Impulso al Mercado de Valores: la agenda del gobierno Uribe Simposio del Mercado de Capitales

1. Superintendencia de Valores Impulso al Mercado de Valores: la agenda del gobierno Uribe Simposio del Mercado de Capitales Medellín Febrero de 2004

2. AGENDA Plataforma Conceptual Retos del SF Colombiano Estrategia del gobierno

3. En Colombia se debe reabrir el debate sobre crecimiento económico sostenido en el largo plazo

4. El entorno permite y exige pensar en reformas estructurales Inflación controlada de un digito Bajas Tasas de Interés • Estabilidad macroeconómica • Consolidación de la reactivación económica en 2004 • Inminencia de la Globalización y Acuerdos de Integración Regional • Necesidad de Crecimiento y Desarrollo en Colombia Desempleo Crecimiento PIB Es necesario reflexionar sobre cómo se financiará este crecimiento

5. Existe una correlación entre sector financiero y crecimiento?

6. Lucas (1988) Relación SF-Crecimiento Sobredimensionada • Robinson (1952) Desarrollos en el sector real son causa del desarrollo financiero y no el contrario • Desarrollos en SF inciden negativamente en la tasa de ahorro y por ende en el crecimiento Aunque existen algunosescépticos que cuestionan la incidencia del SF en el desarrollo... El buen funcionamiento del SF potencia el crecimiento económico A nivel mundial, países con alto desarrollo financiero tienden a mostrar un mejor desempeño económico Desarrollo Financiero PIB per cápita Fuente: Demirguc-Kunt, Levine • Canalización del ahorro hacia la inversión con bajos costos de transacción • Transformación de plazos • Manejo de riesgos • Aumento de la productividad del capital • Financiación de proyectos nuevos e innovadores • Apoyo al crecimiento de las empresas ... Existe cierto consenso en la correlación entre SF y crecimiento. Levine (1997) la resume así:

7. Fallas en el SF conllevan grandes costos para las economías Crisis Asiática (1997) Crecimiento del PIB Tasas de Pobreza (%) Tasa de Desempleo(%) Fuente: Ravallion y Chen (1996) Salarios Reales, Cambio Porcentual Fuente: ILO Fuente: East Asian Development Bank

8. Es importante contar con canales alternativos de financiamiento para reducir el riesgo sistémico: “Algunas lecciones de la crisis asiática” • Anne Krueger: Debilidades en el SF no solo obstruyen el crecimiento a través de la mala distribución de recursos, sino que incrementa la vulnerabilidad a una crisis. Es necesario promover los MK: ”Mercados de capitales dinámicos dan vida al capitalismo, el mejor método diseñado hasta el momento para generar crecimiento, incrementar niveles de vida y reducir la pobreza” • Alan Greenspan: Países con pequeños mercados de capitales –en los que no existe alternativa al canal bancario- sufren mayores contracciones económicas que aquellos que cuentan con mercados de capitales diverificados. “Asia del Este no tenía ruedas de repuesto” • FMI: (Enero 99’) Necesidad de reforma estructural al SF (bancos y mercados), reestructuración del endeudamiento del Sector Privado, construcción de un marco regulatorio moderno con capacidad de enforcement, incrementar la capacidad de supervisión, apertura y desregulación de los mercados, impulsar flujos de información. “La transparencia y la revelación de información son la vacuna mas efectiva contra el riesgo sistémico” FMI

9. ¿Qué estructura optimiza el impacto del sistema financiero sobre crecimiento?

10. Bancos y Mercados prestan servicios diferentes y complementarios Bancos Mercados • Economías pequeñas, homogéneas y cerradas • Ideal para etapas iniciales de industrialización (intensivas en activos físicos) • Financia actividades de modesta Innovación tecnológica • Predominio de “relación de confianza” entre banco y firma. • No requiere eficiencia del sistema legal • Economías abiertas a la competencia global • Ideal para empresas o proyectos nuevos y de gran dimensión • Financia industrias innovadoras y de sectores no tradicionales • Incremento de flujos de información y transparencia • Mejor protección legal y enforcement judicial • Amplia gama de productos (acciones, bonos, boceas, titularizaciones, derivados) a plazos convenientes Bancos y Mercados • Los canales se complementan al ofrecer diferentes instrumentos a diferentes plazos, que responden a necesidades de empresas en diferentes etapas de desarrollo • Cumple más eficientemente labor de asignación de recursos y canalización de ahorro hacia inversión, bajos costos de transacción • Fortalece la formación de precios y señales en el mercado • Reduce la vulnerabilidad al riesgo sistémico • Mejora gestión de riesgo de los bancos (crediticio y de mercado) Fuente: Thiel (2001), Rajan y Zingales (2002)

11. Extensa Evidencia Empírica: Bancos Y Mercados El Canal Bancario Contribuye Al Crecimiento Económico Mercados de Capitales líquidos y Dinámicos contribuyen al crecimiento económico • Levine y Zervos (96, 98), • Levine (91), • Bencivenga, Simth y Starr (1996) • Levine (91) mejor manejo de riesgo • Rajan (92) más fomento a la innovación • Beck, Levine y Loaiza (2000) • Levine (98, 99) • King y Levine (93) • Stiglitz (95) El desarrollo financiero en general (ambos canales) contribuye al crecimiento económico • Boyd y Smith (1998), Beck, Demirguc-Kunt, Levine y Maksimovic (2000), Beck y Levine (2002, 2001), Levine (2002) Rousseau and Wachtel (2000) bancos y mercados se complementan y promueven desarrollo económico • Rajan y Zingales (98), Beck y Levine (00) firmas altamente dependientes del financiamiento externo crecen más rápido en SF desarrollados • Demirguc-Kunt y Maksimovic (98) firmas crecen más rápido en SF desarrollados y (00) firmas que requieren de financiamiento a LP se benefician de mercados • Beck y Levine (2000) DF explica crecimiento industrial en número de firmas pero no en tamaño

12. Bancos Mercados A nivel empírico se evidencia una tendencia hacia sistemas mixtos Fuente: Demirguc-Kunt, Levine CoexistenciaComplementariedad Capitalización / PIB Activos Sector Bancario / PIB Europa continental antes 80’s Europa continental hoy USA, GB, Países anglosajones México, Chile, Brasil Colombia 2004 Bancos Mercados

13. ¿Qué condiciones permiten llegar a un sistema mixto?

14. Para llegar a un SF mixto se requieren varios elementos • Estabilidad Macroeconómica • Bajas tasas de interés, inflación baja y estable • Credibilidad fiscal y estabilidad monetaria • Reducida dependencia a capitales externos (al no ser de tipo estratégico, aumentan la volatilidad) • Sistemas bancarios sólidos • Fuente de liquidez • Eficiencia de mercados de corto plazo • Fuente de inversión • Desarrollo de inversionistas institucionales • Cambios en el sector productivo / Competencia

15. Y, por supuesto, un marco legal e institucional idóneo El desarrollo financiero está correlacionado con variables regulatorias e institucionales que están bajo el control del Gobierno Desarrollo del SF Marco legal e institucional Crecimiento Económico La Porta, Lopez de Silanes, Shleifer y Vishny (1998) • Diferentes “familias” legales tienen diferentes grados de protección al inversionista y determinan estructura financiera de los países • El grado de protección al inversionista y la capacidad de enforcement, inciden en la estructura financiera de un país al determinar el tamaño y profundidad de los mercados de capitales. Prowse (1996) • Marco regulatorio inadecuado inhibe pasivamente el desarrollo de los mercados y por ende el desarrollo financiero Rajan y Zingales (2001) • Importancia de mejoras en el marco regulatorio y en la infraestructura contable, legal y de supervisión para el desarrollo de ambos canales y la disminución de riesgo.

16. AGENDA Plataforma conceptual Retos del SF Colombiano Estrategia del gobierno

17. El SF Colombiano es esencialmente bancario. Si bien se han venido gestando cambios en la dirección de un SF más diverso, aún persisten grandes retos...

18. I. Ampliar la diversidad de servicios financieros Ofertas públicas autorizadas – Titularización Ofertas públicas autorizadas (92-03) # titularizaciones MM $ Bonos* Acciones Nº OfertasAcciones Miles de millones de pesos Miles de millones de pesos Número de titularizaciones Número de emisiones Nº OfertasBonos* Las titularizaciones apenas comienzan. Existe un amplio potencial Los bonos y acciones han tenido poco desarrollo • Servicios de administración de activos no han tenido un desarrollo pleno • Limitada diversidad • Limitada distribución (retail) • Ausencia de administración privada de fondos (FCP – FCR) • Muy limitado desarrollo del mercado de derivados FUENTE: Bolsa de Valores y Sistema de Información Supervalores – Ministerio de Hacienda * Bonos, Papeles Comerciales, Titularizaciones

19. Deuda de largo plazo 17% Proveedores Reinversión de utilidades Deuda de corto plazo 61% Deuda de mediano plazo 22% Obligaciones Financieras II. Concientizar a las empresas de la necesidad de una estructura de financiamiento óptima para la competitividad y el crecimiento Razones por las cuales no ha emitido bonos FUENTE: Estudio ANIF – Fedesarrollo, 2.003 A excepción de las Pymes, las empresas aparentemente no enfrentan graves restricciones de financiamiento en este momento y no están conscientes de la necesidad de una estructura de financiamiento óptima.

20. II. Concientizar a las empresas de la necesidad de una estructura de financiamiento óptima para la competitividad y el crecimiento NO 78% SI 22% Está interesado en cambiar su estructura de financiamiento empleando el MV? Razones por las cuales no ha emitido bonos Principales razones por las cuales las empresas no acuden al MV • Información • Costos • Trámites • Pérdida de control (acciones) • Desconocimiento de esta alternativa FUENTE: Estudio ANIF – Fedesarrollo, 2.003

21. III. Suplir las necesidades de financiación privada en proyectos de infraestructura INVERSIÓN PÚBLICA ESTIMADA 1994-2003 US$ Billones INFRAESTRUCTURA Infraestructura$10 bn PROYECCIONES DE INVERSION EN INFRAESTRUCTURA2004 US$ 8.62 Billones INVERSIÓN PRIVADA EN INFRAESTRUCTURA 1994-2003 Fuente: Unidad Infraestructura DNP Fuente DANE; DNP-DEE

22. IV. Promover que las AFPs tengan un comportamiento estratégico más que oportunista Una base de inversionistas institucionales es necesaria para el desarrollo del MV Medición de la rentabilidad a corto plazo • Induce comportamiento oportunista y no estratégico • Fomenta actividades de trading y no de asset management Regulación de rentabilidad mínima y régimen de inversiones INESTABILIDAD Y VOLATILIDAD El reto es diversificar el portafolio Incremento del límite de invs. en el exterior • Fomenta comportamiento oportunista • Introduce mayor incertidumbre

23. V. Minimizar el crowding out y extender los beneficios del mercado de deuda pública hacia otros mercados Curva de rendimientos TES tasa fija (11 Feb/04) TES a 90 días vs DTF (D) (C) (B) (A) FUENTE: MinHacienda – DTN – Banco de la República • Consolidar el desarrollo de una curva de rendimientos que sirva como referencia en el mercado • Extender beneficios a otros mercados • Creadores de Mercado • Infraestructura • Disponibilidad de los fondos de inversionistas institucionales IMPULSO AL CROWDING IN

24. VI. Continuar reduciendo el riesgo sistémico del sector financiero como un todo Sector hipotecario - 2003 Sector hipotecario - 1995 P. Largo+ Capital P. Largo+ Capital Activo Mediano y largo Deficit Estructural de liquidez Pasivo Volatil Deficit Estructural de liquidez Activo Mediano y largo Pasivo Volatil Líquido Líquido Titularización $ 244 Mil Millones Titularización $ 1.9 billones Fuente: Superbancaria – Bces – Dic. 2003 – Cálculos Supervalores

25. VII. Modernizar y fortalecer el marco legal e institucional Marco Legal Marco Institucional • Inapropiada capacidad del supervisor - SV • Débil convivencia de competencias • Débil esquema de autorregulación • Desactualización (énfasis bancario) • Arbitraje regulatorio • Inflexibilidad • Dispersión normativa • Ausencia de estándares de idoneidad profesional • Debilidad en estándares contables y control interno • Deficiencias en gestión de riesgo • Débiles practicas de buen gobierno Estándares

26. AGENDA Plataforma conceptual Retos del SF Colombiano Estrategia del gobierno

27. La estrategia que está implementando el gobierno se concentra en las actividades que le competen directamente I. Mejoramiento Arquitectura Institucional Sector Privado Realidad Nacional Desarrollo delmercado Sector Bancario Rol del gobierno Plataforma Conceptual InversionistasInstitucionales II. Impulso a la intermediación (DD– OO) E S T R A T E G I A

29. La creación del marco institucional se fundamenta en cuatro pilares 1. Regulación: Leyes MARCO LEY DEL MERCADO DE VALORES • Modernización de la regulación marco • Definición de objetivos y mandatos claros • Flexibilidad en las facultades de regulación • Elevación estándares de la industria: • Profesionalismo • Controles internos • Gobierno corporativo • Mayor protección a inversionistas • Mayores estándares: revelación de información • Acciones de grupo, Voto a distancia, Derecho de retiro Proyecto de Ley del Mercado de Valores • Fortalecimiento de la supervisión del mdo LEY CONTABLE • Adopción de estándares internacionales de contabilidad • Supervisión a la industria de contabilidad – auditoría – contaduría • Reconocimiento de los emisores internacionales y los estándares que ellos emiten • Reforma de fondo a la profesión contable • Nuevo gobierno a la industria contable La regulación debe ser clara, moderna, idónea y flexible y se deben garantizar mecanismos para hacerla cumplir Enforcement

30. La creación del marco institucional se fundamenta en cuatro pilares 1. 2. Regulación / Normativas Capacidad de Supervisión y Vigilancia • Reestructuración de la SV • Erradicación de malas prácticas de mercado – Eficiencia Sancionatoria • Reingeniería de la Vigilancia Preventiva • Ejercicio de las facultades jurisdiccionales • Impulso a la coordinación con la Fiscalía (Policía Judicial) • Fortalecimiento de la justicia (Imperio de la Ley) • Fortalecimiento sistema de autorregulación • Cumplimiento de los códigos de buen gobierno • Regulación prudencial (capital regulatorio) • Armonización de la regulación de carteras colectivas • Normatividad especializada para las bolsas de productos • Estudio del marco regulatorio para el mercado de futuros

31. La creación del marco institucional se fundamenta en cuatro pilares 3. 4. Altos estándaresjugadores del mercado Mejoramiento de la Infraestructura de Mercado • Normas de compensación y liquidación • Normas para la creación de cámaras de compensación riesgo central de contraparte • Aprovechamiento de la infraestructura creada por el mercado de deuda pública • Profundización del mercado de dinero (repos) • Idoneidad ética y profesional de los jugadores / Sistema de certificación de la industria • Definición de estándares mínimos de control y auditoría internos y externos • Revelación de información • Revisión de los sistemas de calificación de riesgo y rendición de cuentas frente al supervisor La idoneidad de los jugadores y las capacidades del mercado en términosde infraestructura alimentan la Confianza

32. II. Impulso a la intermediación de instrumentos financieros en todos los segmentos del mercado Mercadode Valores Oferta Canales Demanda El objetivo es promover el número de emisores y consolidar el MV como alternativa de financiación El objetivo es dotar al mercado de diferentes canales de acceso, que respondan a las necesidades de emisores e inversionistas El objetivo es fomentar y facilitar la compra de instrumentos a través del MV El objetivo es promover la utilización de la amplia gama de instrumentos que ofrece el MV Instrumentos Renta Fija Renta Variable Bonos, Papeles comerciales, titularizaciones, boceas Acciones ordinarias, dividendo pref., privilegiadas

33. Fomentando la demanda por los diferentes instrumentos del MV Mercadode Valores Oferta Canales Demanda • Revisión del régimen de inversiones de las AFPs • Promoción de nuevos jugadores: FCP y FCR • Fortalecimiento de la Banca de Inversión - Redes de Distribución El objetivo es fomentar y facilitar la compra de instrumentos a través del MV

34. Promoviendo la oferta de instrumentos Mercadode Valores Oferta Canales Demanda • Estrategia nuevos emisores • Emisores privados • Impulso democratización empresas del Estado • Revisión estructura tributaria - Supresión de distorsiones • Facilitar Acceso de las PyMEs al MV – Titularización de cartera • Profundización de la cultura de Gobierno Corporativo El objetivo es promover el número de emisores y consolidar el MV como alternativa de financiación

35. Creando canales que respondan a las necesidades de empresas e inversionistas Mercadode Valores Oferta Canales Demanda • Dirigido a inversionistas calificados / Información no es completamente pública • Opción para empresas que aún no están listas para el mercado público Mercado Calificado Colocaciones Privadas FCR FCP • Campo de acción para nuevos jugadores que “alisten” a las empresas • Menores costos y rápida autorización Mercado Público • Revisión de la regulación de acceso Mercado principal Segundo Mercado • Menos información histórica

36. Impulso al MV: la estrategia del gobierno Uribe Mercadode Valores Oferta Canales Demanda Mercado Calificado Colocaciones Privadas FCR FCP • Estrategia nuevos emisores • Emisores privados • Impulso democratización empresas del Estado • Revisión estructura tributaria - Supresión de distorsiones • Facilitar Acceso de las PyMEs al MV • Profundización de la cultura de Gobierno Corporativo • Dirigido a inversionistas calificados • Menores costos y rápida autorización • Revisión del régimen de inversiones de las AFPs • Promoción de nuevos jugadores: FCP y FCR • Fortalecimiento de la Banca de Inversión - Redes de Distribución Mercado Público Mercado principal Segundo Mercado • Menos información histórica Renta Fija Renta Variable

37. Al definir una estrategia de desarrollo del MV, es importante no sobredimensionar los resultados de la reforma pues hay procesos que toman tiempo, secuencias que hay que seguir y debe mantenerse una capacidad de adaptación a los factores del entorno interno y externo

38. Muchas gracias