加强投资者教育工作铸造资本市场发展基石

加强投资者教育工作铸造资本市场发展基石 中信建投证券周志钢 2010年12月

内容概要 引言引言一、中国投资者教育的进展历程分析二、成熟市场投资者教育工作带给我们的启示三、对加强当前投资者教育工作的几点设想

引言 • 资本市场20年的奇迹：注：以上数据截止日为2009年底另据世界交易所联盟数据显示，上海证交所是全球9个市值总量超过万亿美元的交易所当中，唯一的新兴市场国家的代表。

引言 • 在此过程中，中国的投资者队伍飞速壮大：根据中登公司2010年11月的最新数据显示，中国目前有效账户总数已达 1.33亿，最近1年参与交易的账户数达6847.29万，占有效账户总数的 52.62%，这些参与交易的投资者当中，绝大部分为资产在10万元以下的中小投资者，其占比在交易账户总数中高达83.88%。

引言 • 加强投资者教育的必要性：投资者教育一般被理解为针对个人投资者所进行的一种有目的、有计划、有组织的系统社会活动，目的是传播投资知识、传授投资经验、培养投资技能、倡导理性投资理念、提示投资风险、告知投资者权利及其保护路径和提高投资者素质。投资者是中国资本市场的重要参与主体，构成了资本市场赖以生存和发展的核心基础。由于市场信息的不对称性，个人投资者在资本市场这个高风险环境中天然地处于弱势地位，属于最易受伤害的群体，因而加强投资者教育工作势在必行。这项工作直接关系着资本市场的规范发展水平，影响着我国经济生活、社会和谐和改革开放事业的顺利进行。可以说，在资本市场快速发展的过程中，加强投资者教育，发展合格投资人，提高投资者素质，维护投资者合法权益，是保障资本市场平稳运行、良性发展的重要举措，更是资本市场建设和进一步国际化的一项长期任务。

内容概要 引言一、中国投资者教育的进展历程分析二、成熟市场投资者教育工作带给我们的启示三、对加强当前投资者教育工作的几点设想

一、中国投资者教育的进展历程分析 • 2000年，时任中国证监会主席的周小川先生提出，保护投资者利益是资本市场建设与市场监管工作中的重中之重，中国证监会要在不断加强市场监管、促进上市公司治理结构完善、提高信息披露标准和整顿市场秩序的同时，切实履行投资者教育职责。迄今为止，中国投资者教育历时十年，一共经历了三个阶段：

一、中国投资者教育的进展历程分析 第一阶段从2001年到2004年“国九条”出台前的导入阶段从2004年“国九条”提出“充分保护中小投资者权益” 到2006年股改基本完成的发展阶段第二阶段第三阶段从2006年“新老划断”到现在的转型阶段

一、中国投资者教育的进展历程分析 第一阶段从2001年到2004年“国九条”出台前的导入阶段 • 2001年，中国证监会发布《证券市场各方责任教育纲要》及实施方案，对投资者教育的指导思想、教育重点和具体实施措施作了明确部署。这是中国资本市场实施投资者教育工作的一份纲领性文件，在它的导向下，全国的各级媒体和证券经营机构纷纷开展了一系列的投资者教育工作。在这一阶段，投资者教育的概念在中国证监会的积极推进下正式导入中国资本市场，中小投资者对资本市场的基本知识开始了解，一定程度上减少了盲目的投资观念和“跟风”、“跟庄”等非理性交易行为。

一、中国投资者教育的进展历程分析 从2004年“国九条”提出“充分保护中小投资者权益” 到2006年股改基本完成的发展阶段第二阶段 • 2004年，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（“国九条”）正式颁布，一系列制度变革与金融创新政策陆续出台。由此不仅带来资本市场价值投资理念的进一步挖掘与提升，也为投资者教育提供了更加丰富的内容。尤其是在2005年开始的股权分置改革中，中国证监会推出极具创新意义的“分类表决”制度，在这一具有历史意义的改革举措中，投资者教育的意义更加凸显。通过交易所、证券经营机构、证券投资基金公司、广大媒体等举办的形式多样、内容丰富、覆盖范围广泛的投资者教育活动，几千万投资者开始意识到手中的权利，并积极行使股东权利，多年来阻碍资本市场发展的股权分置问题得以稳妥解决。在这一阶段，中小投资者踊跃参与市场变革，积极维护自身权益，并逐步开始成熟。

一、中国投资者教育的进展历程分析 第三阶段从2006年“新老划断”到现在的转型阶段 • 2006年6月，以中工国际上市为标志，中国资本市场实现“新老划断”，开始步入全流通时代，市场环境发生的深刻变化导致投资者教育也开始转型。随着我国资本市场的进一步发展和各项基础性制度的逐一完善，中国证监会发布了《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》和《关于证券公司依法合规经营、进一步加强投资者教育有关工作的通知》两个规范性文件，并专门成立了投资者教育办公室。中国证监会各派出机构也相继成立了“投资者教育领导小组”，行业协会、交易所等自律性组织及证券、期货经营机构也先后组建了投资者教育领导机构及工作机构。针对我国资本市场的新情况、新问题，监管部门强化了对投资者教育工作的领导和推动，结合证券期货行业各市场主体的不同特点，有针对性地开展了投资者教育工作，取得了阶段性的重要成果。在这一阶段，中国资本市场与国际资本市场在整体市场走势、产业结构发展方面的关联性明显提高，国际成熟市场的发展态势日益成为中国资本市场发展走向的重要背景，成熟市场奉行的投资者教育理念也日益成为中国投资者教育的重要参考因素之一。

一、中国投资者教育的进展历程分析 • 在投资者教育工作取得阶段性进展的同时，我们也清醒地认识到，尽管经过十年的教育，中国投资者仍然存在不成熟的一面。投资者素质投资行为

一、中国投资者教育的进展历程分析 中国投资者目前仍以短线投机为主，缺乏真正的长期投资者。个人投资者尤其是中小个人投资者更倾向于持有和交易小盘股、低价股、绩差股和高市盈率股，持股时间较短、交易较为频繁。即便是机构投资者，在交易方面也显示出较大的雷同性，短期投资行为明显。与境外成熟市场相比，目前中国股票市场投资者平均换手率偏高，发达国家市场换手率一般为100%左右，而中国投资者的平均换手率极高，上交所为927%，深交所为987% ，大致是世界平均水平的8到10倍。从投资行为看

一、中国投资者教育的进展历程分析 在投资者中占据绝大多数的中小投资者，整体素质不高。由于投资经验相对缺乏，信息获取和处理能力较弱，相当一部分中小投资者存在“羊群行为”倾向、“售赢持亏”倾向和“政策依赖” 倾向，对证券市场知之甚少，盲目入市，追涨杀跌和风险积聚成为许多中小投资进行证券投资的典型特征。随着国际间主要资本市场的互动性增强，资本市场与实体经济联系的日趋紧密，以及股指期货、融资融券等新产品和新业务的相继推出，针对中小投资者的进一步教育工作已经是迫在眉睫。从投资者素质看

二、成熟市场投资者教育工作带给我们的启示 • 境外成熟市场开展投资者教育的历史可谓源远流长。最早它是作为消费者教育的一部分，直至20世纪90年代，投资者教育的发展发生了重大变革，各主要资本市场的监管者纷纷将投资者教育作为重要的工作内容。

二、成熟市场投资者教育工作带给我们的启示

二、成熟市场投资者教育工作带给我们的启示 • 根据这些国家和地区投资者教育的理论和实践，成熟市场投资者教育主要包含三方面的主题内容： • 一是投资决策教育 • 二是个人资产管理教育 • 三是市场参与教育 • 这三方面的内容相辅相成，缺一不可，投资者教育的策略安排以及内容和方式的选择也是围绕着三大主题来进行的。

二、成熟市场投资者教育工作带给我们的启示 印发投资者教育宣传资料 1 2 提倡和鼓励信息披露内容的通俗化 3 积极建设投资者教育网站经常举办各种媒体宣传和讲座活动 4 5 定期召开投资者见面会 6 开设投资者服务热线

二、成熟市场投资者教育工作带给我们的启示 1 印发投资者教育宣传资料 • 这是成熟市场普遍采用的投资者教育形式，如美国、澳大利亚、香港、台湾等国家和地区，其证券监管部门或投资者保护机构都采用了印发投资知识宣传册的形式开展投资者教育，所有的宣传册都免费派发给投资者。

二、成熟市场投资者教育工作带给我们的启示 2 提倡和鼓励信息披露内容的通俗化 • 随着上市公司融资交易方式和投资产品的日趋复杂，其向投资者披露的资料也变得越来越深奥。针对这种现象，成熟市场在编制投资者教育宣传资料的过程中，非常注意照顾那些对投资常识知之甚少的投资者，宣传资料尽可能覆盖更广泛的内容，表述上尽量不使用专业术语，做到通俗易懂，形式活泼。

二、成熟市场投资者教育工作带给我们的启示 3 积极建设投资者教育网站 • 如香港证监会2000年设立了投资者教育的独立网站——网上投资者资源中心，该网站与全球约400个国家的证券监管机构、交易所以及网上资讯供应者建立了链接关系，设有投资入门、投资产品、投资技巧、模拟市场、研究及数据、市场营运机构、投资者保障、词巢和其他资源等栏目，使投资者可随时随地获取有关投资及监管方面的教育性资料。网站不会向投资者提供任何投资建议，而是让投资者通过对网站内容的浏览，增加对各类投资活动的认识，成为投资者搜寻信息的资料库。

二、成熟市场投资者教育工作带给我们的启示 4 经常举办各种媒体宣传和讲座活动 • 成熟市场普遍在报刊、电视、电台等媒体开设投资者教育专栏，或者播发投资者教育的公益广告，同时经常举办各种讲座和论坛。如美国证监会在1998年初与其他政府机构、消费者组织、证券业机构等共同发起了一个“储蓄与投资基本知识宣传活动”，在全国范围内举行讲座和论坛，向大众宣传投资理财的知识与技能。此外还陆续在中、小学校开展投资知识教育，全面普及投资知识。

二、成熟市场投资者教育工作带给我们的启示 5 定期召开投资者见面会 • 如美国证监会根据统一安排，每年定期在全美各个地区举办投资者见面会，强调SEC保护投资者权益的职能，宣讲投资的基本理念，向投资者介绍如何进行自我保护，包括日益普及的网上交易的风险及防范措施等。

二、成熟市场投资者教育工作带给我们的启示 6 开设投资者服务热线 • 美国、英国等国家的投资者服务热线都已经存在多年，其中英国的投资者服务热线每个月都能接到1万多次投资者咨询电话。中国台湾地区的证券投资人及期货交易人保护中心自2003年就设立了“投资人服务专线”，接受大量投资者的电话咨询。

三、对加强当前投资者教育工作的几点设想 • 2008年6月，中国证监会出版了《中国资本市场发展报告》一书，系统地回顾了中国资本市场近20年的发展历程。其中提出，“我国资本市场虽然发生了转折性变化，但‘新兴加转轨’的基本特征还没有发生根本性变化……，在运行机制、法律制度、诚信文化、参与主体和监管体系等方面与成熟市场相比还存在较大差距，需要继续培育和完善”，无疑投资者教育工作是资本市场完善进程中亟待加强的一个重要组成部分。为此，我们提出以下几点设想：

三、对加强当前投资者教育工作的几点设想 加强投资者教育工作，必须要首先加强市场制度建设，健全投资者保护机制 1 2 投资者教育是一项系统的社会化活动，需要市场各方广泛参与，建立一个完善的投资者教育体系 3 投资者教育应该针对不同投资群体开展相应的教育项目 4 进一步提高投资者教育的质量 5 充分发挥证券公司在投资者教育中的重要作用

三、对加强当前投资者教育工作的几点设想 加强投资者教育工作，必须要首先加强市场制度建设，健全投资者保护机制 1 • 开展投资者教育就是要通过制度化、规范化进程实现并保护投资者权益。为达到上述要求，促进市场各方参与者充分重视这项工作，对投资者教育工作的立法级别不应过低，这样才有利于投资者教育工作的制度化、长期化、常规化。只有通过完善法制建设，落实法治理念，才能做到有法可依、有法必依。只有对破坏证券市场秩序、损害投资者合法权益的违法违规行为，予以严肃查处，才能鼓励投资者放心地拿起法律武器维护自身权利。同时，监管部门和社会舆论应密切配合，加大对侵犯投资者权益的机构或个人的法律及道德成本，投资者教育的严肃性和深远意义才能真正实现。

三、对加强当前投资者教育工作的几点设想 2 投资者教育是一项系统的社会化活动，需要市场各方广泛参与，建立一个完善的投资者教育体系 • 当前的投资者教育的工作思路是，以证券经营机构为主体，要求对投资者教育工作有一定投入，把投资教育工作贯穿于证券经营业务的全过程。而成熟市场投资者教育的经验表明：由监管机构、证券交易所、证券经营机构、投资者权益组织、民间教育机构参与，可以组成一个多层次的、互为补充的以便满足投资者各种需求的教育体系。 • 投资者教育应强调监管机构的领导作用，在全国性的投资者教育活动的开展中需要各级监管机构的组织和协调，并监督和指导其他市场参与方投资者教育的内容、形式和重点方向，并对投资者教育的效果进行评估和审查。 • 证券交易所是交易的终端，参与投资者教育有利于揭示交易风险，建立投资风险揭示体系；证券经营机构是投资者和资本市场之间的桥梁，在投资者教育中具有特殊地位和作用，应该承担起教育投资者的主要责任；投资者权益组织可以保证投资者有受教育的权利，也有利用合法手段保护自己合法权益的权利。 • 同时，应当努力培养一批具有独立性的民间教育机构，鼓励、引导、帮助他们进行投资者教育活动，包括承接证券经营机构的投资者教育服务外包，作为现阶段投资者教育的有效补充。这些民间教育机构可以依靠自身的影响力，进行投资知识的传播和投资理念的科学指导。

三、对加强当前投资者教育工作的几点设想 3 投资者教育应该针对不同投资群体开展相应的教育项目 • 投资者教育不应仅仅拘泥于一种固定模式，可以根据市场要求、投资者的成熟度和可供使用的资源采取不同方法，相应的教育方式和侧重点也可以有所不同。进行投资者教育的机构必须先对投资者咨询或进行专题调研，来研究投资者的成熟程度和需求，再根据金融产品和投资者需求的不同，来设计教育项目。如果条件允许，还可以针对特定群体的特定需求和知识水平设计专项教育项目，并向终身学习的投资者提供最佳服务。比如说，对于没有投资经验的人群，可以重点介绍证券投资常识；对于城镇居民，可以通过论坛、讲座等方式提供投资者教育内容；对于广大农村地区，可以通过电视台、广播等大众媒体，使用通俗易懂的语言，进行投资者教育，最大范围地与他们进行沟通。 • 目前，我国投资者教育基本上只在现有投资者当中开展，建议在注重教育现有投资者的同时，也应将重心适当移向潜在投资者。国际经验表明，对潜在的投资者，尤其是中小学生、大学生等特定人群进行教育，效果也非常明显。

三、对加强当前投资者教育工作的几点设想 4 进一步提高投资者教育的质量 • 投资者教育的最终目的是培养投资者健康、理性的投资理念和习惯，从而保护投资者的合法权益和利益，促进资本市场和谐健康地发展。目前我国投资者教育实用主义色彩浓厚，偏重于产品的介绍和技术性的方法，对金融证券知识，投资理财理论，证券市场法律法规等基础方面教育投入不足。我们应努力保证投资者在了解自己对风险承受力的情况下，学习较少金融知识即有可能获利；使用各种方法强化学习过程；让投资者了解保护自己权益和解决争议的方式方法，包括提供进行投资者保护的机构等等。

三、对加强当前投资者教育工作的几点设想 5 充分发挥证券公司在投资者教育中的重要作用 • 最后，需要强调一下证券公司如何在投资者教育工作中充分利用自身的专业能力和服务客户的能力，发挥更重要的作用。早在2004年，中国证监会就曾下发《关于要求证券公司在营业网点建立投资者园地的通知》，要求各证券公司在其营业网点以设置橱窗、公告栏等形式在醒目位置建立投资者园地，开展投资者教育。2007年，中国证监会再次发出《关于证券公司依法合规经营，进一步加强投资者教育有关工作的通知》，要求证券公司按照证监会的监管要求和自律性组织的自律规则，制定投资者教育计划、工作制度和流程，明确投资者教育的内容、形式和经费预算，并指定一名高管和专门部门负责检查落实情况。

三、对加强当前投资者教育工作的几点设想 5 充分发挥证券公司在投资者教育中的重要作用 • 为贯彻落实《通知》的精神，证券公司应该进一步深化对投资者教育工作的重要性和必要性的认识，积极主动的开展投资者教育工作，具体包括以下几点： 1、统一组织 2、强调针对性 3、组织学习交流活动

三、对加强当前投资者教育工作的几点设想 1、统一组织 • 证券公司可以通过公司网站、交易委托系统、客服中心等多种渠道，综合运用电视、报刊、网络、宣传材料、户外广告、培训讲座、电话语音提示、手机短信等多种方式进行投资者教育，帮助投资者把握市场节奏，控制和降低市场风险。同时，将投资者园地建设作为宣传企业形象、展示企业文化的良好平台，统一进行版面设计和硬件制作，力求突出证券公司自身的个性和特色。

三、对加强当前投资者教育工作的几点设想 2、强调针对性 • 证券公司可以要求营业网点指定专人负责，根据当期市场热点和投资者的需要，定期更新投资者教育的内容。同时积极深入到中小投资者当中，举办“股市沙龙”、“知识问答”等活动，直接面对投资者，有针对性地为投资者答疑解惑。

三、对加强当前投资者教育工作的几点设想 3、组织学习交流活动 • 证券公司可以组织工作人员外出学习境外和国内其他公司投资者教育的先进经验和良好理念，不断丰富投资者教育的内容，更新投资者教育的形式。同时在本系统内总结投资者教育的典型案例，宣传投资者教育的动态开展情况，在证券公司内部营造良好的投资者教育氛围。

总结 • 投资者教育工作，不是一朝一夕的事，需要市场各方参与主体团结一致、共同努力，把教育、服务和监管有机地结合起来。特别对于中国这个新兴市场而言，更需要在进一步加大对各方主体监管力度的基础上，发展合格投资人队伍，保护投资者的合法权益，营造资本市场稳定健康发展的良好环境。 • 作为亲历者，我们见证了中国资本市场过去20年来取得的非凡成就，我们更期待着未来中国资本市场不断发展壮大，成为一个具有国际竞争力的前景广阔的市场。为此，我们要充分重视投资者教育，切实承担起自身作为资本市场重要参与者的投资者教育职责，把投资者教育工作不断引向深入，提高投资者教育工作的实效。我们坚信，只要市场各方主体齐心协力，中国投资者教育事业将和中国资本市场一起，迎来大发展的新格局！

谢谢！

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