1 / 55

應用 OHLSON 會計評價模型 探究公司治理之價值攸關性 －以台灣上市公司電子業為例

應用 OHLSON 會計評價模型 探究公司治理之價值攸關性 －以台灣上市公司電子業為例. 台大管理論叢，第十五卷第二期 作者 : 陳振遠，高雄第一科技大學企管所教授 張智堯，高雄第一科技大學財務管理所碩士 王蘭芬，台北大學會計系講師 李文智，高雄應用科技大學商務經營研究所教授. 會碩一甲 MA1A0104 吳惠玲 會碩一甲 MA1A0206 吳靜微. 指導老師 : 林憶樺. 摘要. 過去有關企業評價議題之研究，都僅侷限於財務報表相關資訊之應用

thuy
Télécharger la présentation

應用 OHLSON 會計評價模型 探究公司治理之價值攸關性 －以台灣上市公司電子業為例

An Image/Link below is provided (as is) to download presentation Download Policy: Content on the Website is provided to you AS IS for your information and personal use and may not be sold / licensed / shared on other websites without getting consent from its author. Content is provided to you AS IS for your information and personal use only. Download presentation by click this link. While downloading, if for some reason you are not able to download a presentation, the publisher may have deleted the file from their server. During download, if you can't get a presentation, the file might be deleted by the publisher.

E N D

Presentation Transcript

  1. 應用OHLSON會計評價模型探究公司治理之價值攸關性－以台灣上市公司電子業為例應用OHLSON會計評價模型探究公司治理之價值攸關性－以台灣上市公司電子業為例 台大管理論叢，第十五卷第二期 作者: 陳振遠，高雄第一科技大學企管所教授 張智堯，高雄第一科技大學財務管理所碩士 王蘭芬，台北大學會計系講師 李文智，高雄應用科技大學商務經營研究所教授 會碩一甲 MA1A0104 吳惠玲 會碩一甲 MA1A0206 吳靜微 指導老師:林憶樺

  2. 摘要 • 過去有關企業評價議題之研究，都僅侷限於財務報表相關資訊之應用 • 本研究採Ohlson（1995）股權評價模式，將會計報表所無法涵蓋的資訊 • 如公司治理觀念，納入評價模式中 • 以台灣上市電子公司為研究對象，探討公司治理特性所傳遞的訊息與企業價值的攸關性

  3. 應用Ohlson會計評價模型探究公司治理之價值攸關性－以台灣上市公司電子業為例應用Ohlson會計評價模型探究公司治理之價值攸關性－以台灣上市公司電子業為例 壹、前言 貳、文獻回顧 參、研究方法 肆、實證結果 伍、結論

  4. 壹、前言

  5. 前言 • 1997 年亞洲金融風暴 • 亞洲企業多為家族及集團化經營 • 隱含財務資訊不透明的嚴重性 • 經濟合作暨發展組織（OECD）為解決財務資訊不透明對金融環境所造成衝擊 • 1999年起，連續三年年會均以探討亞洲企業的公司治理（corporate governance）為主題 • 發佈公司治理原則，提供一較具共通性之指導原則，以落實公司健全經營

  6. 前言 • 恩隆案後 • 企業財務報表的攸關價值與公正性倍受質疑 • 社會各界開始對企業財務報表以外的資訊更加重視 • 重視公司治理機制相關資訊，可涵蓋企業財務報表的會計數字所無法傳遞的訊息

  7. 前言 • 公司治理之相關研究文獻 • 大多著眼於公司治理特性對績效或是財務危機的預測 • 甚少探討其與股權價值的關聯性 • 引發本研究欲暸解公司治理資訊對台灣企業的股權評價的重要性

  8. 貳、文獻回顧

  9. 文獻回顧 • 股權價值相關文獻探討 • 公司治理相關文獻探討 • 董事會組成 • 股權結構 • 公司轉投資

  10. 股權價值相關文獻探討 • Easton（1985） 股價常被視為等同於股東未來利益折現值，因此探究盈餘與股價的關係，實際上是為了瞭解盈餘與未來利益間的資訊關聯性，但「未來利益」難以直接觀察，所以必須找尋其他市場資訊做為衡量的基礎

  11. 股權價值相關文獻探討 • Ohlson（1995） • 假設投資者 • 風險中立性 • 相同信念的特質 • 市場利率 • 滿足非隨機呈水平的利率期間結構等經濟環境 • 公司的權益市場價值之總和=權益的帳面價值+預期未來超額盈餘折現值

  12. 股權價值相關文獻探討 • Ohlson（1995） • Ohlson 更進一步假設超額盈餘為服從一個隨機時間序列的行為，則此時公司之權益市場價值會是三種變數所組成的函數 • 權益的帳面價值 • 當期超額盈餘 • 其他資訊所修正之未來獲利能力

  13. 股權價值相關文獻探討 • Amir and Lev（1996） 發現某些會計資訊（如：盈餘、帳面價值及現金流量等）已失去其價值攸關性，但某些非財務指標，卻呈現高度價值相關性，因此結合財務及非財務資訊才能有效的解釋企業股權價值 解釋股權價值，財務和非財務資訊都一樣重要

  14. 公司治理相關文獻探討 • 公司角度 • 建立使公司價值極大化的機制，以創造長期利益 • 公共政策角度 • 公共政策引導經濟體系建立市場規範機制 • 提供公司誘因與紀律 • 要求企業於運用權力之際，亦應善盡應有的責任

  15. 公司治理相關文獻探討 • 依據OECD 有關企業監控原則之說明，健全的公司治理機制具有下列功能 • 改善經濟效率 • 降低資金成本 • 健全財務基礎

  16. 公司治理相關文獻探討－董事會組成 內部董事 • 董事有較多資訊監督管理者，但可能互惠勾結 外部董事 具專業能力，地位超然獨立，決策時可較 　　　　　 客觀衡量全面發展，發揮監督功能

  17. 公司治理相關文獻探討－董事會組成 • 機構投資人 • 效率監督假說 • 較完備之專業知識及技術 • 監督活動更有效率 • 利益衝突假說 • 利益與公司相衝突時，可能會為保全自身利益 • 持股比例與公司績效呈負相關 • 策略聯合假說 • 為維持雙方的利益達成某種程度之妥協 • 持股比例與公司績效呈負相關

  18. 公司治理相關文獻探討－股權結構 • Agrawal（1990） 法人持股比例愈高，其管理與監督公司所獲得之效益愈大，使得與公司價值的正向關係較為顯著 • Oswald andJahera（1991） 研究發現，董事和經理人持股比例愈高，其績效愈好

  19. 公司治理相關文獻探討－股權結構 • Morck, Shleifer, and Vishny（1988） • 綜合「利益收斂假說」與「掠奪性假說」兩種對立看法，提出「臨界假說」 • 探討美國製造業的最佳股權結構

  20. 公司治理相關文獻探討－股權結構 • Morck, Shleifer, and Vishny（1988） • 實證結果發現 • 管理者持股比率在5％~25％區間 • 持股比率增加，管理者愈有足夠的表決權以鞏固自己的利益與職位，使得公司價值受到傷害，支持「利益收斂假說」 • 管理者持股比率 小於5％ 或 大於25％ • 持股比率愈增加公司的價值愈高，支持「掠奪性假說」 這顯示股權結構與公司價值不是呈線性關係

  21. 公司治理相關文獻探討－轉投資 • 李存修（民79） 認為轉投資較高的公司，其管理的複雜性愈高，而會對公司的經營有負面的影響，而使公司價值下降

  22. 參、研究方法

  23. 研究方法 • 研究假說 • 研究期間及研究樣本 • 資料來源與變數定義 • 研究設計

  24. 研究方法－研究假說 • 假說1 • 董監事持股比例愈高，愈有誘因管理與監督公司，而使公司的價值提升(Oswald and Jahera,1991) • 假說2 • 當法人董監事持股比例愈高，愈有能力管理與監督公司，而使公司的價值提升(Agrawal,1990)

  25. 研究方法－研究假說 • 假說3 • 因外部董事地位較獨立，故占董事席位愈多，愈有能力監督公司，而使公司價值提升(Morck, Shleifer, and Vishny,1988) • 假說4 • 第二大股東的持股比例相對第一大股東的持股比例愈高，代表第二大股東的監督力量愈大，而使公司的價值提升(Edwards and Weichenrierer, 2001)

  26. 研究方法－研究假說 • 假說5 • 轉投資較高的公司，管理的複雜性愈高，而會對公司的經營有負面的影響，而使公司的價值下降(李存修，民79)

  27. 研究方法-研究期間及研究樣本 • 研究期間 • 1998 年至2001 年 • 研究對象 • 台灣證券交易所中的上市電子公司 • 研究樣本 • 扣除資料不足的樣本後，共計有76家上市電子公司、304 筆樣本資料

  28. 研究方法-資料來源與變數定義 • 資料來源 • 台灣經濟新報資料庫（TEJ） • 上市公司公開財務資料包括股權價值、帳面價值及每股盈餘 • 上市公司董監事資料及公司轉投資資料

  29. 研究方法-資料來源與變數定義 • 本文主要是利用公司治理特性衡量對公司股權評價模式的影響 • 驗證本研究的假說 • 股權評價模式(財務資訊) • 公司治理變數(非財務資訊)

  30. 研究方法-資料來源與變數定義 • 股權評價基本變數 • 股權價值 公司會計年度結束後第5 個月之調整後每股股價 • 帳面價值 公司會計年度終了時的每股帳面價值 • 每股盈餘 公司會計年度終了時的每股盈餘

  31. 研究方法-資料來源與變數定義 • 公司治理變數 • 董監事持股比例 公司的董監事成員所持有的股權比 • 機構董監事持股比例 法人機構董監事人數佔全體董監事人數比例 • 外部董事席次比例 外部董事人數佔全體董事人數比例 • 前二大股東持股比例 第一大股東加上第二大股東持股比例總和

  32. 研究方法-資料來源與變數定義 • 第二大股東/第一大股東 第二大股東持股比例/第一大股東持股比例 • 轉投資率 長期投資/股東權益總額 • 參與管理 董事長和總經理為同一人時，以虛擬變數1 表示；否則為0 • 經理人持股 公司管理階層所持有的股權比例

  33. 研究方法-研究設計 • 本研究根據Ohlson（1995）所提出的股權評價模式為出發，建立本研究實證模型 MV = a0 + a1BV + a2EPS + ΣaiCGFi • MV ：公司股權價值 • BV ：公司每股帳面價值 • EPS ：公司每股盈餘 • CGFi：公司治理特性之變數

  34. 研究方法-研究設計 • 公司治理變數採用三種方法處理 • 實證模型 • 將8個公司治理變數代入實證模型 • 驗證公司治理特性對公司股權價值的影響情形 • 主成份分析法 • 從8個公司治理變數中，萃取出沒有相關的主成份 • 驗證Ohlson（1995）所提出的股權評價模式 • 典型相關分析法 • 驗證公司治理變數和股權價值間的相關性

  35. 研究方法-研究設計 • 公司治理變數之間可能會有共線性的問題存在 • 所以採用主成份分析法，以消除變數間所存在的共線性問題 • 同時可用“少數”幾個主成份代替原來“多個”解釋變數(即有精簡性)

  36. 研究方法-研究設計 • 增額解釋能力的比較方面是採用Theil（1971）所發展的拆解法，將迴歸方程式總解釋能力拆解成 • 帳面價值與每股盈餘增額解釋能力 • 公司治理變數增額解釋能力 • 做為分析公司治理特性對股權價值是否有影響之依據

  37. 肆、實證結果

  38. 表1 變數敘述統計量 註：樣本數304

  39. 表2 相關性分析表 註：樣本數304，*表示10%的顯著水準；**表示達5%的顯著水準；***表示達1%的顯著水準

  40. 表3 多元迴歸分析 註：樣本數304，*表示10%的顯著水準；**表示達5%的顯著水準；***表示達1%的顯著水準。R2為迴歸之解釋力

  41. 表4 公司治理變數之主成份分析

  42. 表5 因素共同性分析表

  43. 表6 各項公司治理變數因素彙總分析表

  44. 表7 公司治理特性增額解釋能力分析表 註1：主成份1為股權結構；主成份2為轉投資; 主成份3為董事會參與 註2：*表示10%的顯著水準；**表示達5%的顯著水準；***表示達1%的顯著水準， R2為迴歸之解釋力；F為迴歸式之顯著性

  45. 表8 典型相關摘要表

  46. 表9 卡方檢定典型變量個數

  47. 表10 y組典型變量權重與負荷 y*1=-0.133股權價格+0.814帳面價值+0.3412每股盈餘 y*2=-1.496股權價格+0.363帳面價值+0.722每股盈餘 y*3=-0.065股權價格-1.246帳面價值+1.492每股盈餘

  48. 表11 x組典型變量權重與負荷

  49. 表11 x組典型變量權重與負荷 • x*1=0.7189董監事持股比率+0.754機構董監事持股比例-0.545外部董事比例-0.537前兩大股東持股比例-0.244第二大股東/第一大股東-0.639轉投資率-0.038參與管理-0.029經理人持股 • 左邊x*1權重最大者為機構董監事持股比例(正的權重)，表示機構董監事持股比例越大，則典型變量x*1越大，就代表股權價格越大

  50. 表12 x,y組變數被解釋變異數與重疊係數

More Related