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Finanzierung Kapitel 22: Finanzierung im internationalen Umfeld

Finanzierung Kapitel 22: Finanzierung im internationalen Umfeld . von Prof. Dr. Michael Adams Sommersemester 2010. Internationale Finanzmärkte - Terminologie. Wechselkurs – “ Preis ” einer Einheit Fremdwährung notiert in zu bezahlender Währung .

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Finanzierung Kapitel 22: Finanzierung im internationalen Umfeld

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  1. Finanzierung Kapitel 22: Finanzierung im internationalen Umfeld vonProf. Dr. Michael Adams Sommersemester 2010

  2. Internationale Finanzmärkte - Terminologie Wechselkurs– “Preis” einerEinheitFremdwährungnotiert in zubezahlenderWährung. Kassa - Wechselkurs– WechselkursfüreineEinheitFremdwährungheute. Termin / Forward - Wechselkurs– Wechselkurs –heutefestgelegt- füreineEinheitFremdwährung, die in derZukunftgetauschtwird. DirekteSchreibweise: WievielHeimatwährungfürFremdwährung IndirekteSchreibweise: WievielFremdwährungfüreineEinheitHeimatwährung Forward-Premiums und Forward-Discounts Beispiel: Der Yen KassaWKliegtbei 123,38 pro US$ und die 1-Jahr TerminWKliegtbei 120,63 Yen pro Dollar, wieverhaltensichbeidePreisezueinander?

  3. Internationale Finanzmärkte Forward-Premiums und Forward-Discounts Beispiel: Der Yen Kassawechselkursliegtbei 123,38 pro US$ und der 1-Jahres Terminwechselkursliegtbei 120,63 Yen pro Dollar, wieverhaltensichbeidePreisezueinander? Antwort – Der Yen wird mit einem Premium in Höhe von 2.28%, relativ zum Dollar verkauft. Der Dollar wird mit einem Discount von 2.28%, relativ zum Yen verkauft. FRAGE: Warum kommen Discount / Premium zustande ?

  4. Wechselkurs Beziehungen Frage: WielassensichWechselkursänderungendurchEinflussfaktorenerklären ? • Kaufkraft? (“BigMac-Index”) • Inflationsdifferenzen ? • Zinsänderungen (real/nominal) ? • Spekulationen / Erwartungen ? • Arbitragefreiheitsbedingungen (etwabeiderBestimmung von Terminwechselkursen) ? Welche Gleichgewichtsbeziehungen herrschen zwischendiesenFaktoren ?

  5. Wechselkurs Beziehungen 1) Gedeckte Zinsparität • Das Verhältnis zwischen risikofreien Zinssätzen in zwei unterschiedlichen Ländern entspricht dem Verhältnis zwischen dem Forward- and Spot-Wechselkurs.

  6. Herleitung der gedeckten Zinsparität

  7. Wechselkurs Beziehungen Beispiel – Sie unternehmen ein Project in Australien, das eine Investition von $100,000 erfordert. Sie haben die Möglichkeit eine 1 Jahres Schuldverschreibung in Aus$ @ 6.0% oder eine 1 Jahres Schuldverschreibung @ 2.8%. in US$ zur Finanzierung zu nutzen. Der Spot-Wechselkurs liegt bei 1.7518 Aus$: $1 U.S. Der Forward-Wechselkurs ist 1.8066 Aus$:$1 U.S. Welche Finanzierungsart würden Sie wählen? Vernachlässigen Sie Transaktionskosten !

  8. Wechselkurs Beziehungen Beispiel – Sie unternehmen ein Projekt in Australien, das eine Investition von 100,000 US$ erfordert. Sie haben die Möglichkeit eine 1 Jahres Schuldverschreibung in Aus$ @ 6.0% oder eine 1 Jahres Schuldverschreibung @ 2.8%. in US$ zur Finanzierung zu nutzen. Der Spot-Wechselkurs liegt bei 1.7518 Aus$: $1 U.S. Der Forward-Wechselkurs ist 1.8066 Aus$:$1 U.S. Welche Finanzierungsart würden Sie wählen? Vernachlässigen Sie Transaktionskosten ! Kosten der US SV = $100,000 x 1.028 = $102,800 Kosten der austr. SV = $100,000 x 1.7518 = 175,180 Aus$ exchange 175,180 Aus$ x 1.06 = 185,690 Aus$ loan pmt 185,690 Aus$ / 1.8066 = $102,800exchange Wenn beide SV ein unterschiedliches Ergebnis liefern, existiert Arbitrage!

  9. Empirie GZP • Empirisch beobachtete Abweichungen von der gedeckten Zinsparität sind an liquiden Märkten äußerst gering (Geld-Brief-Spanne). Taylor (1987), Clinton (1988) • Abweichungen können größer sein, wenn die Möglichkeit zu Arbitrage eingeschränkt ist (Politische Risiken, Kapitalverkehrsbeschränkungen). Frankel/MacArthur (1988)

  10. Wechselkurs Beziehungen 2) Erwartungstheorie der Wechselkurse Die Theorie besagt, dass der erwartete Spot-Wechselkurs dem Forward-Wechselkurs entspricht. ACHTUNG: Wenn gültig, dann wird am Markt keine Risikoprämie für Wechselkursrisiko gezahlt; Anleger kann sein Risiko per Termin absichern, ohne hierdurch seinen erwarteten Ertrag (im Vergleich zur Nichtabsicherung) zu reduzieren.

  11. Wechselkurs Beziehungen • Wenn gedeckte Zinsparität und Erwartungstheorie der WK beide gelten, dann wird die erwartete Wechselkursänderung nur durch Zinsunterschiede zwischen In- und Ausland determiniert • Kritik 1: Das Fehlen einer Risikoprämie lässt sich nur begründen, indem unterstellt wird, dass • Anleger risikoneutral sind oder dass • Risiko vollständig diversifiziert werden kann. • Kritik 2: Die Erwartungstheorie des Wechselkurses ist inkonsistent, („Siegel Paradox“).

  12. Wechselkurs Beziehungen 3) Kaufkraftparität / Hintergrund: “Law of one price” Die erwartete Veränderung des KassaWK entspricht der erwarteten Differenz der Inflationsraten zwischen den jeweiligen Ländern. Die Inflationsraten entsprechen der Änderung der relativen Preise.

  13. Wechselkurs Beziehungen Beispiel Wenn die Inflation in den USA mit 0,8% für dieses Jahr vorhergesagt wird, was wissen wir dann über die vorhergesagte Inflationsrate in Australien? Kassawechselkurs 1.7518 Aus$: $1 U.S. Terminwechselkurs 1yr fwd rate 1.8066 Aus$: $1 U.S.

  14. Wechselkurs Beziehungen Beispiel Wenn die Inflation in den USA mit 0,8% für dieses Jahrvorhergesagtwird, was wissenwirdannüber die vorhergesagteInflationsrate in Australien? Kassawechselkurs 1.7518 Aus$: $1 U.S. Terminwechselkurs 1yr fwd rate 1.8066 Aus$: $1 U.S. aufgelöst nach i i = .0395 or 3.95%

  15. Wechselkurs Beziehungen 4) Internationaler Fisher Effekt Die erwartete Differenz der Inflationsraten entspricht der Differenz der momentanen nominalen Zinssätze.

  16. Wechselkurs Beziehungen Beispiel – aus den vorangegangenen Beispielen kann das Gleichgewichtsverhältnis bzw. Die Differenz zwischen Zinssätzen und Inflationsraten ermittelt werden

  17. Zusammenhänge der Paritätsbeziehungen Internationaler Fisher-Effekt (gedeckte) Zinsparität Kaufkraftparität Erwartungstheorie der Wechselkurse

  18. Welche Rolle spielt das Wechselkursrisiko ? Wechselkurs Dollar pro Euro / Quelle : Yahoo-Finanzen vom 26.05.09

  19. Wechselkursrisiko Beispiel - Honda baut ein neues Auto in Japan für 1,715,000 yen (Kosten und Gewinnaufschlag). Bei einem Wechselkurs von 101.18:$1 kann das Auto für $16,950 in Indianapolis verkauft werden. Wenn der Dollarwechselkurs auf 105:$1 steigt, wie hoch wird der Preis des Autos sein? Wenn der Yen mit einem Abschlag gehandelt wird, wird die Kaufkraft abnehmen. 1,715,000 = $16,333 105

  20. Wechselkursrisiko Beispiel - Harley Davidson baut ein Motorrad für $12,000. Bei einem Wechselkurs von 101.18:$1, wird das Motorrad für 1,214,160 yen in Japan verjauft werden. Wenn der Dollarwechselkurs steigt und bei 105:$1 liegt, was wird das Motorrad in Japan kosten? $12,000 x 105 = 1,260,000 yen (3.78% rise)

  21. Wechselkursrisiko • Wechselkursrisiko unterteilt in : • Transaktionsrisiko / Bei Auseinanderfallen von Vertrag und Erfüllung • Änderungsrisiko zukünftiger Zu- und Abflüsse von Devisen • Ökonomisches Risiko • Preisanpassungen bei operativer globaler Tätigkeit aufgrund WK-Änderung • Translationsrisiko (v.a. im Konzernabschluss) • Das Fremdwährungsrisiko kann durch unterschiedliche Finanzinstrumente reduziert werden: • Fremdwährungsforwardgeschäfte • Swaps • Fremdwährungsfutures • Fremdwährungsoptionen • Weitere Risikoquellen: • Politisches Risiko – Vertragsrecht kann diskretionäre Spielräume von Staaten nicht wirkungsvoll unterbinden!

  22. International Capital Budgeting Techniken 1) Cashflows des Projektes in relevanteHeimatwährungumrechnen (Forward-Rates benutzen) 2) DiskontierungmitrisikoadjustiertemKalkulationszinsfuss 3) Währungsstandardwählen und alle FW-Cashflowshedgen. Beispiel: KW Corporation manufactures flat-packed kit wardrobes. It is considering building a manufacturing facility in Narnia. The company is expected to produce Narnian cash flows as follows. The US risk free rate is 5% and the Narnian rate is 10%. The current spot rate is 2.0Leos:$1 and KW expects a 15% return on its investment. What is the NPV of the project? Cash Flow Forecasts (in millions of Leos) year 0 1 2 3 4 5 -7.6 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0

  23. International Capital Budgeting Q: What are the 1, 2, 3, 4, 5 year forward rates? Forward rates = 2.095 2.195 2.300 2.409 2.524 Q: Convert the CF to $ using the forward rates. 0 1 2 3 4 5 CFL -7.6 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 F(r) 2.0 2.095 2.195 2.300 2.409 2.524 CF$ -3.8 .95 1.14 1.30 1.45 1.58 What is the PV of the project in dollars at a risk premium of 10.0%? $ discount rate = 5% + 10% = 15% PV = $360,000

  24. Finanzierung Kapitel 23: Optionen vonProf. Dr. Michael Adams Sommersemester 2010

  25. Terminologie • Call Option: Das Rechtein “asset” zueinembestimmtenPreiszueinembestimmtenZeitpunktoderfrüherzukaufen. • Put Option: Das Rechtein “asset” zueinembestimmtenZeitpunktoderfrüherzuverkaufen. • Käuferder Option (Long-Position) • Verkäuferder Option (Stillhalter; Short-Position)

  26. Optionswert • Der Wert einer Option ist eine Funktion des Preises des “Underlyings” und des “Ausübungspreises”. Beispiel – Optionswert bei einem Ausübungspreis von $55

  27. Optionswert – Terminologie

  28. Optionswert Wert eines Calls (graphisch) bei einem Ausübungspreis von $55. Wert der Call-Option $10 55 65 Aktienpreis

  29. Optionswert Wert einer Put Option (graphisch) bei einem Ausübungspreis von $55. Wert der Put-Option $10 45 55 Aktienpreis

  30. Optionswert Auszahlung der Call option (aus Sicht des Verkäufers) bei einem Ausübungspreis von $55. Wert einer Call-Option Auszahlung 55 Aktienpreis

  31. Optionswert Auszahlung der Put option (aus Sicht des Verkäufers) bei einem Ausübungspreis von $55. Auszahlung der Put option 55 Aktienpreis

  32. Optionswert

  33. Optionswert

  34. Optionswert

  35. Optionswert Protective Put - stock and long put Long Stock Protective Put Wert der Strategie Long Put Aktienpreis

  36. Optionswert Protective Put – Aktie long + put long Protective Put Wert der Strategie Aktienpreis

  37. Long put Long call Straddle Optionswert Straddle – 1x call long und 1x put long - Strategie ist “im Geld” bei hoher Volatilität Wert der Strategie Aktienpreis

  38. Optionswert Straddle – 1x call long und 1x put long - Strategie ist “im Geld” bei hoher Volatilität des Underlyings Straddle Wert der Strategie Aktienpreis

  39. Upper Limit Lower Limit (Aktienpreis – Ausübungspreis) oder 0 Je nachdem, was höher ist Optionswert Aktienpreis Finanzierung

  40. Optionswert Komponenten des Optionspreises 1 - Underlying stock price 2 - Striking or Exercise price 3 - Volatility of the stock returns (standard deviation of annual returns) 4 - Time to option expiration 5 - Time value of money (discount rate) Bewertung von Optionenmittels “Binomialmodell” Die Black-ScholesFormel OC = Ps[N(d1)] - S[N(d2)]e-rt

  41. Binomialbäume

  42. Realoptionen Real Optionen - Options embedded in real assets - Optionen, die einen realen Vermögensgegenstand als “Underlying” haben Option zum Expandieren Option zum Aufhören

  43. Klassifizierung exotischer Optionen • Pfadunabhängig Pfadabhängig • • Binär-Option • Barrier-Option • • Power-Option • Lookback-Option • • Compound-Option • Max/Min-Option • • Chooser-Option • Asian-Option

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