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Materia: ASPECTOS LEGALES y ECONOMICOS DEL GOBIERNO CORPORATIVO

Materia: ASPECTOS LEGALES y ECONOMICOS DEL GOBIERNO CORPORATIVO. Universidad CEMA Maestría en Finanzas (orientación Aspectos Legales de las Finanzas). Profesor Marcelo Villegas. Importancia del Gobierno Corporativo Tendencias del Derecho Comparado

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Materia: ASPECTOS LEGALES y ECONOMICOS DEL GOBIERNO CORPORATIVO

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  1. Materia:ASPECTOS LEGALES y ECONOMICOSDEL GOBIERNO CORPORATIVO Universidad CEMA Maestría en Finanzas (orientación Aspectos Legales de las Finanzas) Profesor Marcelo Villegas

  2. Importancia del Gobierno Corporativo Tendencias del Derecho Comparado Régimen de las Sociedades Cotizadas en Argentina 3.1 Conceptos Básicos: Oferta Pública; Valores Negociables e Interés Social 3.2 Información y Transparencia 3.3 Rol Directorio y Comité de Auditoria 3.4 Derechos de los Accionistas y Rol de los Inversores Institucionales 3.5 Régimen de las OPA´s 3.6 Estructura de Capital y reorganizaciones societarias. Adquisición de Acciones Propias 3.7 Enforcement y régimen Sancionatorio. Arbitraje Obligatorio. 4. Conclusiones Tabla de Contenidos

  3. 1.- IMPORTANCIA DEL GOBIERNO CORPORATIVO

  4. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO QUE OBJETIVO TIENE EL GOBIERNO CORPORATIVO? “El gobierno corporativo no tiene más objetivo que fortalecer la confianza, suministrando instrumentos de salvaguardia y supervisión aptos para alinear los incentivos de los insiders (el equipo directivo y el grupo de control) con los intereses de los outsiders (los accionistas minoritarios y proveedores de financiamiento externo)”. PAZ ARES, “EL GOBIERNO CORPORATIVO COMO ESTRATEGIA DE CREACIÓN DE VALOR” (Bogotá, 25 de junio de 2003).

  5. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO PORQUE ES UN TEMA QUE DEBEN ATENDER LAS EMPRESAS, LOS INVERSIONISTAS Y LOS GOBIERNOS? Una política de esta clase puede ser un negocio redondo para todos; para las empresas, porque les ayuda a captar nuevos fondos y a rebajar su coste de capital; para los inversionistas, porque les ayuda a reducir al riesgo de cartera y a mejorar sus expectativas de rendimiento; para los mercados, porque les ayuda a ganar tamaño, profundidad y liquidez. PAZ ARES, “EL GOBIERNO CORPORATIVO COMO ESTRATEGIA DE CREACIÓN DE VALOR”(Bogotá, 25 de junio de 2003).

  6. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO QUE DIMENSIONES TIENE EL GC? La confianza no se devuelve, sin embargo, de la noche a la mañana. Requiere la convergencia de muchas iniciativas y la conjunción de esfuerzos del sector público (gobierno corporativo insitucional) y del sector privado. Aquí interesan sobre todo las iniciativas y esfuerzos privados y, especialmente, los compromisos que voluntariamente decidan adoptar las empresas (gobierno corporativo contractual).”

  7. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO PORQUE EL GC SE HA CONVERTIDO EN UN TEMA CLAVE? • Fuerte presión por escándalos para muchas empresas y reguladores • Los interesados solicitan más y mejor exposición de información • La confianza de los inversores está en su punto más bajo • Los reguladores establecen normas más estrictas • Aumenta la responsabilidad de los funcionarios y directores de sociedades • Los errores dañan la reputación, credibilidad y la capacidad de realizar negocios • El CFO y el CEO enfrentan nuevas responsabilidades y riesgos personales

  8. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO QUE SIGNIFICA HOY HABLAR DE UN BUEN GC? • No sólo se trata de leyes y reglamentaciones (marco institucional), sino de hacer lo correcto para los accionistas y otros interesados • Es un concepto más amplio que los Directorios y Comités de Auditoria; se extiende por toda la organización, incluye elementos de control interno, ética, distintas funciones de riesgo, políticas y procedimientos, auditoría interna y auditoría externa • Exige transparencia en la exposición, comunicación efectiva, medición contable adecuada, y responsabilidad como elementos esenciales del buen gobierno corporativo

  9. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO I Directorio Independiente Auditoría ExternaIndependiente Comité de Auditoría sólido Claves Codigo de Etica Transparencia Auditoría Interna Efectiva Marco de Control Interno Gestión de Riesgos Efectiva

  10. Estatal y regulatorio Comunidad inversora AUDITORIA EXTERNA E INTERNA Comunidad financiera << COMUNICACION >> EXPOSICION >> Ambiente de negocios Código de Ética Funciones de riesgo Políticas y procedimientos Marco de control interno MEDICION Y RESPONSABILIDAD NUEVA ESTRUCTURA DE PODER CORPORATIVA PROPIETARIOS Accionistas Empleados y Clientes FIDUCIARIOS Responsabilidad Social Directorio Comités Especiales Comité de Auditoría GERENCIA EJECUTIVA Gerencia de línea Gerencia de unidades de negocio

  11. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO QUE MEDIMOS AL HABLAR DE UN BUEN GC? • Directorio independiente y efectivo • Comité de Auditoría fuerte y muy capacitado • Comité de Remuneraciones que armonice la compensación de los ejecutivos con el valor de los accionistas • Comité de Designación que asegure un gobierno efectivo del Directorio • Un marco sólido de control interno • Código de ética /Mejores Prácticas • Políticas y procedimientos claros y que se cumplan en la práctica • Gestión de riesgo efectiva en la empresa • Función de auditoría interna eficiente y con buenos recursos • Auditoría externa independiente y efectiva • Información transparente (cuantitativa y calitativamente), comunicación efectiva y sistemas para asegurar una asignación de responsabilidad efectiva.

  12. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO EFECTOS ECONOMICOS • Migración del ahorro • Preferencia por activos líquidos y de corto plazo • Disminución de la oferta de bienes y servicios • Aumento de los costos de información y transacción • Subutilización del capital • Afecta a las Inst. Económicas (dinero, crédito, etc.) • Afecta la cohesión social GOBIERNO CORPORATIVO INSTITUCIONAL “LAW MATTERS...!” • Derecho de los Acreedores • Régimen de Garantías • Enforcement • Ley de Quiebras y marco legal de acuerdos informales • Transparencia y tratamiento equitativo • Gobierno Corporativo y marco legal societario adecuado

  13. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO GOBIERNO CORPORATIVO INSTITUCIONAL: LA LEY Y SU ENFORCEMENT SON MECANISMOS DE PROTECCION AL INVERSIONISTA • Protección de accionistas & acreedores • Forzar la revelación oportuna de información precisa • Ley de Sociedades • Ley de Quiebras • Ley del Mercado de Valores • Ley de OPAs • Transparencia & Derechos Consumidor • financiero • Cortes & Reguladores Al financiar las empresas los inversionistas obtienen derechos o poderes a cambio. Si esos derechos no se encuentran efectivamente protegidos, los inversionistas podrían perder su inversión. Implicación: Mayor protección efectiva al inversionista conduce a mercados financieros más profundos y a mejores términos de financiamiento para las empresas

  14. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO • Law and finance (La Porta et al. 1998): Mercados financieros se debilitan con baja protección legal a los inversores. Usando una muestra de 49 países, se demuestra que países con pobres niveles de protección al inversor tienen mercados de capitales más chicos y menos profundos. • Corporate ownership around the world (La Porta et al, 1999): Mayor protección implica estructuras de propiedad más dispersa y mercados más profundos. • Investor protection and corporate valuation (La Porta et al, 1999): Mejores valuaciones en firmas en países con mejor protección legal. • Comparative economics (Djankov et al, 2003): Buenas instituciones económicas son aquellas que garantizan los derechos de propiedad,aseguran el retorno de los inversores, establecen y resuelven contratos, y controlan el desorden, la coima, la expropiación, el terrorismo, etc. QUE SABEMOS HOY DE LA INFLUENCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO INSTITUCIONAL?

  15. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVOESTANDARES INTERNACIONALES • 1. Economies with access to international capital markets are encouraged to subscribe to the more stringent SDDS and all other economies are encouraged to adopt the GDDS. • 2. The World Bank is co-ordinating a broad-based effort to develop a set of principles and guidelines on insolvency regimes. The United Nations Commission on International Trade Law (UNCITRAL), which adopted the Model Law on Cross-Border Insolvency in 1997, will help facilitate implementation. • 3. Relevant IAS are currently being reviewed by the IAIS and IOSCO. • 4. The International Accounting Standards Board (IASB) and the International Federation of Accountants (IFAC) are distinct from other standard-setting bodies in that they are private sector bodies.

  16. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVOESTANDARES INTERNACIONALES Principios OECD Revisados (1999;2004) I.- Garantizar la base de un marco eficaz para el GC II.- Los derechos de los Accionistas y funciones claves en el ámbito de la propiedad III.- Tratamiento Equitativo de los Accionistas IV.- El papel de las partes interesadas en el ámbito del GC V.- Divulgación de datos y transparencia VI.- Las responsabilidades del Consejo

  17. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO • McKinsey, en L.A los inversores institucionales estarían dispuestos a pagar una prima mayor al 20% • Calificadoras globales: Standard & Poor’s (S&P);Governance Metrics International (GMI); en el ámbito europeo: Deminor, en el ámbito de los mercados emergentes: Credit Lyonnais Securities Asia (CLSA). GMI’s premise is straightforward: companies that emphasize corporate governance and transparency will, over time, generate superior returns and economic performance and lower capital cost”. Algo muy parecido leemos en la oferta de servicios de S&P: (v. http://www.standardandpors.com/emerging markets/corpgov.html) o de Deminor Rating (v. http://www.deminorrating.com/index.html [“mission statement” y “services to companies”. • Estudio de Eventos: Ver S. Bhagat y R. Romano, “Event Studies and the Law. Part. II: Empirical Studies of Corporate Law”, working paper núm. 00-33 del Yale International Center for Finance, abril de 2001, pp. 26 ss., disponible en http://papers.ssrn.com/sol3/delivery.cfm/SSRN_ID268285_code010409500.pdf?abstractid=268285, y B.E. Hermalin y M.S. Weisbach, “Board of Directors as an Endogenously Determined Institution: A Survey of Economic Literature”, Economic Policy Review, abril 2003, pp. 7 ss, esp. 12-18, disponible en http://papers.ssrn.com/sol3/delivery.cfm/000619306.pdf?abstractid=233111). QUE SABEMOS HOY DE LA INFLUENCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO CONTRACTUAL?

  18. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO QUE SABEMOS HOY DE LA INFLUENCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO CONTRACTUAL? • Gompers, J.L. Ishii y A. Metrick, “Corporate Governance and Equity Prices”, Quarterly Journal of Economics, 20 (2003), pp. 107 ss.). muestra de 1500 sociedades cotizadas en las distintas bolsas americanas, entre septiembre de 1990 y diciembre de 1999. El resultado es que una inversión de 1 $ realizada en 1990 en la cartera de las mal gobernadas se habría convertido en 1999 en 3.339 $; y que la misma inversión en la cartera de las bien gobernadas, se habría convertido en 7’07 $. (http://papers.ssrn.com/sol3/delivery.cfm/SSRN_ID278920_code010912510.pdf?abstractid=278920). • Corporate Governance, Investor Protection and Performance In Emerging Markets (Klapper L. Et al, 2002): Mejor Gobierno Corporativo está relacionado con mejor rendimiento operativo y valuación de las firmas e importan más en países con débil marco legal. • B.S. Black, H. Jang y W. Kim, “Does Corporate Governance Predict Firms’ Market Values? Evidence from Korea. Stanford Law & Economics Olin Working Paper no. 237, octubre 2003, disponible en http://www.ssrn.com/abstract=311275.

  19. Gobierno Corporativo y Códigos de Mejores Prácticas • Varios países desarrollados han encontrado que una manera de mejorar el gobierno corporativo de las empresas es a través de la creación de Códigos de Mejores Prácticas (CMP). • En Latinoamérica, 4 países ya tienen Códigos de Mejores Prácticas : • México: Junio del 1999 • Brasil: (1) Abril del 2001; (2) Junio del 2002 • Colombia: Agosto del 2002 • Venezuela: Agosto del 2003 (inicio) • Argentina: Código IAGO (2006) • Establece “mejores prácticas” para empresas en bolsa. • La adhesión al Código es voluntaria, pero la revelación de información acerca del cumplimiento con el mismo es obligatoria. • Se emite una calificación anual para cada empresa. • Ventajas: Diferencía a las empresas que sí protegen de las que no lo hacen Permite a los inversionistas premiar con mayores múltiplos (menor costo de capital) a las empresas con mejores prácticas.

  20. Gobierno Corporativo y Códigos de Mejores Prácticas • Aunque los Códigos tienen factores comunes, cada uno de ellos recoge la problemática o características principales de cada país. • En términos generales, los Códigos establecen principios mínimos, de adhesión voluntaria, para mejorar el gobierno corporativo. • Las recomendaciones de los CMPs se refieren principalmente a cinco áreas: Consejo de Administración Auditoría y Contabilidad Remuneración del Consejo Selección de Miembros del Consejo Derechos de los accionistas

  21. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO Que sabemos del GC de las Sociedades Cotizadas en Argentina? (Estudio CEF) • Marco legal razonable (aunque mejorable) y bajo nivel de enforcement • Estructuras de capital relativamente simple, con capital concentrado (63% votos/57%capital) e importancia de los accionistas extranjeros (54%) • Directorios con mucha dispersión, siendo 7 la media y 3 la moda y 2 el numero de independientes. • Nivel de GC medido por ITD es bajo 41/100 y 45/100 en 2003/2004 • Alto componente endógeno (tamaño y emisión ADR´s) y rol Presidente/CEO. • Los Inversores Institucionales tienen una opinión peor que lo que surge del Indice (aun cuando su universo es el de las que tienen mejor calificación). • Se verificó una correlación positiva entre ITD y el ROA y q de Tobin

  22. 1.- IMPORTANCIA DE UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO ETAPAS DEL LARGO CAMINO PARA UN BUEN GC 1RA ETAPA: Resistencia (ej. mayores costos; ideas foráneas; distinta realidad local; etc.) 2DA ETAPA: Resignación (ej. “cumplo-miento”; papeleo; cumplir con la formalidad; etc.) 3RA ETAPA: Convicción

  23. 2. Tendencias Derecho Comparado

  24. 2.- TENDENCIAS REGULATORIAS(Diferencias entre Modelos Corporativos)

  25. 2.- TENDENCIAS REGULATORIAS Directivas y reformas Europeas Convergencia hacia Reglas mundiales más estrictas Ley Sarbanes-Oxley Principios OECD

  26. 2. Tendencias RegulatoriasRegulación de EEUU (Sarbanes-Oxley Act)

  27. 2.- TENDENCIAS REGULATORIAS Fallas del Gobierno Corporativo en EE.UU. • Causas de los escándalos de gobierno corporativo en EEUU: Fallas en los deberes fiduciarios (deber de lealtad y deber de cuidado) • Falta de independencia • Conflictos de interés Insuficiente información contable y de transaciones relacionadas • Contabilidad de alto riesgo • Actividades no registradas en los libros (off-the-books) • Consequencias: Transacciones relacionadas con beneficios para directivos y accionistas en control. Excesiva compensación a los directivos. Auditores, abogados, intermediarios financieros, y analistas con lealtades comprometidas.

  28. 2.- TENDENCIAS REGULATORIAS Impacto de los Escándalos Corporativos en los EEUU • Los escándalos corporativos en los Estados Unidos generaron una reacción en el sistema regulatorio de mercados (Sarbanes-Oxley Act, NYSE & Regulaciones de NASDAQ, etc..) • Impacto del nuevo conjunto de reglas: • Concientización de la importancia del Gobierno Corporativo: • GC necesita reforma continuamente • Aumentó el estándar en muchas áreas • Ha enfocado el trabajo en dos áreas: • Prácticas contables y auditoría • Conflictos de Interés, particularmente relevante para países con alto grado de concentración accionaria. Iniciativas de GC en otros países han sido revitalizadas y aceleradas.

  29. 2.- TENDENCIAS REGULATORIAS Impacto de los Escándalos Corporativos en los EEUU • Impacto del nuevo conjunto de reglas: • Exportación de regulación “de facto” para: • Empresas extranjeras con ADRs • Empresas que reportan bajo el Acta de SEC • 216 empresas latinoamericanas cotizan en la bolsa de los EE.UU. (OTC incluido): • 88 empresas latinoamericanas cotizan en NYSE • 5 empresas latinoamericanas cotizan en NASDAQ

  30. 2.- TENDENCIAS REGULATORIAS LINEAMIENTOS DE SARBANES-OXLEY • Crea un Organo de supervisión de los Auditores (PCAOB) • Establece fuertes reformas que afectan a: • Emisores • Comités de Auditoría • Directorios / Funcionarios corporativos • Auditores • Establece penalidades para Directores y Ejecutivos • Establece fuertes reformas en materia de Gobierno Corporativo • Amplía el rol y los requerimientos de independencia de los comités de auditoría • Establece mayores restricciones a los auditores en materia de independencia • Establece nuevos requerimientos para los emisores en cuestiones de reporte financiero

  31. Requisitos de la Ley Sarbanes-Oxley de 2002 Funciones: Reforzar las buenas prácticas de gobierno societario Conducta:Exigir que los directivos rindan más cuentas de sus actos Información:Presentar información de mayor calidad

  32. Requisitos de la Ley Sarbanes-Oxley de 2002 Relaciones:Incrementar el grado de independencia del auditor Penalidades:Ampliar las sanciones Aplicación:Incrementar el grado de supervisión

  33. Forma de la Certificación requerida por Sarbanes-Oxley I, ______________, certify that: • 1. I have reviewed this [annual report on Form 10-K] [quarterly report on Form 10-Q] of the Company; • 2. Based on my knowledge, this [annual]/[quarterly] report does not contain any untrue statement of a material fact or omit to state a material fact necessary to make the statements made, in light of the circumstances under which such statements were made, not misleading with respect to the period covered by this [annual]/[quarterly] report; • 3. Based on my knowledge, the financial statements, and other financial information included in this [annual]/[quarterly] report, fairly present in all material respects the financial condition, results of operations and cash flows of the registrant as of, and for, the periods presented in this [annual]/[quarterly] report; 4. The registrant’s other certifying officers and I are responsible for establishing and maintaining disclosure controls and procedures (as defined in Exchange Act Rules 13a-14 and 15d-14) for the registrant and we have: • a) designed such disclosure controls and procedures to ensure that material information relating to the registrant, including its consolidated subsidiaries, is made known to us by others within those entities, particularly during the period in which this [annual]/[quarterly] report is being prepared; b) evaluated the effectiveness of the registrant’s disclosure controls and procedures as of a date within 90 days prior to the filing date of this [annual]/[quarterly] report (the “Evaluation Date”); and c) presented in this [quarterly]/[annual] report our conclusions about the effectiveness of the disclosure controls and procedures based on our evaluation of the Evaluation Date;

  34. Forma de la Certificacion requerida por Sarbanes-Oxley • 5. The registrant’s other certifying officers and I have disclosed, based on our most recent evaluation, to the registrant’s auditors and the audit committee of registrant’s board of directors (or persons performing the equivalent function[s]): a) all significant deficiencies in the design or operation of internal controls which could adversely affect the registrant’s ability to record, process, summarize and report financial data and have identified for the registrant’s auditors any material weaknesses in internal controls; and b) any fraud, whether or not material, that involves management or other employees who have a significant role in the registrant’s internal controls; and • 6. The registrant’s other certifying officers and I have indicated in this [annual]/[quarterly] report whether or not there were significant changes in internal controls or in other factors that could significantly affect internal controls subsequent to the date of our most recent evaluation, including any corrective actions with regard to significant deficiencies and material weaknesses.

  35. SARBANES-OXLEY: Cómo se relacionan las secciones 302 y 404 con el marco general de riesgo? Marco general de riesgo Sección 302: “Certificación” trimestral de la Gerencia Controles y Procedimientos de Exposición Controles internos sobre la emisión de información contable Sección 404: “evaluación” anual de la gerencia y certificación del auditor Es un sub-conjunto del marco general de riesgo

  36. 2. Tendencias RegulatoriasRegulación Europea

  37. 2.- TENDENCIAS REGULATORIAS (EUROPA) • INFORME WINTER PARA SOCIEDADES EN EUROPA • Informe Anual de Gobierno Corporativo • Mejoramiento del sistema de información, comunicación y proceso de decisión de los Accionistas y uso de nuevas tecnologías; • Define criterios de independencia y rol del Comité de Auditoría • Deber de los directores independientes respecto al tratamiento de los accionistas minoritarios; nominaciones y remuneración de directores y auditoría financiera; • Responsabilidad por estados financieros • Responsabilidad directores (incluso “shadow directors”) en casos de insolvencia (“wrongful trading”) si no se rescata o liquida.

  38. 2.- TENDENCIAS REGULATORIAS (EUROPA) • PRINCIPALES REFORMAS • ITALIA: Texto Unico 1998 y reforma orgánica de la Ley de Sociedades 2001 • ALEMANIA: Ley de Control y Transparencia (“ConTraG”) de 1998; Reporte Baums,2001; Código Cromme, 2002 y Ley “TransPuG” del 2003. • FRANCIA: Informe Vienot, 1995. Vienot II, 1999. Reforma a Ley Sociedades Mayo 2001. • REINO UNIDO: Código Cadbury, 1992. Informe Hampel,1997. Informes Higgs (Directores Independientes) y Smith (Comité de Auditoría), • ESPAÑA: Código Olivencia,1998. Informe Aldama, 2003. Reformas Legislativas Ley 44/2002. Ley 26 del 2003. Código Unificado. 2006.

  39. 2. Tendencias RegulatoriasRegulación Latinoamerica

  40. 2.- TENDENCIAS REGULATORIAS (EUROPA) • PRINCIPALES REFORMAS • ARGENTINA: Decreto Ley 677/01. Mayo 2001 • BRASIL: Ley 23 del 2001. Novo Mercado Bovespa • CHILE: Ley de Opas (19.705). Diciembre 2000 • MEXICO: Ley Reforma Mercado de Valores (Junio 2001) I

  41. 2.- REFORMA LEGAL ARGENTINA (DECRETO LEY 677/01) I. MECANISMOS DE TUTELA INDIRECTA (Régimen de Transparencia y OPA`s) 1. Conceptos Básicos 2. Transparencia en la Oferta Pública 3. Organización del Mercado 4. Ofertas Públicas de Adquisición 5. Conductas contrarias a normas de la Oferta Pública 6. Régimen Sancionatorio y Procedimiento II.- MECANISMOS DE TUTELA DIRECTA 1. Deberes y responsabilidad de los Administradores 2. Información Financiera 3. Flexibilización de Normas sobre Aumentos de Capital. Opciones 4. Esop`s y Recompra de Acciones 5. Oferta de Canje. Derecho de Voto. Solicitud Pública de Poderes 6. Funcionamiento Organos Sociales y Competencia de la Asamblea 7. Remuneraciones Directores 8. Actos o contratos con Partes Relacionadas

  42. 2. TENDENCIAS REGULATORIASOECD LATINAMERICA ROUNDTABLE CONCLUSIONES Fuente: WHITE PAPER LATINAMERICA ROUNDTABLE OECD CARACTERISTICAS REGIONALES • Estructuras concentradas • Privatizaciones • Sistemas previsionales • Sistemas jurídicos y judiciales con debilidades • Mercados poco profundos, ilíquidos y reduciéndose por la competencia extrazona

  43. 2. TENDENCIAS REGULATORIASRECOMENDACIONES DE POLITICA RECOMENDACIONES • El derecho de los accionistas • El tratamiento equitativo de los accionistas • El papel de los “stakeholders” en el gobierno de las corporaciones • Información y Transparencia • Responsabilidad del Directorio • Mejora en el cumplimiento y la eficacia de las normas • Cooperación Regional PRIORIDADES • Consolidar el derecho de voto de los accionistas • Tratamiento equitativo de los accionistas en cambios de control o en casos de retiro de la oferta pública • Integridad de la información contable y mejora de la información sobre transacciones entre partes relacionadas • Directores efectivos • Calidad del marco legal y regulatorio • Continuidad de la cooperación regional Fuente: WHITE PAPER LATINAMERICA ROUNDTABLE OECD

  44. 2. TENDENCIAS REGULATORIASCONCLUSIONES • Tendencia a la convergencia pero importancia del tipo de Modelo de GC • Reformas Regeneracionistas vs. Reformas Orgánicas • Reforma Legal vs. Autorregulación • El GC forma parte de una agenda más amplia (fortalecimiento de las instituciones) • Alcance de la reforma (sociedades abiertas, intermediarios financieros, servicios públicos, cerradas)

  45. 3. REGIMEN LEGAL DE LAS SOCIEDADES COTIZADAS EN ARGENTINA

  46. 3.1 CONCEPTOS BASICOS Normas legales especiales en la S.A. sin llegar a ser un tipo social específico. LSC: Control estatal permanente (Art. 299); normas especiales de información (Arts. 62, 237); institutos c/ regulación diferente –ej.derecho de preferencia- (Art. 194) fiscalización obligatoria (Art. 284); mayor flexibilidad pago dividendos (Art. 224); directorio y sindicatura colegiado (Arts. 255 y 284); etc. Ley 17.811 de Oferta Pública y Normas CNV. Concepto de Oferta Pública: “A la comprendida por el artículo 16 de la Ley N° 17.811. Asimismo, se considerará oferta pública comprendida en dicho artículo a las invitaciones que se realicen respecto de actos jurídicos con otros instrumentos financieros de cualquier naturaleza que se negocien en un mercado autorizado, tales como contratos a término, de futuros u opciones.” “La COMISIÓN NACIONAL DE VALORES podrá establecer regímenes de información y requisitos para la oferta pública diferenciados teniendo en cuenta: la naturaleza del emisor, la cuantía de la emisión, el número restringido o especiales características de los inversores a los que va dirigida la emisión y, en general, cualquier circunstancia que lo haga aconsejable.” Dto 677/01.

  47. 3.1 CONCEPTOS BASICOS “Valores Negociables” “A los “títulos valores” mencionados en el artículo 17 de la Ley N° 17.811, emitidos tanto en forma cartular como a todos aquellos valores incorporados a un registro de anotaciones en cuenta incluyendo, en particular, a los valores de crédito o representativos de derechos creditorios, a las acciones, a las cuotapartes de fondos comunes de inversión, a los títulos de deuda o certificados de participación de fideicomisos financieros o de otros vehículos de inversión colectiva y, en general, a cualquier valor o contrato de inversión o derechos de crédito homogéneos y fungibles, emitidos o agrupados en serie y negociables en igual forma y con efectos similares a los títulos valores, que por su configuración y régimen de transmisión sean susceptibles de tráfico generalizado e impersonal en los mercados financieros. Son aplicables a los valores negociables todas las disposiciones de la Ley N° 17.811 relativas a los títulos valores.” Régimen Legal de los Valores Negociables (Art. 4 Decreto 677/01).

  48. 3.1 CONCEPTOS BASICOS “Interés Social” Considerando 27.Decreto 677/01 Que los deberes de lealtad y diligencia que deben tener los participantes en el mercado, son también de especial tratamiento en este acto, reafirmándose, como principio rector de la actuación de los administradores de los emisores, el “interés social”, precisado expresamente como el “interés común de todos los accionistas”, lo cual incluye, en el ámbito de las sociedades que acuden al mercado de capitales, la noción que en otros derechos y, en los mercados de capitales internacionales es aludida en términos de “creación de valor para los accionistas”. ARTICULO 8. Deber de lealtad y diligencia. “Los directores, administradores y fiscalizadores de las emisoras, éstos últimos en las materias de su competencia, deberán: I) Hacer prevalecer, sin excepción, el interés social de la emisora en que ejercen su función y el interés común de todos sus socios por sobre cualquier otro interés, incluso el interés del o de los controlantes” .

  49. 3.2 INFORMACION Y TRANSPARENCIA a) Deberes de Información b) Régimen del Insider Trading b) Responsabilidad por Prospecto defectuoso e) Reg. Auditorias Externas e) Derecho de Información del Accionista

  50. 3.2 INFORMACION Y TRANSPARENCIA a) Deberes de Información en la O.P. DEBERES DE INFORMACIÓN: Emisores: Información material. Crea la figura del “Responsable de mercado”. Intermediarios: Situaciones no habituales Insiders, Calificadores y Reguladores CNV: Información sobre tenencia. Toda persona respecto de: cambio de control y adquisiciones superiores al 5% Toda persona respecto de acuerdos parasociales que afecten el gobierno de la sociedad. (Art. 5) DEBER DE GUARDAR RESERVA: Regla (“disclosure or abstain rule”) Personas comprendidas: insiders, relación especial o temporal o accidental y subordinados. (Art.7). INFORMACION CONTABLE: E.C.Consolidados. Notas Complementarias (Art.64) MEMORIA AMPLIADA: Info s/empresarial; política dividendos; política de remuneración.

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