวนงวดที่จ่ายชำระดอกเบี้ย เมื่อ

การประเมิณมูลค่าหุ้นกู้ชนิดแปลงสภาพได้หมายถึงหุ้นกู้ชนิดที่สามารถแปลงสภาพเป็นหุ้นสามัญได้ โดยธุรกิจผู้ออกหลักทรัพย์จะกำหนดว่าหลังจากออกมาแล้วจำนวนกี่ปี จึงสามารถแปลงสภาพได้ ในอัตราแปลงสภาพเท่าใด สูตร การคำนวณมูลค่าที่แท้จริงกรณีหุ้นกู้แปลงสภาพจ่ายดอกเบี้ยปีละครั้ง C = มูลค่าแปลสภาพ เท่ากับอัตรแปลงสภาพคูณกับราคาตลาดของหุ้นสามัญ ณ เวลาที่แปลสภาพ สูตร การคำนวณมูลค่าที่แท้จริงกรณีหุ้นกู้แปลสภาพจ่ายดอกเบี้ยมากกว่าปีละครั้ง

ตราสารหนี้ โครงสร้างพื้นฐานของตราสารหนี้ Coupon คืออัตราดอกเบี้ยคงที่ หรือเปลี่ยนแปลงได้ Maturity คือระยะเวลากำหนดไถ่ถอนคงที่หรือเปลี่ยนแปลงได้ Redemption คือการไถ่ถอนก่อนหรือหลังกำหนดไถ่ถอน หรือนำไปโยงกับตัวแปรอื่นๆได้ Issue Price คือเรียกชำระเต็มมูลค่า หรือเพียงบางส่วน Warrants คือเอกสารสิทธิ์

ดูตัวอย่างที่ 2ดูตัวอย่างที่ 3

ประเภทของอัตราดอกเบี้ยที่ตราไว้ประเภทของอัตราดอกเบี้ยที่ตราไว้ • จ่ายอัตรดอกเบี้ยคงที่ (Fixed Coupon) • จ่ายอัตราดอกเบี้ยที่ผันแปรได้ (Variable Rates) • จ่านอัตรดอกเบี้ยแบบลอยตัว (Floating Rate) - FRNs

ตัวอย่างอัตราดอกเบี้ยคงที่ตัวอย่างอัตราดอกเบี้ยคงที่ • Plain Vanilla Fixed Coupon เป็นตราสารแบบดั้งเดิมจ่ายผลตอบแทนในอัตราคงที่ • Zero Coupon เป็นตราสารที่ไม่จ่ายผลตอบแทน แต่จะขายในราคามีส่วนลด แล้วไถ่ถอนในราคาที่ตราไว้ • Foreign Currency เป็นการจ่ายผลตอบแทนเป็นเงินตราต่างประเทศ

ตัวอย่างอัตราดอกเบี้ยที่ผันแปรตัวอย่างอัตราดอกเบี้ยที่ผันแปร • Graduate Rate Coupon เป็นการจ่ายอัตราดอกเบี้ยแตกต่างกันตามอายุการไถ่ถอน • Profit Sharing Bond เป็นการจ่ายอัตราดอกเบี้ยโดยโยงเข้ากับการจ่ายเงินปันผล • Indexed เป็นการจ่ายอัตราดอกเบี้ยโดยโยงกับดัชนีบางอย่าง

ตัวอย่างอัตราดอกเบี้ยแบบลอยตัวตัวอย่างอัตราดอกเบี้ยแบบลอยตัว • Plain Vanilla FRN เป็นการจ่ายอัตราดอกเบี้ยโดยขึ้นกับอัตราดอกเบี้ยที่ใช้เป็นมาตรฐานทั่วไป • Floor เป็นการจ่ายอัตราดอกเบี้ยที่ประกันอัตราขั้นต่ำไว้ • Cap เป็นการจ่ายอัตราดอกเบี้ยที่มีการกำหนด • Collar เป็นการกำหนดอัตราดอกเบี้ยต่ำสุดและสูงสุดไว้ • Convertible FRNs เป็นการกำหนดเงื่อนไข ที่ผู้ลงทุนสามารถเปลี่ยนตราสารที่มีอัตราดอกเบี้ยคงที่ได้ตลอดเวลา • Drop-Lock จะแปลงสภาพเป็นตราสารที่มีอัตราดอกเบี้ยคงที่ทันทีที่อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นลดต่ำกว่าอัตราที่กำหนดไว้ • Double Drop-Lock เป็นการจ่ายอัตราดอกเบี้ย 2 อัตรา นักลงทุนในกรณีที่อัตราดอกเบี้ยขึ้นลงอย่างรวดเร็ว

การประเมินทูลค่าหุ้นบุริมสิทธิ์การประเมินทูลค่าหุ้นบุริมสิทธิ์ การคำนวนหามูลค่าที่แท้จริงของหุ้นบุริมสิทธิ์ • D= เงินปันผลรับ

หุ้นบุริมสิทธิ์ จ่ายเงินปันผลมากกว่าปีละ 1 ครั้ง • หุ้นบุริมสิทธิ์ของบริษัท ไม่มีกำหนดระยะเวลาไถ่ถอน

ดูตัวอย่างที่ 4

การประเมินมูลค่าหุ้นสามัญการประเมินมูลค่าหุ้นสามัญ • นโยบายการจ่ายเงินปันผล • ความสามารถทำกำไร • การประเมินโดยหามูลค่าปัจจุบัน ของกระแสเงินสดจ่ายในอนาคต

การประเมินมูลค่าหุ้นสามัญการประเมินมูลค่าหุ้นสามัญ วิธีการประเมินตัวแบบคิดลดเงินปันผล (Dividend Discount Models) 1.อัตราการเพิ่มของเงินปันผลป็นศูนย์ (Zero GrowthModel) 2.อัตราการเพิ่มของเงินทุนปันผลคงที่ (Constant GrowthModel) 3.อัตราการเพิ่มของเงินทุนปันผลไม่คงที่ (Multiple GrowthModel)

วิธีอัตราการเพิ่มของเงินปันผลเป็นศูนย์วิธีอัตราการเพิ่มของเงินปันผลเป็นศูนย์ หมายถึง การที่กิจการกำหนดนโยบายจ่ายเงินปันผลเท่ากันทุกปี สูตร

วิธีอัตราการเพิ่มของเงินทุนปันผลคงที่วิธีอัตราการเพิ่มของเงินทุนปันผลคงที่ หมายถึง เงินปันผลที่มีอัตราการเพิ่มขึ้นที่เท่ากันทุกๆ ปี สูตร

วิธีอัตราการเพิ่มของเงินทุนปันผลไม่คงที่วิธีอัตราการเพิ่มของเงินทุนปันผลไม่คงที่ หมายถึง อัตราการเพิ่มของเงินปันผลที่ไม่เท่ากัน แบ่งเป็น 2 ช่วง ช่วงแรกอัตราไม่เท่ากัน ช่วงต่อไปอัตราเพิ่มของเงินปันผลคงที่ตลอดไป สูตร

มูลค่าของธุรกิจ • หมายถึงผลรวมของมูลค่าที่ประเมินได้จากมูลค่าของหนี้ระยะยาว หุ้นบุริมสิทธิ์ หุ้นสามัญ ดูตัวอย่างที่ 8

บทที่ 9

บทที่ 9

Presentation Transcript