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ESTRUCTURA FINANCIERA DE CAPITAL.

ESTRUCTURA FINANCIERA DE CAPITAL. Ricardo Rodríguez Lugo M.A. ESTRUCTURA FINANCIERA DE CAPITAL. -Aplicar técnicas administrativas. -Modelos matemáticos. -Administración de activos fijos. -Presupuesto de capital. PROPOSITO. -Riesgo financiero. -Costo de capital.

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ESTRUCTURA FINANCIERA DE CAPITAL.

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Presentation Transcript

  1. ESTRUCTURA FINANCIERA DE CAPITAL. Ricardo Rodríguez Lugo M.A.

  2. ESTRUCTURA FINANCIERA DE CAPITAL -Aplicar técnicas administrativas -Modelos matemáticos. -Administración de activos fijos -Presupuesto de capital PROPOSITO -Riesgo financiero -Costo de capital -Estructura financiera óptima -Política de dividendos

  3. 1.2 Criterios de selección entre Pasivo y Capital Modelo del Balance General de una Empresa. Activo Circulante Pasivos a Corto Plazo Capital Neto de Trabajo Deuda Largo Plazo Activo Fijo Capital Contable

  4. “Forma en que se financian los activos de una empresa" "Cada uno de los componentes de la estructura patrimonial, tiene su costo, que está relacionado con el riesgo. Los conceptos que integran la estructura financiera se ubican en el lado derecho del balance general.

  5. Objeto de Estudio 1 Conceptos básicos

  6. 1.1. CONCEPTOS BASICOS Las disposiciones que tienen que ver con la DEUDA y el CAPITAL se les designacomo DECISIONES de ESTRUCTUERA DE CAPITAL. Sin embargo, sería más preciso el término DECISONES DE ESTRUCTURA FINANCIERA. • En lo general una empresa puede elegir entre múltiples estructuras de capital alternativas: • Emitir Deuda.- (Puede emitir una gran cantidad de deuda o limitarse a una cantidad mínima). • Emitir acciones Comunes. • Emitir acciones preferentes de tasa flotante, warrants, bonos. • Adquirir arrendamientos financieros, bonos swaps y contratos a plazo (forward)

  7. 1.1- CONCEPTOS BASICOS • El Objetivo de la empresa es CREAR VALOR, a partir de decisiones financieras sobre el presupuesto de capital.

  8. 1.1. CONCEPTOS BASICOS Muestra la organización patrimonial de la empresa y su capacidad para mantener el equilibrio constante entre los flujos monetarios de entrada y salida sin perjudicar el resultado económico de la gestión. Documento que presenta la composición de la forma en que se financia una empresa o entidad.

  9. 1.1. CONCEPTOS BASICOS Laestructura financiera es la combinación idónea de los recursos propios y ajenos… CONSIDERACIONES PARA DEFINIR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL. • Riesgo inherente al negocio. • Generación de flujo libre. • Condiciones existentes en los mercados de capitales. • Objetivos de los accionistas

  10. 1.1. CONCEPTOS BASICOS Debido a que el número de instrumentos es tan basto, las variantes en la estructura de capital son prácticamente infinitas. La determinación de la estructura financiera es única para cada empresa … y es un arte no una ciencia.

  11. 1.1. CONCEPTOS BASICOS La Estructura de Capital es una de las áreas más complejas de la toma de decisiones financieras debido a su interrelación con otras variables de decisión financiera. Las malas decisiones sobre la estructura de capital generan un costo de capital alto, reduciendo, por consiguiente los VPN de los proyectos y haciendo que un mayor número de ellos sea inaceptable. Las decisiones eficaces sobre la estructura de capital reducen el costo de capital, generando VPN más altos y proyectos más aceptables, aumentando así el valor de la empresa.

  12. 1.1. CONCEPTOS BASICOS La cantidad de apalancamiento en la estructura de capital de la empresa afecta el valor de ésta, al influir el rendimiento y el riesgo. El nivel de deuda (apalancamiento financiero), que es aceptable para una industria o línea de negocio puede ser muy arriesgado para otra, porque diferentes industrias o líneas de negocio tienen distintas características operativas. El nivel de deuda (apalancamiento financiero), que es aceptable para una industria o línea de negocio puede ser muy arriesgado para otra, porque diferentes industrias o líneas de negocio tienen distintas características operativas.

  13. 1.1. CONCEPTOS BASICOS Aún no es posible proporcionar a los administradores financieros una metodología especifica para determinar la estructura de capital óptima de una empresa. Valor de la empresa EBIT X ( 1 – T ) V = ka

  14. 1.1. CONCEPTOS BASICOS La deuda es menos riesgosa que el Capital, los pagos de intereses son una obligación contractual y en caso de quiebra los tenedores de la deuda tendrán un derecho prioritario sobre los activos de la empresa. Los dividendos, la retribución de capital son derechos residuales sobre los flujos de efectivo de la compañía, por lo tanto son más riesgosos que una deuda.

  15. 1.2 Criterios de selección entre pasivo y capital Estructura de capital y la Teoría del Pay. V = D + A. Dónde: V = Valor de la empresa D = Valor de Mercado de la Deuda A = Valor de Mercado del capital Dos modelos de PAY para la estructura de Capital.

  16. 1.2 Criterios de selección entre pasivo y capital Si el Objetivo de la administración es hacer que el valor de la empresa sea el más alto posible, entonces la empresa deberá elegir la razón de deuda a capital que dé como resultado el PAY lo más grande posible. Maximizar el valor de la empresa versus maximizar los intereses de los accionistas El apalancamiento y los rendimientos de los accionistas

  17. 1.2 Criterios de selección entre pasivo y capital

  18. Maximizar el Valor de la Empresa versus Maximizar los Intereses de los Accionistas. 1.2 Criterios de selección entre Pasivo y Capital J.J. Sprint Company tiene un valor de mercado de $ 1,000. Actualmente la empresa tiene deuda y cada una de las acciones se vende en $10. J.J. Sprint planea tomar un préstamo por $500 y pagar los réditos a los accionistas como un dividendo extra en efectivo por acción de $5 por acción. Una vez emitida la deuda estará apalancada. Las inversiones de la compañía no se modificaran como resultado de la transacción. ¿Cuál será el valor de J.J. Sprint después de esta reestructuración?. Después de consultar con dos bancos, la administración cree que la administración no modificará el valor de la empresa en más de $250, hacia arriba o hacia abajo

  19. Maximizar el Valor de la Empresa versus Maximizar los Intereses de los Accionistas. 1.2 Criterios de selección entre Pasivo y Capital Como resultado de la reestructuración sólo puede ocurrir una de tres cosas; el valor de la empresa después de la reestructuración puede ser: 1.- Mayor que el valor original de la empresa que era de $1,000 2.- Igual a $1,000 3.- Menor que $1,000

  20. Valor de la deuda más capital después del pago de dividendos Sin deuda I II III Deuda $ 0 $ 500 $ 500 $ 500 Capital 1,000 750 500 250 Valor de la Empresa $ 1,000 $ 1,250 $ 1,000 $ 750 El valor del capital en las tres opciones es inferior a $1,000 por una de las siguientes dos razones: 1) El valor del capital se muestra después de pagar el dividendo extra en efectivo 2) En caso de una futura liquidación, los accionistas serán resarcidos sólo después de que los tenedores de bonos hayan recibido su pago completo. Por supuesto que los resultados posibles son infinitos. Utilidades de los accionistas después de la reestructuración. I II III Ganancias de Capital -$250 -$500 -$750 Dividendos 500 500 500 Ganancia o pérdida neta de los Accionistas $250 $0 -$250 Nadie puede saber con certeza cuál de los tres resultados ocurrirá

  21. 1.2 Criterios de selección entre Pasivo y Capital Nadie puede saber con certeza cuál de los tres resultados ocurrirá Los cambios en la estructura de capital benefician a los accionistas si y sólo si el valor de la empresa se incrementa. Por el contrario estos cambios afectan a los accionistas si y sólo si el valor de la empresa disminuye.

  22. 1.2 Criterios de selección entre Pasivo y Capital Los administradores deberán elegir la estructura de capital que consideren que generará el valor más alto a la empresa. Obsérvese que el ejemplo no especifica cuál de los tres es el más probable. Para determinar la estructura de capital óptima, es necesario determinar el efecto que ejerce la estructura de capital en los rendimientos de los accionistas.

  23. Método EBIT-Eps para seleccionar la Estructura de Capital. Ejemplo 2.- Estructura de Capital. La estructura de capital de JSG Company, se presenta en la tabla siguiente: Deuda a Largo Plazo $0 Capital en Acciones comunes 25,000 Precio de la acción $20.00 = $500,000 Total Activos $500,000

  24. “A” “B” EBIT (Supuestas) $100,000 $200,000 - Intereses 0 0 EBT $100,000 $200,000 -Imp (T= 40%) $40,000 $80,000 Utilidad Neta $60,000 $120,000 # de Acciones 25,000 25,000 EPS (UPA)$2.40$4.80

  25. 1.2 Criterios de selección entre Pasivo y Capital “La estructura de capital que genera el más alto valor de la empresa es la que maximiza la riqueza de los accionistas” A continuación se pretende determinar esa estructura de capital óptima; ilustrando el efecto que ejerce la estructura de capital en los rendimientos de los accionistas. Actualmente Trans Am Corporation no cuenta con deuda dentro de su estructura de capital. A continuación se presenta tanto la estructura actual como la propuesta:

  26. Con Deuda Ventajade la Deuda Punto de Equilibrio Desventaja dela Deuda APALANCAMIENTO FINANCIERO UPA Y UAI DE TRANS AM CORPORATION Utilidad por Acción (UPA) 5 4 3 2 1 0 -1 -2 Sin Deuda Utilidad antes de Intereses (UAI) Sin Impuestos $400 $800 $1,200 $1,600 $2,000

  27. 1.2 Criterios de selección entre Pasivo y Capital. ¿Las decisiones financieras pueden crear valor? Las decisiones financieras comunes incluyen: 1.- Cuánta Deuda y Capital Vender 2.- Cuáles tipos de deuda y Capital Vender 3.- Cuándo Venderlos. El procedimiento para evaluar decisiones financieras es idéntico al procedimiento para evaluar proyectos pero los resultados son diferentes: Las empresas tienen muchas más oportunidades de gasto de capital con valores presentes positivos que oportunidades financieras con valores presentes positivos.

  28. 1.2 Criterios de selección entre Pasivo y Capital. Se dice que básicamente existen tres modelos de crear oportunidades financieras de valor: • Inversionistas Ingenuos.- Suponen que una empresa puede generar capital al emitir acciones o mediante la emisión de un instrumento más complejo (Combinaciones de acciones y warrants) 100 acciones que valen lo mismo que 50 unidades de su instrumento complejo, sin embargo si el inversionista tiene un concepto distorsionado y demasiado optimista tal vez se puedan vender a un precio mayor. • Reducir Costos o aumentar subsidios.- Algunas formas de financiamiento tienen mayores ventajas fiscales que otras. Las empresas que hacen paquetes de instrumentos para minimizar impuestos pueden aumentar el valor de la empresa. • PE. Emisión de 2 millones de bonos exentos de impuestos a 5 años. La tasa sobre los bonos es 5% y el costo de capital de la empresa es 10

  29. 1.2 Criterios de Selección entre Pasivo y Capital. $100,000 + $100,000 + $100,000 + $100,000 + $100,000 VPN = $2’000,000 - (1.1)2 (1.1)3 (1.1)4 (1.1)5 (1.1)1 VPN = $2’000,000 - $ 1’620,921 = $379,079 El VPN es positivo, significa que la empresa tiene financiamiento subsidiado • Crear un Instrumento Nuevo.- Una clientela insatisfecha podría pagar más por un instrumento especializado que se adecue a sus necesidades. P.E. Bonos reembolsables a precio fijo. Si los mercados de capitales son eficientes, los administradores corporativos no pueden crear valor engañando al inversionista. Un mercado de capitales eficientes es aquel donde los precios de las acciones reflejan completamente la información disponible.

  30. DOS DECISIONES IMPORTANTES: En qué activos invertir y cómo financiar la inversión. Decisión de Invertir Objetivo: Obtener activos que valgan más de lo que cuestan. Pregunta: ¿Qué cartera de activos es la más conveniente? Decisión de Financiar Objetivo: Obtener pasivos que valgan menos de lo que cuestan. Pregunta: ¿Qué estructura de capital es la más conveniente?

  31. 1.2 Criterios de Selección entre Pasivo y Capital. Modigliani y Miller sostienen el convincente argumento de que una empresa no puede cambiar el valor total de sus instrumentos en circulación con solo cambiar su estructura de capital FRANCO MODIGLIANI PREMIO NOBEL DE ECONOMÍA 1985 MERTON H. MILLER PREMIO NOBEL 1990

  32. 1.2.-CRITERIOS DE SELECCIÓN ENTRE DEUDA Y CAPITAL. En otras palabras, el valor de la empresa es siempre el mismo bajo distintas estructuras de capital. Para los accionistas de la empresa, ninguna estructura de capital es mejor o peor que otra. Este resultado bastante pesimista por cierto es la famosa proposición I de MM. Proposición I de MM. El valor de la empresa apalancada es igual al valor de la empresa no apalancada.

  33. 1.2 Criterios de Selección entre Pasivo y Capital. Balance a valores de Mercado Tratar de encontrar la relación D/E que maximice V.

  34. 1.2 Criterios de Selección entre Pasivo y Capital. Modigliani y Miller: Proposición II (Sin Impuestos. El riesgo de los tenedores de capital aumenta con el apalancamiento. El apalancamiento beneficia a los inversionistas. Después de todo, el rendimiento esperado de cada inversionista aumenta con la cantidad de apalancamiento que esté utilizando. Si bien el rendimiento esperado se eleva con el apalancamiento, el riesgo se eleva en la misma medida. En otras palabras, en épocas de bonanza, los accionistas apalancados obtienen mejores rendimientos que los accionistas no apalancados.

  35. 1.2 Criterios de Selección entre Pasivo y Capital. Modigliani y Miller: Proposición II (Sin Impuestos. Proposición II: El rendimiento requerido para los tenedores de capital aumenta con el apalancamiento. En el ejemplo de Trans Am, el mercado requiere sólo un 15% del capital no apalancado, pero 20% sobre el capital apalancado. Esta forma de razonar, nos permite desarrollar la proposición MM II que afirma que: El rendimiento esperado sobre el capital se relaciona de manera positiva con el apalancamiento, porque el riesgo para los tenedores de capital se incrementan con éste.

  36. Estructura Financiera de Trans Am Corporation

  37. 1.2 Criterios de Selección entre Pasivo y Capital. Estructura de capital de Trans Am Corporation: No posee Deuda.

  38. 1.2 Criterios de Selección entre Pasivo y Capital. Estructura Capital Propuesta de Trans Am Corporation: Deuda $4,000.

  39. Retribución y costo para los accionistas de Trans Am bajo la estructura propuesta, estructura actual con un apalancamiento casero. El accionista recibe la misma retribución. Su inversión inicial será la misma en cualquiera de los casos. Así, cuando añade deuda a su estructura de capital, la empresa ni lo perjudica ni lo beneficia.

  40. 1.2 Criterios de Selección entre Pasivo y Capital. Modigliani y Miller llegaron a un resultado sorprendentemente simple: Cuando las empresas apalancadas se cotizan demasiado alto, los inversionistas sensatos sencillamente toman prestado de sus propias cuentas para comprar acciones de las empresas no apalancadas. A esta sustitución suele denominársele apalancamiento casero. El resultado de M&M descansa sobre la suposición de que los préstamos son tan baratos para los individuos como para las corporaciones. Si de manera alternativa, los individuos sólo pudieran recibir préstamos a una tasa más alta, las corporaciones pueden incrementar su valor mediante préstamos.

  41. 1.2 Criterios de Selección entre Pasivo y Capital. Los individuos que piden préstamos para comprar acciones pueden hacerlo estableciendo una cuenta marginal con su corredor de bolsa. Mediante este acuerdo, el corredor le presta al individuo una porción del precio de compra. Ejemplo: Para comprar $10,000 en acciones, el individuo podría invertir $6,000 de sus fondos y tomar prestados $4,000 del corredor. Si al día siguiente las acciones tuvieran un valor de $9,000. el valor neto o el capital en la cuenta del individuo sería de $5,000 = $9,000 - $4,000

  42. 1.2 Criterios de Selección entre Pasivo y Capital. El rendimiento esperado sobre el capital se relaciona de manera positiva con el apalancamiento, porque el riesgo para los tenedores de capital se incrementa con éste. Para desarrollar esta postura hay que recordar cómo se representa el costo ponderado del capital de la empresa. D A D CPC = X rA X rD + D + A D + A DONDE: rD = Tasa de interés, que también se conoce como costo de la deuda rA = Rendimiento esperado sobre el capital o las acciones, también llamado costo del capital o rendimiento requerido sobre el capital. D = Es el valor de la deuda o los bonos de la empresa. A = Es el valor de las acciones o el capital de la empresa.

  43. D A CPC = X rD + D + A D + A 1.2 Criterios de Selección entre Pasivo y Capital. Cálculo del costo de capital para Trans Am X rA Empresa No Apalancada: 0 0 $8,000 + X 15% CPC = CPC = CPC = 15%= 15%= 15%= 15%= X 10% D $8,000 $8,000 $8,000 Empresa Apalancada: $4,000 $4,000 CPC = X 10% X 20% 15%= + $8,000 $8,000

  44. 1.2 Criterios de Selección entre Pasivo y Capital. Ejemplo: Las utilidades esperadas de una empresa, asciende a $10 millones al año a perpetuidad. La empresa desembolsa sus utilidades en forma de dividendos, de manera que esos $10 millones pueden considerarse como el flujo de efectivo esperado de los accionistas. Las acciones en circulación suman 10 millones. El costo de capital para la empresa no apalancado es de 10%. La empresa construirá una nueva planta con un costo de $4 millones, que generaran un flujo de efectivo adicional esperado de $1 millón. Las cifras de este ejemplo se presentan de la siguiente manera:

  45. 1.2 Criterios de Selección entre Pasivo y Capital. $1 Millón VPN del Proyecto: - $4 millones + = $6 millones 0.1 Valor de Mercado de la empresa antes de que el mercado conozca el proyecto es: Capital: $100 (10 millones de acciones) $10 = $100 Activos Antiguos: 0.1 El valor de la empresa asciende a $100 millones, debido a que el flujo de efectivo de $10 millones de $10 anuales se capitalizan a una tasa del 10%. Como hay 10 millones de acciones en circulación, cada una se vende a $10 ($100 millones / 10 Millones). Valor de Mercado de la empresa antes de que el mercado conozca el proyecto es: Capital $ 106 (10 millones en acciones) Activos Antiguos $ 100 VPN de la Planta 6 Activos Totales $ 106 El precio de la acción es de: $10.6 ( $106 millones de capital / 10 millones de acciones

  46. 1.2 Criterios de Selección entre Pasivo y Capital. Poco más tarde se hace la emisión de $4 millones de capital flotante. Como las acciones se venden a $10.6 se emiten 377,358 acciones ($4 millones / $10.6). Valor de Mercado de la empresa antes de iniciarse la construcción de la planta es: Capital: $110 (10’377,358 acciones) Activos Antiguos $100 VPN de la Planta 6 Ingresos provenientes De la emisión de acciones 4 Activos Totales: $110 El precio de la acción no ha cambiado $110’000,000 / 10’377,538 = $10.60, lo cual resulta consistente con los mercados eficientes de capital. Valor de Mercado de la empresa después de la construcción de la planta es: Activos Antiguos $ 100 VP de la Planta (Con Proyecto) 10 Activos Totales $ 110 Capital $ 110 (10’377,358 acciones)

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