財訊月刊投資人智庫

1. 財訊月刊投資人智庫 320期封面故事《誰是下一張骨牌》

2. 九月以來，金融體系陷入崩潰危機，銀行系統周轉失靈，引發股、匯、債、商品市場重挫，並牽連貨幣、存款市場極度不安，從巨富、中產到勞工，一樣面對震撼教育。各國政府聯手救援，已創下時間最短、跌幅最大、牽連最廣等多項金融恐慌紀錄。九月以來，金融體系陷入崩潰危機，銀行系統周轉失靈，引發股、匯、債、商品市場重挫，並牽連貨幣、存款市場極度不安，從巨富、中產到勞工，一樣面對震撼教育。各國政府聯手救援，已創下時間最短、跌幅最大、牽連最廣等多項金融恐慌紀錄。 • 二○○三年起，全球享受史上最美好的經濟榮景，各項投資無往不利，如今派對結束，歐美大型銀行破產，冰島、烏克蘭、巴基斯坦等國家告急，接下來是哪一張骨牌要倒？是避險和私募基金，是金流阻滯的製造業，還是更大型的經濟體？在在令人關注。 • 更令人擔心的是，全球景氣衰退會多糟多長？會否重演一九三○年代的大蕭條？高度仰賴國際市場的台灣，會受什麼影響？

3. 哪種金融商品？ 1 房貸戶、企業戶、共同基金、避險基金、私募基金、新興市場 本文摘自財訊月刊320期封面故事《 誰能擋住下一張骨牌》

4. 哪些產業？ 2 大肆擴張的景氣循環業、廉價代工業、財務操作不當企業，均將嘗到苦果 本文摘自財訊月刊320期封面故事《 誰能擋住下一張骨牌》

5. 哪些國家？ 3 東歐面臨冰風暴、拉美告別商品榮景、亞洲出口挑戰大，處境艱難的小國，被迫靠向大國 本文摘自財訊月刊320期封面故事《 誰能擋住下一張骨牌》

6. 從資產負債表檢視各國財政實力下一個破產國家在哪？ 攤開每個國家的資產負債表， 可從中檢視政府經營國家的績效， 已開發國家雙赤字嚴重， 新興市場外債過高，金磚五國經常帳盈餘難以為繼， 在全球面臨系統性風險下， 財政收支是評估國家風險的先行指標。

7. 已開發國家：雙赤字嚴重，加重融資成本

8. 新興國家：外債比重高，引爆貨幣貶值危機

9. 金磚五國：過度仰賴出口，面臨經濟成長放緩風險金磚五國：過度仰賴出口，面臨經濟成長放緩風險

10. ＧＤＰ成長全靠舉債而來南韓的泡沫之夢 • 南韓舉國上下因為有著躋身大國的夢想，為經濟畫出偉大的遠景，豈料過度膨脹自身能力，致使金融泡沫愈吹愈大，九七年亞洲金融風暴，韓國在烽火中浴火重生；這一次，韓國如何再度從風暴中脫身？當年韓國出事，台灣約半年後也面臨金融風暴，和出口下滑。這一次又會如何？

11. 從富裕小國淪為首個破產國的教訓冰島啟示錄 • 冰島在短短十幾年由一個僅卅一萬五千人口的落後漁業國家，轉變成一條北歐小龍。二○○七年的ＧＤＰ約一四○億美元，但人均ＧＤＰ卻有六萬美元的超高水準。漁業占ＧＤＰ的比率由一九八○年的一六％，下降到○七年的五％。取而代之的是金融、保險和房地產業，這些產業占冰島ＧＤＰ的比率由八○年的一七％，擴大到○六年的二六％。 • 冰島今天淪落到快要全國破產的禍因就是銀行業負債過高，以及為了對抗高通膨而不斷調升利率，追求高報酬的國際熱錢湧入，冰島政府卻無法管理熱錢來得快去得更快的現象。冰島貨幣重挫，造成進口物價大漲，最近達一四％，民眾一度紛紛上超市搶購物資，而大部分貸款不是通膨浮動調整就是以外幣計價，兩者皆造成償債成本升高。 • 冰島的經濟奇蹟建築在急速的金融擴張，冰島三大銀行的資產總額達到ＧＤＰ的九倍以上。九○年代中期股市一波大漲，推動了銀行業的快速成長。○四年，冰島銀行獲准提供房貸，又進一步促成房地產熱潮。 • 但在急速擴張的背後，卻沒人警覺到銀行債務已急遽惡化，三大銀行的債務總額達六一○億美元，整個金融體系的債務則高達ＧＤＰ的十二倍。

12. 如何避免捲入海嘯漩渦？台灣是下一張骨牌嗎？台灣不怕急傷風 唯要提防慢性病 • 面對國際危機，台灣有如一艘航行於大海的小船，透過經貿關係及金融市場，與世界血脈相連，外頭已經是大風大浪，我們如何避免被捲入漩渦？ • 台股的總市值約一千億美元，就算全數撤出，還不至於傷及國本，依然可維持經濟運作所需的流動資金。其次，貿易帳還有盈餘，外債占ＧＤＰ比重一四％，體質算是健康水準，不至於有資金流動的問題。  • 總之，不管是「美國型」、 「英國型」 、 「冰島型」 ，甚至於「東歐型」 、 「巴基斯坦型」的金融病毒，都不會拖垮台灣，但會不會有「雷曼型」 、 「ＡＩＧ型」病毒？恐怕要靠更完整的金融檢查，配合迅雷不及掩耳的接管手段，才不會讓現有的恐慌升級為風暴襲擊美麗島。

13. 這波熊市會有多長？是衰退？還是蕭條？ • 美國房市可能還要再跌，失業率可能還要再升，經濟衰退期可能還要更長……一連串悲觀的論調，帶來股價超跌的進場契機，只是，這波熊市究竟會有多長？

14. 這當然是熊市的降臨，問題只在於這是短期的熊市？還是類似一九二九至四二年間那種令人窒息似的長期熊市？這當然是熊市的降臨，問題只在於這是短期的熊市？還是類似一九二九至四二年間那種令人窒息似的長期熊市？ • 08年六月才自國家經濟研究所總裁職位退休的哈佛大學經濟學教授費德斯坦說：「這一波金融市場動盪可能造成美國近三十年來最長的經濟衰退期。」 • 美國勞工部就業市場調查數據單是九月份的就業機會就減少了一五‧九萬人，創下五年來新高。 • 穆迪信評旗下一家機構的統計顯示，房市急遽下跌，部分地區尤其是加州與佛羅里達州的特定區域跌幅超過三○％，美國房市可能還要持續下跌一年。 • 十月八日史無前例的全球央行聯手大降息行動，似乎反映了全球金融市場瀕臨崩潰邊緣，一年前眾人言必稱通膨的語句，如今轉換為更聳動的詞彙：蕭條。 • 長期的蕭條必然讓股市陷入大熊市的陰霾中，然而，如果只是二、三年間的衰退，股市則可望在經歷劇烈的修正後，逐漸恢復應有的動能與合理的報酬率。 • 恐懼與貪婪是推動股市在峰頂與谷底間前進的兩股動力，眼前的恐懼顯然淹沒了貪婪。僅僅在九月中旬至十月中旬的一個月間，S&P500指數的跌幅就超過二○％，歐盟國與英國乃至於日本的跌幅也在二○％與二五％的區間，幾乎無人倖免。 • 全球化造成這場史無前例的系統性危機，讓產業與經濟的調整更迅捷，多國央行與各國財政部的聯手行動也與大蕭條當年迥然不同，但市場波動加劇，牛、熊市之間的間距縮短，就像華爾街那些歷經多次股災的老手說的，只要市場開始回穩，貪婪總會戰勝恐懼。

15. 這次將步上哪次歷史危機的後塵？恐懼的總和！這次將步上哪次歷史危機的後塵？恐懼的總和！ • 有人認為美國這次金融危機是日本九○年代的翻版，有人斷言這次全球將重演一九二九年經濟大蕭條；也有人從九七年亞洲金融風暴後沒幾年，災難中心的韓、泰就恢復經濟活力來看待這次也許是財富翻身機會。 • 史上幾次重大而牽連國際的金融、股市風暴，為當今世局帶來許多啟示。

16. 綜觀歷次危機從成因到解決的異同，有幾個特色：綜觀歷次危機從成因到解決的異同，有幾個特色： • 一、都是新玩意兒惹的禍 • 一九二九年和二○○○年泡沫的形成，都和新產業的出現創造股市題材有關；前者是汽車和廣播，後者是網路科技，股市對它們的追捧超過了業績的實質面，直到泡沫破滅了才能讓投資人從醉夢中痛苦地清醒過來。 • 二、全球化時代的全面性災難 • 這次風暴的核心和一九二九年大蕭條一樣是在國際經濟火車頭的美國，不過當年美國經濟只帶領了半個世界，如今則是經濟全球化帶來的災難全球化，美歐金融資產「膨風」而害慘了全世界。 • 三、政府是差勁但唯一的醫生？ • 每次經濟災難總是要靠公部門的力量來解決或舒緩，但也總讓人民看到政府的蠢笨。這次美國財長鮑爾森放手讓雷曼兄弟破產，深化市場不安心理，也飽受批評。

17. 後美國的國際新秩序大美帝國盛世一去不復返 • 小布希八年，從盛世始，到金融海嘯終，美國在外交、軍事、經濟、價值理念和國際形象，各方面都盛極而衰，喪失了主導地位。華爾街的金融風暴是資本主義腐敗的象徵，華爾街海嘯彷彿大美帝國的哀鳴，從此失去全球經濟霸主地位。外交一敗塗地，則是傲慢與偏見造成的。美國擁有全世界最強大的武力，可惜淪於肌肉發達，根本沒有耐心跟別人打交道，從伊朗到北韓，從俄國到拉丁美洲，從以色列到印巴，小布希一事無成、威望掃地。各種美帝衰弱的原因顯而易見： • 小而勝的戰爭，拖垮了大帝國 • 美在亞洲勢力消退，漸被中國吸納 • 單極超強的美國時代即將落幕 • 美國從世界最強國家，短期間變成一個世界最不受歡迎的國家，華府領導階層的自大自滿是最大原因。大英帝國喪失經濟優勢之後，依賴傑出的戰略思維和外交手段，仍能維持強國地位達數十年之久，可惜，小布希這個牛仔，不善於心智活動。

18. 神準預測金融大崩潰十二步新末日博士魯比尼 • 在這場空前的金融危機中，魯比尼早在○六年就很烏鴉嘴地唱衰美國；而狀況也一如他所預測的逐步發生，他因此被封為「新末日博士」，到底魯比尼是怎麼看的？ • 第一步：美國史上最嚴重的房市衰退，房價將從高峰下跌二○％至三○％，造成四兆至六兆美元的家庭財富蒸發。 • 第二步：次級抵押貸款進一步虧損，連優質貸款與準優級抵押貸款都會虧損。 • 第三步：消費者債務違約大幅提高，包括信用卡、汽車貸款、學生貸款等。 • 第四步：債保公司信評被下調，紓困方案不會有用。 • 第五步：商業房地產市場崩盤。 • 第六步：高度曝險於抵押貸款的大型區域性或全國性銀行破產。 • 第七步：先前草率的槓桿收購出現巨額虧損，銀行的資產價值進一步下跌。 • 第八步：經濟衰退加速，企業違約暴增，一些保險商可能破產。 • 第九步：無法可管的﹁影子金融系統﹂面臨嚴重問題。對沖基金、特殊投資工具等機構無法直接從中央銀行獲得貸款，解決它們面臨的困境將變得更為困難。 • 第十步：衰退開始失控，保證金追繳和放空失敗導致股價連續暴跌。 • 第十一步：金融市場流動性枯竭，包括銀行間市場和貨幣市場。其背後的原因將是對償付能力的擔憂急劇增加。 • 第十二步：「虧損、資本減少、信貸收縮、被迫清算和以低於基本面價格廉價出售資產的惡性循環」，大規模全球衰退將發生。

19. 從金融崩潰到全球蕭條？新末日博士七帖藥方避免金融崩潰從金融崩潰到全球蕭條？新末日博士七帖藥方避免金融崩潰 一、再次迅速降息，全球平均至少降一五○個基準點（一‧五個百分點） 二、暫時全面保障所有的存款，同時區分出哪些金融機構是無力償付而必須停業，哪些機構則是周轉不靈但有能力償付，所以必須加以部分國有化並挹注公共資本。 三、迅速減輕無力償還家庭的債務負擔，在此之前則暫時凍結所有的查封作業。 四、為無力償付的金融機構大量注入不限金額的流動性。 五、由政府提供信貸給企業部門中有能力償付的機構，以防止有能力償付但流動性不足的公司及小企業陷入短期債務再融資的危機。 六、大量而直接的政府財政刺激，包括公共建設、基礎建設支出、失業救濟金、退稅給低收入家庭、補助短缺現金的地方政府。 七、有經常帳盈餘的債權國和有經常帳赤字的債務國達成協議，維持赤字的正常融資及債權國盈餘的再利用，以免這種不均衡出現失序的調整。

20. 更多相關報導，請見320期財訊月刊 • 辜朝明：日、台、德有機會早脫困 「台灣此時太依賴中國經濟，可能兩頭落空」 • 卡西卡瑞怎麼調配七千億美元糧草？ 卅五歲大帳房最艱難一役 • 鮑爾森、柏南克、巴菲特，誰能救市？ 三巨頭能否重現百年前「摩根精神」 ？ • 如果有一天…… 政府要做最壞打算與最快行動！ • 資本主義玩完了？ 歐美政府入股銀行　﹁救急、快閃﹂用意大於﹁國有化﹂ • 主權基金拿銀彈擴張政治勢力？ 救星？禿鷹？冤大頭？ • 紐約金融之都不保 • 倫敦、星、港、杜拜爭當全球金融新霸主 • 全球十五大金融業經營實力大洗牌 • 花旗和ＡＩＧ近一年總市值蒸發逾千億美元 • 太超過！華爾街執行長高薪傳奇 • 領高薪卻搞垮公司，再撈一筆巨額退職金 • 外資金童如何度寒冬？ • 投資銀行案子照接、等待春來

21. 財訊月刊投資人智庫 趨勢前瞻•投資領航