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Gestion du portefeuille 10 – Flux monétaires versus BN. Université Laval GSF 2101. Plan de la séance. Attention : Manipulations Bénéfices et CFO. Attention : Manipulations. Manipulations agressives souvent rencontrées : Reconnaître un revenu trop rapidement ou de piètre qualité
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Gestion du portefeuille10 – Flux monétaires versus BN Université Laval GSF 2101
Plan de la séance • Attention : Manipulations • Bénéfices et CFO
Attention : Manipulations • Manipulations agressives souvent rencontrées: • Reconnaître un revenu trop rapidement ou de piètre qualité • Gonflement des bénéfices avec des gains ponctuels • Reporter certains revenus à une période ultérieure • Déduire une charge maintenant plutôt que plus tard • Sous-estimer les mauvaises créances
Attention : Manipulations • À surveiller: • Si le bénéfice est manipulé en faveur de la firme, alors sa relation avec le cash flow des opérations (CFO) ainsi que le flux monétaire libéré (FCF) divergera.CFO = NI + Dépréciation – Changementdans le fonds de roulement nonmonétaire (non-cash working capital)
Attention : Manipulations • Exemple : NokianTyres • NokianTyres est une compagnie finlandaise qui fabrique et vend des pneus pour automobiles et véhicules lourds. • Nous sommes au milieu de 2005 et les analystes prévoient une augmentation des ventes aux environs de 20% par année en 2005 et 2006
Attention : Manipulations • Exemple 1 : NokianTyres • Les comptes à recevoir augmentent de façon disproportionnée comparativement aux ventes
Attention : Manipulations • Exemple 1 : NokianTyres • La raison invoquée par Nokian pour l’augmentation des comptes à recevoir sont les pré-ventes que la compagnie a dû faire en Russie afin d’y développer son marché. • Comme la raison est difficile à justifier, on pourrait suspecter Nokian de gonfler ses résultats avec des ventes douteuses
Attention : Manipulations • Exemple 1 : NokianTyres • Si on regarde le CFO au cours de la même période, on voit qu’il ne suit pas les mouvements du bénéfice net.
Bénéfices Comptables et CFO • Exemple 2: • L’exemple suivant démontre que la déclaration trop rapide de ventes peut entraîner une réduction du flux monétaire
Bénéfices Comptables et CFO • Dans cet exemple 2, nous avons CFO = NI + Dépréciation - Changementdans le non-cash working capitalCFO = 94 + 180 – 16 = 258
Bénéfices Comptables et CFO • Le « free cash flow (FCF) » tel que nous l’avons vu précédemment est donné parFCF = (1-t)EBIT + Dépréciation – ∆NWC – Investissements en actifs à long termeDans le cas présent, nous avonsFCF = (1-.4)x220 + 180 – 36 – (2000-1800) = 76
Bénéfices Comptables et CFO • Exemple 3: • Afin d’augmenter ses profits rapportés lors d’un exercice donné, une entreprise décide de mousser ses ventes en déclarant comme étant vendus un total de 20 dollars de biens présentement en inventaire. • Comme aucun transfert d’argent n’a lieu lors de ces transactions, le montant de ces supposées ventes apparait dans les comptes à recevoir de la firme. • Nous faisons l’hypothèse que les produits vendus par l’entreprise se vendent deux fois leur coût. • Cela veut dire que les 20 dollars en inventaire se transforment en ventes de 40 dollars et en comptes à recevoir de 40 dollars.
Bénéfices Comptables et CFO • Exemple 3: Nous avons ainsi
Bénéfices Comptables et CFO *Le montant de la dette a été ajusté de sorte que le bilan continue de balancer
Bénéfices Comptables et CFO • Exemple 3: • Suite à cette manipulation, le bénéfice net de l’entreprise est nettement supérieur. • Qu’en est-il du CFO? CFO = 106 + 180 – 36 = 250 < 258 • Qu’enest-il du FCF? FCF = (1-.4)x240 + 180 – 56 – (2000-1800) = 68 < 76
Bénéfices Comptables et CFO • Exemple 3: • Suite à cette manipulation, le CFO et le FCF ont diminué. • La raison est que l’augmentation du profit à l’aide des comptes à recevoir n’a généré aucune entrée d’argent supplémentaire et a engendré un paiement d’impôt plus élevé. • En somme, cette manipulation comptable a eu pour effet de réduire le flux monétaire de l’entreprise.