“Tehnica plăţilor şi finanţării internaţionale”

1. Academia de Studii Economice Facultatea de Relaţii Economice Internaţionale “Tehnica plăţilor şi finanţării internaţionale” Cursul5 “Pieţele valutare internaţionale” Conf. Cristian PĂUN Email: cpaun@ase.ro URL: http://www.finint.ase.ro

2. Riscurile în finanţarea internaţională - recapitulare • Riscul reprezintă o pierdere potenţială cauzată de producerea unor evenimente în viitor; • În finanţarea internaţională riscul are o formă tridimensională fiind compus din: riscurile de mediu, de proiect şi de firmă; • Riscul de ţară: este un risc legat de mediul din ţara gazdă a investiţiei sau ţara debitorului • Riscul de dobândă: este un risc determinat de evoluţia nefavorabilă a ratelor de dobândă pe pieţele internaţională • Riscul valutar: este un risc specific finanţărilor în valută fiind determinat de evoluţia nefavorabilă a cursului de schimb • Riscul de neplată: este riscul ca debitorul să se afle în incapacitate de plată a serviciului datoriei contractate şi / sau de rambursare a împrumutului la scadenţă; Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

3. Piaţa valutară – concepte de bază • Valuta: monedă străină care circulă pe teritoriul altor ţări decât ţara de emisiune. • Cursul de schimb: preţul plătit în monedă naţională pentru a cumpăra o unitate monetară străină • Piaţa valutară: spaţiul în care se derulează tranzacţiile cu monedele străine. • Regimul valutar: ansamblul de reglementări cu privire la intervenţia statului pe piaţa valutară. Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

4. Caracteristicile de bază ale pieţelor valutare internaţionale • Pieţele valutare internaţionale sunt pieţe foarte active şi foarte descentralizate, operatorii acţionează aproape 24 de ore din 24; • Cea mai mare parte a pieţelor valutare sunt pieţe OTC; • Cele mai multe dintre tranzacţii au la bază USD (principalul vehicul monetar pe piaţă); • Piaţa valutară are atât o componentă interbancară cât şi una de retail; • Pe piaţa valutară internaţională operează în prezent peste 700 de bănci; • Operatorii non – bancari de pe piaţă totalizează aproape 20% din aceasta; • Piaţa valutară este una din cele mai active pieţe din lume, totalizând 1210 trilioane USD pe zi la nivel global. Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

5. Average Electronic Conversions Per Hour Greenwich Mean Time Tokyo opens Asia closing 10 AM In Tokyo Lunch In Tokyo Europe opening Americas open London closing Afternoon in America 6 pm In NY Piaţa valutară internaţională Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

6. Dimesiunea pieţei valutare internaţionale Geographic Distribution of Foreign Exchange Turnover (daily averages in April, billions of US dollars) Source: Bank for International Settlements, “Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in April 2001,” October 2001, www.bis.org. Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

7. Operaţiunile interbancare pe piaţa valutară By currency pairs -- 2001 Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

8. Operaţiunile pe piaţa valutară internaţională $1.2 trillion/day (2001) Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

9. Curs de schimb direct şi indirect • Cursul de schimb poate fi directsauindirect, metoda de exprimare a acestuia fiind: • Direct: u.m.n. / 1 u.m.s. • Exemplu din perspectiva USD: • 1.676 US Dollars (USD) per British Pound (GBP) • 1.152 US Dollars (USD) per Euro (EUR) • Indirect: u.m.s. / 1 u.m.n. • Exemplu din perspectiva USD: • 109.58 Japanese Yen (JPY) per US Dollar (USD) • 1.3664 Swiss Francs (CHF) per US Dollar (USD) Pound, CAD, AUD, NED - Cotează indirect USD, Euro, RON – Cotează direct Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

10. FX Markets – The Bid / Ask Spread • bid price--the price a dealer (NOT you) is willing to pay you for a currency. • ask price--the amount the dealer wants you to pay for a currency. • The bid-ask spread is the difference between the bid and ask prices 1 USD = 30.500 – 550 ROL 1 USD = 30.500 – 30.550 ROL The spread = 0.050 ROL / 1 USD Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

11. Rate ale cursului de schimb • Rata nominală:preţul plătit în monedă naţională pentru a cumpăra o unitate monetară străină; • Rata reală a cursului de schimb:rata nominală ajustată cu diferenţialul de inflaţie: • RFX=NFX x (1+pROM)/(1+pUS) • Rata efectivă:cursul nominal faţă de un coş valutar simplu sau ponderat: • EFX=1/n (NFXUSD+NFXyen+NFXpound) • Rata efectivă reală:rata efectivă faţă de un coş valutar simplu sau ponderat ajustat cu diferenţialul de inflaţie • EFX=1/n (RFXUSD+RFXyen+NFXpound) Calculat de IMF, Morgan Guaranty Trust Company, Federal Reserve Bank Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

12. Cursul de schimb încrucişat • Sa presupunem următorul curs de schimbS($/€) = .50 • i.e. $1 = 2 € • Şi căS(¥/€) = 50 • i.e. €1 = ¥50 • Care este în acest caz cursul $/¥? • Dar cursul de schimb ¥/$? • Utilitatea cursului de schimb încrucişat: • Să determine cursul de schimb între două monede străine de pe o piaţă X (prin moneda naţională); • În operaţiunile de arbitraj pe pieţele valutare internaţionale Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

13. Deprecierea şi aprecierea unei monede • Deprecierea unei monede locale faţă de o monedă străină apare atunci când mai multă monedă locală este plătită pentru a cumpăra o unitate monetară străină. • Aprecierea unei monede este opusul Exemplu: • Dacă rata de schimb $/€ creşte de la 1.20 la 1.30 se spune că dolarul s-a depreciat în raport cu Euro; • Şi că Euro s-a apreciat în raport cu USD. Există o relaţie directă între apreciere / depreciere şi dezvoltarea exporturilor (Cazul României) Devalorizarea / revalorizarea unei monede • Apare atunci când un guvern intervine administrativ pe piaţa valutară pentru a fixa cursul • Specific regimurilor valutare bazate pe un curs fix. Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

14. Regimurile valutare • Defineşte ansamblul de reglementări cu privire la implicarea statului pe piaţa valutară (intervenţia Băncii Centrale, cursul oficial) • Curs fix • Regimuri valutare hibride • Flotare administrată • Bandă de variaţie fixă • Bandă de variaţie ajustabilă • Ancoră fixă • Ancoră ajustabilă • Regim mixt; • Consiliu Monetar. • Flotare liberă Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

15. CSV A Intervenţia Băncii Centrale B Intervenţia Băncii Centrale Flotare administrată Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

16. Intervenţia Băncii Centrale Intervenţia Băncii Centrale Banda de variaţie fixă (orizontală) Rata pivot (ancora) Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

17. T1 T2 T3 Rata pivot fixă Banda ajustabilă şi Banda oblică Marja fixă Rata pivot ajustabilă Marja ajustabilă Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

18. Ancora valutară fixă şi ajustabilă Ancoră fixă Ancoră ajustabilă Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

19. Regimurile valutare şi controlul pe piaţa valutară Control al CSV Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

20. Convertibilitatea unei monede • Convertibilitate deplină: no restrictions in terms of transactions volume, capital transfers and FX Market access for residents and non-residents; • Convertibilitate parţială: • De cont curent • De cont de capital • Neconvertibilitate:FX Market is very restrictive Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

21. Tranzacţiile la vedere - spot • Pe piaţa interbancară dimensiunea standard a unei tranzacţii spot este de 10 mil. USD; • Informaţia proprie este un element esenţial în evoluţia cursului spot. • Diferenţa dintre Bid-Ask: • Creşte odată cu volatilitatea cursului de schimb şi • Descreşte cu adâncirea competiţiei pe piaţă. • Lichidarea operaţiunilor valutare la vedere se face în maxim două zile lucrătoare de la data încheierii tranzacţiei; Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

22. Tranzacţiile la termen • Un contractforward este un contract încheiat astăzi cu ce vizează cumpărarea sau vânzarea unei cantităţi determinate de valută în viitor. • Caracteristicile principale: • Maturitatea: 30, 90 şi 180 zile; • Nu este un contract bursier; • Implică o negociere directă cu banca • Nu este standardizat • Are o valoare fixată iniţial; • Nu are piaţă secundară; • Se lichidează doar la scadenţă de către titulari; • Este considerat un instrument al pieţei monetare. Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

23. Tranzacţiile forward pe piaţa valutară Short Forward Long Forward Profit Spot la scadenţă Loss Curs forward negociat iniţial Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

24. Managementul riscului valutar folosind forward Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

25. Cotaţiile spot şi forward pe piaţa valutară Lira faţă de USD, Euro and Yen • Regulile de bază pentru pipuri: • dacăpip pentru bideste mai mare decâtpip pentru askatunci– • dacăpip pentru bideste mai mic decâtpip pentru askatunci+ Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

26. Determinanţii cursului de schimb • Abordarea tradiţionalistă (Keynes) • Paritatea puterilor de cumpărare (PPP) • Abordarea monetaristă (Friedman) • Paritatea ratelor de dobândă • Teoria echilibrului general • Modelul Mundell – Fleming • Modelul Rudiger Dornbush Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

27. Abordarea tradiţionalistă • Comerţul exterior este cel mai important factor în evoluţia cursului de schimb • Deficitul de cont curent determină aprecierea sau deprecierea unei monede locală • Dacă M > X atunci moneda locală se va deprecia • Dacă M < X atunci moneda locală se va aprecia • Ecuaţia modelului: Variaţia CSV = f(D-D*, Y-Y*, I-I*) Interest rates GDP Growth Current account deficits Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

28. Paritatea puterilor de cumpărare • Legea unui singur preţ: ecuaţia pe care se bazează această regulă este următoarea: PiLC = PiFC * E unde PiLC is the local currency price of good i PiFC is the foreign currency price of good i E is the dollar to euro exchange rate • Rearanjând obţinem: E = PiLC / PiFC Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

29. Abordarea monetaristă M x V = P x T M = k x P x Y ROL FX Rate = (M - M*) + (Y - Y*) + (k - k*) USD Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

30. Real Market Money Market Spot and Forward FX Market Paritatea ratelor de dobândă (i - i*)/ (1+ i*) = (s1 – s0) / (1 + s0) i – interest rate (i* -interest rate from abroad) s0 – initial spot exchange rate s1 – predicted spot Teoria echilibrului general (p - p*) / (1+p*) = (d - d*)/ (1+ d*) = (f - s) / (1 + s) = (s1 – s0) / (1 + s0) Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale

31. Determinanţii cursului de schimb - concluzii • În estimarea cursului de schimb trebuie avuţi în vedere cu precădere următorii factori determinanţi: • deficitul de cont curent • creşterea economică reală • diferenţialul de inflaţie • diferenţialul de dobânzi • multiplicatorul monetar / structura pe ramuri a economiei • agregatele monetare Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale