Riesgo de incumplimiento

1. Curso: Instrumentos de Renta Fija Riesgo de incumplimiento Profesor: Miguel Angel Martín Mato

2. Riesgo de IncumplimientoDefault Risk • Probabilidad de impago, es decir, la capacidad o disposición del emisor a pagar los intereses y el capital adeudado de acuerdo a los términos pactados originalmente en el contrato de emisión del respectivo bono. • Bonos del Gobierno: • Se dice que no tienen riesgo de incumplimiento • Pueden incrementar impuestos • Pueden hacer nuevas emisiones para pagar las antiguas • Pueden imprimir dinero

3. Clasificación del Riesgo Permite conocer las características y situación financiera de la empresa emisora y su potencial a futuro a fin de determinar la capacidad de pago del emisor. Para lo cual se realiza :

4. Empresas clasificadoras • Standard & Poor's - www.standardandpoors.com • Fue creada en 1860, cuando Henry Varnum Poor publica "La historia de los Ferrocarriles y Canales de los Estados Unidos" y comenzó a ofrecer información a inversores en los indicios de la nueva América. • Hoy en día, es una división de McGraw-Hill y tiene más de 5000 empleados en 40 oficinas en todo el mundo. • Moody’s Investor Service - www.moodys.com • Esta clasificadora dio sus primeros pasos en 1909 cuando John Moody publicó un libro que analizaba las inversiones ferroviarias. • En la actualidad, Moodys, suministra ratings e información de instituciones gubernamentales y empresas en 100 países. • Fitch Ratings - www.fitchratings.com • fue fundada como Fitch Publishing Company el 24 de diciembre de 1913. • En octubre de 1997, se fusionó con el Grupo IBCA del Reino Unido. • Posteriormente, en marzo 2000, Fitch IBCA y Duff & Phelps Credit Rating Co. anunciaron un acuerdo definitivo de fusión por el cual la primera adquirió a la segunda por un monto total de US$528 millones.

5. Proceso de Rating

6. Metodología utilizada para la clasificación • Análisis previo • Información insuficiente: Categoría E. • Información suficiente: • Constitución reciente: • Elementos Suficientes: Procedimiento normal de clasificación. • Elementos Insuficientes: Categoría E. • Procedimiento normal de clasificación.

7. Procedimiento normal de clasificación • La clasificación preliminar, que tiene por objeto estimar la capacidad de pago del emisor mediante análisis financiero y comparativo: • Indicadores de la situación financiera del emisor • Características de la industria • Posición de la empresa en su industria • El análisis de la calidad de las garantías • Resguardos del instrumento • Garantías del instrumento • La clasificación final del instrumento, que combina la clasificación preliminar con el resultado del análisis de las características del instrumento.

9. Para qué sirve la Clasificación • Referencia importante para los inversores. • La clasificación de un bono clasifica a la emisión y no a la empresa. • La clasificación proyecta escenarios futuros, no es una garantía de cumplimiento. • La clasificación no recomienda comprar, vender o mantener. • Los riesgos del mercado secundario no están reflejados en la clasificación. • El inversor debe ponderar el riesgo del título con la rentabilidad exigida al mismo

10. Categorías de Rating • Investment grade categorías a largo plazo AAA - BBB; a corto plazo CP1 – CP3 • Speculative grade categorías BB - D; corto plazo CP4 – CP5 Junk Bonds / Bonos Chatarra

11. Simbología Corto Plazo

15. Spread de Incumplimiento y Rating de Bonos de S&P • El spread se calcula como la diferencia de rendimientos de los bonos del tesoro y los bonos soberanos emitidos por un determinado país

16. Riesgo de liquidez • Cuando hay un alto volumen de emisión. • Si existe un alto número de títulos emitidos, es más fácil que muchos de los propietarios quieran cambiarlos de manos, lo que facilita la liquidez del título. • Cuando el mercado es eficiente. • si es posible comprar y vender de una forma rápida debido a la existencia de un sistema de compensación y liquidación. • Costes de transacción. • Cuando haya menores costes de transacción, y • menos trabas legales o fiscales.

17. Riesgo de liquidez • El principal indicador del riesgo de liquidez es el diferencial entre el precio de venta y precio de compra (bid-ask spread). • Frecuencia de negociación

18. Riesgo país Riesgo Político Riesgo económico Análisis Riesgo País • Definición: exposición a una pérdida a consecuencia de razones inherentes a la soberanía y a la situación económica de un país. • Es el riesgo que concurre en las deudas de un país, globalmente consideradas, por circunstancias inherentes a la soberanía de los estados o, en general, distintas del riesgo comercial habitual.

19. Factores políticos • Partidos políticos • deben estar basados en regímenes democráticos y se desea la existencia de pluripartidismo. • suele caerse en personalismos. • no estén autofinanciados y detrás se encuentren determinados grupos económicos • Dictaduras • cambios frecuentes de la constitución • Dictaduras encubiertas • Riesgo Legal • En los países emergentes, las leyes son poco concretas, confusas y el derecho es aplicado de muy diferente forma. • Ambiente constitucional.- Todos los países tienen una constitución que sienta los principios y derechos básicos de una nación. Independientemente de lo que dicha constitución garantice lo que se espera es la aplicación práctica de esos principios.

20. Consecuencias del Riesgo Político • Riesgo político: riesgo en el que incurren prestamistas o inversores por la posibilidad de que se restrinja o imposibilite la repatriación de capitales, intereses, dividendos, etc., debido a razones exclusivamente políticas. 1. Expropiación (incluído "creeping expropiation"). 2. Guerra y conmoción civil. 3. Breach of contract (incumplimiento de contrato por parte del Estado).

21. Factores económicos • Políticas económicas • los bancos centrales en los países emergentes no gozan de la independencia deseada. • Inflación y política cambiaria • los países emergentes suelen tener políticas sociales que provocan déficit fiscales y por tanto inflación y depreciaciones de la moneda. • sistema de tipo de cambio con bastante intervencionismos. • Riesgo Divisa • Riesgo de transferencia • riesgo derivado de la imposibilidad de repatriar capital, intereses, dividendos, etc., debido a la situación económica de un país, que haga que en un determinado momento exista posible carencia de divisas que impida la repatriación.

22. Análisis Riesgo País • Riesgo País vs Riesgo Soberano • Riesgo País es un concepto más amplio que riesgo soberano, ya que toda inversión o préstamo en un país extranjero está expuesta al riesgo país, tanto si el deudor es el gobierno como si es una empresa privada. • En cambio, el riesgo Soberano es el riesgo asumido en una inversión donde el deudor es el gobierno soberano de la nación. • Riesgo País vs Riesgo Comercial • Un impago causado por bancarrota es un Riesgo País si la bancarrota es debida a una mala dirección de la economía por parte del gobierno. • Es un Riesgo Comercial si es el resultado de una mala dirección de la empresa.

23. Clasificación del Riesgo País: en función de la postura tomada por el deudor • Repudiar o incumplir • el deudor notifica al acreedor que cesará de cumplir con sus obligaciones ya que no puede afrontarlos o simplemente no quiere hacerlo (incumplir), o porque el deudor no reconoce la deuda (repudiar). • Renegociación • se indica que el acreedor recibirá menos de lo originalmente acordado, bien porque el tipo de interés haya bajado, o bien porque se le condona parte del principal. • Reestructurar o moratoria • Consiste en ajustar los plazos y los intereses de la deuda adaptándolos a la capacidad del país para atender al servicio de la deuda (reestructurar), o simplemente suspender pagos y no renovarlos hasta que se den las condiciones para ello (moratoria). • Incumplimiento técnico • Aparece cuando el acreedor incumple algunos términos de los préstamos, bien por su imposibilidad de pago o por su no deseo de hacerlo. Lo importante es que el deudor no incumple la totalidad de sus obligaciones de deuda. • Por ejemplo, el deudor puede dejar de pagar el pago principal, mientras que puede seguir afrontando sus pagos de intereses.

24. Medición del Riesgo País • Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+) • J.P. Morgan Chase • Bonos de países como Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, México, Marruecos, Nigeria, Perú y Rusia • EMBI+ mide la diferencia que existe entre la tasa de interés que pagan los títulos de deuda de cualquier país –normalmente se analizan los países emergentes- y la de los bonos del Tesoro de Estados Unidos para el mismo plazo y similares características.

26. Fuente Boletín Virtual CIES:http://www.consorcio.org/CIES/html/adp19.htm

28. Riesgo país según Euromoney

31. Ducroire-Delcredere Country Risks http://www.ondd.be