VALUTAZIONE D’AZIENDA

1. VALUTAZIONE D’AZIENDA • NOZIONE DI CAPITALE ECONOMICO • METODI DI VALUTAZIONE DEL CAPITALE ECONOMICO • METODI DIRETTI • METODI INDIRETTI: • BASATI SU GRANDEZZE DI FLUSSO • BASATI SU GRANDEZZE DI STOCK

2. NOZIONE DI CAPITALE ECONOMICO E’ QUELLA PARTICOLARE CONFIGURAZIONE DEL CAPITALE DI IMPRESA CHE SI INTENDE DETERMINARE QUANDO SI VALUTA IL SISTEMA AZIENDALE NEL SUO COMPLESSO AI FINI DEL TRASFERIMENTO (REQUISITO OGGETTIVO) NELL’OTTICA DEL PERITO INDIPENDENTE (REQUISITO SOGGETTIVO) E

3. NOZIONE DI CAPITALE ECONOMICO SECONDO LA DOTTRINA ECONOMICO-AZIENDALE: IL CAPITALE ECONOMICO<<E’ UN FONDO DI VALORI DIVERSI SEBBENE COORDINATI, MA E’ UN VALORE UNICO, RISULTANTE DALLA “CAPITALIZZAZIONE” DEI REDDITI FUTURI>> Gino Zappa, Il reddito d’impresa, 1950

4. METODI DI VALUTAZIONE ESSENDO IL CAPITALE ECONOMICO UNA QUANTITA’ ASTRATTA IL PROCESSO DI VALUTAZIONE SI FONDA SU STIME, CONGETTURE E IPOTESI

5. LA VALUTAZIONE DI AZIENDE DIVERSI DIVERSE NOZIONI SCOPI DI CAPITALE • TRASFERIMENTO CAP.DI CESSIONE • TRASFORMAZIONE CAP.DI TRASFORMAZ. • LIQUIDAZIONE CAP.DI LIQUIDAZIONE • FORMAZIONE DEL CAP.DI BILANCIO BILANCIO DI ESERC. O DI FUNZIONAMENTO

6. METODI DI VALUTAZIONE • DIRETTI: fanno riferimento agli effettivi prezzi espressi dal mercato per quote di capitale dell’azienda medesima o di aziende similari • INDIRETTI (o analitici): ricorrono a metodologie di calcolo molto sofisticate, a causa della insufficienza o assenza di dati di mercato

7. FORMULA TEORICA O FONDAMENTALE (GUATRI) ESPRIME LA SOMMATORIA DEI FLUSSI DI DIVIDENDO ATTUALIZZATI CHE L’AZIENDA E’ IN GRADO DI PRODURRE NEGLI ANNI n DI VITA, INCLUSO IL FLUSSO DELL’n-mo ANNO, CIOE’ IL PREZZO FINALE DI RECUPERO. n W = Σ dsvs + Pn vn S=1

8. Dove: • W è il valore economico del capitale • ds è il dividendo pagato dall’azienda nell’anno s-esimo (con s variabile da 1 a n) • Vs è il coefficiente di attualizzazione (1+i)-s, in cui i è il tasso di interesse • Pn è il prezzo più probabile dell’azienda al tempo n • Vn è il coefficiente di attualizzazione (1+i)-n, in cui i è il tasso di interesse

9. DALLA FORMULA TEORICA ALLE ALTRE FORMULE • LA FORMULA TEORICA E’ GENERALE ED ASTRATTA, MA NON OBIETTIVA. LO STESSO LIMITE LO HANNO LE FORMULE TEORICHE AD ESSA RICONDUCIBILI: • ATTUALIZZAZ. REDDITI PROSPETTICI • ATTUALIZZAZ. FLUSSI DI CASSA PROSPETTICI • ATTUALIZZAZ. FLUSSI DI DIVIDENDO DISTRIBUIBILI PROSPETTICI • (orizzonte temporale illimitato)

10. DALLA FORMULA TEORICA ALLE ALTRE FORMULE • DA CUI IL RICORSO A FORMULE SEMPLIFICATE: • METODI REDDITUALI • METODI FINANZIARI • METODI DEI DIVIDENDI SEMPLIFICATI • (orizzonte temporale limitato) • IN CASO DI FLUSSI REDDITUALI, FINANZIARI O DI DIVIDENDO NON DISPONIBILI O POCO SIGNIFICATIVI, SI RICORRE AI METODI PATRIMONIALI

11. METODI INDIRETTI – BASATI SU GRANDEZZE DI STOCK • METODO PATRIMONIALE SEMPLICE • METODO PATRIMONIALE COMPLESSO: stima dell’avviamento secondo: • Metodo analitico • Metodo sintetico

12. METODI INDIRETTI - METODI FONDAMENTALI TEORICI • VALORE ATTUALE DEI DIVIDENDI ATTESI n W= Σ dsvs + Pnvn s=1 • VALORE ATTUALE DEI REDDITI ATTESI n W= Σ Rsvs + Pnvn s=1 • VALORE ATTUALE DEI FLUSSI DI CASSA ATTESI n W= Σ Fsvs + Pnvn s=1

13. METODI SEMPLIFICATI SI FONDANO SULE SEGUENTI SEMPLIFICAZIONI: 1) SI IPOTIZZA DI GESTIRE ALL’INFINITO • A1)I FLUSSI ATTESI SONO COSTANTI E ILLIMITATI • A2) I FLUSSI ATTESI SONO COSTANTI SOLO DA UNA CERTA DATA IN POI

14. METODI SEMPLIFICATI • W = R / i METODO REDDITUALE PURO (1+a1) • W = R1v1+R2v2+R3v3+R/i x v4 METODO REDDITUALE COMPLESSO (1+a2) • W = F / i METODO FINANZIARIO PURO • W = F1v1+F2v2+F3v3+F/i x v4 METODO FINANZIARIO COMPLESSO

15. DETERMINAZIONE DEL TASSO DI SCONTO • i1 = tasso senza rischio • i2 = tasso di remunerazione del rischio DETERMINAZIONE DI i1 • Tasso dei BTP • Scorporo dell’inflazione applicando la regola del Fisher: i reale (i1)= 1+i nominale -1 1+i inflaz.

16. DETERMINAZIONE DEL TASSO DI SCONTO STIMA DI i2 • Regola di Stoccarda • Capital Asset Pricing Model (C.A.P.M.)

17. DETERMINAZIONE DEL TASSO DI SCONTO Regola di Stoccarda R-x%R = R i1 i1+i2 i2 = x% . i1 1-x%

18. DETERMINAZIONE DEL TASSO DI SCONTO C.A.P.M. • I MERCATI DEVONO ESSERE TENDENZIALMENTE EFFICIENTI • L’INVESTITORE DEVE AVERE UN PORTAFOGLIO DIVERSIFICATO i2 = β(Rm-i1) i2 = Remunerazione del rischio Rm = Rendimento medio di mercato β = è il coefficiente angolare della retta di regressione che interpola i rendimenti storici dell’azienda con i rendimenti di mercato

19. METODI DIRETTI CAP. ECONOMICO = PREZZO TEORICO PREZZO EFFETTIVO = • TUTTE LE AZIENDE SONO VALUTATE IN BORSA • IL MERCATO E’ PERFETTAMENTE EFFICIENTE, OSSIA SE: • OGNI OPERATORE E’ ONNISCIENTE • OGNI OPERATORE E’ RAZIONALE • IL MERCATO E’ CONCORRENZIALE • NEL MERCATO SONO SCAMBIATE QUOTE DI CONTROLLO QUESTO ASSUNTO E’ VERO SE:

20. METODI DIRETTI IN REALTA’: • ESISTONO ASIMMETRIE INFORMATIVE • GLI OPERATORI ECONOMICI NON AGISCONO RAZIONALMENTE • IL MERCATO E’ FORTEMENTE CONCENTRATO • IN BORSA E’ SCAMBIATO SOLO PARTE DEL FLOTTANTE

21. METODI DIRETTI • METODO DEI MOLTIPLICATORI SEMPLICI • METODO DEL PRICE / EARNINGS P/E = VAL.DI BORSA / UTILE Pc / Ec = W / Utile Medio W = Utile Medio x Pc / Ec