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ESTRUCTURA DE CAPITAL Y APALANCAMIENTO FINANCIERO

PRESENTACIÓN 13. ESTRUCTURA DE CAPITAL Y APALANCAMIENTO FINANCIERO. PROF. ISMAIRA CONTRERAS. ESTRUCTURA DE CAPITAL. Estructura de capital. Es la combinación de deudas y capital contable, utilizado para financiar una empresa, considerando las deudas a largo plazo.

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ESTRUCTURA DE CAPITAL Y APALANCAMIENTO FINANCIERO

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  1. PRESENTACIÓN 13 ESTRUCTURA DE CAPITAL Y APALANCAMIENTO FINANCIERO PROF. ISMAIRA CONTRERAS

  2. ESTRUCTURA DE CAPITAL Estructura de capital Es la combinación de deudas y capital contable, utilizado para financiar una empresa, considerando las deudas a largo plazo. Estructura de capital fijada como meta Mezcla de deudas, acciones preferentes y acciones comunes de capital contable con la que la empresa financia sus inversiones. Esta estructura implica el equilibrio entre el riesgo y el rendimiento, de manera que se maximice el valor de las acciones de la empresa. Prof. Ismaira Contreras

  3. ESTRUCTURA DE CAPITAL Factores que influyen en la estructura del capital • Escudo fiscal: deducción de los impuestos por efecto del pago de intereses por deudas. (*) • Flexibilidad financiera: obtención de capital bajo condiciones adversas. balance general fuerte. Prof. Ismaira Contreras

  4. ESTRUCTURA DE CAPITAL Factores que influyen en la estructura del capital • Estructura de activos: posesión de activos que puedan ser considerados como una garantía colateral. • Apalancamiento operativo: relacionado con la proporción de los costos fijos en relación a las ventas. • Actitudes administrativas: posturas conservadoras o agresivas de la empresa respecto a la solicitud de préstamos. Prof. Ismaira Contreras

  5. RIESGO COMERCIAL Y FINANCIERO Riesgo comercial Incertidumbre en los rendimientos futuros de los activos y capital contable cuando la empresa no adquiere deudas, varía de una industria a otra o de sector industrial a otro. Es el riesgo de que la empresa no pueda cubrir sus costos operativos. Prof. Ismaira Contreras

  6. APALANCAMIENTO OPERATIVO Y RIESGO COMERCIAL Apalancamiento operativo Resulta de la existencia de costos operativos fijos, los cuales son utilizados para magnificar los efectos de los cambios que ocurren en las ventas sobre las UAII. Cuanto mayor es el apalancamiento operativo de la empresa – el uso de costos operativos fijos – mayor es el riesgo comercial. Prof. Ismaira Contreras

  7. RIESGO COMERCIAL Y FINANCIERO Factores que influyen en el riesgo comercial • Variabilidad de la demanda. • Variabilidad de los precios de ventas. • Variabilidad de los precios de los insumos. • Capacidad para ajustar los precios de los productos ante los cambios de los precios de los insumos.(*) • Apalancamiento operativo. Prof. Ismaira Contreras

  8. RIESGO COMERCIAL Y FINANCIERO Riesgo financiero Porción de riesgo que cae sobre los accionistas por el uso de deudas y acciones preferentes (apalancamiento financiero), para obtener recursos de capital. Es el riesgo de que la empresa no pueda cubrir con sus obligaciones financieras. Apalancamiento financiero Se refiere al nivel en el que la empresa se apoya en deudas. Mientras más financiamiento vía deuda use la empresa en su estructura de capital, mayor será el apalancamiento financiero que utilice. Prof. Ismaira Contreras

  9. APALANCAMIENTO FINANCIERO Impacto del apalancamiento Puede tener efectos positivos cuando el aumento de las utilidades por acción (UPA) es mayor al costo de capital. Su impacto puede ser negativo si el aumento en el costo de capital es mayor al aumento de las utilidades por acción (UPA). Prof. Ismaira Contreras

  10. IMPACTO POSITIVO DEL APALANCAMIENTO EMPRESA A EMPRESA B ACTIVO PASIVO CAPITAL 5000 0 5000 5000 2500 2500 D / ACT. = 0% D / ACT. = 50% BONOS AL 20% 18000 (10487) ( 2113) (12600) 5400 (1850) (2140) (3990) 1410 28,2 % 1410 0 1410 423 987 9,9 18000 (10487) ( 2113) (12600) 5400 (1850) (2140) (3990) 1410 28,2 % 1410 500 910 273 637 12,7 VENTAS Costo fijo de ventas Costo variable de Ventas (11,74%) TOTAL COSTO DE VENTAS UTILIDAD BRUTA EN VENTAS GASTO DE VENTAS GASTOS ADMINISTRATIVOS TOTAL GASTOS ORDINARIOS U A I I U A II / ACT. TOTAL U N A I I MENOS INTERESES U N I I.S.L.R. (30%) UTILIDAD NETA DESPUÉS DE I.S.L.R. UPA (100.000 A.C.) APALANCAMIENTO OPERATIVO (0,20 x 2500) APALANCAMIENTO FINANCIERO UPA (50.000 A.C.) Prof. Ismaira Contreras

  11. IMPACTO NEGATIVO DEL APALANCAMIENTO EMPRESA A EMPRESA B ACTIVO PASIVO CAPITAL 5000 0 5000 5000 2500 2500 D / ACT. = 0% D / ACT. = 50% BONOS AL 20% 18000 (10487) ( 2113) (12600) 5400 (2350) (2140) (4490) 910 18,2 % 910 0 910 273 637 6,4 18000 (10487) ( 2113) (12600) 5400 (2350) (2140) (4490) 910 18,2 % 910 500 410 123 287 5,8 VENTAS Costo fijo de ventas Costo variable de Ventas (11,74%) TOTAL COSTO DE VENTAS UTILIDAD BRUTA EN VENTAS GASTO DE VENTAS GASTOS ADMINISTRATIVOS TOTAL GASTOS ORDINARIOS U A I I U A II / ACT. TOTAL U A I I MENOS INTERESES U N I I.S.L.R. (30%) UTILIDAD NETA DESPUÉS DE I.S.L.R. UPA (100.000 A.C.) (aumentó en 500) (0,20 x 2500) UPA (50000 A.C.) Prof. Ismaira Contreras

  12. IMPACTO POSITIVO DEL APALANCAMIENTO EMPRESA A EMPRESA B ACTIVO PASIVO CAPITAL 5000 0 5000 5000 2500 2500 D / ACT. = 0% D / ACT. = 50% BONOS AL 10% 18000 (10487) ( 2113) (12600) 5400 (2350) (2140) (4490) 910 18,2 % 910 0 910 273 637 6,4 18000 (10487) ( 2113) (12600) 5400 (2350) (2140) (4490) 910 18,2 % 910 250 660 123 537 10,8 VENTAS Costo fijo de ventas Costo variable de Ventas (11,74%) TOTAL COSTO DE VENTAS UTILIDAD BRUTA EN VENTAS GASTO DE VENTAS GASTOS ADMINISTRATIVOS TOTAL GASTOS ORDINARIOS U N A I I U N A II / ACT. TOTAL U N A I I MENOS INTERESES U N I I.S.L.R. (30%) UTILIDAD NETA DESPUÉS DE I.S.L.R. UPA (100.000 A.C.) (0,10 x 2500) UPA (50000 A.C.) Prof. Ismaira Contreras

  13. IMPACTO POSITIVO DEL APALANCAMIENTO EMPRESA A EMPRESA B ACTIVO PASIVO CAPITAL 5000 0 5000 5000 2500 2500 D / ACT. = 0% D / ACT. = 50% BONOS AL 20% 19000 (10487) ( 2231) (12718) 6282 (1850) (2140) (3990) 2292 45,8 % 2292 0 2292 688 1604 16,04 19000 (10487) ( 2231) (12718) 6282 (1850) (2140) (3990) 2292 45,8 % 2292 500 1792 538 1254 25,08 VENTAS Costo fijo de ventas Costo variable de Ventas (11,74%) TOTAL COSTO DE VENTAS UTILIDAD BRUTA EN VENTAS GASTO DE VENTAS GASTOS ADMINISTRATIVOS TOTAL GASTOS ORDINARIOS U A I I U A II / ACT. TOTAL U A I I MENOS INTERESES U N I I.S.L.R. (30%) UTILIDAD NETA DESPUÉS DE I.S.L.R. UPA (100.000 A.C.) (0,20 x 2500) UPA (50.000 A.C.) Prof. Ismaira Contreras

  14. EFECTO DEL APALANCAMIENTO U.P.A (Bs. / Acc.) EMPRESA A (REL D/A= 0%) EMPRESA B (REL D/A= 50%) SITUACIÓN 1: REND 28,2% BONOS 20% 9.900 12.700 SITUACIÓN 2: REND 18,2% BONOS 20% 6.400 5.800 SITUACIÓN 3: REND 18,2% BONOS 10% 6.400 10.800 25.080 16.040 SITUACIÓN 4: REND 45,8% VTAS. 19000 BONOS 20% Ismaira Contreras

  15. ANÁLISIS DE INDIFERENCIA DE LAS U.P.A. Punto de indiferencia Nivel de ventas en el cual se logra la misma U.P.A., indistintamente si la empresa se financia por medio de deudas o de capital contable. Para niveles bajos de ventas: U.P.A. (0% DEUDA) > U.P.A. ( %DEUDA) Para niveles altos de ventas: U.P.A. (0% DEUDA) < U.P.A. ( %DEUDA) Ismaira Contreras

  16. ANÁLISIS DE INDIFERENCIA DE LAS U.P.A. U.P.A. (Bs. / Acc.) U.P.A. (0% DEUDA) < U.P.A. (DEUDA) Pto. de indiferencia UPA Ventas (Bs. x 1000) Ventas Financiamiento con capital cont. U.P.A. (0% DEUDA) > U.P.A. (DEUDA) Financiamiento con deuda Ismaira Contreras

  17. ANÁLISIS DE INDIFERENCIA DE LAS U.P.A. Cálculo del punto de indiferencia (Vtas.-CF-CV – I)a ( 1 – T ) (Vtas.-CF-CV – I)b ( 1 – T ) U.P.A. (a) = = U.P.A. (b) = Acciones en circulación(a) Acciones en circulación(b) (Vtas.-14477-0,1174Vtas – 0) x ( 0.70 ) (Vtas.-14477-0,1174Vtas – 500) x ( 0.70 ) = 100.000 x (1/1000) 50.000 x (1/1000) Vtas = Bs. 17.535.690 Ismaira Contreras

  18. DETERMINACIÓN DE LA U.P.A. SEGÚN ANÁLISIS DE INDIFERENCIA EMPRESA sin deuda EMPRESA con deuda 17536 (10487) ( 2058) (12545) 4991 (1850) (2140) (3990) 1001 20,0 % 1001 0 1001 300 701 7,01 17536 (10487) ( 2058) (12545) 4991 (1850) (2140) (3990) 1001 20,0 % 1001 500 501 150 351 7,01 VENTAS Costo fijo de ventas Costo variable de Ventas TOTAL COSTO DE VENTAS UTILIDAD BRUTA EN VENTAS GASTO DE VENTAS GASTOS ADMINISTRATIVOS TOTAL GASTOS ORDINARIOS U A I I U A II / ACT. TOTAL U A I I MENOS INTERESES U N I I.S.L.R. (30%) UTILIDAD NETA DESPUÉS DE I.S.L.R. UPA (100.000 A.C.) Ismaira Contreras

  19. ANÁLISIS DE INDIFERENCIA DE LAS U.P.A. U.P.A. (Bs. / Acc.) Pto. de indiferencia 7.010 Ventas (Bs. x 1000) 17536 Financiamiento con capital cont. Financiamiento con deuda Ismaira Contreras

  20. GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (DOL) Apalancamiento operativo Resulta de la existencia de costos operativos fijos, los cuales son utilizados para magnificar los efectos de los cambios que ocurren en las ventas sobre las UAII. Grado de apalancamiento operativo (GAO - DOL) Cambio porcentual de las UAII GAO ó DOL = Cambio Porcentual de las ventas Ismaira Contreras

  21. CF Q = P - CV GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (DOL) Modelo C-V-U, Apalancamiento Operativo Ingresos x ventas UAII (2) costos op. total Costos e Ingresos (Bs. x 1000) UAII (1) UAII (2) > UAII(1) costos fijos Q1 Ventas Q2 Ismaira Contreras

  22. GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (DOL) Situación original Incrementos de las ventas y los costos variables ACTIVO PASIVO CAPITAL 5000 2500 2500 5000 2500 2500 19000 (10487) ( 2231) (12718) 6282 (1850) (2140) (3990) 2292 18000 (10487) ( 2113) (12600) 5400 (1850) (2140) (3990) 1410 5,6% VENTAS Costo fijo de ventas Costo variable de Ventas (11,74%) TOTAL COSTO DE VENTAS UTILIDAD BRUTA EN VENTAS GASTO DE VENTAS GASTOS ADMINISTRATIVOS TOTAL GASTOS ORDINARIOS U A I I 62,5% Δ % de las UAII 62,5% DOL = = = 11,25 Δ % de las ventas 5,6% Ismaira Contreras

  23. GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (DFL) Apalancamiento financiero Relacionada con el uso de los costos financieros fijos (intereses) para magnificar los efectos en los cambios de las UAII. Grado de apalancamiento financiero (GAF - DFL) Δ % de las UPA GAF ó DFL = Δ % de las UAII Ismaira Contreras

  24. 97,5% DFL = = 1,56 62,5 % GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (DFL) EMPRESA B ACTIVO PASIVO CAPITAL 5000 2500 2500 5000 2500 2500 BONOS AL 20% D / ACT. = 50% BONOS AL 20% 28,2 % 1410 500 910 273 637 12,7 U A II / ACT. TOTAL U A I I MENOS INTERESES U N I I.S.L.R. (30%) UTILIDAD NETA DESPUÉS DE I.S.L.R. UPA (50.000 A.C.) 45,8 % 2292 500 1792 538 1254 25,08 62,5% 97,48% Ismaira Contreras

  25. GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (DTL) Apalancamiento total Relacionada con el uso potencial de costos fijos tanto operativos como financieros, para magnificar el efecto de los cambios que ocurren en las ventas sobre las UAII. Grado de apalancamiento total (GAT - DFL) Es la medida numérica del apalancamiento total de la empresa. Cambio porcentual de las UPA GAT ó DOL= Cambio Porcentual de las ventas Ismaira Contreras

  26. GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (DTL) Cambio porcentual de las UPA DTL = = DOL x DFL Cambio Porcentual de las ventas 62,5% 97,5% DTL = x = 11,25 x 1,56 = 17,55 5,6% 62,5 % Ismaira Contreras

  27. EFECTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL SOBRE LOS PRECIOS DE LAS ACCIONES Estructura de capital óptima La estructura de capital óptima es aquella que maximiza el precio de las acciones de la empresa. UAII x ( 1 – T ) Valor de la acción V = Ko Es el Costo Promedio Ponderado de Capital Relación entre los costos del cap. contable (ks) y el costo de la deuda (kd) Ismaira Contreras

  28. EFECTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL SOBRE LOS PRECIOS DE LAS ACCIONES ACTIVO DEUDA ACCIONES COMUNES 5000 0 5000 5000 500 4500 5000 1000 4000 D/A 0% D/A 10% D/A 20% 18000 (10487) ( 2113) (12600) 5400 (1850) (2140) (3990) 1410 28,2 % 1410 0 1410 423 987 9,9 18000 (10487) ( 2113) (12600) 5400 (1850) (2140) (3990) 1410 28,2 % 1410 220 1190 357 833 10,4 18000 (10487) ( 2113) (12600) 5400 (1850) (2140) (3990) 1410 28,2 % 1410 100 1310 393 917 10,2 VENTAS Costo fijo de ventas Costo variable de Ventas (11,74%) TOTAL COSTO DE VENTAS UTILIDAD BRUTA EN VENTAS GASTO DE VENTAS GASTOS ADMINISTRATIVOS TOTAL GASTOS ORDINARIOS U A I I U A II / ACT. TOTAL U N A I I MENOS INTERESES U N I I.S.L.R. (30%) UTILIDAD NETA DESPUÉS DE I.S.L.R. UPA B. AL 20% B. AL 22% Ismaira Contreras

  29. EFECTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL SOBRE LOS PRECIOS DE LAS ACCIONES ACTIVO DEUDA ACCIONES COMUNES 5000 1500 3500 5000 2000 3000 5000 2500 2500 D/A 30% D/A 40% D/A 50% 18000 (10487) ( 2113) (12600) 5400 (1850) (2140) (3990) 1410 28,2 % 1410 345 1065 320 746 10,7 18000 (10487) ( 2113) (12600) 5400 (1850) (2140) (3990) 1410 28,2 % 1410 480 930 279 651 10,85 18000 (10487) ( 2113) (12600) 5400 (1850) (2140) (3990) 1410 28,2 % 1410 638 772 232 540 10,8 VENTAS Costo fijo de ventas Costo variable de Ventas (11,74%) TOTAL COSTO DE VENTAS UTILIDAD BRUTA EN VENTAS GASTO DE VENTAS GASTOS ADMINISTRATIVOS TOTAL GASTOS ORDINARIOS U A I I U A II / ACT. TOTAL U N A I I MENOS INTERESES U N I I.S.L.R. (30%) UTILIDAD NETA DESPUÉS DE I.S.L.R. UPA B. AL 23% B. AL 24% B. AL 255% Ismaira Contreras

  30. EFECTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL SOBRE LOS PRECIOS DE LAS ACCIONES ACTIVO DEUDA ACCIONES COMUNES 5000 3000 2000 D/A 60% 18000 (10487) ( 2113) (12600) 5400 (1850) (2140) (3990) 1410 28,2 % 1410 840 570 171 399 9,98 VENTAS Costo fijo de ventas Costo variable de Ventas (11,74%) TOTAL COSTO DE VENTAS UTILIDAD BRUTA EN VENTAS GASTO DE VENTAS GASTOS ADMINISTRATIVOS TOTAL GASTOS ORDINARIOS U A I I U A II / ACT. TOTAL U N A I I MENOS INTERESES U N I I.S.L.R. (30%) UTILIDAD NETA DESPUÉS DE I.S.L.R. UPA B. AL 28% Ismaira Contreras

  31. EFECTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL SOBRE LOS PRECIOS DE LAS ACCIONES Costo promedio ponderado de capital (Ko) Ismaira Contreras

  32. EFECTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL SOBRE LOS PRECIOS DE LAS ACCIONES Determinación de las UPA esperadas y del valor de la empresa Ismaira Contreras

  33. EFECTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL SOBRE LOS PRECIOS DE LAS ACCIONES Ismaira Contreras

  34. EFECTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL SOBRE LOS PRECIOS DE LAS ACCIONES Estructura de capital óptima w ACTIVO DEUDA ACCIONES COMUNES 100% 50% 50% 5000 2500 2500 BONOS AL 35% Costos de la estructura de capital óptima CMPC ó WACC (Ko) = 21,53% Ismaira Contreras

  35. ACTIVO DEUDA ACCIONES COMUNES 100% 50% 50% 5000 2500 2500 BONOS AL 255% EFECTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL SOBRE LOS PRECIOS DE LAS ACCIONES Estructura financiera óptima 1410 x ( 1 – 0,30 ) Valor de la acción V = = 45,84 0,2153 w Ismaira Contreras

  36. El riesgo comercial, financiero y la estructura de capital • Cuanto mayor es el riesgo comercial de una empresa, más cautelosa será ésta al establecer su estructura de capital. • La estructura de capital de una empresa, afecta de manera directa su riesgo financiero. • A mayor financiamiento a costo fijo (deuda, arrendamiento financiero, acciones preferentes), presente en la estructura de capital, mayores son su apalancamiento y riesgo financieros. • El riesgo financiero va a depender de la decisión de estructura de capital considerada por la gerencia y dicha decisión es afectada por el riesgo comercial que enfrente la empresa. Gitman (2003) Ismaira Contreras

  37. El riesgo comercial, financiero y la estructura de capital • El uso de cantidades excesivas de apalancamiento financiero, hace que disminuya el valor de mercado de una empresa y que aumenten los costos de capital. Al igual que en el apalancamiento financiero, el uso creciente de apalancamiento combinado aumenta el riesgo de dificultades financieras. Al elevarse el riesgo, el inversionista requerirá mayores tasas de rendimiento en los fondos que proporciona la empresa en forma de acciones preferentes, comunes y deuda. • Debido a las dificultades financieras y de agencia asociadas con el apalancamiento combinado “excesivo”, la empresa tendrá que pagar un costo mayor por sus fondos. Estos costos más elevados tenderán a compensar los rendimientos que se obtienen del apalancamiento combinado, lo que provoca una disminución del valor de mercado de la empresa y un aumento en sus costos de capital. Moyer, McGuigan y Kretlow (1998) Ismaira Contreras

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