Procena vrednosti kapitala

1. Procena vrednosti kapitala

2. Prinosni pristup • Prinosni pristup se bazira na polaznoj premisi da je vrednost kapitala preduzeća jednaka NSV njegovih budućih novčanih tokova • Varijanta kapitalizovanja ostvarenih rezultata • Vraijanta diskontovanja budućih rezultata

3. Primena • Preduzeće posluje stabilnom okruženju sa niskom inflacijom ili bez nje • Stabilnost u korišćenju kapaciteta • Stabilizovani finansijski rezultati • Stabilna finansijska situacija • Ne očekuju se značajne promene u poslovanju u narednom periodu

4. Izračunavanje na osnovu ponderisanog novčanog toka

5. Varijanta diskontovanja budućih rezultata • Preduzeće je imalo nestabilneuslove poslovanja • Preduzeće je imalo nepostojane rezultate poslovanja • Moguće projektovati buduće rezulate • Očekivati značajne promene u poslovanju

6. Podvarijante metode diskontovanja • Diskontovani neto novčani tok • Diskontovana buduća dobit

7. Projekcija neto novčanih tokova nakon servisiranja dugova u odabranom periodu projekcije

8. Projektovani budući novčani tokovi ili buduća dobit treba da se diskontuju sa budućih perioda na dan investiranja. • Diskontni faktor kao mera vremenske preferencije novca koju investitor treba da uloži u preduzeće za sve vrste rizika tog investiranja • Diskontna stopa – Stopa prinosa na kapital koja bi zadovoljila potencijalnog investitora i treba da pokrije kompletan rizik ulaganja u konkretno preduzeće • Stopa kapitalizacije

9. Razlika stope kapitalizacije u odnosu na diskontnu stopu • Stopa kapitalizacije se razlikuje u odnosu na diskontnu stopu zbog faktora kao što su: • Projektovani rast prihoda • Broj godina projektovanja • Potencijalne fluktuacije rasta prihoda

10. Stopa kapitalizacije • Može se dobiti kao razlika diskontne stope i stope rasta • Primer: • Stopa projektovanog rasta 3% • Diskontna stopa 24,3476% -Stopa kapitalizacije – 21,3476%

11. Rezidualna vrednost • Kada se u projektovanju dostigne stabilizovana vrednost dobitka tada se pristupa određivanju rezidualne vrednosti • Vrednost novčanog toka u rezidualnom ili preostalom periodu

12. Izračunavanje rezidualne vrednosti • Vrednost neto novčanog toka iz poslednje godine množi sa koeficijentom koji sadrži i odgovarajuću stopu rasta a potom deli sa Gordonovim faktorom • Ovaj faktor predstavlja koeficijent koji nastaje kada se od diskontnog faktora oduzme stopa rasta u rezidualnom perodu

13. Primer

14. Procenjena vrednost kapitala kao zbir diskontovane vrednosti budućih rezultata i rezidualne vrednosti

15. Faze prinosnog pristupa • 10 faza ili koraka • Polazna aktivnost-unošenje finansisjkih izveštaja za protekli period • Korigovanje finansijskih izveštaja za eventualna odstupanja od GAAP i MRS • Na bazi planova poslovnih aktivnosti za 5 do 10 narednih godina treba obaviti projektovanje svih pozicija bilansa stanja i uspeha za isti vremenski period i obaviti test realnosti istih

16. Faze prinosnog pristupa • 10 faza ili koraka • Polazna aktivnost-unošenje finansisjkih izveštaja za protekli period • Korigovanje finansijskih izveštaja za eventualna odstupanja od GAAP i MRS • Na bazi planova poslovnih aktivnosti za 5 do 10 narednih godina treba obaviti projektovanje svih pozicija bilansa stanja i uspeha za isti vremenski period i obaviti test realnosti istih

17. 4) Obračun poreza na projektovani, korigovani iznos ddobiti nakon čega se dobija neto dobit 5) Ako se umesto diskontovanja projektovanog i korigovanog finansijskog rezultata primenjuje diskontovanje projektovanog ili diskontovanog neto novčanog toka neophodno je u ovoj fazi utvrditi vrednost projektovanog ili diskontovanog neto novčanog toka

18. 6) Određivanje stope kapitalizacije ili diskontne stope stvara uslove za diskontovanje na dan procene ili ulaganja 7)Izračunavanje NSV budućih ili korigovanih novčanih tokova-procenjena vrednost kapitala preduzeća 8) Provera postupka procene i analiza ostvarenih rezultata 9) Ukoliko je radjena korekcija za neposlovna sredstva li višak odnosno nedostatak sredstava, potrebno je proceniti ta sredsva i dodati ili oduzeti ih od procenjene vrednosti poslovnih sredstava 10) Obavljanje diskontovanja za nivo vlasničkog interesa koji se procenjuje ili za slabost utrživosti

19. Izračunavanje diskontne stope • Mera vremenske preferencije NT budućih perioda kojima procenitelj te vrednosti iz budućih perioda vrednosno usaglašava i iskazuje na dan procene • Prihvatljiva očekivana stopa prinosa koju kupac ili investitor očekuje od inicijalnog ulaganja u skladu sa visinom rizika datog ulaganja • Diskontna stopa i vrednost kapitala imaju preduzeća imaju obrnutu korelaciju

20. Metode za izračunavanje cene kapitala • Diskontna stopa kao cena sopstvenog kapitala u postupku procene može se izračunati primenom jednog od dva osnovna modela • CAPM • Metod ”zidanja”

21. CAPM • Osnovna metoda • Podrazumeva razvijeno tržište novca i kapitala • Dostupnost informacija

22. Metod “zidanja” • Lakša primena • Niži stepen ubeđivanja investitora usled subjektivnosti • Za cene investiranog kapitala koristi se metod prosečne ponderisane cene kapitala ili WACC

23. CAPM • Uslovi tržišta • Razlika između CAPM i “metoda zidanja “ je u beta koeficijentu kao sastavnom delu cene kapitala po metodu CAPM • Beta koeficijent predstavlja meru kolebanja ukupne stope povrata za uporedive kompanije čije se akcije kotiraju na berzi

24. Uslovi • Pripadnost istoj privrednoj grani ili delatnosti (proizvodi, tržište, kupci) • Približan stepen finansijskog rizika ( struktura kapitala, likvidnost) • Uporedivost veličina( obim prodaje, dobit) • Lokacija ili geografska rasprostranjenost

25. Faze • Prva faza određivanja diskontne stope metodom CAPM je definisanje stope bez rizika Rf-Risk free rate • II PRISTUPA: I) Stopa prinosa na nisko rizična ulaganja • Izvori: Wall Street Journal, New York Times, US Financial data II)Kratkoročna kamatna stopa na državne HOV

26. Druga faza – Izračunavanje dodatnog tržišnog rizika koa prati ulaganje prosečnog investitora-marginalni prinos na tržištu kapitala • Razlika tekuće kamatne stope na berzi akcija i kamate na dugoročne državne obveznice • Izvor: Ibbotson Associates Stocks, Bonds, Bills and Inflation Yearbooks

27. Treća faza – Dodavanje ili oduzimanje odgovarajućeg faktora kojim se kompenzuje rizik ulaganja u konkretno preduzeće u odnosu na rizik ulaganja u uporediva preduzeća • Ključni finansijski pokazatelji stepen zaduženost, likvidnosti , profitabilnosti, aktivnosti , rast...

28. Zbir prosečne tržišne stope prinosa na korigovane faktorima specifičnog rizika ulaganja u konkretno preduzeće predstavlja cenu sopstevenog kapitala po metodu CAPM • Iako je CAPM primarni metod za određivanje diskontne stope u svetskoj praksi, kod nas nije primenjivan, usled nefunkcionisanja tržišta akcija i nedostatka pouzdane baze podataka.

29. Primer

30. Metod “zidanja” • Metod “zidanja” se zasniva na detektovanju rizika ulaganja u konkretno preduzeće imajući u vidu pored svih vrsta rizika tog ulaganja koji proističu iz okvira samog preduzeća kao i rizik poslovnog okruženja. • Diskontna stopa se izračunava kao zbir tri osnovne vrste rizika: 1) Stopa bez rizika 2) Stopa tržišnog rizika 3) Stopa specifičnih rizika za preduzeće

31. Izračunavanje diskontne stope po metodu “zidanja”

32. Stopa bez rizika prezentuje sigurno ulaganje koje se identifikuje sa ulaganjem u obveznice • Visoko likvidna i sigurna investicija • Prosečna stopa bez rizika u razvijenim zemljama kreće se u intervalu od 1%-6% • Prema našim zakonskim propisima iz prethodnog perioda szopa rizika je mogla da se kreće u intervalu od 3,5% do 6% • Bez obzira na promene u okruženju, Direkcija nije menjala prvobitno utvrđenu stopu bez rizika od 4% u periodu od 1997-2001 • Stopa rizika, premija za rizik ulaganja u konkretno preduzeće predstavlja nivo poslovno i finansisjkog rizika ulaganja u konkretno preduzeće na bazi određenih rizka • Pet nivoa rizika, mogu biti ocenjeni u rangu od 0%-5% što znači da maksimalna stopa rizika ulaganja u preduzeće može biti 25% a minimalna definisana 5%

33. Izračunavanje ponderisane prosečne cene kapitala • WACC predstavlja diskontnu stopu koja se koristi za procenu ukupno investiranog kapitala u preduzeće • Komponente: • Cena sopstvenog kapitala i cena kreditnih izvora finansiranja, koje se ponderišu u skladu sa utvrđenom strukturom sopstvenog i pozajmljenog kapitala • Cena sopstvenog kapitala se izračunava putem CAPM ili Metoda “zidanja”, a cena pozajmljenog kapitala na bazi realnih kamatnih stopa za postojeće kredite prosečne tržiše kamatne stope za buduće ili nove kredte • WACC= (CSK*SSK)+(CPK(1-T)+SPK) CSK-cena sopstvenog kapitala CPK- cena pozajmljenog kapitala SSK- procenat učešća sopstvenog kapitala u strukturi kapitala SPK- procenat učešća dugoročnog duga u strukturi kapitala T-poreska stopa na dobit

34. Obračun ponderisane prosečne cene kapitala za konkretno preduzeće