Desjardins gestion d'actifs La gestion active: Est-il possible d'identifier les stratégies et gestionnaires gagnants ?

1. Desjardins gestion d'actifsLa gestion active:Est-il possible d'identifier les stratégies et gestionnaires gagnants ? 1er novembre 2006

2. Plan de la présentation

3. Plan de la présentation

4. Performance des gestionnaires traditionnels Source Morneau Sobeco.''Performance Universe of Pooled Funds of Pension Fund Managers'', 3rd quarter 2006

5. Performance des GestionnairesExternes Source Morneau Sobeco.''Performance Universe of Pooled Funds of Pension Fund Managers'', 3rd quarter 2006

6. Performance des GestionnairesExternes Source Morneau Sobeco.''Performance Universe of Pooled Funds of Pension Fund Managers'', 3rd quarter 2006

7. Est-il possible d'identifier les gestionnaires gagnants ? Source Harlow W. et Brown K.''The Wright Answer to the Wrong Question: Identifying Superior Active Portfolio Management'', Journal of Investment Management, Vol. 4, No. 4, 2006

8. Est-il possible d'identifier les gestionnaires gagnants ? 1979-2003 Source Harlow W. et Brown K.''The Wright Answer to the Wrong Question: Identifying Superior Active Portfolio Management'', Journal of Investment Management, Vol. 4, No. 4, 2006

9. Gestionnaires traditionnels:«Follow the Leader » • Détermination des fonds leaders • À partir de l’alpha des gestionnaires de fonds mutuels selon modèle de quatre facteurs • Classification des leaders (5 % ) et followers (les autres) • À partir des positions de portefeuilles, Pomorski essaie de déterminer l’effet des fonds leaders sur les autres gestionnaires de fonds Source Pomorski L.''Follow the Leader: Peer Effects in Mutual Fund Portfolio Decisions'', University of Toronto, Working Paper, Août 2006

10. Gestionnaires traditionnels:«Follow the Leader » Variable dépendante: Positions dans les titres par les Fonds ''Follower'' Source Pomorski L.''Follow the Leader: Peer Effects in Mutual Fund Portfolio Decisions'', University of Toronto, Working Paper, Août 2006

11. Gestionnaires traditionnels:«Follow the Leader » Source Pomorski L.''Follow the Leader: Peer Effects in Mutual Fund Portfolio Decisions'', University of Toronto, Working Paper, Août 2006

12. Un alpha variable

13. Conclusion • Peu de gestionnaires battent leurs indices de référence • Les gestionnaires qui ont historiquement des alphas élevés ont une probabilité supérieure de battre leurs indices de référence • Ces gestionnaires sont reconnus par les autres. • Les portefeuilles de ces gestionnaires demeurent performants. • L’alpha est une mesure dépendante des facteurs explicatifs de la performance

14. Est-il possible d’identifier les meilleurs gestionnaires ? • Utilisation d’une base de données contenant des critères quantitatifs et qualitatifs • Exemple : • Bêta • Nombres de titres • Taux de propriété • Age de la firme • Analyse par type de fonds • (Small et Large Cap, Growth et Value)

15. Est-il possible d’identifier les meilleurs gestionnaires ? • Différents modes de sélection active ont été analysés • Choix aléatoire • Création d’un portefeuille dont les composantes sont choisies aléatoirement • Meilleurs rendements • Sélection à partir des meilleurs rendements passés • Sélection par critères • Calcul de critères quantitatifs financiers, recherche de critères qualitatifs • Utilisation des critères pour déterminer la sélection

16. Synthèse des résultats • La sélection par critère fait mieux que le choix aléatoire et que le choix selon les meilleurs rendements. • Création de valeur

17. Performance de la sélection par critères

18. Performance de la sélection par critères

19. Performance de la sélection par critères

20. Performance de la sélection par critères

21. Persistance de la performance des fonds • Combien de périodes un fond reste t’il dans le portefeuille ? • Persistance de la méthode de sélection par critères • Approche où l’on suppose qu’il n’y a pas de contraintes sur la rotation des gestionnaires. • Résultats : il est très difficile d’obtenir une persistance satisfaisante

22. Grande Capitalisation Valeur Analyse de la persistance Note : 1 période = 1 trimestre Petite Capitalisation Valeur Persistance moyenne : 1.5 Persistance moyenne : 1.7143 Petite Capitalisation Croissance Grande Capitalisation Croissance Persistance moyenne : 1.875 Persistance moyenne : 1.7143

23. Conclusion • Il semble possible d’identifier des gestionnaires performants • Performance de la sélection est positive et supérieure à celle basée sur les rendements historiques • La persistance de la sur-performance est faible • Rotation élevée des fonds sélectionnés • Il y a un conflit potentiel entre l’établissement de relations d’affaires à long terme entre les investisseurs et le gestionnaire de fonds

24. Plan de la présentation

25. Fonds alternatifs • Performance relative des fonds de fonds vs Fonds individuels • Les entrées, sorties et fermeture des fonds: un problème majeur • Quelles sont les caractéristiques de fonds de fonds performants ? • La persistance du rendement des fonds de couverture • L’importance des actifs sous gestion • La vérification diligente • Alpha ou Beta structuré ?

26. Fonds de Fonds de couverture Source Beckers S., Curds R. et Weinberger S.''Funds of Hedge Funds Take The Wrong Risks'', Barclays Global Investors, Septembre 2006

27. Fonds de couverture:Entrées, sorties et biais Source Malkiel B. et Saha A.''Hedge Fund Risk and Return'', Financial Analyst Journal, Volume 61, no.6, 2005

28. Fonds de Fonds de couverture Source Beckers S., Curds R. et Weinberger S.''Funds of Hedge Funds Take The Wrong Risks'', Barclays Global Investors, Septembre 2006

29. Fonds de couverture: L’importance des actifs sous gestion

30. Fonds de couverture: L'importance de la vérification diligente Source Hasanhodzic J. et Lo A.''Can Hedge Fund Returns Be replicated ?: The Linear Case'', MIT, Working Paper, Août 2006

31. Fonds de Couverture: Alpha ou Structured Beta ?? Source Hasanhodzic J. et Lo A.''Can Hedge Fund Returns Be replicated ?: The Linear Case'', MIT, Working Paper, Août 2006

32. Hedge Funds: Évaluation de la performance – Méthode non-linéaire Source Kat H.et Palaro H.''Superstars or Average Joes ? A Replication-based Performance Evaluation of 1917 Individual Hedge Funds'', Alternative Investment Research Center, Working Paper, Février 2006

33. Fonds de couverture: Persistance de l’alpha Source: Jagannathan R., Malakhov A. et Novikov D. ‘Do Hot Hands Persist Among Hedge Fund Managers ? An Empirical Evaluation’, Northwestern University, Working Paper, Janvier 2006

34. Conclusion • Les fonds de couverture ont généré des rendements excédentaires d’environ 5 % au cours des dernières années. • La performance est inégale entre les premiers et les derniers quartiles • Une incertitude plane sur l’industrie en raison du taux de rotation élevé des fonds de couverture qui mène à des biais de survie • Les fonds de fonds de couverture les plus gros semblent avoir un avantage • Notamment dans le cas de la vérification diligente • Comme dans le cas des fonds traditionnels, les fonds les meilleurs semblent afficher de la persistance dans leurs rendements • Néanmoins, une large partie des rendements des fonds de couverture s’explique par l’utilisation de facteurs linéraires et non-linéaires • Plus on comprend et on explique la structure des rendements des fonds de couverture, moins de fonds semblent générer un alpha positif. • Alpha ou beta structuré, les fonds de couverture représente une source importante de diversification

35. Plan de la présentation

36. Gestion interne • Les défis de la gestion interne • Approche ''Top/Down'' • Approche ''Bottom/Up'' • Analystes financiers • Rapidité de l’ajustement des marchés financiers • Marchés efficients ? • Les coûts de mise en application de la stratégie

37. Les défis de l'approche ''Top/Down'' Source: The Economist 1992-2001 Source Annaert J, De Ceuster M. et Van Hyfte W.''The Value of Asset Allocation Advice'', Universiteit Gent, Working Paper, décembre 2002

38. Les défis de l'approche ''Bottom/Up'' Source: The Economist 1992-2001 Source Annaert J, De Ceuster M. et Van Hyfte W.''The Value of Asset Allocation Advice'', Universiteit Gent, Working Paper, décembre 2002

39. Analystes financiersBuy-side vs Sell-side Source Groysberg B., Healy P., Chapman C.et Gui Y.''Do Buy-side Analysts out-perform the Sell-side ?'', Harvard Business School, Working Paper, Juin 2006

40. L’efficience des marchés: Un ajustement rapide à la nouvelle information Source Clifton Green T.''The Value of Client Do Buy-side Analysts out-perform the Sell-side ?'', Harvard Business School, Working Paper, Juin 2006

41. L’efficience des marchés: Un ajustement rapide à la nouvelle information Source Clifton Green T.''The Value of Client Do Buy-side Analysts out-perform the Sell-side ?'', Harvard Business School, Working Paper, Juin 2006

42. L’efficience des marchés: Un ajustement rapide à la nouvelle information Performance des recommandations d'un courtier spécialisé 1993-2006 Source: DGIA

43. Gestion active: Performance de la détention à court terme Source Yan X. at Zhang Z.''Institutional Investors and Equity Returns: Are Short-term Institutions Better Informed ?'', Singapore Management University, Working Paper, 2006

44. Les coûts de transaction: Un impact important sur la performance Source: Kissell R. et Glantz M. ‘Optimal Trading Strategy Quantitative Approaches for Managing Market Impact and Trading Risk’, American Management Association, 2003

45. Conclusion • Les gestion interne apporte plusieurs défis • Au plan de la répartition, il existe une difficulté énorme de traduire la lecture de l’environnement en un allocation d’actif performante • Au plan de la sélection, la concurrence entre les analystes financiers est forte et rien n’indique que les analystes du ''buy-side'' jouissent d’un meilleur environnement, bien le contraire. • Les marchés financiers incorporent l’information rapidement forçant des réactions vives et éclairées des gestionnaires de portefeuille s’ils veulent en profiter • Les frais de transaction sont élevés. • En somme, la gestion interne est un marché de spécialistes bien formés, bien équipés et efficients.

46. Plan de la présentation

47. La gestion passive • Des indices de référence basés sur la capitalisation boursière sous-optimaux • Une diversification limitée • Un manque de stabilité • Des vues implicites de marché • Un manque d’efficience • D’autres formes d’indexation

48. Indices Passifs: Une diversification limitée Le modèle théorique

49. Indices Passifs: Une diversification limitée

50. Indice passifs: Un manque de stabilité Source Amenc N., Goltz F. et Le Sourd V. ''Assessing the Quality of Stock Market Indices'', EDHEC, Septembre 2006