资源为王－ 2008 年石化行业投资策略

资源为王 －2008年石化行业投资策略邓勇（石油化工行业高级分析师） 2007年12月

引子 2008年，我们关注： • 天然气行业快速发展 • 油气价格改革 • 中海油的回归 • 原油价格 • 油气发现

引子报告的主线与逻辑：行业影响公司分析资源分析结论规模扩张油气资源资源禀赋分析资源禀赋是企业发展的基础；业绩增长提升企业价值石化行业“增持”评级销售网络资源ＳＷＯＴ分析鼓励清洁能源管线资源推动价格改革财务指标分析．．．

引子几个关键词：【资源】不仅包括油气资源，还包括销售网络资源、油气管线资源【价格改革】目前国内成品油及天然气价格仍实行政府指导价，但价格市场化是最终方向

引子重点公司盈利预测及投资评级 5

概要油气资源：天然气行业发展前景广阔销售网络资源：国内企业的优势明显油气管道资源：油气运输的保障重点公司分析 6

1. 天然气行业发展前景广阔 第一节要点： • 中国石油的油气储量最丰富 • 未来几年天然气在我国能源中占比增幅最大 • 天然气进入涨价时代 • 天然气业务将成为国内石化公司的重要利润增长点

700 20000 中石油中石化中海油其他中石油中石化中海油其他 18000 600 16000 500 14000 12000 400 10000 300 8000 6000 200 4000 100 2000 0 0 2002 2003 2004 2005 2006 2002 2003 2004 2005 2006 1.天然气行业发展前景广阔三大石化公司（中石化、中石油和中海油）是我国主要油气生产商。 2006年，三大石化公司原油和天然气产量分别占国内油气总产量的90.00％和91.21％我国原油产量构成（万吨）我国天然气产量构成（亿立方米）资料来源：中国石化协会，海通证券研究所

14000 600000 534692 11618 12000 500000 10000 400000 8000 300000 6000 3295 200000 4000 1557.9 58112 100000 2000 28567 0 0 中石化中石油中海油中石化中石油中海油 1.天然气行业发展前景广阔截至2006年底，中国石油的原油、天然气储量占三大石化公司的比重分别达到70％和86％。在炼油业务亏损的情况下，油气勘探与生产业务成为中石油和中石化的主要利润来源三大石化公司原油储量（百万桶）三大石化公司天然气储量（亿立方英尺）资料来源：公司财务报告，海通证券研究所

1.天然气行业发展前景广阔 天然气作为能源的优势： • 清洁能源（符合国家节能减排政策） • 储采比高（我国天然气储采比为40年，而石油储采比只有11年） • 价格低（在同一单位热值下，石油：天然气：煤炭的价格比为 1：0.31：0.20） • 天然气发现（普光气田、龙岗气田等）

6.1% 0.8% 水电及其他核电水电及其他核电煤炭天然气 6.3% 6.2% 26.5% 2.8% 石油 21.0% 天然气 23.9% 7 煤炭 69.1% 石油 37.3% 1.天然气行业发展前景广阔作为清洁、高效的能源，天然气在我国一次能源消费结构中的比重只有2.8%，远低于全球23.9%的比重全球能源消费结构我国能源消费结构资料来源：国家发改委经济与技术发展研究所，能源发展“十一五”规划

12 天然气石油 10 8 6 4 2 0 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 -2 -4 -6 1.天然气行业发展前景广阔 1966－2006年，全球天然气的年消费增长率为3.5%，而同期石油的年消费增长率为2.38%。凭借其价格和清洁优势，天然气在全球一次能源消费结构中的比重稳步提升全球天然气与石油需求增速（％）资料来源：国家发改委经济与技术发展研究所

核电水电及其他核电水电及其他天然气 1% 8% 天然气 1% 7% 5% 5% 石油 11% 石油 21% 煤炭煤炭 66% 75% 1.天然气行业发展前景广阔根据国家发展和改革委员会制定了《能源发展“十一五”规划》，到2010年天然气在我国能源消费结构中的比重将达到5.3%，较2005年增长2.5个百分点，是一次能源中增幅最大的我国能源生产结构（2010年）我国能源消费结构（2010年）资料来源：能源发展“十一五”规划

700 30 产量（亿立方米，左轴）同比（％，右轴） 600 25 500 20 400 15 300 10 200 5 100 0 0 -5 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 1.天然气行业发展前景广阔近几年，我国天然气年产量保持了15％的年增速，明显高于全球平均水平我国天然气年产量资料来源：《中国统计年鉴》

1.天然气行业发展前景广阔 天然气行业盈利将快速增长 • 天然气价格将逐年提升 • 2005年底，国家发改委提高了国内天然气价格，并确定了以后每年提价的思路。今年11月，国家发改委再次提高工业用气出厂价格 • 天然气产量将逐年增长 • 随着普光气田、龙岗气田的发现、开采，我国天然气产量将实现快速增长。我们预计国内天然气产量将从2006年的620亿立方米，提升至2010年的1200-1500亿立方米

1.天然气行业发展前景广阔 天然气将进入涨价时代根据“俄罗斯2015年前石化工业发展战略”，俄境内的油气加工量将从目前总量的30％提升至70％的水平，其天然气出口将大幅下降 2008年俄罗斯出口欧洲的天然气价格将从250欧元/千立方米提升至350－400欧元/千立方米全球天然气储量最丰富的5个国家（数据截至2005年底）资料来源：海通证券研究所

2. 国内企业销售渠道优势明显 第二节要点： • 中国石油和中国石化拥有国内50％的加油站，占有国内成品油零售市场 85％的份额 • 外资进入国内成品油市场多采取合资、合作的形式

20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 3Q07 2. 国内企业销售渠道优势明显截至2006年底，我国共有近10万座加油站。成熟的加油站网络是国内石化企业与外资竞争的重要优势。两大石化公司占有国内50％的加油站，在国内成品油零售市场的份额达到85％我国汽煤柴产量（万吨）我国加油站基本情况（2006年）资料来源：中国石化协会，中国加油站网

14000 6000 中石油中石化其他中石油中石化其他 12000 5000 10000 4000 8000 3000 6000 2000 4000 1000 2000 0 0 2002 2003 2004 2005 2006 2002 2003 2004 2005 2006 2.国内企业销售渠道优势明显虽然成品油批发和零售市场已对外开放，中石油和中石化仍是国内成品油的主要供应者 2006年，两大石化公司的汽油和柴油产量分别占国内油气总产量的88.60％和92.45％我国汽油产量构成（万吨）我国柴油产量构成（万吨）资料来源：中国石化协会，海通证券研究所

2.国内企业销售渠道优势明显 成熟的加油站网络增强国内石化企业的竞争优势 • 加油站布局 • 目前在国内主要用油地区均有加油站。合理的布局使得中石油和中石化的单站加油量明显高于全国平均水平 • 完善的成品油配送系统 • 中石油和中石化两大石化集团已形成了“油气开采－炼油－销售”完整的产业链外资进入国内成品油市场多采取与中方合作的形式

2.国内企业销售渠道优势明显 目前主要外资石油公司在华加油站建设情况资料来源：中国加油站网

3. 油气管线保证油气供应 第三节要点： • 中国石油和中国石化拥有的油气管线占国内油气管线总长度的80％以上 • 油气管线保证国内油气运输与供应 • 未来几年国内油气管线继续快速增长

3.油气管线保证油气供应 油气管线保证油气运输与供应两大石化集团拥有的油气管线长度占国内管线总长度的80％以上。以中石化为例，其原油管道年管输能力达到6500万吨原油。甬沪宁成品油管道的设计年输量达到4300万吨两大石化公司油气管线（公里）资料来源：公司财务报告，海通证券研究所

3.油气管线保证油气供应 国内天然气管线规划建设情况资料来源：EIA

4. 上市公司分析 第四节要点： • 中国石油和中国石化的资源优势明显 • 两家公司将受益于油气价格改革 • 投资建议：中国石化“买入”；中国石油“增持”

4. 上市公司分析 • 中国石油在油气资源领域具有优势；而中国石化则拥有丰富的销售渠道资源两大石油石化集团资源禀赋分析 26 资料来源：公司财务报告，海通证券研究所

4. 上市公司分析 350 300 900 800 300 800 700 250 600 200 442.1 500 150 400 300 72.65 100 200 50 100 0 0 2006 2010 2006 2010 • 天然气业务将成为石化公司的重要利润增长点 • 我们预计到2010年，天然气业务占中国石化勘探开采板块的收入利润比重有望从目前的4％，上升至20％。而对于中国石油而言，天然气与管道业务占公司主营业务的比重有望从目前的5％上升至15％。中国石化天然气产量预测（亿立方米）中国石油天然气产量预测（亿立方米） 27 资料来源：公司财务报告，海通证券研究所

4. 上市公司分析 • 油价波动的情景分析1：原油上涨1美元/桶 • 假定：布伦特原油价格为70美元/桶；化工产品能完全传导油价涨幅 • 美元：人民币汇率 1：6.80 资料来源：公司财务报告，海通证券研究所

4. 上市公司分析 • 油价波动的情景分析2：成品油价格上涨100元/吨 29 资料来源：公司财务报告，海通证券研究所

4. 上市公司分析 • 情景1＋情景2： • 原油上涨1美元/桶＋成品油价格上涨100元/吨 30 资料来源：公司财务报告，海通证券研究所

4. 上市公司分析 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 • 我们对原油价格的看法： • 2007年布伦特原油平均价格为70美元/桶，虽然美国经济增速在2008年预计将放缓，但受美元贬值及OPEC增产意愿不强等因素影响，2008年Brent原油年均价格预计将达到73美元/桶。 • 影响油价的主要因素： • 地缘政治（原油供应） • 美元汇率走势 • 全球经济走势 • 投机因素布伦特油价（美元/桶） 31 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所

4. 上市公司分析 Brent油价（左轴，美元/桶） 95 6500 汽油零售价（元/吨，右轴） 85 6000 75 5500 65 5000 55 4500 45 35 4000 0501 0504 0508 0512 0604 0607 0611 0703 0707 0710 • 我们对成品油价格的看法： • 随着用油行业承受能力的增强，以及CPI的稳定，我们预计2008年国内成品油价格将至少上调300元/吨以上。汽油零售价格《能源法》（征求意见稿）中已确立了我国能源价格将以市场调节为主导。 32 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所

4. 上市公司分析 • 在原油价格上涨3美元/桶，成品油价格上调300元/吨的预期下，油价波动将增加中国石化EPS0.19元。 • 成品油价格上涨对中国石化业绩影响更明显。油价波动对中国石化EPS的影响（元） 33 资料来源：海通证券研究所

4. 上市公司分析 • 在原油价格上涨3美元/桶，成品油价格上调300元/吨的预期下，油价波动将增加中国石油EPS0.04元。油价波动对中国石油EPS的影响（元） 34 资料来源：海通证券研究所

4. 上市公司分析 资料来源：Bloomberg，海通证券研究所

4. 上市公司分析 中国石化（买入，维持）中国石油（增持，首次） • 资源（特别是销售网络资源）优势明显 • 天然气业务将成为公司发展亮点 • 成品油价格的推进改善炼油业务盈利状况 • 具有相对估值优势 • 资源（特别是油气资源）优势明显 • 成品油价格的推进改善炼油业务盈利状况

公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业评级增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。谢谢! 欢迎交流! 海通证券研究所石化行业高级分析师邓勇电话：021-23219404 Email：dengyong@htsec.com

友情提醒 中国石化投资者交流安排 12月6日14：00－15：50 三楼大宴会厅Ⅲ 中泰化学投资者交流安排 12月7日13：30－14：20 五楼瀚洋厅VIP5 38

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