积极布局进入发展快车道的成长性行业 — 智能制造装备行业 2013 年中期投资策略

1. 积极布局进入发展快车道的成长性行业—智能制造装备行业2013年中期投资策略积极布局进入发展快车道的成长性行业—智能制造装备行业2013年中期投资策略 国金证券研究所 高懿 电话:（8621）60870933 邮箱:gaoyi@gjzq.com.cn 国金证券机械组（冯宇、高懿、邓蠡、魏萌） 2013年7月

2. 积极布局进入发展快车道的成长性行业—智能制造装备行业2013年中期投资策略积极布局进入发展快车道的成长性行业—智能制造装备行业2013年中期投资策略 国金证券研究所 联系人:高懿 分析师:贺国文 SAC执业编号:S1130512040001 电话:（8621）60870933 邮箱:gaoyi@gjzq.com.cn 2013年7月

3. 主 要 内 容 • 面向未来的智能制造装备行业 • 积极布局需求刺激与瓶颈突破兼具的成长性行业 • 工业机器人、数字化工厂、智能化城市领域进入发展快车道 • 服务机器人、3D打印前景广阔但瓶颈尚未突破 • 投资策略与个股推荐：机器人、蓝英装备

4. 智能制造是中国制造业产业升级必由之路 生产型制造 服务型制造 创 新 驱 动 转型升级 绿色 信息技术应用 两化深度融合 智能 跟随模仿 自主创新 融合 低端产品生产 高端装备制造 服务 产业聚集 产业集群 超过美国成为制造业产出第一大国 超过日本成为制造业产出第二大国 相近的产出 10倍的人数 超常 中国已成为全球制造业产出第一大国，但效率上仍明显落后美国日本 粗放管理 精益管理 美国“再工业化”依托高新技术优势 中国制造产业升级势在必行 VS 数字制造技术 中国制造 人工智能 机器人

5. 智能制造装备行业前景广阔 • 2020E： • 产业规模过3万亿； • 建立完善的智能制造装备产业体系； • 实现装备智能化及制造过程自动化； • 产业生产效率、产品技术水平和质量显著提高； • 能源资源消耗和污染物排放明显降低 • 2015E： • 产业规模过万亿； • 年均增速超25%； • 工业增加值占比35%； • 智能制造装备满足国民经济重点领域需求； • 传感器、自控系统、工业机器人、伺服和执行部件等智能装置达国际先进水平； • 重大成套装备及生产线集成水平大幅提升

6. 如何把握智能制造涉及诸多新兴产业投资机会？如何把握智能制造涉及诸多新兴产业投资机会？ 智能制造装备是具有感知、分析、推理、决策和控制功能的制造装备的统称，它是先进制造技术、信息技术和智能技术在装备产品上的集成和融合，体现了制造业的智能化、数字化和网络化的发展要求。 数字化企业 智能制造技术基础 数字化工厂 数控机床 • 感知与测控网络 • 机器学习与制造知识发现 • 面向制造的综合推理 • 图形化建模与仿真 • 智能全息人机交互 数字化车间 智能化 工程机械 信息获取，控制，执行，加工，成形，物流…… 智能制造装备 自动化智能化生产线 激光加工系统 远程监测监控系统 物料运送仓储设备 智能生产线，智能车间，数字化工厂…… 智能制造系统 自动化生产线 智能工艺装备 3D打印系统 激光加工系统 智能制造装备 工业机器人 机器视觉系统 数控机床 控制系统 伺服系统 生产性服务业智能化，供应链管理优化，物联网…… 执行系统 智能制造装备 智能制造系统 智能制造服务 激光器 电子标签 光电器件 传感系统 智能制造服务 工业机器人 • 工况感知与智能识别 • 性能预测与智能维护 • 智能规划与智能编程 • 智能数控与伺服驱动 • 系统建模与自行组织 • 智能制造执行系统 • 智能企业管控 • 智能供应链管理 • 流程智能控制 • 服务感知与控制的互联 • 工业产品智能服务 • 服务过程的智能运控 • 制造物联网与物流智能服务 • 制造与服务的集成共享和协同 可重构 生产系统 工业自动化 控制系统 ……

7. 寻找从初创期进入成长期的智能制造新兴产业 行业生命周期 • 智能新兴产业从初创期进入成长期高增长阶段的关键驱动因素主要包括两类：需求规模的催化和应用瓶颈的突破。 初创期 成长期 成熟期 衰退期 行业处在成长期 景气可持续 销售 时间 瓶颈突破 需求催化 应用C 应用A 应用B 成本降低到规模应用水平 国内企业具备进口替代实力 未来需求空间大 关键技术实质进展 劳动力结构性短缺 人力资源成本上升 制造业产业升级 中国经济发展阶段 蛋糕可做大 应用范围广 工业化 智能化 信息化 城镇化 …… 具备一定壁垒 利润有保障 …… …… 客户资源 有市场 有实力 资金壁垒 行业积累 技术壁垒 行业高增长将至 投资时点好 行业进入成长期高增长阶段 国内市场 全球市场

8. 积极布局进入发展快车道的成长性行业 • 我们认为对于智能制造装备行业的投资策略是：积极布局进入发展快车道的成长性行业，获取高增长带来的EPS和PE双重提升收益；同时密切关注尚处在初创期的新兴产业何时突破瓶颈。 工业机器人 • 兼具需求刺激并已突破发展瓶颈 • 行业规模具备快速扩大条件 • 拥有EPS和PE双重提升空间 • 本报告将重点讨论 进入快车道 积极布局成长 潜力大的个股 数字化工厂 智能化城市 • 朝阳新兴产业前景广阔 • 但规模化尚需突破一定瓶颈 • 目前处于概念型初创期 • 现阶段主要是主题性投资机会 服务机器人 关注实质突破 观望等待时机 尚处初创期 3D打印

9. 工业机器人需求规模及瓶颈突破兼具 1 基本 需求 推动工业机器人需求 劳动力结构性短缺 招不到人 电阻焊机器人 激光焊机器人 机器人发展日新月异 弧焊机器人 打保险机器人 装配机器人 部件移动机器人 上料机器人 去毛刺机器人 清洁机器人 涂层机器人 物料输送机器人 堆跺机器人 工业机器人是一种能自动控制、可重复编程、多功能、多自由度的操作机，能搬运材料、工件或操持工具，用以完成各种作业。 • 常用于机械制造中代替人完成具有大批量、高质量要求的工作，例如自动化生产线中的点焊、弧焊、喷漆、切割、电子装配、物流搬运、包装、码垛、切削加工等。 • 技术进步→适用性更广 • 成本下降→性价比更具优势 2 制造业劳动力成本快速上升 发展需求 用不起人 3 提高需求 机器人生产线更为高效、稳定，产品品质更高 • 焊接机器人为例，5年前售价约50万元/台，如今单价降至15-20万元/台。 • 工作量通常能抵3个工人，约1~2年就可收回成本。 包装机器人 自动化焊接机器人 自动钻孔机器人 设备维护机器人 点焊机器人 等离子切割机器人 高温喷涂机器人 磨销机器人 喷漆机器人 材料去除机器人 包装机器人 人口结构老龄化 制造业低端工种招工难 劳动力成本优势削弱

10. 中国已成为工业机器人增速最快市场 • 2011年全球机器人销量16.5万台，同比增长37%，当年中国机器人市场2.26万台，同比增长50.7%，超越美国成为全球增速最快市场； • IFR预测到2015年，中国机器人市场需求将达35,000台，占全球比重16.9%，成为机器人全球规模最大的市场。

11. 市场规模扩张&进口替代进行时 • 我国机器人密度尚较低，国内市场规模扩张空间大 • 国产工业机器人进入产业化初期，进口替代进行时 2012我国机器人市场前十企业销量（台） 2012我国机器人市场本土品牌TOP5销量（台） 以高校为主导的基础理论研究，在机器人运动学、机构学方面取得进展。 理论研究阶段 20世纪70年代~80年代初期 工业发达国家开始大量普及应用，国家投入大量资金研发，开展工业机器人基础技术、基础元器件及样机攻关，研制出点焊、弧焊、喷漆、搬运等机器人样机，以及谐波传动组件、焊接电源等。 样机研发阶段 20世纪80年代 中期 研制出平面关节型装配机器人、直角坐标机器人、弧焊机器人、点焊机器人及自动引导车等7大系列产品，102种特种机器人，实施100余项机器人应用工程。90年代末，建立了9个机器人产业化基地和7个科研基地，包括沈阳自动化所-新松机器人、哈尔滨博实、北京机械工业自动化研究所机器人开发中心等。 大批企业自主研制或与科研院所合作进入工业机器人研制和生产行列，先后涌现出新松机器人、博实自动化、奇瑞装备、巨一焊接、广数、沃迪、青岛软控等数十家工业机器人生产企业。在焊接机器人、包装搬运机器人、AGV机器人等领域已具备进口替代实力，在汽车行业已形成良好产业化局面。 示范应用阶段 产业化初期 20世纪90年代 进入21世纪后

12. 数字化工厂是智能制造的重要实现方式 网络技术 ＋ 信息技术  新的制造模式 • 技术为中心 人为中心 • 金字塔式的多层次生产 扁平的网络结构 • 顺序工作方式 并行工作方式 • 按功能划分部门的固定组织形式 动态的、自主管理的小组工作组织形式 • 质量第一的竞争策略  快速响应市场的知识创新策略 管理数字化 创新驱动 智慧企业 引领新的工业革命 实现“中国梦” 生物制造，微纳制造，新材料，新能源 2050 网络制造，智能制造 设计数字化 大力发展先进制造技术、先进制造业 制造强国 2030 两化深度融合、转型升级、发展战略性新兴产业 企业数字化 2020 高档数控机床与基础制造装备等科技重大专项 制造业生产规模的发展方向: 小批量→少品种大批量→多品种变批量 制造业资源配置的发展方向: 劳动密集→设备密集→信息密集→知识密集 制造技术生产方式的发展方向 手工→机械化→单机自动化→刚性流水自动→ 柔性自动化→智能自动化 863计划，科技支撑计划 “两甩”工程，数字化设计制造 2015 制造业信息化工程 制造大国 加工装备数字化 2010 CIMS 生产过程数字化 2005 CAD应用工程

13. 各行业数字化工厂需求日益显著 物流仓储 • 京东商城2013年投入50亿元用于智能物流建设，在上海、广州、武汉、沈阳等地投建“亚洲一号”仓库。 决策 支持 系统 食品饮料行业 自控技术与对行业的深刻理解是关键 • 沱牌舍得投入2.6亿元建设自动化灌装中心，项目建成后每年新增灌装能力5万吨。 信息管理系统 （ERP等） 出版印刷行业 • 美程在线投入2.3亿元建设智能化数码印刷车间。 制造执行系统 （MES） 工程机械行业 过程控制系统 （PLC/DCS） • 三一重工投资1.8亿元建设数字化工厂，八大工艺全线周期缩短40%。 基础自动化系统 电网电力行业 • 国家电网积极投入智能电网建设，省网计量中心和智能电表检定系统等业务将带来市场需求约40亿元。 ……

14. 自控技术是城市智能化的关键 感知化 智慧城市需要打造一个统一平台，设立城市数据中心，构建三张基础网络，通过分 层建设，达到平台能力及应用的可成长、可扩充，创造面向未来的智慧城市系统框架。 智慧城市核心理念 智能安防 物联化 智能消防 城市智能化 应用层 应急指挥 数字城管 平安城市 政府热线 数字医疗 环境监控 智能交通 数字物流 智能楼宇 自控技术是关键 智能交通 智能医疗 IT能力 CT能力 城市数据中心 智能电网 平台层 智能化 通信网 互联网 物联网 网络层 智能水资源 智能食品 智能城市规划 智能应急系统 …… 感知层 手机 视频电话 呼叫中心 无线网关 云计算 PC internet 摄像头 RFID 传感器网络

15. 中国城镇化之路尚有近20年高增长空间 从20%到50%——20年时间 中国城镇化高增长之路将延续 中国城镇化率及YoY增长 来源：国家统计局，国金证券研究所 • 过去20年中国城镇化率从20%快速提升到50% • 美国、德国等西方发达国家城镇化率已达到70%-80% • 巴西、俄罗斯、日本城镇化率从50%提升到70%均用了近20年时间。 各国城镇化率比较 来源：联合国，国金证券研究所 从50%到70%——20年时间 新城区建设将为中国智能化城市实施创造广阔空间

16. 智慧城市将开启万亿产业空间 国家首批90个智慧城市试点名单 • 国家信息中心信息化研究部统计，我国提出智慧城市建设的城市总数已经达到154个，预计投资规模超过1.1万亿元。 • 从三大移动运营商的合作口径来看，目前全国已有超过450个城市计划开展智慧城市建设，预计十二五期间参与到智慧城市建设中的城市数有望增至600-800个。仅以武汉为例，就计划到2020年总投资超过816亿元用于建设智慧城市。 • 十二五期间，若按大型城市及智能城市群单体建设需投资规模300-500亿元，中等城市建设投资30-50亿元，小型城市投资规模3000-5000万元估算，各地智慧城市建设将带来2万亿元的产业机会。

17. 服务机器人产业化时机尚未成熟 关键驱动因素有待发展 服务机器人产业化两大方向 未来智能服务机器人必将进入千家万户 • 满足普通人的需求 • 扫地机器人 • 宠物机器人 • 家庭监控机器人 • …… “中高端机械电子消费品” 特点：市场潜力巨大，要求“性价比” • 满足行业的需求 • 医疗机器人 • 教育机器人 • 军用机器人 • …… 特点：具备明确的需求，且“不差钱” IFR对服务机器人的初步定义：一种半自主或全自主工作的机器人，它能完成有益于人类健康的服务工作，但不包括从事生产的设备。 • 服务机器人的应用范围很广，主要从事维护保养、修理、运输、清洗、保安、救援、监护等工作。 • 与工业机器人的一个本质区别在于，工业机器人的工作环境都是已知的，而服务机器人所面临的工作环境绝大多数都是未知的。 基本生活资料 黑白电视、自行车 医疗服务机器人 健康福利服务机器人 公共服务机器人 娱乐机器人 电话 彩电、BP机 • 需求因素尚不充分，但未来可期：生活品质的提升、人工成本的上升 • 基础领域实现部分应用，高端领域关键技术尚未突破： • 扫地机器人、削面机器人等探索性应用——与家电行业及物联网的结合，提升性价比 • 机器人关键部件例如关节、机械手等尚待突破，自主移动技术、感知技术、人机交互技术有待提高。 消费电子终端 手机、电脑、汽车 教育机器人 机器人护士 机器人服务员 扫地机器人 智能服务机器人 • IFR统计，2011年全球服务机器人销量1.6万台，市场规模36亿美元。 • IFR预计2012-2015年期间，专业用服务机器人将新增销量9.38万台，新增市场需求163亿美元；个人用服务机器人将新增销量1500万台，新增市场需求60亿美元。 • MarketsandMarkets预测：2017年全球服务机器人市场规模460亿美元。 生活水平的不断提高必然导致对消费品的需求不断提高

18. 3D打印规模应用尚有瓶颈 影响规模应用的主要瓶颈 • 3D打印技术（3Dprinting）是指通过连续的物理层叠加，逐层增加材料来生成三维实体的技术，与传统的去除材料加工技术不同，又称为添加制造（AM，Additive Manufacturing） • 通过应用计算机软件，设计出立体的加工样式，然后通过特定的成型设备，用液化、粉末化、丝化的固体材料逐层“打印”出产品。 • 成本仍较高：商用3D打印机造价仍较昂贵，桌面机价格较低，但打印材料成本仍较高。 • 材料特性局限性：目前3D打印的成型材料多采用化学聚合物，选择的局限性较大，成型品的物理特性较差，工业应用安全性能有隐患。 • 精度/速度/效率问题：目前3D打印成品的精度还不尽人意，打印效率还远不适应大规模生产的需求，而且受打印机工作原理的限制，打印精度与速度之间存在严重冲突。 • 产业环境：3D打印技术的普及将使产品更容易被复制和扩散，制造业面对的盗版风险大增，现有知识产权保护机制难以适应产业未来发展的需求。 3D 打印机 应用实例 珠宝首饰 精密铸造 电子产品研发 3D打印技术目前尚处于概念炒作高峰阶段，技术有待充分成熟，主流市场有待进一步培育。 从技术成熟到适应市场需求还将需要5~10年的培育期。 中国产3D打印装备仅占3% 3D打印全球市场规模（亿美元） 建筑模型 医疗行业 来源：Wohlers Associates

19. 智能制造装备行业投资策略与个股推荐 行业策略：积极布局进入发展快车道的成长性行业，关注初创期新兴产业的主题性机会 个股推荐：投资标的我们推荐在工业机器人和数字化工厂领域实力雄厚的机器人；以及在数字化工厂和智能化城市领域积极布局的蓝英装备。 高成长性行业享有高估值 • 工业机器人、数字化工厂、智能化城市行业空间巨大，即将进入快车道，行业规模具备快速扩大条件，具备EPS和PE双重提升空间，推荐积极布局成长潜力大的个股； • 服务型机器人、3D打印行业前景广阔，但规模化尚需突破一定瓶颈，更多的是主题性机会，建议继续观望何时突破瓶颈。 • 机器人：业绩增速稳定，实现多元化布局，长期成长确定性高，股价上涨空间更多来自EPS增长的推动，市场估值已体现其成长性溢价，PE变化空间不大。 • 蓝英装备：发展潜力大，但由于业绩成长持续性有待观察，目前市场估值相对较低，一旦在数字化工厂和智能化城市方向取得实质性突破消除市场疑虑，PE向上提升空间远大于向下空间。 • 我们认为对于EPS推动型的成长股来说，选股重于选时，适宜长期投资，每一次调整都是买入时机。对于PE推动型的成长股来说，建议积极关注其估值影响因素的变化，把握时机在安全边际较高时点介入。 来源：朝阳永续一致预期，国金证券研究所

20. 机器人：多元化布局，兼具稳定性与高增长 • 以机器人及工业自动化控制技术为核心，公司形成了工业机器人及自动化成套装备、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线和交通自动化系统四大业务板块，并在各板块均形成了成熟业务持续增长+新业务快速发展+技术储备提前布局的良好态势。 分项业务收入（百万元）及增速

21. 机器人：持续的行业拓展与技术创新 背靠自动化所雄厚研究基础 产品系列纵深化发展 应用行业不断拓展

22. 机器人：盈利预测与投资建议 • 我们预测公司2013-2015年营业收入分别为1,423、1,881和2,539百万元，归属于母公司股东的净利润分别为286、375和484百万元，对应EPS为0.940、1.235和1.599元，业绩同比增速分别为33.25%、31.39%和29.54%。 • 公司是工业自动化和智能装备领域的国内龙头，在产品创新能力和下游应用行业开拓能力上具备突出优势，几大业务板块均已形成良好布局，在制造业升级换代和人力成本上升的双重推动下，公司成长确定性高，发展空间大。我们看好公司的持续创新能力和成长空间，给予“买入”评级。 • 我们认为公司的成长性大于周期性，是较好的长期投资标的，在市场调整过程中，每一次随大盘回调或短期业绩不达预期引起的股价下滑都是配置时机。 来源：朝阳永续一致预期，国金证券研究所

23. 蓝英装备：自控技术为核心，形成三足鼎立布局蓝英装备：自控技术为核心，形成三足鼎立布局 抓住历史机遇 发展新契机

24. 蓝英装备：综合管廊项目为起点，打开智能化城市万亿需求空间蓝英装备：综合管廊项目为起点，打开智能化城市万亿需求空间 • 公司在2012年成立蓝英智能，进军城市智能化领域，并在当年中标沈阳浑南新城综合管廊系统一期接续及二期建设项目规模高达10.75亿元。 • 公司在该方向可形成两大发展路径：1）沈阳综合管廊-辽宁省及东北地区综合管廊-全国综合管廊项目；2）浑南智慧新城其他项目-辽宁省及东北地区智慧城市建设-全国智慧城市建设项目。

25. 蓝英装备：数字化工厂大势所趋，自动化系统集成业务即将放量蓝英装备：数字化工厂大势所趋，自动化系统集成业务即将放量 发展数字化工厂业务三大优势 轮胎行业客户遍布全国 电力及水处理行业应用实例 冶金行业应用实例 公司自动化系统集成业务历年收入及预测

26. 蓝英装备：盈利预测与投资建议 • 我们预测公司13-15年分别实现营业收入999、1,155和1,326百万元，归属母公司股东的净利润127、146和168百万元，同比增长43.59%、15.04%和15.50%，EPS分别为0.703、0.808和0.934元。。 • 我们看好公司在自动化行业中的广阔发展空间，给予公司6-12个月目标价为18元，对应25倍PE13，给予“增持”评级。 • 我们认为由于公司业绩成长持续性有待观察，目前市场估值相对较低，一旦在数字化工厂和智能化城市方向取得实质性突破消除市场疑虑，PE向上提升空间大于向下空间。 来源：朝阳永续一致预期，国金证券研究所

27. 敬请雅正 欢迎交流 国金证券研究所 高懿 直线:（8621）60870933 手机:+86-15000198360 gaoyi@gjzq.com.cn 2013年7月