金融属性褪去下的白银

1. 金融属性褪去下的白银 十年大宗商品背后的故事

3. 2003年，这一年发生了许多事情，格林斯潘终于在4月份连任了美联储主席，成为了4连任，随后格林斯潘允许了花旗集团旗下著名的商品期货交易部门Phibro（菲布罗）部门继续实物能源市场的交易。而在此之前银行控股公司法是禁止银行参与非金融领域业务，受监管的商业银行一直都被允许交易大宗商品衍生品（如期货），但是不能交易实物。2003年，这一年发生了许多事情，格林斯潘终于在4月份连任了美联储主席，成为了4连任，随后格林斯潘允许了花旗集团旗下著名的商品期货交易部门Phibro（菲布罗）部门继续实物能源市场的交易。而在此之前银行控股公司法是禁止银行参与非金融领域业务，受监管的商业银行一直都被允许交易大宗商品衍生品（如期货），但是不能交易实物。 虽然我们不清楚格林斯潘和这个在大宗商品尤其是基本金属和能源方面臭名昭著的飞利浦兄弟有着什么样的渊源，但是正如格林斯潘打开了宏观的魔盒一样，这一政策的实施也带来了大宗商品持续10年的兴盛期，一个‘大宗商品的潘多拉魔盒’的开启带来将是丰厚的利润，在暴利面前，任何资本都不会放过这样的机会，于是乎全球所有的银行业的大鳄鱼们，纷纷向格林斯潘递交了进军现货配合衍生品业务的申请，而格林斯潘先生也慷慨的一一为鳄鱼们的‘期现’交易产品和方式打开了方便的大门。 格林斯潘领导下的美联储表面上为这个‘商品的潘多拉魔盒’找到了一个堂而皇之的美名：‘实物商品市场的交易将使银行更加有效地与客户打交道，对大宗商品衍生品业务起辅助作用的，对公众利益有帮助的，并且不会对银行造成大的风险’，而实际上背后却又隐含着真正的‘阳谋’。 -引自 我的华尔街见闻专栏 《十年大宗背后那些不为人知的故事》 十年大宗背后的故事 商品的潘多拉魔盒

4. 大宗商品领域新的‘顶层设计’ 盛宴终结大宗商品忙“去杠杆” • 2013年12月10日，美国最终通过了以前美联储主席保罗·沃尔克命名的“沃尔克规则” （Volcker Rule）。这项规定也是2010年多德-弗兰克（Dodd-Frank）华尔街改革法案的核心。监管机构在最终文本中指出，银行业者仍能从事造市活动，并买进仓位以协助客户进行交易，但是其持仓不应超过“可以合理预期的客户近期需求”。 • 该法则对华尔街投行大宗商品业务可谓致命一击，因为限制了他们利用自身资本进行自营交易，即为客户在特定的金融市场担任造市者的角色，为客户提供买卖服务。银行从事此类型交易目的虽非投机，但仍会将本身的资本曝露于风险之中。 • 按照美联储的要求，美国银行机构需在2015年7月21日前完全符合“沃尔克规则”的规定。业内人士认为，这将限制华尔街投行提供大宗商品相关风险对冲及融资服务的能力。 • 某外资投行人士表示，这些新法规无疑将提高大宗商品交易的营运成本，包括保证金、 担保、清算等成本， 大宗商品业务对投行资金占用也将大幅提高。另外投行被要求剥离自营交易， 限制了他们对自如市场的介入程度，这让大宗商品业务俨然变成了“鸡肋”。 • 美联储也于1月14日宣布将对银行大宗商品所有权和交易模式开展风险评估，并测试若对此类活动附加额外的资本标准可能带来什么好处。新任美联储主席耶伦在首次国会听证会上也表示，很可能对银行大宗商品交易监管政策进行修改。

5. 来自于多特弗兰克法案以及沃克尔等规则在内的严厉监管措施开始挤压这只潘多拉魔盒里释放出来的怪兽的生存空间；而来自于巴塞尔协议三对于金融机构资本充足率和杠杆率的加强监管也是的怪兽们面临着更为严格的资本要求；作为过渡投机带来金融市场严重不理性的繁荣的惩罚，这些怪兽们的自营交易将不再被允许；而司法部门以及CFTC也开始同步着手对于怪兽们‘不干净’的行为进行调查；而最为关键的还是美联储将对2003年时候做出的，允许接受其监管的银行在现货大宗商品市场进行交易的决定进行重新评估；而这一切都在迫使一个结果的产生-对于‘怪兽们’来说是时候离开大宗商品了。 十年大宗背后的故事 那些开始离商品而去的‘华尔街身影’

6. 欧洲最大的投资银行德意志银行2013年12月6日表示，由于美国准备加大对大宗商品交易的限制，该行将退出全球大部分大宗商品业务。 欧洲最大的投资银行德意志银行2013年12月6日表示，由于美国准备加大对大宗商品交易的限制，该行将退出全球大部分大宗商品业务。 • 德意志银行称将退出能源、农业、工业金属和乾散货交易业务。该行大宗商品业务将关注金融衍生品和贵金属，并保留贵金属交易和大宗商品指数团队。 2010年到2012年就开始逐渐缩减自己的自营交易业务席位，包括欧洲原油交易主管泰姆哈桑（Taimur Hassan）在内的很多在大宗商品领域掌握着高盛很多自营业务秘密的中高层都在这一个阶段陆陆续续的离职。 2013年4月，高盛就已经开始偷偷摸摸的低调出售旗下的金属仓储公司Metro International LLC。而这家著名的metro仓储是三年前高盛以5.5亿美元的价格收购过来，在底特律Metro可是控制着LME主要的铝的仓储和物流。 十年大宗背后的故事 那些离商品而去的‘花街’身影

7. ETP AUM rose by $420million in January 2014 with Index AUM falling by $14.4bn in December 2013. Total Commodity AUM (ETP + Index) stands at $302.3bn (latest available data) 大宗商品领域面临的去金融化的过程 全球大宗商品领域资金总规模持续削减

8. 自2012年12月以来，投资者已从全球商品基金中撤走超过341亿美元的资金自2012年12月以来，投资者已从全球商品基金中撤走超过341亿美元的资金 当华尔街大型金融机构从实物商品市场撤出后，其自营资金进入其他领域，如股票市场、外汇市场等。金融危机后，美国股市一路上涨，其期货合约的多空持仓也发生了大幅变化。在日圆和日经上，2012年底安倍晋三的量化宽松政策使日圆快速贬值，日经由于刺激政策而上涨。 全球资产流动新的去向 资金离开商品市场向外汇和股票市场流动

9. 摩根斯坦利并未放弃石油交易部门。美国原油仍具有较强的金融属性，CFTC原油非商业持仓量已经达到了历史高位。想必这些机构们不会错过WTI与Brent原油的价差交易的机会。摩根斯坦利并未放弃石油交易部门。美国原油仍具有较强的金融属性，CFTC原油非商业持仓量已经达到了历史高位。想必这些机构们不会错过WTI与Brent原油的价差交易的机会。 WTI原油的金融属性依然存在 美国金融机构并未完全撤离石油领域

10. 随着全球经济增长的再平衡，一些非周期性的因素将再度显现，对单个商品的基本面，非系统性风险以及滚动收益率造成影响。随着全球经济增长的再平衡，一些非周期性的因素将再度显现，对单个商品的基本面，非系统性风险以及滚动收益率造成影响。 从商业周期来看，预计2014年大宗商品会逐渐跑赢股市，这是由于股市会因为基本面预计的变化而出现回落，大宗商品则是因为必须根据供需面来定价。商品的关键的周期性指标，如通胀，资本支出上升，利率增幅放缓等依然十分匮乏。 基本面（供应、需求） 行业结构 宏观因素减弱 融资需求背后的金融要素的变化 回归基本面后的白银关键词 去杠杆、去金融化、回归本质和理性 基于上述因素和基本面，2014年，钯金、铜的基本面要比较强一些；而贵金属中的白银以及铝的基本面要比较差一些；

11. 2011年中旬美国国会颁布了多德弗兰克法案，规定2011年7月15日起，禁止美国公民进行所有贵金属(包括黄金、白银)柜台交易(OTC)；2011年中旬美国国会颁布了多德弗兰克法案，规定2011年7月15日起，禁止美国公民进行所有贵金属(包括黄金、白银)柜台交易(OTC)； 法案中涉及到该报道相关的规定编号为742(2)，该条规定对贵金属OTC产业产生极大的消极影响。对于参与贵金属OTC交易的人员来说，他们迫切的需要另寻出路，寻求专业的帮助，以找出应对监管法规的具体计划。OTC的非法交易意味着，黄金白银市场上的外汇黄金白银对冲交易中高杠杆交易结束，银行风险敞口将在COMEX期金市场上寻找对冲，且黄金白银的交易量会下降。 多德弗兰克法案对白银的影响 杠杆率下降后开始‘洗尽铅华’

12. 投资回报率的下降导致贵金属作为整体资产配置的比重在过去两年有了明显的变化；投资回报率的下降导致贵金属作为整体资产配置的比重在过去两年有了明显的变化； 随着美国股市的大牛市的出现，这种情况对于所有的大宗商品而言都存在； 比较投资回报率 监管加强、杠杆率下降、周期结束

13. 整个套息交易的前端就是大量借入日元或者形成大量的日元债务，这一环节可以通过金融市场或者是传统贸易流来实现：通过金融市场大量借入日元需要信用作为支撑或者一定比例的保证金作为支撑，而保证金作为支撑则需要考虑到美金的成本问题，事实上在2012年10月份之后华尔街便开始流行一个关于黄金成为‘资金池’的说法，最早高盛也有一篇报告提到资金池（Liquidity pool）的概念，传统上大家认为黄金是投资的标的物，但是在特定的情况下，黄金却也是非常好的融资载体。比如大家都看到了关于索罗斯减持黄金ETF的新闻，但背后蕴含的黄金从投资向融资的转变却是极少数人能够理解的。在黄金今年见到阶段性顶部的时候，黄金的租赁利率和黄金价格以及日元之间发生了有意思的三者联动的关系。 持续了一年多的‘资金池’ 黄金‘资金池’和日元套息

14. 投资回报率的下降导致贵金属作为整体资产配置的比重在过去两年有了明显的变化；投资回报率的下降导致贵金属作为整体资产配置的比重在过去两年有了明显的变化； 随着美国股市的大牛市的出现，这种情况对于所有的大宗商品而言都存在； 欧洲央行和美联储都预期2013和2014年通胀走低（跌至2009年以来最低）。与此同时，尽管日本央行启动新一轮QE，日本通胀目前仍然维持在1%附近，并且显示出缺乏上涨进一步动力。对投资者而言，黄金成为了一个毫不相关并且无用的对冲产品。 黄金在2011年之后与真实的货币脱节; 至目前全球主要货币汇率表现的顽强“弹性”，这将对包括黄金在内的“替代性”货币的价值造成显著负面影响。 在这种通缩的大背景下，投资者的购买黄金的意愿将低于经济正常时期的表现。股市飙升的造成的威胁同样如此。从影响的最低程度上看，投资者至少在目前看不到通胀压力，这在2014年同样会如此，并成为对黄金价格真实负面影响。 全球宏观基本格局也不利于大牛市产生 QE退出、中国经济放缓、通缩阴霾、实际利率走高、ETF外流等

15. COMEX库存历史新高 比价处于中间水平 白银的问题就是—需求 需求的最直接反映就是库存

16. 所有贵金属里面，钯金的工业需求最高，接近总额的80%，钯金主要用在汽油车上，后者占全球汽车产出的比重达到75%。自去年10月份以来，美国车市录得双位数的增长，并且新兴市场的强劲增长也帮助提振汽车催化剂需求。因此全球经济出现改善就为钯金价格提供了一个特别强的支撑。催化转换器占钯金的主要需求，在汽油发动机上尤为显著。另外，新兴市场需求上升，加上逐渐严格的排放法，预计整个2014年钯金都会处于供不应求的状态，甚至可能会出现“大规模的”供给缺口。所有贵金属里面，钯金的工业需求最高，接近总额的80%，钯金主要用在汽油车上，后者占全球汽车产出的比重达到75%。自去年10月份以来，美国车市录得双位数的增长，并且新兴市场的强劲增长也帮助提振汽车催化剂需求。因此全球经济出现改善就为钯金价格提供了一个特别强的支撑。催化转换器占钯金的主要需求，在汽油发动机上尤为显著。另外，新兴市场需求上升，加上逐渐严格的排放法，预计整个2014年钯金都会处于供不应求的状态，甚至可能会出现“大规模的”供给缺口。 贵金属领域的小品种 钯金-潜在的供给缺口

17. 谢谢！

18. 谢谢！