Estimación de la Estructura Temporal de Tasas de Interés en el Caso Argentino

1. Lucia Cipolina (Universidad San Andrés) Juan Manuel Truppia (Universidad Torcuato Di Tella)Diciembre 2009 Estimación de la Estructura Temporal de Tasas de Interés en el Caso Argentino

2. Contenidos • Motivación • Modelos Teóricos Tradicionales • Supuestos y Conceptos Básicos • Aportes al Modelo Nelson, Siegel y Svensson • Calibración de los Parámetros • Evaluación de los Resultados

3. Objetivo y Motivación • Objetivo Obtener una función continua que represente la curva Spot a partir de un conjunto discreto de rendimientos de bonos soberanos argentinos denominados en CER. • Motivación Las técnicas tradicionales propuestas por la literatura se basan en supuestos que no se verifican en el mercado argentino, por lo que es necesario desarrollar un método mas apropiado para este mercado.

4. Supuestos de los Modelos Tradicionales Supuestos Tradicionales Mercado Argentino El mercado exige diferente spread crediticio para cada plazo, según sus consideraciones de capacidad de pago del Gobierno. Existen bonos des arbitrados (Boden 14 y Bogar) . Causas: No se permite la venta corta Mercados segmentados y concentración de carterasBonos recibidos por los diversos canjes (Bogar 2001, Discount 2005) versus emisiones posteriores • Los Bonos modelizados son libres de riesgo crediticio • No existen oportunidades de arbitraje

5. Supuestos de los Modelos Tradicionales Supuestos Tradicionales Mercado Argentino La concentración de carteras impide la negociación fluida de ciertos títulos (Boden 14) Luego de la caída de las AFJP, el bajo volumen impide vender o comprar grandes cantidades sin afectar el precio. • No existen fricciones ni barreras a la entrada ni a la salida. • El mercado es competitivo.

6. Supuestos de los Modelos Tradicionales InflationIndexedTreasury Mercado Argentino

7. Teoría de las Expectativas de las Tasas de Interés Relación entre Tasas Spot y Forward

8. Relación entre Curvas Spot, Forward y YieldtoMaturity Curva de Rendimiento creciente Curva de rendimiento decreciente Forward Curve Spot Curve Yield Curve Yield Curve Spot Curve Forward Curve

9. Modelo de Nelson, Siegel y Svensson Las Tasas Forward son de la forma de una solución de una ecuación diferencial. También pueden ser vistas como Polinomios de Laguerre. Las Tasas Spot son su integral promediada por el plazo

10. Interpretación Económica de los Parámetros

11. Calibración de los parámetros El objetivo es minimizar el error global del modelo definido como: Siendo: El error relativo de estimación: Los Ponderadores: con dkla Modified Duration

12. Aportes al método • El término adicional de Svensson logra un mejor ajuste a curvas con dos jorobas. • Los errores relativos definidos en precios permiten menores iteraciones comparado a definir los errores con la TIR • Los ponderadores por Modified Duration permiten pesar los plazos de forma arbitraria, obteniendo mejores ajustes en los bonos menos líquidos. • El cociente de precios relativos tiene en cuenta las diferentes paridades de cada bono.

13. Resultados Obtenidos

14. Evaluación de Resultados • Propiedades Deseables Parsimonia Suavidad No negatividad nominal • Bondad de Ajuste • Comportamiento de la Curva Forward • Consistencia con la Teoría de No Arbitraje

15. Evaluación de ResultadosBondad de Ajuste y Comportamiento de los Errores • Error Global del Modelo Se define el RMSE ponderado como: El valor obtenido es de 1,55%

16. Evaluación de ResultadosBondad de Ajuste y Comportamiento de los Errores Análisis del comportamiento individual de los errores para 20 muestras Los errores en determinados bonos desarbitrados son sistemáticos (Boden 14 , Bogar y Discount)

17. Evaluación de ResultadosAnálisis de la Curva Forward Forward obtenida mediante splines Forward obtenida mediante nelson, siegel y svensson