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Agência de Rating: Relacionamento Com Emissores e Fundamentos da Análise. Ricardo Carvalho, Diretor sênior de finanças corporativas Fitch Ratings 23 de Agosto de 2010. O Papel da Agência de Rating.
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Agência de Rating: Relacionamento Com Emissores e Fundamentos da Análise Ricardo Carvalho, Diretor sênior de finanças corporativas Fitch Ratings 23 de Agosto de 2010
O Papel da Agência de Rating • Prover uma opinião independente sobre a qualidade de crédito de um emissor ou de uma emissão. • O rating indica uma medida de probabilidade de default. • A agência de rating não realiza serviço de consultoria e não estrutura operações. www.fitchratings.com
Relacionamento: O Que Esperar das Partes Envolvidas • Pelo Lado da Agência • Conhecimento analítico e do ambiente de negócios • Metodologia clara e robusta • Opiniões de crédito consistentes • Contínua avaliação do emissor • Confidencialidade Pelo Lado da Empresa • Informações adequadas • Total transparência (confidencialidade) • Acesso aos executivos que definem as estratégias da companhia • Interesse pelo rating • Entendimento de que o rating é uma opinião independente www.fitchratings.com
Rating: Obrigação ou Adição de Valor?Emissores Com Visões Diferentes • Emissores que contratam o rating apenas para “cumprir tabela” (atender à regulação). • Se pudessem, realizariam a emissão sem rating. • Transparência junto ao investidor não é o principal foco. • Visão de curto prazo (oportunidade de mercado x relacionamento com investidor/emissões futuras). • Uma vez que a emissão já esteja no mercado, o emissor não entende a necessidade do monitoramento do rating. www.fitchratings.com
Rating: Obrigação ou Adição de Valor? A Visão Deve Ser de ‘Adição de Valor’ • Fornecer aos investidores uma opinião independente sobre a companhia/setor definitivamente é uma adição de valor (instrumento adicional para tomada de decisão). • Acesso a novos investidores nacionais e internacionais/visão de longo prazo (oportunidade de mercado x relacionamento com investidor/emissões futuras). • Transparência do risco de crédito da companhia favorece o relacionamento e a aprovação de linhas de crédito junto a instituições financeiras, agências multilaterais e investidores de longo prazo. • Comparabilidade frente a seus pares. www.fitchratings.com
Adição de Valor: Maiores Empresas BrasileirasA Maioria é Analisada Por Duas ou Mais Agências de Rating > Clara compreensão de adição de valor a seus investidores. • Prover ao mercado elevado grau de transparência. • Não ficarem expostas a somente uma opinião de risco de crédito. • Investidor internacional demanda por, pelo menos, dois ratings. www.fitchratings.com
Abordagem Técnica: O Que a Fitch Vai Analisar Análise Qualitativa Riscos de Mercado Análise Qualitativa Ambiente Operacional Análise Qualitativa Posição de Mercado Análise Qualitativa Qualidade da Administração/ Governança Corporativa Análise Qualitativa Qualidade das Demonstrações Financeiras www.fitchratings.com
Abordagem Técnica: O Que a Fitch Vai Analisar (cont.) Análise Quantitativa Receita e Fluxo de Caixa Análise Quantitativa Estrutura de Capital Análise Quantitativa Flexibilidade Financeira Análise Quantitativa Métricas de Crédito Análise Quantitativa Projeções/Análise de Sensibilidade www.fitchratings.com
Risco de Mercado: Considerações Importantes • Riscos da indústria • Afetam significativamente a capacidade de uma empresa de gerar fluxo de caixa • Arriscados – altamente competitivo, intensivo em capital, cíclico, sujeito à regulamentação pelo governo • Menos Arriscado – altas barreiras à entrada, demanda estável, oligopólio • Principais Considerações em Mercados Não Regulados (As Cinco Forças de Porter) • Poder de negociação dos fornecedores • Poder de negociação dos clientes • Ameaça de produtos substitutos • Ameaça de potenciais entrantes • Nível de competição entre empresas existentes
Risco Operacional • O Risco do Negócio é medido pela volatilidade e previsibilidade do fluxo de caixa • Risco do país • Característica cíclica do negócio
Risco Operacional • Riscos do país • Políticos e econômicos • Regime legal e respeito pelas leis • Risco cambial – transferência e conversibilidade • Risco de liquidez – desenvolvimento de mercados de capitais • Tendências sociais e demográficas • Mesmos riscos para todos os países • Diferem em importância de um país para o outro e entre mercados
Companhia A Desv. Pad. = 2 Companhia B Desv.Pad. =1 Mensuração do Risco do Negócio O Risco do Negócio é Medido pela Volatilidade do Fluxo de Caixa Através da Análise do Ciclo do Negócio
Risco Operacional: Risco Financeiro Maior Pode Ser Neutralizado Pelo Menor Risco do Negócio
Risco Operacional: Empresas Cíclicas • Características das empresas cíclicas • Pouco controle sobre preços voláteis • Intensidade de capital fixo • Grandes ciclos de desembolsos de capital • Rentabilidade está ligada à estrutura de custos
Risco Operacional: Principais Características das Empresas Cíclicas Mais Fortes • Baixo custo caixa de produção • Flexibilidade da estrutura de custos • Alta liquidez
Risco Operacional: Avaliação da Curva de Custo de Uma Empresa Cíclica Fonte: Suzano
Perfil da Companhia • Capacidade de suportar pressões competitivas • Posição no mercado • Nível de dominância do produto • Diversidade de produtos e geográfica • Estrutura de custo • Capacidade de influenciar preço devido ao tamanho
Estratégia da Administração e Governança Corporativa • Estratégia operacional • Mede como as prioridades são equilibradas entre dívida e capital • Tolerância a risco • Impacto no crescimento • Políticas financeiras • Estrutura de capital ótima • Dívida vs. capital • Interesse por aquisições • Histórico
Estratégia da Administração e Governança Corporativa • Governança corporativa • Independência do Conselho • Transações com partes relacionadas • Controles de políticas financeiras • Remuneração da administração • Integridade da contabilidade e da auditoria
Perfil Financeiro: Balanço Patrimonial • Dívida e alavancagem • Montante de dívida absoluto e relativo • Dívida de curto prazo vs. dívida de longo prazo • Dívida bancária vs. dívida junto a mercados de capital • Cronograma de amortização vs. vencimentos únicos • Riscos de taxas de juros: fixas vs. flutuantes • Riscos cambiais: descasamento de moedas
Perfil Financeiro: Análise da Liquidez • Caixa e aplicações financeiras – moeda de denominação, tipo de depósito ou investimento e local onde mantido • Linhas de crédito disponíveis e compromissadas • Ativos que podem ser monetizados • Relacionamentocom bancos • Estabilidade e previsibilidade do fluxo de caixa
Perfil Financeiro: Análise do Demonstrativo de Resultados • EBITDA é útil mas... • Ignora alterações no capital de giro • Não considera os reinvestimentos necessários • Pode ser manipulado através de práticas contábeis • É uma medida de liquidez ilusória • Não é facilmente comparável
Análise do Fluxo de Caixa é Crucial • Indica capacidade para pagar os credores • Proporciona input valioso para análise da tendência dos índices • Pontos chaves a analisar • Robustez, volatilidade, previsibilidade, restrições • Fluxo de caixa provê importante sinal de alerta • Informações sobre diferenças de timing entre o reconhecimento das receitas e despesas • Impacto da contabilização pelo regime de competência • Fluxo de caixa operacional negativo é um útil indicador de potenciais encargos futuros
Perfil Financeiro: Não Ignore os Detalhes • Itens extraordinários • Fora do Comum • Não frequentes – Um tipo cuja recorrência não seria razoavelmente esperada em um futuro previsível • Itens atendendo a uma condição, mas não a outras, reportados separadamente como fora do comum e que deveriam ser apresentados como parte da receita de operações contínuas
Perfil Financeiro: Não Ignore os Detalhes (cont.) • Parecer do auditor • Leia atentamente!!!!!!! • Preocupar-se pelas seguintes razões • Pontos fracos dos controles internos • Reformulações • Discordâncias sobre a contabilização
Desafios Frente a Uma Demanda Crescente Por Crédito Privado no Brasil >Viabilizar um mercado secundário forte. > Aumentar a base de emissores: o mercado atualmente é restrito a emissores com ratings acima da categoria ‘A(bra)’. > Maior grau de transparência ao investidor de debêntures. www.fitchratings.com