1. 第五章 基于EVA 的企业价值评估 5.1 基于EVA 的企业价值评估意义 5.2 基于EVA 的企业价值评估原理 5.3 基于EVA 的企业价值评估模型评价

2. 5.1 基于EVA的企业价值评估意义 1）EVA的内涵与实质 2）EVA与股东价值创造 3）EVA与企业价值评估

3. 1)EVA的内涵与实质 • EVA =收益—资本成本 • EVA就是从股东角度重新定义企业的利润，即考虑了资本的机会成本。

4. EVA与剩余收益指标的重要区别: （1）引入了股东权益资本成本，将会计的账面利润概念转化为经济利润概念； （2）在计算资本成本尤其是股东权益资本成本时利用了金融经济学的最新发展，如CAPM模型” ； （3）在计算之前对来自财务报表的会计信息进行了必要的调整，以消除存在的各种会计失真。

5. 2）EVA与股东价值创造 （1）考虑企业全部资本成本，真实反映企业经营业绩。 （2）进行会计报表项目调整，尽量剔除会计失真的影响。 （3）注重企业的可持续发展，克服短视经营行为。 （4）着眼于股东价值增长，基于股东利益合理决策。

6. 5.2 基于EVA的企业价值评估原理 1）基于EVA的企业价值评估模型的基本内容 式中：NOPAT表示税后营业净利润；WACC表示加权平均资本成本；NA表示年初投入资本额。 式中：ROIC 表示投资资本回报率。

7. 1）基于EVA的企业价值评估模型的基本内容 • 企业价值 =投资资本+未来各年的EVA的现值的总和 • EVA = 税后净营业利润 - 资本成本

8. 使用EVA注意的两个问题 （1）税后营业净利润是指扣除了所得税的“营业利润”， 公式中的营业利润相当于我国的经营利润（营业利润-公允价值变动净收益-投资净收益）与战略性投资的投资收益之和 （2）公式中的营业利润是指息税前利润，即营业利润包括利息费用，并未扣除。而我国的营业利润已扣除了利息费用。所以我国的营业利润已经不包括利息费用。因此，要在我国应用EVA指标，就不能直接使用营业利润，必须先把利息费用加回到营业利润中去。

9. 2）基于EVA的企业价值评估模型的运用程序 （1）对企业进行历史绩效分析 （2）预测未来的EVA （3）估算连续价值 （4）计算加权平均资本成本 （5）将各项相加估算出企业的价值

10. 3）EVA的计算 （1）EVA评价指标计算中的会计调整 ① 会计调整的原则 ②会计调整的主要项目 • 通常调整的项目限制在5项左右，主要包括研究与开发费用、员工培训费用、广告费用、资产减值准备、商誉等。

11. 3）EVA的计算 ③新企业会计准则对EVA计算的影响 • 第一，固定资产折旧。 • 第二，研究与开发费用。 • 第三，财务费用。 • 第四，资产减值准备。 • 第五，营业外收支。 • 第六，商誉。

12. 3）EVA的计算 （2）EVA评价指标计算中的资本成本计量

13. 5.3 基于EVA的企业价值评估模型评价 1）基于EVA的企业价值评估模型应用中的问题 • 计算难点具体阐述如下： • ⑴会计调整 • ①调整事项的选择。 • ②调整的方法和过程。 • ⑵资本成本计算 • ①单一模型估算存在较大的不确定性。 • ②资本成本变动影响数据的可比性。 • ③应用条件的限制影响估算模型的可操作性。 • ④相关数据的取得缺乏客观性。 • ⑤资本结构计算基础的选择具有复杂性。

14. 2）基于EVA的企业价值评估模型优缺点分析 • 基于EVA的企业价值评估模型的优点： （1）体现了一种新型的企业价值观。 （2）将资本成本的理念引入企业价值评估模型，不仅考虑负债资本的成本，而且考虑权益资本的成本。 （3）与市场收益指标相比，具有更为明显的优势。 （4）可以改善公司治理模式。 （5）EVA指标的设计着眼于企业的长期发展。

15. 2）基于EVA的企业价值评估模型优缺点分析 • 存在的问题： • 首先，EVA计算结果的准确性。 • 其次，EVA计算过程的简便性。 • 最后，EVA计算方法的完善性。

16. 3）基于EVA的企业价值评估模型适用范围 • 一般情况下，以下几种企业不适用： （1）金融机构 （2）周期性企业 （3）新成立企业 （4）资源型公司