Derivados Financieros: Aspectos legales y riesgos vinculados

1. Derivados Financieros: Aspectos legales y riesgos vinculados XXIX COLADE Juan José Cárdenas Octubre 2010

2. Un poco de historia sobre derivados • 1948: The Chicago Board of Trade – Primer contrato forward (bienes agrícolas y metales). • 1972: International Monetary Market (subsidiaria del CBOT) – Especialización en futuros sobre monedas. • Put and Call Brokers and Dealers Association – Creación de un mercado de opciones (poca liquidez, sin garantías, costos de transacción altos). • 1973: The Chicago Board of Trade – Primera bolsa especializada en negociar exclusivamente opciones sobre acciones.

3. Definición de Derivados • Producto financiero. • Valor depende/deriva de otro activo (activo subyacente). • Función principal Transferir riesgo. • Se cotizan en mercados organizados (bolsa) o no organizados (overthecounter - OTC). Derivado

4. Principales Funciones de los Derivados

5. Principales Funciones de los Derivados • Los derivados constituyen herramientas para manejar riesgos. • Permiten realizar transferencias de riesgos a bajo costo. • Los individuos o empresas que desean reducir sus riesgos pueden transferirlos a quienes toman una posición especuladora. Cobertura/ Administración de Riesgos

6. Principales Funciones de los Derivados • Se asume el riesgo en la búsqueda de ganancias. • Los derivados permiten tomar posiciones que reflejen las creencias de los especuladores sobre la evolución futura de los mercados. • Los derivados proveen un rango muy amplio de posibles posiciones especuladoras. ESPECULACIÓN

7. Principales Tipos de Derivados

8. Principales Tipos de Derivados • Operaciones de compra o venta de un activo a futuro, fijando el “precio” en el presente. • Principales tipos: • Moneda. • Tasa de Interés. • Modalidades de pago: • Por entrega física (delivery): Intercambio de flujos al vencimiento. • Por compensación (non delivery): Compensación (neteo) y pago del diferencial al vencimiento. FORWARDS

9. Principales Tipos de Derivados • Son forwards que han sido estandarizados. • Se negocian en un mercado organizado. • Depósito y control de márgenes diarios (margincalls) - liquidación de ganancias y pérdidas diarias – en una cámara de compensación (ClearingHouse). • Principales tipos: • Commodities. • Tasa de interés. • Moneda (el mercado de forwards es más grande que el defuturos). • Índices (mayormente sobre acciones). FUTUROS

10. Principales Tipos de Derivados

11. Principales Tipos de Derivados • Otorga al propietario el derecho, pero no la obligación, de vender (PutOption) o comprar (CallOption) un activo (subyacente) al precio previamente establecido (precio de ejercicio), en un momento determinado. • Algunas opciones tienen un costo que depende principalmente del tipo de cambio y del plazo elegido. • Principales tipos: • Americanas: Ejercicio de la opción en cualquier momento antes del vencimiento. • Europeas: Ejercicio de la opción únicamente al vencimiento. OPCIONES

12. Principales Tipos de Derivados • Acuerdo entre dos partes para intercambiar flujos de pagos a lo largo de un cierto período de tiempo. • Al menos uno de estos flujos de pagos es incierto al iniciar el swap. • Permiten tomar coberturas por períodos más largos. • Principales tipos: • Tasa de interés (interestrate swaps). • Monedas (currency swaps). SWAPS

13. Principales Tipos de DerivadosSwap de Tasa: Fijo/Variable • FLUJO INICIAL: NO HAY • FLUJO ANUAL: • FLUJO FINAL: NO HAY

14. Principales Tipos de DerivadosSwap de Moneda: USD/Nuevo Sol USD $ 10M • FLUJO INICIAL: • FLUJO ANUAL: • FLUJO FINAL: S/. 5.000 5.7% * S/. 5.000 3% * USD $ 10M S/. 5.000 USD $ 10M

15. Mercados de negociación de Derivados

16. AMÉRICA LATINA Y LOS DERIVADOS FINANCIEROS

17. Chile • Producto dominante: Forward para cobertura de riesgo de moneda. • Regulación: Compendio de Normas de Cambios Internacionales y Compendio de Normas Financieras. • Netting en Derivados por el BCRC.

18. Colombia • Mercado de derivados: 10% del producto interno bruto. • Producto dominante: Forwards (98.5% del monto total negociado). • Regulación: Operaciones con instrumentos financieros derivados y productos estructurados (Decretos 1797 y 1796). • Termino y netting: No existe protección legal para “close out netting” en caso de bancarrota. • Control de riesgo: Cámara de Riesgo Central de Contraparte. • Bolsa de Valores de Colombia: • Futuro de TES de mediano plazo. • Opciones a plazo de cumplimiento financiero sobre TRM.

19. Brasil • Necesidad de los agentes de cubrir riesgo con respecto a la volatilidad de las tasas de interés. • Mercado de derivados: Alto grado de desarrollo. • Producto dominante: Opciones en futuros y opciones en acciones. • Regulación: CVM 467/2008. • Control de riesgo: Ofrece productos adecuados para las coberturas de riesgo a los inversionistas domésticos y extranjeros. • Mercados centralizados: • Bolsa de Acciones de Sao Paulo (BOVESPA): Opciones en acciones. • Bolsa de Mercados y Futuros (BM&F): Opciones en futuros en el índice BOVESPA.

20. EL PERÚ Y LOS DERIVADOS FINANCIERO

21. Contexto Económico en el Perú Intermediación Indirecta al Sector Privado: Saldo en Millones de Nuevos Soles

22. Contexto Económico en el Perú Intermediación Directa: Monto Colocado – Oferta Pública Primara

23. PERÚ HOY • Estabilidad Macro. • + • Fortaleza financiera. • + • Inflación moderada. • + • Acumulación de reservas. • + • Mejora de indicadores bancarios. • + • Políticas anticíclicas. PERÚ

24. Productos Autorizados a las Empresas del Sistema Financiero Peruano • Forwards. • Futuros. • Swaps. • Opciones. • Otros autorizados por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS). PRODUCTOS Art 221 Ley de Bancos • Monedas. • Tasas de interés. • Commodities. • Instrumentos representativos de deuda y de capital. • Índices de mercados bursátiles fiscalizados por CONASEV. • Otros autorizados por la SBS. SUBYACENTES Res. SBS 1737-2006

25. Derivados Financieros en el Perú • Autorización previa de la SBS por tipo de contrato y por activo subyacente. • Opinión previa del Banco Central de Reserva del Perú. • Excepciones: • Creadores de Mercado (forwards de bonos soberanos y bonos globales). • Parte de operaciones de reportes y pactos de recompra. AUTORIZACIÓN Res. SBS 1737-2006

26. Derivados Financieros en el Perú

27. Forwards en Moneda Extranjera de las Empresas Bancarias(En millones de US$) Forwards Pactados Con Entrega (Delivery) Forwards Pactados Sin Entrega (Non Delivery)

28. Forwards en Moneda Extranjera de las Empresas Bancarias(En millones de US$)

29. Operaciones Swaps por Empresa BancariaAl 31 de julio de 2010 (En miles de nuevos soles)

30. Concentración de Operaciones Swaps por Empresa Bancaria

31. Crecimiento de las Operaciones con Derivados de Empresas Bancarias Al 31 de julio de 2010 (en millones de nuevos soles)

32. Estructura de los Ingresos Financieros Anualizados de la Banca MúltipleAl 31 de agosto de 2010 (En porcentaje)

33. Derivados Financieros en el Perú • En los casos de quiebra, intervención, liquidación, suspensión de pagos o un proceso concursal que afecte a cualquiera de las partes. • Condiciones (Circular G-142-2009): • Convenio Marco de Contratación aprobado por la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA). • Entrega del contrato a la SBS previamente al sometimiento del régimen de intervención o disolución y liquidación. COMPENSACIÓN OBLIGACIONES RECÍPROCAS

34. Derivados Financieros en el Perú • Restricción en la inversión de las AFP. • Autorización previa de la SBS: • Por cada instrumento. • Límite por emisión. • Se permite la inversión en: • Productos derivados de valores que se negocien en Mecanismos Centralizados de Negociación. • Operaciones de cobertura de los riesgos financieros (D.S. 054-97-EF). • Se prohíbe inversión, directa o indirecta, en derivados con fines especulativos. AFPs

35. Derivados Financieros en el Perú: Aspectos Tributarios Impuesto a la Renta (IR) • Personas domiciliadas en el Perú: • Ganancia o pérdida proveniente de derivados computable para el IR. • Es necesario definir si el derivado es de cobertura o especulativo. • Hay limitaciones en uso de pérdidas en el caso de derivados con fines de cobertura de fuente extranjera y en los derivados con fines especulativos. • Personas no domiciliadas en el Perú: • Regla general es que ganancia de derivados no está sujeta al IR. • Excepción: ganancia de derivados sobre tipo de cambio si el plazo es menor a 60 días calendarios. Impuesto General a las Ventas (IGV) Como regla general, la contratación de derivados no está gravada con el IGV

36. Conclusiones • Los derivados son los únicos instrumentos que transfieren el riesgo de quien lo tiene y no lo quiere, a quien lo quiere y no lo tiene. • Es recomendable que se utilicen los derivados financieros como instrumentos de cobertura y no con fines especulativos. Una excepción es el caso de las empresas del sistema financiero que se dedican al manejo de inversiones.

37. www.rebaza-alcazar.com