Innovations financi res et institutionnelles du syst me am ricain de financement du logement

1. Innovations financières et institutionnelles du système américain de financement du logement Rafael Fagundes Cagnin CEPN – Paris XIII 3e Rencontres du logement « Bulles et cycles immobiliers » Marseille, 22-23 Octobre 2009

2. Introduction L’objectif de l’article est de montrer que les transformations institutionnelles des années 1970/1980, en rapprochant le système de financement du logement des marchés de titres, ont rendu plus facile l’introduction des innovations financières qui a elle-même beaucoup influencé l’aggravation de la crise financière actuelle.

3. Introduction Le caractère dual des innovations financières Domaine microéconomique : instrument de concurrence Les innovations financières synthétisent le know-how des managers, les stratégies de marketing et de commercialisation Elles permettent aux institutions financières d’adapter les produits et les services offerts aux caractéristiques de leur demande Domaine macroéconomique : instabilité et risque systémique Les innovations financières permettent l'expansion continue de l'endettement (et de la fragilité patrimoniale) des agents économiques (Instabilité financière chez Minsky) En renforçant la complexité des relations entre débit et crédit, les nouveaux instruments compliquent la prévision du développement de crises financières, accroissant le risque systémique et apportant des difficultés à l'intervention des banques centrales dans la gestion de la liquidité des marchés monétaires

4. Introduction Les innovations financières et l’arrangement institutionnel : un rapport de double direction D’un côté, des facteurs institutionnels peuvent contraindre la capacité d’innovation financière. Ex. common law x civil law De l’autre côté, la création de nouveaux instruments peut faire partie des stratégies dont l'objectif est de dépasser les limites imposées par la réglementation, entraînant un processus d'obsolescence de l'arrangement institutionnel en vigueur

5. La transformation de la structure financière américaine L’héritage des années 1930 (Glass-Steagal Act de 1933 et Securities Exchange Act de 1934) : Segmentation fonctionnelle et régionale Limites quantitatives (plafonds de taux d’intérêt etc) Les années 1960/1970: détérioration de l'arrangement politique-institutionnel post-guerre -> augmentation des taux d'intérêt, accélération de l'inflation et faible croissance économique

6. La transformation de la structure financière américaine Face à cette conjoncture, il est mis en oeuvre un processus d’innovation financière qui permet de surpasser les limites imposées par la réglementation et de créer des opportunités de business : Apparition des investisseurs institutionnels Les banques créent de nouveaux instruments de collecte Développement de techniques de titrisation Développement des marchés de produits dérivés Processus de fusion et acquisition

7. Crise des S&L : crise du système de financement du logement Les années 1960/1970 Accélération de l’inflation Plafonds des taux d’intérêt sur les prêts et les dépôts à terme (Régulation Q) Augmentation de la concurrence dans la collecte de ressources : apparition d’investisseurs institutionnels et introduction d’innovations financières par les banques Ainsi les S&L ont subi une réduction de leur capacité de collecte rendant difficile le refinancement de leurs actifs qui étaient surtout constitués par des hypothèques à long terme. Les années 1980 Suppression des plafonds de taux d’intérêt (Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act de 1980) Élévation des taux d’intérêt (politique monétaire de Paul Volcker) Fort décalage des échéances et des taux d’intérêt

8. Crise des S&L : crise du système de financement du logement S&L voient diminuer leur importance dans le financement au logement Difficulté dans la collecte de ressources et réduction de la rentabilité Augmentation de l’intérêt des banques dans le crédit aux ménages due à une concurrence accrue dans le financement des entreprises