L TCM 物語

1. LTCM物語 08BC007A 新井　廉

2. LTCMの誕生と快進撃 LTCMとは・・・ノーベル経済学賞受賞者2人や 　　　　　　　　　元FRB副議長などが参加した豪　　　　 　　　　　　　　　華メンバーのヘッジファンド 投資手法はコンバージェンス取引などの裁定 取引が中心となっていた。 ほとんど同一の属性を持つ証券でありながらも一 時的に価格が乖離しているとみられる証券の収斂 に期待する取引 LTCMの手法をまねるファンドにより超過収益の余地が縮小していった。次第にポジションを大きくすると共に流動性の低い市場へと取引の場を移していった・・・ 多大なリターンを得たが

3. 新興市場危機からLTCMの破綻まで ロシアがデフォルトしたことによってスプレッドが拡大しLTCMの資金調達が困難に レバレッジを高く設定していたLTCMは ①担保価値の下落 ②運用の損失拡大 という2重の打撃を受けた。 資金調達を続けていくために流動性の高い証券から現金化していく必要があるが、これが売りを誘い、自らをより厳しい立場に追い込んだ。 LTCMの破綻を恐れた金融機関が資本を投じることで破綻を回避することに合意し、 LTCMはその幕を閉じた。 アジア危機後、大幅なスプレッドの拡大をいずれ縮小すると見込み巨額なポジションをとっていた。

4. 破綻危機と経済への影響 ○中心的に資金供給をしていたメリルチンチ は与信者としてLTCMの暴走を止められな かったのだろうか FRBの当時の判断は・・・ LTCMが破綻すれば、多額のデリバティブ契約がデフォルトし、金融市場の大混乱を引き起こしかない 大きな資産価格ブームがあったわけではない。 LTCMの飛びぬけた投資成果が規律の低下を招いたのか、原因は明らかではない。

5. LTCMはなぜ失敗したか ローウェンシュタインによると・・・ ①市場は常に独立でランダムではない。 ②理論を無視した株式のボラティリティに賭けすぎた。 ③リスク管理が不十分で、際限のないレバレッジの世界に準備なく踏み込むことを防げなかった。 リスク管理の甘さがロシアのデフォルトによる市場の急変に対応できなかった、という他の金融機関とあまり変わらない破綻理由に行き着く、 のかもしれない。 ショールズ教授によると・・・ 理論の不備にあるのではなく、流動性を供給する LTCMが流動性を調達しなければならなくなったこと である。背後には流動性の低い資産に多額のポジ ションを有していたことがあった。