1 / 22

VALOAREA ACTUALIZATA NETA

VALOAREA ACTUALIZATA NETA. Elementele financiare ale unei investitii Cheltuielile initiale de investitii (I 0 ) Cash Flow Disponibil (CFD t ) Valoarea reziduala (VR n ) Costul capitalului (k) Cash flow-uri marginale Termeni nominali si termeni reali Costul anual echivalent (CAE). VAN inv

isolde
Télécharger la présentation

VALOAREA ACTUALIZATA NETA

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript

  1. VALOAREA ACTUALIZATA NETA Elementele financiare ale unei investitii Cheltuielile initiale de investitii (I0) Cash Flow Disponibil (CFDt) Valoarea reziduala (VRn) Costul capitalului (k) Cash flow-uri marginale Termeni nominali si termeni reali Costul anual echivalent (CAE)

  2. VANinv Integral autofinantate: comis. = 0 ec. fiscale = 0 VANA = VANinv+ V0 (Efecte ale fin. reale: comis., ec. fiscale) EVALUAREA INVESTITIILOR Faza I Faza II Investitii in finantare reala Investitii in stare pura

  3. 2 3 1 VAN= -I0 4 5

  4. What To Discount ONLY FREE CASH FLOWS ARE RELEVANT At the beginning of the project: • Long Term Assets (machinery, trucks, ...) • Net Working Capital. Sursa: Brealey & Myers, 1996

  5. Factori cheie ai CFD • Vanzari : • Marimea pietei = P • Segmentul de piata = S • Pretul unitar = p • Cheltuieli : • Variabile unitare = v • Fixe = F • Variatia ACRnete: • Durata de rotatie = D

  6. Modelul de calcul a CFD CFD = PN + Amo – DImo – DACRnete PN = [P . S . (p – v) – F – Amo] . (1 – t) Amo = (Imo0-VRn+1)/ n DImo = 0 DACR = D (P . S . p) . D / 360

  7. CASH, CASH-FLOW siCASH-FLOW DISPONIBIL

  8. CASH-FLOW (anglo-saxon)

  9. OPERATIUNI DE GESTIUNE Exploatare Financiare Exceptionale CFgest = PN + Amo OPERATIUNI DE CAPITAL Investitii / Dezinvestitii DImobilizari nete D Active circulante nete Crest.ec. = = D Imo + D ACRnete ACTIVITATEA LUCRATIVA A INTREPRINDERII CFD = PN + Amo (+Dob) - DImo - DACRnete

  10. CFgestiune PN + Amo (+Dob) Crestere ec. D Imo + D ACRnete D Imo = Imo1 – Imo0 + Amo1 D ACRnete=ACRnete1 – ACRnete0 CASH-FLOW DISPONIBIL - Operatiuni de gestiune - Operatiuni de capital

  11. CFDt marginal = CFDt cu investiţie – CFDt fără investiţie

  12. Valoarea reziduală (VRn) 1. Ipoteza unei creşteri constante dincolo de orizontul (H) ales 2. Ipoteza unei creşteri zero dincolo de orizontul H 3. Ipoteza valorificării de către Bursă a oportunităţii de creştere VRH = valoarea rămasă neamortizatăH · market to book ratio VR5 = 2000 · 1,5 = 3.000

  13. Calculul ratei de actualizare (k) • (1 + k) = (1 + rr) (1 + ri) pentru 1 an şi decik = rr + ri + rr · ri ... • (1 + k)n = (1 + rr)n (1 + ri)n pentru n ani şi deci: (1 + k) = (1 + ktr)4 (1 + k) = (1 + kl)12 (1 + k) = ekc e = 2,7182824kc = ln (1 + k)

  14. Calculul ratei de actualizare (k) în care: rata dobânzii fără risc, estimată în prezent pentru termene de scadenţă t = 1, 2,..., n rata anuală de dobândă (fără risc), estimată în prezent 0 pentru anul 1 ... în care: = rata anuală estimată peste (n – 1) ani pentru anul n.

  15. Rata dobânzii (2) Structură ascendentă 0k5 (ascendentă) (1) Structură plată Rata anuală a dobânzii (în prezent k) (3) Structură inversată 0k5 (descendentă) Termen de scadenţă 2 4 5 6 8 ani Structura ratelor de dobândă la termen, în raport cu rata anualădin momentul investirii

  16. Exemplu de fundamentare a deciziei de investiţii VAN = 94 > 0 RIR = 23,592%

  17. INVESTIŢII ÎN CONDIŢII DE LIMITARE ADMINISTRATIVĂa bugetului de finanţare Max. VAN portofoliu = Sub următoarele restricţii: Bugetul de finanţaret 1. 2. unde: i = 1,2 ... N proiecte de investiţii ale întreprinderii; Iit = cheltuiala de investiţii pentru fiecare proiect (i) din anul (t); xit = ponderea fiecărui proiect de investiţii (i) din anul t în Bugetul total; t = 1,2 ... T ani de exploatare a proiectelor de investiţii; CFDt = cash-flow-uri corespunzătoare proiectelor de investiţii (i) în fiecare perioadă t

  18. INVESTIŢII ÎN CONDIŢII DE LIMITARE ADMINISTRATIVĂa bugetului de finanţare(max 600/an) VAN(1) = 228 VAN(2+3) = 371 > VAN(1) = 228 VAN(1+4) = 393 > VAN(2+3) = 371

  19. Alegerea timpului optim pentru investiţii Seria de valori nete viitoare ce pot rezulta într-un ansau în anii următori dintr-o exploatare forestieră este estimată după cum urmează: Proiectul are în prezent VAN negativă (– 10), iar cu timpul VAN este pozitivă şi crescătoare până în anul 4. După anul 4, VAN începe să scadă putând să ajungă din nou negativă atât datorită depăşirii momentului optim pentru exploatarea actualei păduri, cât şi datorită creşterii costului de oportunitate al viitoarei recolte ce întârzie tot mai mult să se întrevadă. Momentul optim (cu VAN maximă) este cel al ultimei rate anuale de creştere a valorii nete anuale superioară sau cel puţin egală cu rata de actualizare a investiţiei (k = 20%)

  20. ! ALEGEREA OPTIMĂ ÎNTRE INVESTIŢII PE TERMEN LUNGŞI CELE PE TERMEN SCURT Intre două echipamente tehnologice concurente, unul fiind mai ieftin şi cu durata de viaţă mai scurtăselecţia se va face nu în funcţie de economicitatea totală şi actuală, ci în funcţie de CAE minim: > CAE în termeni reali conduce la evaluarea chiriei anuale (atenţie!) în termeni reali. Dacă se negociază o astfel de chirie, nu uitaţi să o indexaţi cu rata inflaţiei: CAE (1 + R inflaţiei)t!

  21. ! ALEGEREA TIMPULUI OPTIM PENTRU DEZINVESTIRE (ÎNLOCUIRE) O investiţie în exploatare mai are 3 ani din durata sa de viaţă de 5 ani. Cash-inflow-urile estimate pe durata de viaţă rămasă sunt: CF1 = 25.000; CF2 = 20.000 şi CF3 = 10.000. Noua investiţie costă 60.000 şi va degaja în cei cinci ani viitori de exploatare următoarele cash-inflow-uri: 20.000; 30.000; 30.000; 25.000 şi 15.000. Dacă rata de actualizare pentru ambele investiţii este de 12%, atunci VAN şi CFAE pentru noua investiţie sunt: Din comparaţia CFAE al noii investiţii (de 7.636) cu cash-inflow-urile vechii investiţii (CF1 = 25.000; CF2 = 20.000 şi CF3 = 10.000) este evident că noua investiţie nu va fi acceptată în viitorii 3 ani. Dacă valoarea reziduală a vechii investiţii este în prezent de VR0 = 30.000, iar în anii următoride VR1 = 20.000; VR2= 10.000 şi VR3 = 1.000 CFAE = 7.636 < 11.400 = CF1 net CF1 net = 25.000 – (30.000 · 1,12 – 20.000) = 11.400 CFAE = 7.636 > 7.600 = CF2 net CF2 net = 20.000 – (20.000 · 1,12 – 10.000) = 7.600

  22. VAN pt. FUZIONAREA prin RĂSCUMPĂRAREA ALTEI ÎNTREPRINDERI DVA = VAxy – (VAx + VAy) Pentru a cointeresa acţionarii întreprinderii răscumpărate (Y) în vânzarea acţiunilor lor, cumpărătorul (X) este dispus să plătească un preţ mai mare (Iy) decât valoarea actuală a întreprinderii VAy, înregistrând un cost al operaţiei (DI) egal cu diferenţa între cele două valori: DI = Iy – VAy Se urmăreşte deci ca respectivul cost al operaţiei (DI) să fie inferior suplimentului de valoare (DVA) obţinut prin fuziune. Criteriul VAN se construieşte pe această ultimă judecată: VAN fuziune = DVA – DI VAN fuziune = VAxy – (VAx + VAy) – (Iy– VAy) = VAxy – VAx – Iy Exemplu:VAx = 3 mld. lei; VAy = 0,6 mld. lei si VAxy = 4 mld. lei DI = 0,8 – 0,6 = 0,2 mld. lei VAN fuziune = 4 – 3 – 0,8 = 0,2 mld. lei

More Related