1. Biaya modal

2. Biaya modal bisadidefinisikansebagaitingkatkeuntungan yang diharapkanatautingkatkeuntungan yang disyaratkan. Dalamanalisisinvestasi, biaya modal digunakansebagai discount rate dalamanalisis NPV atau IRR. Biaya modal padadasarnyamerupakanbiaya modal rata-rata tertimbangdaribiaya modal individual.

3. Untukmenghitungbiaya modal rata-rata tertimbangtersebutkitaharusmelakukanbeberapalangkah: • Mengidentifikasisumber-sumberdana • Menghitungbiaya modal individual (biaya modal untuksetiapsumberdana) • Menghitungproporsidarimasing-masingsumberdana • Menghitung rata-rata tertimbangdenganmenggunakanproporsidanasebagaipembobot.

4. 1.1. MengidentifikasiSumber-sumber Dana • Duajenissumberdana yang paling seringdigunakan, yaituhutangdansaham. • Hutangbisaterdiriatashutang bank atauhutangmelaluiobligasi. Pemberihutangmemperolehkompensasiberupabunga. • Sahammerupakanbentukpenyertaan. • Sahampreferenmempunyaiciri-cirigabunganantarahutangdengansaham. Sahampreferenadalahsaham (bentukkepemilikan) danberhakmemperolehdividen. Tetapidividentersebutbersifat (secaraumum) tetap, sehinggamiripdenganbunga.

5. 1.2. MenghitungBiaya Modal Individual 1.2.1. Biaya Modal Hutang (kd) Biaya modal hutangmerupakantingkatkeuntungan yang disyaratkan yang berkaitandenganpenggunaanhutang. Karenabungabisadipakaisebagaipengurangpajak, biaya modal hutangdihitung net pajak. Misalkansuatuperusahaanmenerbitkanobligasidengankuponbunga 20%, nilai nominal Rp1 juta, selamasepuluhtahun. Biayaemisiobligasidanlainnyaadalah Rp50.000 perlembarobligasi. Berapabiaya modal hutang yang dibayarkanperusahaantersebut?

6. Alirankas yang berkaitandenganemisiobligasitersebutbisadigambarkansebagaiberikutini. 200 ribu 200 ribu 200 ribu 950 ribu = ------------- + -------------- + …… + -------------- + (1+kd)1 (1+kd)2 (1+kd)10 Rp1 juta -------------- …… (1) (1+kd)10 Kasmasukbersih yang diterimaperusahaanadalah Rp1 juta – Rp50 ribu = Rp950.000. Biaya modal hutang (kd) sebelumpajakadalah, denganmenggunakantehnikperhitungan IRR, 21%. Perhatikanbahwakd, yang merupakantingkatbungaefektif, lebihtinggisedikitdibandingkandengantingkatbunga nominal.

7. Bungabisadipakaisebagaipengurangpajak. Karenaitufaktorpajakbisadimasukkan agar diperolehbiaya modal hutang net pajak. Biaya modal hutang net pajak (dengantingkatpajak 40%) dihitungsebagai. kd* = kd (1 – t) ……… (2) Untukcontohdiatas, kd* adalah. kd* = 21% (1 – 0,4) = 12,6% Hutangdagangdanakrualtidakdimasukkankedalamperhitunganbiaya modal. Alasannyaadalahkarenauntukanalisispenganggaran modal, hutangdagangdansejenisnyadikurangkandariasetlancar. Kemudiankitaakanmenghitung modal kerjabersih (asetlancar – hutangdagangdanakrual).

8. 1.2.2. Biaya Modal SahamPreferen Biayasahampreferen (kps) adalah: Dps kps = -------------- ……… (3) P dimanakps = biayasahampreferen Dps = dividensahampreferen P = hargasahampreferen

9. 1.2.3. Biaya Modal SahamBiasa Biaya modal sahamlebihsulitdihitungkarenamelibatkanbiayakesempatan (opportunity cost) yang tidakbisadiamatisecaralangsung.Bagianiniakanmembicarakanbiaya modal sahammelaluibeberapametode: DCF, bond-yiled, dan CAPM. Discounted Cash Flow (AliranKas yang Didiskontokan).Padawaktukitamembicarakanpenilaiansahamdenganpertumbuhankonstan, hargasahambisadituliskansebagaiberikutini (modulmengenaiNilaiWaktuUang) D1 PV = ---------- r – g

10. Denganmerubah r menjadiks (biaya modal saham), PV menjadi P (hargasaham), persamaandiatasbisadirubahmenjadiberikutini. D1 ks = ----------- + g ……… (4) P dimanaks = biaya modal saham D1 = dividenpadatahunpertama P = hargasahamsaatini g = tingkatpertumbuhan Biaya modal sahamsamadengan dividend yield ditambahtingkatpertumbuhan. Untukmenggunakanrumusdiatas, beberapa parameter harusdiestimasi, yaituhargasaham, dividen yang dibayarkan, dantingkatpertumbuhan.

11. Tingkat pertumbuhanbisadihitungmelaluibeberapacara. Pertama, kitabisamenggunakan formula berikut. g = ( 1 – DPR ) ( ROE ) dimana DPR = dividend payout ratio ROE = return on equity Persamaandiatasmengatakanbahwatingkatpertumbuhanmerupakanfungsidaripembayaran dividend dan return on equity. Jikaperusahaanmembayarkandividen yang kecil (yang berartimenanamkansebagianbesarlabanyakembalikeperusahaan), tingkatpertumbuhandiharapkanmenjadilebihtinggi. Tingkat pertumbuhanakansemakinkeciljikadividen yang dibayarkansemakinbesar.

12. Pendekatan Bond-Yield. Didasarkanpadaargumenbahwatingkatkeuntungan yang disyaratkanuntukinvestasi yang lebihberisikoakanlebihtinggidibandingkandengantingkatkeuntunganinvestasi yang lebihkecilrisikonya. Sahammempunyairisiko yang lebihtinggidibandingkanobligasi. Jikaterjadikebangkrutan, pemegangsahammempunyaiprioritasklaim yang lebihkecildibandingkandenganobligasi.

13. Pendekatan yield obligasibisadituliskansebagaiberikut. ks = yield obligasi + premirisiko ……… (5) Jikakitamenggunakanrumusdiatas, kitamemerlukanestimasi yield dariobligasiperusahaan (atauobligasi yang mempunyaikelasrisiko yang sama), danpremirisikosahamatasobligasi. Denganpendekatang yield obligasi, ksbisadihitungberikutini. Pertama, kitaakanmenghitung yield obligasi. Yield obligasi = bunga / hargapasarobligasi

14. Pendekatan CAPM (Capital Asset Pricing Model). Model CAPM menggunakanargumen yang samadenganpendekatan yield obligasi. Menurut CAPM, tingkatkeuntungan yang disyaratkanuntuksahamsamadengantingkatkeuntunganbebasrisikoditambahpremirisiko. Secaraspesifik, model CAPM bisadituliskansebagaiberikutini. ks = Rf +  ( Rm - Rf ) Dimana ks = tingkatkeuntungan yang disyaratkanuntuksaham Rf = tingkatkeuntunganbebasrisiko  = risikosistematis Rm = tingkatkeuntunganpasar

15. KeputusanBiaya Modal Saham.Perhitunganbiaya modal saham yang dihasilkanolehketigametodediatasakanmenghasilkanangka yang berbeda-beda. Tabel 2. RingkasanBiaya Modal Saha TehnikEstimasiBiaya Modal Saham Discounted Cash Flow 28% Bond-Yield Premium 29% Capital Asset Pricing Model 22% Hal semacamitumerupakanhasil yang wajar. Untukmemutuskanberapabiaya modal saham yang seharusnya, pertimbangankita (sebagaianalis) diperlukan.

16. 1.3. MenghitungBiaya Modal Rata-rata Tertimbang (WACC) Langkahselanjutnyaadalahmenghitungproporsisumberdana yang dipakaiolehperusahaan. Idealnya, nilaipasar yang sebaiknyadipakaisebagaidasarperhitunganproporsisumberdana. Meskipunnilaipasaridealnyamerupakanpilihanterbaikuntukmenghitungkomposisisumberdana, tetapiinformasitersebuttidaktersediadenganmudah. Salahsatualternatifadalahmenggunakannilaibuku. Nilaibukubisadiambildarineracakeuanganperusahaan. Sahambiasamasukdalamkategori total modal saham (sahambiasa + laba yang ditahan + agio).