1. 2012中国保险与风险管理国际年会 7月18-21, 2012 中国 青岛 风险度量技术的结构与发展 华东师范大学 贺思辉 岳华 冉生欣

2. 风险度量技术的结构与发展 • 引言 • 风险管理的实践与风险度量的结构 • 基于风险量化的技术结构与发展 • 基于风险序化的技术结构与发展 • 风险度量中存在的问题与展望

3. 风险度量技术的结构与发展 • 引言——风险、风险管理与风险度量技术

4. 风险度量技术的结构与发展 • 风险管理的实践与风险度量的结构 • 金融的市场结构 金融市场的一般假定（投资学） • 市场参与者是理性经济人（风险厌恶的、效用最大化行为决策准则） • 市场机制是一般供给、需求和均衡机制； • 市场信息是充分完备的（FAMA说的有效市场） • 金融产品价格的定价机制是无套利定价（风险中性定价或鞅性定价） • 产品是可分割的（组合工具连续性、交易时间连续性） • 允许做空机制存在（对冲机制充分完备）。

5. 风险度量技术的结构与发展 • 现行市场习惯了的市场风险度量方法（模型相依还是模型独立的问题） 1、SPAN(Standard Portfolio Analysis of Risk 标准风险组合分析)------Chicago Mercantile Exchange(CME 芝加哥商品交易所) SPAN margin system(保证金制度)：初始保证金额的计算（the initial margin calculation）. 考虑一个简单组合：一个远期合约，以及由该远期合约的一些通常执行期的看涨、看跌期权合成的。 2、证券投资银行业—SEC rules---------used by NASD(the National Association of Securities Dealers)( similar to rules used by the Pacific Exchange and the Chicago Board of Option Exchange 芝加哥期权交易所) 3、商业银行-在险价值The quantile-based VaR.(1998年大摩Riskmetric 模型，Basel协会推崇该技术) 4、保险行业——偿债基金-偿债力（保险、再保险） 5、一般性金融行业的风险管理——（资产-负债管理——本质是风险-收益决策）

6. 风险度量技术的结构与发展 • 风险度量的目标 • 在不确定性环境下的风险投资决策（投资者角度）——效用价值方程 • 在不确定环境下的风险管理决策（管理者的角度）——风险评估技术（损失估计） • 在不确定环境下的或有资产定价（公允价值）——均衡定价理论（无风险收益、风险中性定价、无套利定价、鞅测度定价）

7. 风险度量技术的结构与发展 • 基于风险量化的技术结构与发展 • 风险量化度量的技术结构 ——零效用方程（效用均衡原则） 注： • 效用函数为负指数效用的合理性； • 两个方程等价 • 随机背景假设给定（？） • 历史：Boch(1968)—Bühlmann(1970)-Gerber(1984)等

8. 风险度量技术的结构与发展 ——Markov风险度量准则 • 对于任意随机变量 这一不等式就是马尔科夫不等式。 • 现在推广到广义Markov不等式，即若存在非负、非减函数 满足 则可以利用分布函数定义一个对应的随机变量 的分布函数，满足方程 对于任意一个二维Lebesgue可测函数 则有

9. 风险度量技术的结构与发展 注：关于广义Markov不等式（GMI）的说明 • （GMI）成立的一个隐含条件是 对于相关值成立，意味着对于随机变量X的右尾厚度有限制； • 对于给定的二元函数和非负、非减函数v；我们可以构造一个随机变量子类 我们关心的是 （GMI）边界的存在性与风险度量意义，即是否可以找到分位数的边界值： 令求解，使得关系式 成立，我们称其为一致方程-记为UE，即形成（GMI）边界值方程解。

10. 风险度量技术的结构与发展 • 从一致方程中可以得到各种风险度量方法 • 均值原则: • 零效用保费原则: • 瑞士保费计算原则：

11. 风险度量技术的结构与发展 • Orlicz保费原则： • 畸变风险测度： • 混合Esscher风险测度：

12. 风险度量技术的结构与发展 ——公理化原则与表示定理 • 数学中测度满足的条件（非负性、规范性、可列可加性） • 保险保费原则的公理化（核心：期望准则） • 一致性风险度量公理化（非负性、正齐性、次可加、转移不变性、单调性） • 表示定理（拓扑结构、优化风险度量解的存在性） • 公理化与风险管理实践之间的问题 （以次可加性为例：三角不等式、凸性、风险分散原则、兼并管理等）

13. 风险度量技术的结构与发展 • 基于风险序化的技术结构与发展 • 组合优化（序化风险变量—风险-收益分析） • 风险控制（风险聚合、止损设计、再保险等）

14. 风险度量技术的结构与发展 • 风险度量中存在的问题与展望 • 两个核心问题 ——描述风险机理的随机变量X是否正确？ ——风险量化技术方法选择是否反映了管理实践的目标要求？

15. 风险度量技术的结构与发展 • 风险损失拟合的检验（机理解析、统计解析） ——过拟合形式的虚假统计结果，如何检测？ ——风险机理的解释远远没有完结（行为金融！）

19. 风险度量技术的结构与发展 • 风险度量技术选择是否反映了风险管理实践的要求（“模型风险很害人？”） ——高考录取改革 ——信息不对称是金融立身之本，所以风险度量的技术选择应该选择逻辑 ——融合了金融学、经济学、统计学、行为科学与运筹决策理论的风险度量技术是出路

20. 风险度量技术的结构与发展 • 风险量化的技术问题的症结

21. 华东师范大学金融与统计学院 贺思辉 shhe@stat.ecnu.edu.cn 欢迎大家联系合作！