מימון ללא שוק הון – משבר או מצב עולם חדש? הוועידה למימון תאגידי, 2012

1. מימון ללא שוק הון – משבר או מצב עולם חדש? הוועידה למימון תאגידי, 2012 הילה חימי, עו"ד – שותפה hilah@gse.co.il

2. הקדמה • השנה שחלפה הוכיחה כי מגמת פתיחת המרווחים שהיינו עדים לה בשנה שעברה רק נמשכת • הקושי במיחזור חוב ממשיך • הסממנים במשק מראים כי "המשבר" הנוכחי הוא עמוק יותר ועקבי • עסקאות ה- Tailor Made מהוות אלטרנטיבה טובה אך לא מספקת • רגולציה ממשיכה "להכביד" על פעילות החברות

3. המשבר בשוק החוב מתפתח - וזו לא שנת 2008 התפתחות מרווח ממשלתי של אג"ח קונצרניות בממוצע מרווחים במח"מ 2-4 בשנת 2008 המשבר היה "ריפלקס" למתרחש בשווקי העולם ואולי רמז לבאות התשואות עלו וירדו מהר. המשבר הנוכחי עקבי יותר, נובע מסיבות מקומיות ובינלאומיות כאחת – ומתפתח למשבר נזילות בשווקים

4. החברות לא גייסו מספיק כדי לעמוד בנטל ההתחייבויות הקרוב מיחזור חוב, שהיה הנחת יסוד בתחזיות החברות – קשה ומוגבל

5. המגמה ממשיכה להיות שלילית: מיעוט הנפקות ברבעון שלישי 2012 • ברבעון השלישי של שנת 2012 הונפקו 12 סדרות אג"ח חדשות (ללא בנקים וחברת חשמל), בהיקף כולל של כ- 1 מיליארד ₪ בלבד • יתר ההנפקות עמדו על גודל ממוצע של כ- 130 מ' ₪ בלבד • ברבעון השני והשלישי לשנת 2012 נראה שפל בגיוסי הבנקים, שהנפיקו 3 ו-4 סדרות בכל רבעון וסך של כמיליארד ₪ ברבעון * בנטרול גיוסי חח"י בשנת 2012 ומקורות ב- Q3 2011

6. עלייה בביקוש לאג"ח קונצרניות * נתוני הצבירה נטו, חיסכון לז"א מוצגים ללא חודש ספטמבר 2012. • בשנת 2012 נרשמה עליה בביקוש לאגרות חוב מצד קרנות הנאמנות, לאחר שלושה רבעונים רצופים בהם פדה הציבור מהן כ- 26 מיליארד ₪ בשנת 2011, אבל הקצב איטי ולא מייצר מומנטום

7. נמשכת מגמת הורדת דירוגים הבאה לידי ביטוי בעיקר בענף ההחזקות ובמסחר ושירותים במהלך שלושת הרבעונים הראשונים של 2012 נעשו 47 עדכונים לדירוגי אגרות חוב*. עיקר השינויים נעשו בענפי המסחר ושירותים וההשקעה ואחזקות. מרבית השינויים (64%) הינם הורדות דירוג: עדכוני הדירוגים הינם בהמשך ישיר להאטה הנמשכת בשוק. הפגיעה המהותית הינה בענף ההשקעה וההחזקות המושפע ישירות ממינופי היתר, ובמסחר ושירותים בין היתר בעקבות שינויים רגולטוריים *השינויים בדירוגים נבדקו רק עבור חברות המדגם, ללא סדרות אג"ח בעלות תשואה חריגה

8. נמשכת מגמת "העדפת" הרחבות קיימות על פני הנפקת סדרות חדשות • מגמה זו הינה על אף התקצרות מח"מ הסדרות הקיימות. חברות נדרשות להחליף את הסדרות הישנות בסדרות חדשות "חודקיות". היעדר יכולת לתת ביטחונות בהנפקות חדשות, בפרט בחברות בעלות הדירוגים הנמוכים, מונע מהן לגייס חוב חדש בשוק ההון

9. מעמד הבורסה ככלי לגיוס הון להקטנת המינוף - נשחק

10. חזרת מכפילי ההון בחברות הסחירות למכפילים של סוף שנת 2008

11. הנפגעות העיקריות הן חברות ההחזקה ירידת המניות בחברות התפעוליות פוגעת בראש ובראשונה בחברות ההחזקה, הממנפות את השקעתן בחברות אלה. הגדלת המינופים מקשה על חברות ההחזקה למחזר חוב והן נדרשות לפרוע חובות ע"י מימושים לצורך "קניית זמן", בתקווה ל"התאוששות" החזקותיהן הנותרות

12. מגמה של ירידה במחזורי המסחר במניות לעומת גידול קל במחזורי המסחר באגרות חוב ממשלתיות וקונצרניות מחזורי מסחר במיליארדי ש"ח העניין במניות פוחת, ספקולנטים פועלים בשוק האג"ח הקונצרני והחשש מעלה את הסחירות באג"ח ממשלתיות

13. המסקנות הון חוב ירידה בהיצע החברות פתיחת מרווחים שחיקה בשוויים בעיית מיחזור "שיווי משקל" חדש "מחנק אשראי" ירידה במחזורי מסחר ירידת דירוגים

14. התפתחויות צפויות • מעמדה של הבורסה לניירות ערך כפלטפורמה לגיוס הון ולגיוס חוב נשחק • שחיקת מעמד הבורסה מייצר בעיית נזילות של ממש בשווקים: הן בנגזרת הראשונה (קושי לגייס חוב והון) והן בנגזרת השנייה (קושי לגייס חוב מגובה במניות סחירות) • התוצאה היא היווצרות שוק לנכסי החברות הישראליות, שפתוח למשקיעים פרטיים ולמשקיעים בינ"ל • צפויה מגמת "יציאה" של החברות הישראליות למימון בינ"ל • אם תמשך המגמה, 2013 תהיה "שנת השמות החדשים" בכלכלה הישראלית • "מוצרים מורכבים" מבוססי הון או תוצאות ככלי יעיל להתמודדות עם מצב השוק החדש