1. 公司财务corporate finance 广东金融学院金融系 孙进军博士

2. References Applied Corporate Finance: A User’s Manual (Second Edition) by Aswath Damodaran 爱斯华斯.达莫德伦，应用公司理财，机械工业出版社 Ross Stephen A.,公司理财(英文版, 第8版), 机械工业出版社, 2009年1月

4. 主要内容 • 公司金融导论 • 净现值与投资决策 • 投资决策的其他方法 • 资本预算 • 资本成本与资本结构 • 股权融资与债权融资 • 股利理论和股利政策 • 公司治理 • 流动资产管理 • 并购与控制

5. 第一章 公司财务概述

6. 什么是公司财务？ What is Corporate finance？

7. 金融学框架与公司财务 • 易宪容和黄少军（2005） • 宏观金融学：对金融市场体系进行研究 • 金融体系的设立与创新 • 金融体系的运作、激励与约束机制 • 金融市场体系对实体经济的影响与作用 • 不同金融体系之间差异性比较 • 微观金融学：讨论金融市场和金融资产的定价与风险管理问题 • 金融市场的组织与特性 • 国际金融市场的组织、运作和金融工具的运用 • 股票、债券、期权和期货的基本特性与基本定价 • 利率、汇率的特性与定价等

8. 公司财务：讨论公司实物投资与财务运作的决策过程。公司财务：讨论公司实物投资与财务运作的决策过程。 • 以公司定价理论为基础，分析公司的财务状况、投资、融资、兼并和风险管理等。 • 分为：公司财务、公司兼并与收购、公司治理。

9. 邵宇和刁羽（2008）

10. 金融学学科体系图

11. 财务与金融的区别与联系： • 公司财务（公司金融）既可以看成是企业管理的一项职能，又可以看成是金融学的一个分支。 • 从组织行为学（组织结构）的角度来看，公司财务是企业管理的一项重要职能，如直线职能制企业中的财务管理部门。 • 从新古典经济学的核心概念——供求关系——的角度来看，企业可以看成是证券的供给方，或资金的需求方。因此，公司财务是与投资学相对应的一个学科。 • 公司财务、投资学和金融市场学共同构成了现代金融学的核心体系。

12. 财务的本质与公司财务 • FINANCE ？ • 财务 • 理财 • 金融 • 财政

13. 财务的本质 • “钱的管理” • 两个问题： • 与钱的管理有关的决策 • 应该进行什么投资：如何花钱－－投资决策 • 如何支付这些投资：如何找钱－－融资决策 • “钱的管理”要达成的目标 • 创造价值：钱生钱

14. 与“钱的管理”有关的学问 • 实务是重要的 • 与实务同样重要的是理论 • 财务理论与实务密不可分

15. 1.1 什么是公司财务？ 两个中心问题 • 什么是公司金融？财务经理的作用是什么？ • 公司金融的目标是什么？

16. 什么是公司财务？ Corporate finance is a specific area of finance that analyzes the financial decisions of corporations.

17. The Balance-Sheet Model of the Firm Total Value of Assets: Total Firm Value to Investors: Current Liabilities Current Assets Long-Term Debt Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible Shareholders’ Equity

18. The Balance-Sheet Model of the Firm The Capital Budgeting Decision（资本预算） Current Liabilities Current Assets Long-Term Debt Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible Shareholders’ Equity What long-term investments should the firm engage in?

19. The Balance-Sheet Model of the Firm The Capital Structure Decision（资本结构） Current Liabilities Current Assets Long-Term Debt How can the firm raise the money for the required investments? Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible Shareholders’ Equity

20. The Balance-Sheet Model of the Firm The Net Working Capital Investment Decision （净营运资金） Current Liabilities Current Assets Net Working Capital Long-Term Debt How much short-term cash flow does a company need to pay its bills? Fixed Assets 1 Tangible 2 Intangible Shareholders’ Equity

21. Corporate Financial Decisions Capital Budgeting (投资决策） The process of planning and managing a firm's investments in fixed assets. It is concerned with the size, timing, and riskiness of cash flows. Financing Decision （融资决策） The mix of debt and equity used by a firm. What are the least expensive sources of funds? Is there a best mix? When and where to raise funds? Working Capital Management （营运资金管理） Managing short-term assets and liabilities. How much cash and inventory to keep around? What is our credit policy? Where will we obtain short-term loans?

22. 财务总监与总会计师 • To create value, the financial manager should: • Try to make smart investment decisions. • Try to make smart financing decisions.

23. 投资、融资与获利分配决策 投资于什么实物资产 • 财务经理 金融市场 （持有金融资产的投资者） 短期债务 长期债务 权益资本 公司经营 （实物资产） 流动资产 固定资产 财务经理 资本结构问题 政府 （1）公司向投资者出售证券募集资金 （2）现金被投放于公司经营，购买实物资产 （3）公司经营产生现金 （4）部分现金纳税，部分返回给投资者，部分用于再投资

24. 财务与会计 财务会计 资本预算 成本核算 成本核算 成本管理 股利支付 数据处理 与投资者的关系 编制财务报表 保险与风险管理 总分类账 现金管理 内部控制 信用管理 编制预算 财务分析与计划 社会保险基金 税收分析与计划

25. 财务与会计的区别 • 财务主要负责企业的投资和融资决策，其具体职责包括： • 资本预算、股利支付、风险管理、现金管理、信用管理、财务分析与规划等； • 财务是面向未来的。 • 会计的主要职能则为监督和核算，其职责具体包括： • 成本核算、成本管理、财务报表编制、总分类账、内部控制、预算编制等； • 会计是面向过去的。

26. 财务经理在公司管理中的职责 • 在本课程的教学中，将学生假想为对公司财务负有责任的经理。 • 教学的根本目的在于使得学生能够在复杂的财务环境和信息下有效地分析所面临的财务问题，并作出合理的财务决策。

27. 财务管理的环境 • 一、企业组织形式 • 企业的类型 • 古典企业制度 • 独资企业（Sole Proprietorship）或业主制 • 合伙企业（Partnership） • 现代企业制度 • 公司制企业（Corporation）

28. 独资企业（Sole proprietorship） • 由个人独资拥有的企业 • 优点： • 不必准备正式的营运章程，受限制较少 • 不必交纳公司所得税，但企业主须就全部盈余支付个人所得税

29. 缺点： • 难以筹措大量资金 • 独资企业主负有无限的责任 • 当企业遭受清算时，若企业的资本不足以偿还其负债，则业主必须提供个人的财产偿债 • 独资会随着业主的死亡而告结束

30. 合伙企业( Partnership ) • 两位或两位以上的人合资经营一家公司称为合伙。

31. 一般合伙制企业： • 所有的合伙人同意提供一定比例的工作和资金，并分享相应的利润或亏损。 • 每个合伙人承担相应的债务。 • 合伙制协议可以是口头协议，也可以是正式的文字协议。 • 有限合伙制： • 允许某些合伙人的责任仅限于个人在合伙制企业的出资额。 • 有限合伙制通常要求：至少有一人是一般合伙人；有限合伙人不参与企业管理

32. 优点： • 成立时具有弹性，成本低

33. 缺点： • 无限的偿债责任 • 有限的企业生命 • 所有权转移困难 • 筹措大量资金的困难

34. 例子：中国的会计师事务所往往使用有限责任公司，而四大会计师事务所在中国开拓业务时往往使用有限合伙制。例子：中国的会计师事务所往往使用有限责任公司，而四大会计师事务所在中国开拓业务时往往使用有限合伙制。

35. 公司( Corporation ) • 法律上独立于所有者的商业组织形式，具体分为股份有限公司（含上市公司）与有限责任公司 • 优点： • 公司具有无限的生命 • 所有权转移较容易 • 公司的股东仅负有限偿债责任

36. 缺点： • 成立公司的手续比较复杂 • 缴纳公司所得税，而股东又需为获得的红利再纳税 • 维护公司法规定的结构

37. 二、税收环境 （1） 企业所得税 我国企业所得税实行统一的税率； 企业允许使用加速折旧法。 （2）个人所得税 对利息、股息、红利征税，但对资本利得税不征税。

38. 三、金融环境 （1）金融市场 货币市场与资本市场；股票市场与债券市场；一级市场与二级市场；场外市场等。 （2）金融机构 金融中介化；商业银行与投资银行；保险公司等

39. 思考： • 任何企业具有公司形态时，其价值可能会增加？

40. 公司所具有的有限偿债责任特点减少了投资者的风险，降低了企业的风险，从而导致企业价值的提高。公司所具有的有限偿债责任特点减少了投资者的风险，降低了企业的风险，从而导致企业价值的提高。

41. 企业价值视企业的成长机会而定，而成长机会又视企业的筹资能力而定。企业价值视企业的成长机会而定，而成长机会又视企业的筹资能力而定。 • 因为公司形态的企业较其他形态的企业更易筹到资金，所以前者拥有远较后者为多的成长机会

42. 资产价值也视资产的变现力或流动性而定。 • 由于公司投资所具有的变现力远较独资或合伙投资高，所以公司形态的企业也较其他形态的企业更能够提高企业的价值。

43. 公司的征税方式不同于独资或合伙。 • 处于某些情况下，税法的规定对公司有利。

44. 1.2 财务管理的目标 • （1）产值最大化： • 计划经济时代的产物，企业的主要任务就是完成预定的产值指标 • 只讲产值，不讲效益 • 只求数量，不求质量 • 只抓生产，不抓销售

45. （2）利润最大化 易于操纵、绝对量、没有考虑资金的时间价值和风险因素、短视 （3）企业价值最大化 安格鲁—撒克逊国家最广泛接受的目标 （4）股东财富最大化 与企业价值最大化在一定条件下等价 （5）利益相关者利益最大化 日德较多采用该目标，多目标的结果往往是没有目标

46. 一、经典目标函数 利润最大化 股东权益最大化 企业价值最大化

47. 1、利润最大化 • 利润最大化目标的局限： • 利润最大化目标概念的含义是模糊的。无确切严格的标准衡量利润，是关于销售的利润或股东权益的利润，是会计净利润还是每股收益（EPS） • 利润是一种静态的反映，没有考虑货币的时间价值； • 没有考虑风险，风险与利润是相伴而生； • 没有考虑创造利润与投入资本的关系，不利于不同资本规模的企业之间或不同期间之间的比较； • 导致企业的短期行为

48. 为何集中在股东财富最大化？ 目标含义明确，易于观察 考虑了货币的时间价值和风险因素 股票价值是预期值，股东财富最大化在一定程度上能克服企业短期行为，保证企业的长期发展 不足 要求金融市场是有效 股票价格有众多的影响因素 公司所有者与其他利益主体的冲突 2、股东财富最大化 股东财富最大化 股票数量 股票价格最大化 股票价格

49. 3、企业价值最大化 • 如何理解“企业价值”？ • 特别适用于上市公司，但对非上市公司来说仍存在问题。 企业价值=债券市场价值+股票市场价值

50. 优点 考虑货币的时间价值和风险 克服企业的短期行为 兼顾相关利益主体的利益 不足 • 企业价值并非与公司财务状况完全一致