Tasa de Cambio Real y Tasas de Inter s Reales Franz Hamann Finanzas Internacionales Universidad de los Andes

2. 2 Introducci�n Tasa de Cambio Real (TCR) Determinantes de la TCR Tasas de Inter�s Reales Paridad Real y TCR Evidencia Emp�rica Resumen Organizaci�n

3. 3 Introducci�n Hasta ahora nuestro curso se ha enfocado en la determinaci�n de variables nominales. Ahora miramos nos enfocamos en el estudio de las variables reales. Introducimos los conceptos de TCR y lo relacionamos con las tasas de inter�s reales. Los modelos econ�micos suponen que la gente distingue claramente los efectos nominales de los reales y deciden mirando las variables reales. No hay �ilusi�n monetaria�. Posteriormente, miramos algo de evidencia para Colombia.

4. 4 Introducci�n Tasa de Cambio Real (TCR) Determinantes de la TCR Tasas de Inter�s Reales Paridad Real y TCR Evidencia Emp�rica Resumen Organizaci�n

5. 5 Tasa de Cambio Real Debemos distinguir dos clases de tasas de cambio: Tasa de cambio nominal: medida con respecto a unidades monetarias. Tasa de cambio real: medida con respecto a unidades de bienes y servicios.

6. 6 Tasa de Cambio Real La TCR es una medida amplia de los precios de los bienes y servicios de un pa�s relativos a los de otro pa�s. Se define en t�rminos de la tasa de cambio nominal y los niveles de precios. La TCR peso-d�lar es: q = E [P*/P] Ejemplo: si la tasa de cambio nominal es $2000 por USD, una canasta de bienes en EU cuesta 100USD, y la misma canasta en Colombia cuesta $200.000, entonces la TCR es 1 canasta colombiana por canasta de bienes de EU. Note que si q=1 se cumple la PPP. De lo contrario, falla.

7. 7 Tasa de Cambio Real Una apreciaci�n real, una ca�da de q, es un aumento en el poder adquisitivo del peso frente al d�lar. En el ejemplo anterior, si la canasta colombiana cuesta $400.000, la TCR es � canasta colombiana por canasta de bienes de EU. El �peso se fortalece�: menos bienes colombianos son necesarios para adquirir bienes gringos. Una depreciaci�n real, un aumento de q, es una ca�da en el poder adquisitivo del peso frente al d�lar. En el ejemplo anterior, si la canasta colombiana cuesta $100.000, la TCR es 2 canastas colombianas por canasta de bienes de EU. El �peso se debilita�: m�s bienes colombianos son necesarios para adquirir bienes gringos.

8. 8 Tasa de Cambio Real Podemos expresar las variaciones esperadas en la tasa de cambio real como: (qe-q)/q = (Ee-E)/E + (P*e�P*)/P* - (Pe-P)/P Las expectativas de apreciaci�n real dependen no s�lo de las expectativas de apreciaci�n nominal sino del diferencial de inflaciones esperadas en Estados Unidos frente a Colombia. Una inflaci�n esperada en Colombia mayor que la de los EU, aprecia la tasa de cambio. Esto ocurre a�n si no hay expectativas de apreciaci�n nominal. Expectativas de apreciaci�n nominal, no necesariamente aprecian en t�rminos reales. Pueden ser compensadas por una ca�da de la inflaci�n.

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10. 10 Determinantes de la TCR Vamos a mostrar que la TCR est� determinada por factores reales y estructurales de las econom�as. Supongamos que hay dos econom�as: Colombia y el resto del mundo. En ambas econom�as hay dos tipos de bienes: transables, T, y no transables, NT. Supongamos que los consumidores colombianos gastan una fracci�n a de su ingreso en transables y (1-a) en no transables. Los extranjeros gastan una fracci�n b en transables y (1-b) en no transables.

11. 11 Determinantes de la TCR Los �ndices de precios de las econom�as (usando una funci�n Cobb Douglas) son: que pueden reescrbirse como:

12. 12 Determinantes de la TCR Recordemos que la TCR es: La TCR depende de: La tasa de cambio real de los bienes transables. El precio relativo de los T a los NT en Colombia. El precio relativo de los T a los NT en el RDM. �Qu� explica entonces el precio relativo de los T y NT en cada uno de los pa�ses? Respuesta: los diferenciales de productividad relativos (T a NT) entre los pa�ses.

13. 13 Introducci�n Tasa de Cambio Real (TCR) Determinantes de la TCR Tasas de Inter�s Reales Paridad Real y TCR Evidencia Emp�rica Resumen Organizaci�n

14. 14 Tasas de Inter�s Reales Al igual que en el caso de la tasa de cambio, debemos distinguir dos clases de tasas de inter�s: Tasa de inter�s nominal: medida con respecto a unidades monetarias. Tasa de inter�s real: medida con respecto a unidades de bienes y servicios.

15. 15 Tasas de Inter�s Reales La tasa de inter�s real esperada es la tasa de inter�s nominal menos la inflaci�n esperada. Supongamos una inversi�n al comienzo de un a�o por valor de un peso que renta i% anual. Adem�s la inflaci�n esperada por los agentes es p% anual. Al final del a�o el retorno esperado de mi inversi�n, en t�rminos reales es (aproximadamente): re = i � pe Ejemplo: una inversi�n a un a�o en un CDT al 7%EA, con una inflaci�n esperada del 4.5% est� rentando 2.5% en t�rminos reales, aproximadamente. Esto significa que si usted invierte en este activo al comienzo del a�o, al finalizar el a�o usted podr� comprar 2.5% m�s en bienes y servicios.

16. 16 Introducci�n Tasa de Cambio Real (TCR) Determinantes de la TCR Tasas de Inter�s Reales Paridad Real y TCR Evidencia Emp�rica Resumen Organizaci�n

17. 17 Paridad Real y TCR Recordemos que el retorno esperado de los activos expresados en pesos es: i = i* + de La tasa de inter�s real en Colombia: re = i � pe La tasa de inter�s real en EU: r*e = i* � p*e entonces: re � r*e = (qe � q)/q El diferencial de tasas de inter�s reales entre Colombia y EU se explica por variaciones en la tasa de cambio real TCR. Los retornos reales a los activos en diferentes pa�ses no necesariamente se igualan entre s�.

18. 18 Introducci�n Tasa de Cambio Real (TCR) Determinantes de la TCR Tasas de Inter�s Reales Paridad Real y TCR Evidencia Emp�rica Resumen Organizaci�n

19. 19 Evidencia Emp�rica En Colombia se calcula el �ndice de Tasa de Cambio Real (ITCR). C�lculo del ITCR en Colombia. Per�odos de entradas de capital est�n asociados con apreciaci�n real. Per�dodos de salidas de capital est�n asociados con depreciaci�n real.

20. 20 Flujos de Capital e ITCR en Colombia

21. 21 Introducci�n Tasa de Cambio Real (TCR) Determinantes de la TCR Tasas de Inter�s Reales Paridad Real y TCR Evidencia Emp�rica Resumen Organizaci�n