Финансовые рынки и финансовые институты (Фондовый рынок)

1. Финансовые рынки и финансовые институты(Фондовый рынок) Н.И.Берзон Заслуженный экономист Российской Федерации, д.э.н., ординарный профессор, заведующий кафедрой фондового рынка и рынка инвестиций Национального исследовательского университета«Высшая школа экономики»

2. Тема 2. Риск и доходность • Понятие риска на финансовом рынке • Измерение риска • Влияние временного горизонта на риск инвестирования • Систематический и несистематический риск • Минимизация риска за счет диверсификации

3. Принятие финансовых решений в условиях неопределенности Оценка текущего состояния Прогнозирование будущего Учет вероятных изменений Оценка будущего результата (Ко±ΔК) Изменение внешней среды Информация Инвестор (Ко) Результат (Ко±∆К) Инвестиро- вание Знания Изменение внутренних факторов Опыт Цель инвестирования получение дохода (+Δ К) Риск инвестирования вероятность потерь (неполучения ожидаемого дохода)

4. Виды риска Вероятность полученияотрицательного результата(потери) Вероятность полученияположительного илиотрицательного результата(выигрыш или потери) Спекулятивныйриск РИСК Чистый риск

5. Измерение доходности и риска Доходность по акциям рассчитывается по формуле: ri–доходность за i-тый период; d– дивидендные выплаты в i-том периоде; Рi– цена акции в момент окончания i-того периода; Р0– цена акции в момент начала i-того периода.

6. Волатильность (изменчивость) курсовой стоимости акций Изменение цены акции «А» Продажа Изменение цены акции «В» Тренд Продажа Цена Продажа Покупка Покупка Покупка t0 t1

7. Показатели оценки риска Оценка риска – это количественное измерение величины риска Для оценки финансовых рисков, под которыми понимается вероятность неполучения ожидаемой доходности, применяют показатели: Дисперсия ( 2) характеризует степень разброса возможных результатов от средней величины Стандартное отклонение ( ) – статистическая мера вариации Коэффициент вариации (cv) – мера относительного риска

8. Объективные и субъективные распределения вероятностей Субъективная оценка базируется на мнениях экспертов относительно вероятности развития событий по тому или иному сценарию Объективная оценка базируется на фактических данных предыдущего периода r - среднее значение доходности за период ri- доходность за i-тый период времени n - число наблюдений r - среднее значение доходности за период ri- доходность за i-тый период времени n - число наблюдений

9. Пример определения дисперсии и стандартного отклонения доходности акций компаний «А» и «В» Показатели доходности акций за 7 летний период

10. Нормальное распределение доходности акции А Вероятность = 68,3 % +σ -σ Вероятность = 95,5% +2σ -2σ Вероятность = 99,7% 11,65 14,1 16,55 19 21,45 23,9 26,35

11. Реальное распределение доходности акций фондового рынка США при сроке инвестирования 1 год за период 1928-2008гг.

12. Ожидаемые значения доходностей

13. Вопрос для самопроверки На рисунке представлены кривые Гаусса, характеризующие разброс значений доходностей по двум финансовым инструментам. Какой из представленных инструментов является более рискованным? «А» «В» Доходность

14. Риск и доходность ценных бумаг на американском фондовом рынке за период 1928-2008гг.

15. Доход-ность % r1 ∆r = r1 – r0 премия за риск r0 R0 Риск (R) R1 Зависимость между риском и доходностью

16. Диапазон годовой доходности в различных временных интервалах (на примере рынка США за 1928-2008 гг.)

17. Спрэды доходностей по акциям и облигациям рынка США за период с 1928 по 2008 гг.

18. Нормальное распределение доходностей по акциям и облигациям рынка США, период инвестирования 30 лет

19. Эффект временного горизонта инвестирования на российском рынке Максимальные и минимальные доходности по Индексу РТС в зависимости от срока инвестирования

20. Месячная доходность акций и облигаций российского рынка на временных интервалах 1, 6 и 12 месяцев (за период с 01.01.2002г. по 01.11.2007г. )

21. Оценка эффективности инвестирования Коэффициент Шарпа = (ri – rf) : I • ri– доходность i-гоактива • rf- доходность безрискового актива

22. Коэффициент Шарпа по акциям и облигациям рынка США (за период с 1928 по 2008 гг. )

23. Зависимость коэффициента Шарпа от сроков инвестирования на российском рынке (с учетом кризиса)

24. Индекс РТС

25. Риск,  Диверсифицируемый риск Общий риск Рыночный риск Число ценных бумаг, n Эффект диверсификации

26. Цена t0 t1 Изменение цены акции «А» Изменение цены акции «В» Тренд Эффект диверсификации: в портфеле 2 рискованных актива, а портфель является безрисковым

27. Распределение активов между классами инвестиций Пусть каждый разделит свои средства на три части и вложит одну из них в землю, вторую – в дело, а третью пусть оставит про запас. (Талмуд, 1200 г. до н.э. – 500 г. н.э.)

28. Акции Облигации Инструментыденежногорынка Диверсификация инвестиций в зависимости от возраста индивидуального инвестора 75% 65% 60% 40% 40% 25% 20% 15% 20% 15% 15% 10% от 40 до 50 лет от 30 до 40 лет свыше 50 лет до 30 лет

29. Диверсификация по методу «сверху вниз» Распределение активов Совокупный портфель 25% 75% Акции Облигации 45% 60% 40% 40% 15% Нефтегазовыйкомплекс Корпоративные Государственные Телекоммуникации Энергетика 50% 50% 70% 40% 45% 30% 25% 55% 40% 60% 35% ТГК-5 ГидроОГК 13,5% 16,5% АЛРОСА ГКО ОФЗ ТНК Газпром Башнефть 3% 7,5% 7,5% ЛУКОЙЛ 7% 13,5% 8,4% 11,8% Ростелеком МТС 4,5% 6,8% Выбор ценных бумаг

30. Риск σ, % 100 27 Рыночный риск Число акций Эффект диверсификации портфеля из 20 акций американских компаний 10 20 30

31. Фактор бета Мерой систематического риска является коэффициент бета (бета-фактор), который показывает уровень изменчивости актива по отношению к рынку (усредненному активу). Бета рассчитывается по формуле: βi - бета i-того актива (портфеля) σi - стандартное отклонение доходности i-того актива (портфеля) σm - стандартное отклонение доходности по рынку в целом Corr i,m- корреляция доходности i-того актива (портфеля) с доходностью рыночного портфеля

32. Коэффициенты бета

33. Коэффициенты бета по российским компаниям

34. Риск портфеля Риск портфеля определяется средневзвешенным коэффициентом βиз индивидуальных βпо каждому активу и их удельного веса в портфеле Риск портфеля рассчитывается по формуле: βР– бета портфеля, состоящего из n активов βi– бета i-того актива qi– удельный вес i-того актива в портфеле i = 1,2,3 ….n– число активов в портфеле

35. Структура портфеля βр = 0,8  0,1 + 0,95  0,2 + 0,6  0,4 + 1,2  0,3 = 0,87

36. Доходность, % + R = rm- rf rf 0 βm β Линия рынка ценных бумаг (SML) – отражает зависимость между требуемой доходностью и риском rm

37. Определение уровня требуемой доходности по активу Уровень требуемой доходности по конкретному активу (ri) определяется с помощью уравнения SML по формуле: ri= rf + βi(rm-rf) rf- безрисковая ставка доходности rm- уровень рыночной доходности βi- коэффициент по i-тому активу

38. Расчетные и фактические значения доходности для российских компаний (результаты эмпирической проверки, 2003 г.) Исходные данные: (rm = 56%; rf= 13%)

39. Положение после увеличения темпов инфляции Доходность Первоначальное состояние Инфляционная премия Риск Изменение положения линии рынка ценных бумаг в зависимости от темпов инфляции

40. Изменение положения линии рынка ценных бумаг при увеличении несклонности инвесторов к риску

41. 101000, Россия, Москва, Мясницкая ул., д. 20 Тел.: (495) 621-7983, факс: (495) 628-7931 www.hse.ru