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2006 年四季度行业投资策略. 2006 年 10 月. 行业公司投资理念. 价值投资 确定性预期下的高成长 有较强的业绩或政策支撑 公司治理结构不存在重大隐患. 四季度看 好的行业主题. 消费升级 中国制造 资源稀缺 金融服务. 消费品行业具有较强的抗周期性 消费品行业以其确定性增长预期获得机构青睐 城市化、居民收入提升消费品行业长期投资价值 重点看好食品饮料、商业连锁两大高成长领域. 一、消费升级. 居民收入平稳增长保障消费基础. 城市人口比重增加带动居民消费规模扩张. 消费在经济增长 “ 三驾马车 ” 中重要性提升.
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2006年四季度行业投资策略 2006年10月
行业公司投资理念 • 价值投资 • 确定性预期下的高成长 • 有较强的业绩或政策支撑 • 公司治理结构不存在重大隐患
四季度看好的行业主题 • 消费升级 • 中国制造 • 资源稀缺 • 金融服务
消费品行业具有较强的抗周期性 消费品行业以其确定性增长预期获得机构青睐 城市化、居民收入提升消费品行业长期投资价值 重点看好食品饮料、商业连锁两大高成长领域 一、消费升级
高端白酒仍是酒类中最具价值的子行业 白酒增长率
消费升级——商业——主要表现 • 居民消费：趋向繁荣，商业景气度大幅提升。 • 商业流通业态：由以单店、普通店铺经营为主向百货公司、超级市场、专业化商店、购物中心、24小时便利店、无店铺销售等多业态、连锁化方向发展。
——社会消费品零售持续较快增长 • 2001-2005年，社会消费品零售总额持续增长，增幅逐年加大。 • 2006年1-8月增幅高达13.5%。
消费升级——商业——重点关注 • 重点关注：品牌连锁企业 • 特别关注：具有资产注入式扩张前景的“重庆百货”、“百联股份”、“银座股份”。
——连锁企业发展迅速 连锁百强企业销售增幅是社会消费品零售总额增幅的数倍 百强连锁企业销售额与店铺数量连年增长
装备制造业是为国民经济和国家安全提供装备的产业的总称。装备制造业是为国民经济和国家安全提供装备的产业的总称。 装备制造业既是高技术的载体，也是产业升级的手段。20世纪兴起的信息技术、核技术、空间技术等，无一不是通过装备制造业创造出来的。一言以蔽之，装备制造业是国家的战略产业，是实现新型工业化的必备条件，是衡量一个国家国际竞争力的重要标志，是决定我国在国际分工中地位的关键因素。 装备制造业是国家的战略产业
一方面，我国装备制造业经过建国五十余年的发展，取得了令人瞩目的成就，形成了门类齐全、具有相当规模和一定水平的产业体系，成为我国经济发展的重要支柱产业。一方面，我国装备制造业经过建国五十余年的发展，取得了令人瞩目的成就，形成了门类齐全、具有相当规模和一定水平的产业体系，成为我国经济发展的重要支柱产业。 另一方面，目前我国制造业水平尤其是装备制造业水平，与国际先进水平还存在明显的差距。现在世界上都说中国是制造大国，但实际上仍然只是一些低附加值的加工贸易的比重大，装备制造业的发展仍然处于被动状态。 中国装备制造业现状
中国的装备制造业迎来重大发展机遇 • 振兴装备制造业已经成为国家战略和国家意志 • 下游的产业发展为装备制造业提供了巨大的需求
政策扶持装备制造业的力度逐步加强 • 鼓励订购和使用国产首台（首套）重大技术装备，对订购和使用首台（首套）国产重大技术装备的国家重点工程，优先批项目、优先安排政策性投资。 • 财税政策、政府采购等政策进一步向国产重大技术装备倾斜。可能的政策包括对制造商实行增值税返还、用户购买国产设备实行消费型增值税、政府采购等。 • 国家在年度投资安排中，设立装备制造业技术改造专项资金，对国家重点建设工程所需的重大技术装备技术改造项目，以及对结构调整和产业升级有重大影响的技术研究开发和改造项目，重点给予支持。大型港口及船舶装备 矿山能源装备新型纺织机械新型铁路设备 数控机床工具
下游产业发展为装备制造业提供了巨大的需求 • 相当多的企业开始加大研发投入，注重以技术创新提升竞争力。这一过程，包括原材料、产品设计、工艺过程、技术装备本身的创新，需要机械行业提供装备支持，同时也为机械行业创造了巨大新增需求。 • 国家大力提倡科学发展观，加强经济结构调整、转变经济增长方式、走新型工业化道路。下游行业必须考虑环保、节能、降耗因素，技术升级和技术改造规模将逐渐扩大，带动对装备制造业的更新需求。 • 近年来，我国机械行业技术水平已经取得显著进步。中低技术含量装备已在较多领域具备国际竞争力；部分成套装备和高技术含量装备已经达到国际先进水平，国产装备已经在众多领域具备或初步具备挑战国外品牌的技术实力，部分国产装备完全有能力和机会在国内市场站稳脚跟，然后行销全球市场。
装备制造业的重点发展方向 • 大型港口及船舶设备 大型矿石和原油轮船、大型集装箱船舶设备；提升柴油机曲轴、大型船用铸锻件、锅炉发电机组制造水平；海洋勘探、开采及加工成套装备 • 矿山能源设备 大型煤化工成套设备；大型综采、提升和洗选设备以及薄煤层采掘设备；大型环保装备和资源综合利用设备。 • 新型纺织机械 涤纶短纤维成套设备，高效现代化成套棉纺设备，机电一体化电脑织机和喷气织机，仿棉纺制造组生产线，电脑提花机，高速精编机。
装备制造业的重点发展方向 • 新型铁路设备 高速铁路列车及新型地铁车辆，包括牵引、传送、控制及网络系统、信号系统制造和研发 • 数控机床工具 大型精密高速数控装备、数控系统及功能部件；重大工程自动化控制系统和精密测量仪器 • 电力设备 发展大型清洁高效发电装备，包括百万千瓦级核电机组、超超临界火电机组、大型循环流化床锅炉、大型水电机组及抽水蓄能水电站机组、风力发电机等新型能源装备。开展特高压交直流输变电成套设备的研制，全面掌握500 千伏交直流和750 千伏交流输变电关键设备制造技术。
装备制造业投资策略 • 具备自主创新能力和核心技术优势的行业龙头企业 • 具有整合及资产注入可能性的企业
行业背景（一）：全球宏观经济快速增长 • 金属的需求主要由世界宏观经济增长速度以及宏观经济增长方式决定的:2000年全球IT泡末破裂，全球经济在2000年-2002年出现明显衰退，全球经济在2003年开始复苏，经济增长方式主要以传统工业为主，以IT复苏为辅;特别是中国、印度、俄罗斯等发展中国家处于工业化与现代化发展时期，对金属出现持续快速的需求；印度二季度GDP增长速度为8.9%，而中国二季度增长速度增长11.3%。
行业背景（三）：有重要工业用途且资源稀缺的金属上涨潜力大行业背景（三）：有重要工业用途且资源稀缺的金属上涨潜力大
行业背景（三）：有重要工业用途且资源稀缺的金属上涨潜力大行业背景（三）：有重要工业用途且资源稀缺的金属上涨潜力大 • 从数据看可以看出铜、铝、锌、镍在工业化中最重要，而铜、锌、镍资源相对稀缺，预计未来上涨周期超过其它金属。 • 黄金工业用途较少,主要是一种货币,预计未来上涨幅度不大. • 铝产能逐步释放，2007年过剩，长期趋势看谈。
锌的未来趋势判断—继续上涨 • 全球锌库存持续下降，2006与2007年锌都存在缺口，探明储量只够静态消费23年，锌的趋势为震荡上涨。
铜的未来趋势判断—继续高位运行 • 全球铜的库存始终在低位震荡，中国由于2006年上半年清库行为，社会库存非常低，多数企业都是即买即用，根据CRU预测2006与2007年铜供求仍有缺口,许多矿山由于罢工以及事故等因素不能达产。
镍的未来趋势判断—有继续创新高动力 • 2006、2007年镍存在着供求缺口，近期库存不断下降，上涨趋势明确。
铝的未来趋势判断—短期保持坚挺 • 电解铝由于短期产能扩张慢于氧化铝，中短期电解铝价格保持坚挺,但从上表看2007年产能过剩,未来趋势转为下跌
氧化铝的未来趋势判断—氧化铝下跌趋势明朗 • 氧化铝资源并不稀缺，中国1-6月氧化铝产量同比增长53.9％，增幅再创历史新高，全球氧化铝2006年下半年已经供过于求，氧化铝下跌趋势已经形成。
云南铜业—矿产资源不断注入 最终实现集团整体上市 • 本次定向增发5亿股，大股东认购数量不低于54.3%,收购四个铜矿与一个冶炼厂，预计2006年11月份增发完成，增发价在9元以上,增发完后公司将拥有玉溪矿业、楚雄矿冶、迪庆矿业、金沙矿业四个铜矿公司所有权，对应的铜资源储量近300万吨，预计2007年产铜精矿9万吨，2008年达产后年产12.5万铜精矿。 • 预测公司2006、2007、2008年（按照11月份增发完业绩预测）业绩为0.95元/股、1.93元/股、1.97元/股，（2007、2008年按照含税铜价60000元/吨、50000元/吨计算，现在铜价为70000元/吨）。 • 国际铜矿与冶炼一体公司平均市净率在2.5-4.2之间，保守按照3倍PB估值，公司增发完净资产达到5.8元/股，合理价值在17.4元/股；国际同类上市公司PE值在6-9倍左右，对应7倍PE值的合理价值为14元/股。根据上述估值，公司合理价值空间在14元/股-17.4元/股。现在公司股价为10.3元/股，投资建议为推荐A。
驰宏锌锗 —资源自给率高，增发后业绩再上台阶 • 公司是一个资源与冶炼一体公司,目前资源自给率为60%,自产铅为3.4万吨,自产锌10万吨,现在保有铅锌储量336万吨. • 未来公司成长来自三个方面:一是自产矿继续增加;二是定向增发装入资产(预计向大股东增发3500万股,收购昭铜铅锌矿100%股权,以及冶炼厂,预计该矿锌的年产量为1.8-2万吨,铅0.4-0.6万吨. • 2007年铅与锌都存在缺口,预计2007年价格将高于2006年. • 预测公司公司2006、2007年业绩为5.58元/股、7.64元/股（2007年锌的含税价格按29000元/吨计算，业绩按增发完计算），按照8倍PE估值，公司的合理价值为60元/股，现在股价为33元/股左右，评级为推荐A。
金融业是国家重点发展的战略产业 工行上市后金融股市值将占到A股总市值的一半 香港市场金融股走势对A股形成拉动效应 证券行业回暖后券商股受到机构资金追捧 四、金融服务
报告结束 谢谢大家！
