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Présentation analystes

Inside EEV. Présentation analystes. 28 avril 2006. PERIMETRE DE CALCUL 2 ANR 6 RISK FREE VALUE 10 VALEUR TEMPS DES OPTIONS 12 COUT DE LA MS ET RISQUES NON FINANCIERS 18 NEW BUSINESS 21 PASSAGE DE L’EEV n A L’EEV n+1 23 ANNEXES

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Présentation analystes

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Presentation Transcript

  1. Inside EEV Présentation analystes 28 avril 2006

  2. PERIMETRE DE CALCUL 2 ANR 6 RISK FREE VALUE 10 VALEUR TEMPS DES OPTIONS 12 COUT DE LA MS ET RISQUES NON FINANCIERS 18 NEW BUSINESS 21 PASSAGE DE L’EEV n A L’EEV n+1 23 ANNEXES RESULTATS 26 SENSIBILITES 30 HYPOTHESES ECONOMIQUES 32 PASSAGE DE LA TEV A L’EEV 34 AGENDA Avril 2006

  3. Valeur consolidée des intérêts des actionnaires générée par les activités d’assurance = Actif Net Réévalué + Valeur du stock (In Force) générée par les résultats futurs projetés des portefeuilles de contrats existants à la date d'évaluation et jusqu'à extinction des polices. PERIMETRE DE CALCULDéfinition EV & EEV

  4. Embedded Value et New Business en Part du Groupe des entités suivantes : France CNP Assurances (entité consolidante), CNP IAM (100%), Ecureuil Vie (50%), ITV (100%), Préviposte (100%), Assurposte (50%), CNPI (100%), Brésil Caixa Seguros (51,75%) Italie Cnp Capitalia Vita (57,5%). Pas d’assurance dommages sauf au Brésil Global et Global Vida au Portugal valorisées au niveau de leur actif net comptable. PERIMETRE DE CALCULActivités et entités d’assurance

  5. France et Italie => méthodologie EEV : épargne*, retraite* et risque *avec des options et garanties financières : Taux Minimum Garanti (TMG), Participations aux Bénéfices (option de PB), Garantie des valeurs de rachat Garanties plancher sur les contrats en UC Garanties de conversion en rente Brésil => méthodologie EV traditionnelle : essentiellement risque avec une part d’assurance dommages PERIMETRE DE CALCULMéthodologie EEV

  6. PERIMETRE DE CALCULMéthodologie EEV NB NB France NB Italie NB Brésil IF IF France IF IF Italie IF Brésil ANR TEV EEV Le périmètre de calcul de l’EEV retenu par le Groupe CNP est la zone euro. Les activités du Groupe CNP dans cette zone sont exclusivement des activités de personnes Les activités du Groupe CNP au Brésil n’ont pas été retenues dans le périmètre EEV. La méthodologie de calcul des valeurs Brésil reste traditionnelle.

  7. L’ANR est la valeur marché des actifs en regard des fonds propres Le même en EV et en EEV Le même en French Gaap et en IFRS 2 méthodes pour le calculer : directement d’après les comptes IFRS ou en passant par le French Gaap ACTIF NET REEVALUEDéfinition

  8. Comptes IFRS Modélisation dans In Force EEV ACTIF NET REEVALUECalcul au 31.12.05 direct à partir des comptes IFRS - 655 371 265 - 69 - 1 423 8 132 M€ PVL Immobilier Goodwill In Force Impôt différé sur réserve de capitalisation - 265 Part des réévaluations des portefeuilles assurés 6 356 M€ Dividendes ANR retraité EEV Equity IFRS • Impôt différé sur réserve de capitalisation : impact FTA -Etats Financiers- Note 4.2.1: 346 M€ + impact 2004 : 10 M€ + impact 2005 : 15 M€ • Goodwill : Etats Financiers 2005 - Note 7.2 • In Force : Etats Financiers 2005 - Note 7.3.1 en part du groupe après IS => modélisation dans l’In Force EEV • Part de réévaluation des portefeuilles assurés => modélisation dans IN Force EEV

  9. Impacts IFRS Comptes French GAAP ACTIF NET REEVALUECalcul au 31.12.05 en passant par French GAAP Impôt différé sur la réserve de capitalisation - 2 593 Plus-values latentes En regard des fonds propres 8 132 M€ + 371 In Force + 1 440 - 265 - 580 - 131 6 356 M€ - 18 Dividendes Shadow Accounting et autres ajustements Goodwill Créance Fiscale ANR retraité EEV Equity IFRS

  10. Dans le cadre de l'EEV, l'In Force a été défini comme la somme des trois composantes suivantes : La valeur du portefeuille sans prime de risque (RFV pour "risk free value") La valeur temps des options (VT Options) Le coût de la marge de solvabilité et les risques non financiers (CMS & RNF) IN FORCEDéfinition EEV RFV VT options CMS &RNF EEV

  11. RISK FREE VALUEPour tous les contrats RFV VT options CMS &RNF EEV RFV : « risk free value » = valeur des résultats futurs projetés et actualisés sans aucune prime de risque et sans coût de capital intègre la valeur intrinsèque des options = le coût des options suivant un scénario économique déterministe spécifique où la valeur des actifs évolue selon le taux sans risque

  12. Risque financier essentiellement épargne : capté par les modèles stochastiques Risque de déviation de sinistralité essentiellement non épargne : non capté par des modèles stochastiques => conservation d’une prime de risque reportée dans le coût des risques non financiers * * Cette prime de risque équivaut en 2005 à bloquer 5 fois la marge de solvabilité des contrats correspondants VALEUR TEMPS DES OPTIONSPourquoi distinguer épargne et non épargne

  13. Contrats d'épargne en euros : Options : TMG, option de PB et garantie des valeurs de rachat valorisées avec une modélisation bottom-up, approche market consistent avec loi de rachat dynamique Contrats d’épargne en UC : Options : garanties plancher prises en compte dans l'EEV à travers le provisionnement statutaire (valorisation Black & Scholes). Certains contrats de retraite : Options de conversion en rentes valorisées par formule fermée et ajoutées à la valeur temps des options VALEUR TEMPS DES OPTIONSPar type de contrat

  14. VALEUR TEMPS DES OPTIONS Contrats d’épargne RFV VT options* CMS & RNF EEV Valeur Temps des options : « valeur des possibles » = - Moyenne des résultats futurs projetés et actualisés sur 1000 scénarii stochastiques** RFV (valeur des résultats futurs projetés et actualisés sans aucune prime de risque) (**) en approche bottom-up avec un modèle Market Consistent et une approche Monte-carlo Et une loi de rachat dynamique fonction de l’écart entre taux de participation aux bénéfices servi et niveau moyen des taux long

  15. VALEUR TEMPS DES OPTIONSModélisation bottom-up Politique de PB Engagements contractuels et flux Base de donnée contrats Taux de PB + Rachats dynamique Compte de résultat projeté Stratégie financière Flux et rendements Base de donnée actifs Achats / ventes de titres • Les calculs stochastiques sont réalisés à l’aide de notre modèle de gestion actif-passif de type Bottom-up. Les contrats et les actifs sont modélisés de façon détaillée dans nos simulations. • Cela nous permet d’obtenir des projections de compte de résultat complets  traitement intégral des problématiques de duration ou de mismatch

  16. VALEUR TEMPS DES OPTIONS Option de TMG & option de rachat / taux • La valeur temps des options est égale à la différence entre l’évaluation stochastique et l’évaluation sans prime de risque •  la VT de l’option de TMG est maximal autour de la monnaie •  la VT de l’option de Rachat est croissante avec les taux Études réalisées sur la base de contrats d’épargne en euro

  17. Les scénarios économiques ont été obtenus à l’aide d’un modèle market-consistent : Modèle de taux : le modèle Heath Jarrow Morton à deux facteurs en univers risque neutre (pour la génération aléatoire des courbes des taux futures) Modèle indice action : Loi log-normale. La performance annuelle moyenne (dividendes inclus) est égale au taux court forward de la période, ce qui assure le caractère risque neutre de la diffusion des actions. VALEUR TEMPS DES OPTIONS Modèle market consistent

  18. Sur la base des données de marché au 31/12/2005 Courbe des taux zéro-coupon utilisée au 31/12/2005 = Institut des Actuaires calcul à partir des taux des bons du Trésor et des emprunts d’état et d’OAT Calibrage du modèle de taux : à partir des volatilités implicites observées sur le marché des swaptions (de 17% et 14% pour horizon de 5 à 20 ans) Calibrage du modèle actions : à partir des volatilités implicites observées sur le marché des options sur CAC ( de 19% à 27% pour horizon de 5 à 20 ans) Corrélation actions/taux retenue : 45 % (analyse sur très longue période). VALEUR TEMPS DES OPTIONS Calibrage des modèles

  19. COUT DE LA MS & DES RISQUES NON FINANCIERSContrats d’épargne RFV VT options CMS & RNF EEV Pas de prise en compte des risques au-delà de l’immobilisation de la marge de solvabilité et de la valeur temps des options Coût de la Marge de Solvabilité (CMS) : limité au frottement fiscal (risques financiers captés par la valeur temps des options) & Risques Non Financiers (RNF): pas de calcul (risques captés via l’immobilisation de la marge de solvabilité réglementaire)

  20. COUT DE LA MS & DES RISQUES NON FINANCIERSContrats non épargne RFV VT options CMS & RNF EEV Prise en compte des risques via le maintien d’une prime de risque dans le taux d’actualisation (obtenu par méthode WACC avec 30% TS) Coût de la Marge de Solvabilité (CMS) : calcul avec taux d’actualisation intégrant une prime de risque et avec prise en compte du frottement fiscal (approche traditionnelle) & Risques Non Financiers (RNF): écart entrevaleur des résultats futurs projetés et actualisés avec prime de risque via le taux d’actualisation et valeur des résultats futurs projetés et actualisés sans aucune prime de risque

  21. Contrats d’épargne : Capital bloqué pour CMS & NFR = 100% de la marge de solvabilité réglementaire soit 4% des réserves en € et 1% en UC Capte l’ensemble des risques non valorisés dans la valeur temps des options Contrats hors épargne: Capital bloqué pour CMS & NFR = marge de solvabilité réglementaire (MS) plus coût d’une prime de risque* sur portage de la MS et actualisation des flux de résultats Equivaut à un blocage de 5 fois la marge de solvabilité sans prime de risque * taux d’actualisation obtenu par méthode WACC avec 30% TS COUT DE LA MS & DES RISQUES NON FINANCIERSCapital bloqué : pourquoi notre approche est prudente

  22. Idem In Force Valeur d'une année de production sans prime de risque (RFV pour "risk free value") Valeur temps des options Coût de la marge de solvabilité et des risques non financiers Valeur temps des options calculée avec des actifs constitués de nouveaux investissements => pas d’utilisation du stock de richesse latente pour la valorisation de la nouvelle production Calculé à la date de souscription => inclut les éventuelles pertes ou gains à cette date. NEW BUSINESSDéfinition approche EEV

  23. Idem TEV : New Business basé sur profil et volumes 2005 Epargne : versements libres et nouvelles souscriptions dans le New Business Hors Epargne : Prévoyance collective (hors assurances emprunteurs) : tout le chiffre d’affaires dans le New Business Prévoyance individuelle, assurances emprunteurs et retraite : seulement les nouvelles souscriptions dans le New Business NEW BUSINESSModélisation du chiffre d’affaires

  24. EEV au 31/12/N Utilisation des sensibilités  EEV 31/12/N aux conditions de marché N+1 Roll Forward sur la base du taux de rendement attendu de l’EEV Ajout de la valeur de la production nouvelle de l’année N+1 Estimation de l’EEV au 31/12/N+1 PASSAGE DE L’EEV n A L’EEV n+1Comment estimer la valeur n+1 ? Avril 2006

  25. Demande réflexion : Valeur temps d’options actualisée sur 1000 trajectoires ! Approche épargne et non épargne hétérogène : avec et sans prime de risque Peut être approché par le taux implicite : Taux d’actualisation cible permettant de retrouver la valeur de l’EEV dans une approche traditionnelle PASSAGE DE L’EEV n A L’EEV n+1Comment déterminer le taux de rendement attendu ? Avril 2006

  26. Fonction des hypothèses de spread sur OAT et de prime de risque sur actions Avec un jeu d’hypothèses EV traditionnelle de CNP : Taux longs 31/12/2005 : 3,3% (pas de spread), actions = 5,3% Taux implicite = 5% hors Brésil et 5,8% y compris Brésil Dans un jeu d’hypothèses plus agressives : Taux longs 31/12/2005 : 4% (spread =70 bp) Actions = 8,0% Taux implicite = 7,2% hors Brésil et 8% y compris Brésil PASSAGE DE L’EEV n A L’EEV n+1 Approche du taux de rendement attendu par le taux implicite Avril 2006

  27. RESULTATS 2005 TEV & EEV Net de dividende à 265 M€ Le passage à l' EEV se traduit par un gain de valeur significatif (+ 8% sur l'EV) dont l'essentiel provient de la réévaluation de l'In Force des activités d'assurance en France. Le groupe CNP a une part prépondérante de contrats d'épargne euros en France. Pour ces contrats, la prime de risque contenue dans la méthodologie traditionnelle s'avère largement supérieure au coût des options évalué par la méthode EEV.

  28. RESULTATS 2005 In Force EEV Dans la RFV comme dans la méthodologie EV traditionnelle, l'In Force comprend la valeur intrinsèque des options. L'approche EEV nous conduit à identifier en plus la valeur temps des options. Dans l'approche EEV, les plus-values latentes obligataires au 31.12.05 des portefeuilles des contrats d'épargne ne sont plus mutualisées entre In Force et New Business comme dans l'EV traditionnelle. Le rendement des portefeuilles des contrats d'épargne en stock en bénéficie intégralement. De même, le stock de plus-values actions vient maintenant alimenter le rendement des portefeuilles des contrats d'épargne en stock. La qualité de l'adossement actif-passif, la stratégie de couverture et la limitation des taux minimum garantis offerts aux clients sont des facteurs qui réduisent le coût des options financières attachés aux contrats.

  29. RESULTATS 2005New Business TEV & EEV Le passage à l'EEV augmente la valeur du New Business de 50% dont l'essentiel provient de la France. La prime de risque unique retenue pour l'ensemble des activités d'assurance dans la méthodologie traditionnelle s'avère largement supérieure au coût des options des contrats d'épargne calculé selon la méthodologie EEV.

  30. RESULTATS 2005New Business EEV par pays Dans la RFV comme dans la méthodologie EV traditionnelle, le New Business comprend la valeur intrinsèque des options. L'approche EEV nous conduit à identifier en plus la valeur temps des options. La qualité de l'adossement actif-passif, la stratégie de couverture et la limitation des taux minimum garantis offerts aux clients sont des facteurs qui réduisent le coût des options financières attachées aux contrats. A contrario de l'In Force, le rendement des portefeuilles du New Business n'inclut aucune plus value action ou plus value obligataire.

  31. SENSIBILITES 2005EEV Courbe des taux : + 100 points de base / - 100 points de base => décalage parallèle de la courbe des taux de 100 points de base au départ de la projection, implique la réévaluation de la valeur de marché des obligations, un ajustement des taux de réinvestissement de toutes les classes d’actif de 100 points de base et l’ajustement des taux d’actualisation. Hausse de la prime de risque incluse dans WACC de 100 points de base => périmètre des contrats hors épargne augmentation du taux d’actualisation de 100 points de base. Action + 10% => hausse immédiate du niveau des indices action de 10%, induit une hausse de 10% de la valeur de marché des actions et de l’immobilier.

  32. SENSIBILITES 2005In Force & NB par pays

  33. HYPOTHESES ECONOMIQUES 2005France et Italie * 6% obtenu par la méthode du Weighted Average Cost of Capital à partir du taux d’actualisation de 7,15% et d’une part de TS de 30% mise à jour au 31/12/05 ** Hypothèse normative revue lors du passage à l’EEV

  34. HYPOTHESES ECONOMIQUES 2005 Brésil • Les hypothèses économiques du Brésil ont été revues : • d'une part pour prendre en compte les amélioration de la situation économique (stabilisation des taux, hausse du Réal, baisse du risque pays) à travers la projection d'une prime de risque décroissante • d'autre part du fait de la modélisation explicite de l'inflation dans les comptes de résultats projetés (le taux d'actualisation intègre l'inflation).

  35. PASSAGE DE L’ IN FORCE TEV A l’IN FORCE EEV 2005 - Périmètre France Élimination primes de risque + 653 IF RFV Valeur hors prime de risque 3006 VT options - 155 Valeur Temps des options Ajout du coût de la marge de solvabilité calculé suivant la méthode traditionnelle CMS +1584 Ajustements - 247 • CMS • & NFR • 1240 Taux d’actualisation égal au taux sans risque & rendement des actions et immobilier égal au taux sans risque IF EEV IF TEV Coût de la Marge de Solvabilité et coût des Risques Non Financiers calculé avec hypothèses EEV 1611 1015 Revue des frais dont effet majeur lié à l’hypothèse d’inflation (passage de 1,5% à 2%) : -131 M€ Démutualisation des rendements entre In Force/ New Business : + 72 M€ Requalification de primes périodiques rattachées à des contrats d ’épargne en versements libres : - 167 M€ Autres ajustements méthodologiques : - 21 M€

  36. PASSAGE DU NEW BUSINESS TEV A L’EEV 2005 - Périmètre France Ajout du coût de la marge de solvabilité calculé suivant la méthode traditionnelle Valeur Temps des options Élimination Primes de risque + 86 NB RFV Valeur hors primes de risque 365 VT options - 42 • CMS • & RNF • 141 CMS + 171 NB EEV Taux d’actualisation égal au taux sans risque & rendement des actions et immobilier égal au taux sans risque Coût de la Marge de Solvabilité et coût des Risques Non Financiers calculé avec hypothèses EEV NB TEV 182 108 Revue des frais dont effet majeur lié à l’hypothèse d’inflation (passage de 1,5% à 2%) : -17 M€ Démutualisation des rendements entre In Force/ New Business : -12 M€ Requalification de primes périodiques rattachées à des contrats d’épargne en versements libres : + 34 M€ . Autres ajustements méthodologiques : - 5 M€

  37. Avertissement " Le présent document peut contenir des données de nature prospective.Ces données se réfèrent notamment à des projections, des évènements futursdes tendances ou objectifs qui sont sujets par nature à des risques et aléas susceptibles d'entraîner une différence significative entre les résultats réelset ceux contenus explicitement ou implicitement dans ces données. Les résultats, performances, objectifs ou estimations peuvent présenter des différencesavec les résultats réels notamment en raison de l'évolution de la conjoncture économique et des performances des marchés financiers, des décisionset changement d'ordre législatifs ou réglementaires, de la fréquence et de la gravité des sinistres assurés et notamment des taux de mortalité et de morbidité, du tauxde conservation des affaires, de l'évolution des taux d'intérêt, des taux de change,de la concurrence, des changements intervenant dans les politiques des grandes banques centrales ou gouvernements étrangers, des procès ou actions en justice,des effets des acquisitions et de leurs intégrations, et des facteurs généraux ayantune incidence sur la concurrence. Des informations concernant ces risques et aléas peuvent figurer dans les documents déposés par CNP Assurances auprès de l'AMF. CNP Assurances ne s'engage pasà mettre à jour ou à réviser du fait de nouvelles informations, d'évènement futurou pour tout autre raison les données de nature prospective qui peuvent être présentées dans ce document. " Avril 2006

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