黑龙江电力股份有限公司 2003 年发行可转债推介报告

1. 黑龙江电力股份有限公司2003年发行可转债推介报告黑龙江电力股份有限公司2003年发行可转债推介报告 发行人：黑龙江电力股份有限公司 （A股：600726，B股：900937） 主承销商：华夏证券股份有限公司 二○○三年五月

2. 第一部分 龙电股份基本面介绍

3. 目 录 • 行业前景 • 公司发展历程 • 本次募集资金投向简介 • 电力体制改革给公司带来的发展机遇 • 公司增长潜力分析 • 公司管理层特点 • 公司未来发展规划

4. 行业前景 • 我国人均年用电量仅1,226千瓦时，不到世界平均水平的一半。 • 十六大提出年均7%以上的经济增长速度为电力行业提供巨大市场需求，“十五”期间预计电力缺口在2,400万千瓦左右。 • 最近三年全国用电量平均增长速度为9.3%，2002年达到10.3%，均超过同期GDP增长速度，进入2003年全国很多地区出现了拉闸限电的现象。 • 在几大骨干电网中东北电网的在建规模最少，为157万千瓦。

5. 行业前景 • 黑龙江省“十五”期间没有新开工电源项目，而电力需求增长速度预计为4-5%。 • 限制常规火电项目上马和加快电网建设的电力产业结构调整政策有利于发挥东北现有存量机组的发电能力。 • 电力体制改革促使寡头竞争市场格局的形成，资源重组将发挥规模经济效应。 • 建立六大区域电力市场，实行竞价上网有利于资产规模大、机组质量高、具有成本优势的大型发电企业提高利润。

6. 公司发展历程 • 公司自成立至今经过了三个发展阶段： • 第一步：上市 • 1993年2月定向募集成立。 • 1996年3月发行1.5亿元企业债券。 • 1996年4月1亿股B股上市。 • 1996年7月4000万股A股上市。

7. 公司发展历程 • 第二步：独立整体拥有超过100万千瓦的大电厂 • 1997年6月，增发8000万股B股。 • 2000年9月，吸收合并华源电力。 • 2000年12月，增发4500万A股，完成对牡丹江第二发电厂整体收购。 目前拥有发电装机容量108.9万千瓦，约占黑龙江省的10%。

8. 公司发展历程 • 第三步：进一步壮大主业规模，将装机容量扩大到全省的25%，收购目标为目前东北电网最大的火力发电厂—哈尔滨第三发电厂，此次发行可转债就是实现公司第三阶段战略目标的重要步骤

9. 公司历年总资产、净资产增长图 单位：亿元

10. 公司历年业绩增长图 单位：亿元 公司主营业务突出，盈利能力良好，2000-2002年主营业务收入平均为10.4亿元，年均增长17%；净利润平均为2.53亿元，年均增长11%。

11. 公司一贯注重对投资者的回报 • 公司自上市以来保持连续盈利，公司目前已累计向投资者现金分红达4.5亿元，每年净利润的40%左右都用于分红，资本公积金转增股本5.38亿元。 龙电股份上市以来的利润分配及公积金转增股本情况

12. 招股意向书预测数 2001年实际数 实际数与预测数的差异 发电量(万千瓦时) 67500 71443 +5.8% 主营业务收入 18375 19346 +5.3% 主营业务利润 6107 8610 +40.9% 净利润 5191 7318 +40.9% 投资利润率 10.9% 12.2% － 公司一贯注重对投资者的承诺 • 公司历次募集资金投向从未变更，全部用于收购发电机组，且募集资金项目实际效益均达到或超过公司的承诺。 • 公司2000年底的增发项目效益超过了增发意向书的承诺。 公司前次募集资金投向项目效益对比表单位：万元

13. 公司目前股本结构 截止到2002年12月31日，公司股本结构如下表：

14. 募集资金投向简介-供热项目 项目： 对牡二电厂4台10万千瓦机组实行供热改造，实现热电联产： 1、牡丹江市阳明供热工程。 2、牡丹江市爱民供热工程。 3、牡丹江市新华供热区域联网工程。 4、牡丹江第二发电厂供热厂内配套更新改造一期工程。 5、牡丹江第二发电厂供热厂内配套更新改造二期工程。

15. 募集资金投向简介-供热项目 投资要点： 1、热电联产属国家大力支持领域，牡丹江市集中供热市场发展空间巨大，项目具有较高的经济效益和社会效益。 2、有利于提高机组综合效率，减少环境污染，降低煤耗，并延长使用年限。 3、10万千瓦机组在供热机组中属大机组，具有比较优势。 4、该项目得到牡丹江市政府大力支持。

16. 供热项目经济效益一览表 项目名称 供热面积（万平 总投资额 （万元） 投资回收期 投资税后利 方米） （年） 润率（％） 阳明供热工程 300 15056.21 8.9 11.04 爱民供热工程 300 14097.51 8.6 12.3 新华供热工程 200 13566.99 12.3 6.08 配套改造一期工程 - 4925 6.3 16.7 配套改造二期工程 - 4827 9.3 11.9 募集资金投向简介-供热项目

17. 募集资金投向简介-电厂股权收购项目 • 项目： • 投资1.2亿元收购黑龙江省华富电力投资有限公司持有的哈尔滨第三发电有限责任公司7.89%股权（华融“债转股”后稀释为7.22%)，投资收益率约为11.0%。 • 投资1.553亿元收购中国华融资产管理公司持有的哈尔滨第三发电有限责任公司1.5亿元“债转股”股权（12.55%），投资收益率约为15.4%。

18. 募集资金投向简介-电厂股权收购项目 • 投资要点： • 哈三电公司总装机容量达160万千瓦，是东北最大的火电厂，属稀缺的大电厂资源。 • 两台单机容量60万千瓦的机组，为目前国产单机容量最大的火电机组。 • 2000-2002年机组利用小时数平均不到3700小时，但平均经营性净现金流达到5.7亿元。 • 管理规范，知名度高，1999年被国家电力公司命名为“一流火力发电厂”。 • 该两项目为公司全面收购哈三电公司的重要战略步骤。

19. 电力体制改革为龙电提供巨大机遇 • 大股东变更为中国华电集团，为公司未来资本运作提供更大的发展空间。 • 建立六大区域市场，有助于打破“省为实体，分省核算”体制的省间壁垒，使公司的机组利用小时数有较大的提升空间。 • 目前黑龙江省的用电需求已走出低谷，处于回升期。 • 公司目前电价较低，电价下调的风险较小。 • 公司具有成本低和规模优势。

20. 名称 可控容量（万千瓦） 权益容量（万千瓦） 火电（万千瓦时） 水电（万千瓦时） 可控资产（亿元） 权益资产（亿元） 华电 集团 3109 2091 2504 605 712.2 449.5 华能 集团 3797 1938 3126 670 1264.6 527.7 大唐 集团 3225 2097 2533 691 714.8 441.5 国电 集团 3043 2035 2567 463 733.4 471.7 中电 国际 2989 2196 2082 792 768.7 556.2 五大集团资产对比

21. 华电集团发电资产地区分布

22. 黑龙江省的用电需求已走出低谷

23. 公司的成本优势 2002年发电单位成本比较表

24. 公司的电价优势 2002年上网电价比较表

25. 公司增长潜力分析

26. 公司增长潜力分析 • 目前公司是“冬天卖雪糕”，在电力市场不景气时，尚能取得较好业绩；机组利用小时每提高100小时，公司现有机组可增加净利润约1100万元，哈三电厂可增加净利润约1700万元。 • 黑龙江省用电需求已走出低谷，按4—5%的增长速度以及南送电量增加，三年后利用小时可望达到5000小时。

27. 公司管理层特点 • 用人机制实行完全的市场化，除公司总经理经主要股东推荐后由董事会任命外，其他管理层成员全部实行聘用制，没有垄断行业那种所谓的国营企业“铁饭碗”身份。 • “以人为本、追求卓越”的企业文化造就了一支高度敬业、以知识分子为主体的职业经理人队伍。 • 公司管理层精干高效，具有扎实的专业知识、丰富的资本运作经验和管理经验以及敏锐的金融创新意识。 • 高素质的人才、科学的用人机制，能够充分发挥管理人员的积极性和进取精神，也是龙电股份不断成长的最根本保障。 • 0

28. 公司未来发展规划 • 公司收购黑龙江省电力开发公司拥有的哈三电公司37.48%股权的工作已得到黑龙江省政府的原则同意。 • 华电集团已同意将其在哈三电公司42.75%的股权转让给公司，预计到2003年底公司可完成整体收购哈三电公司工作，装机容量达到269万千瓦。 • 华电集团已将公司定位成为直接融资的重要窗口和资本运作平台，龙电股份将从一个区域性公司走向全国。 • 华电集团规划到2010年装机容量翻一番，龙电股份作为华电集团发展的急先锋，计划三年内装机容量超过500万千瓦，到2010年超过1000万千瓦。

29. 第二部分 龙电转债条款分析

30. 目 录 一、可转债市场展望 二、龙电转债基本情况 三、龙电转债条款的突出优势

31. 一、可转债市场展望 • 上不封顶，下可保底的特性是可转债的魅力所在。 • 股票市场的风险显现将使投资者的投资偏好进一步分化，为可转债板块的形成与发展提供良好的基础。 • 在股市处于相对低位时发行的可转换债券具有较大的获利机会。 • 可转债必将成为2003年证券市场的热点。

32. 二、龙电转债基本情况 • 发行规模：8亿元人民币 • 债券期限: 5年 • 票面利率: 1.5%，每年付息一次 • 时点回售条款： 满三年之日的前三个交易日，持有人有权以面值105.5%的价格回售； 满五年之日的前三个交易日，持有人有权以面值109.5%的价格回售。 • 时点赎回条款： 满四年之日的前三个交易日，公司有权以面值107.36%的价格赎回。 • 债券担保：中国银行黑龙江省分行 • 信用评级：AAA

33. 二、龙电转债基本情况 • 转 股 期 : 自发行之日起六个月后至可转债到期日止。 • 初始转股溢价比率： 3% • 转股价格特别向下修正条款：20 /30交易日，价格80%；董事会，不超过20%幅度，12个月内1次； 两年后，股东大会，无条件特别向下修正。 • 转股价格时点向下修正条款： 自龙电转债发行首日起满半年、1年半、2年半之日（“时点修正日”），如果该时点修正日前30个交易日龙电A股收盘价的算术平均值与（1+初始转股溢价比率）的乘积低于当时生效转股价格的98%，则该乘积自动成为修正后的转股价格。

34. 三、龙电转债的突出优势 • 债性强 • 信用风险小 • 流动性风险小 • 通货膨胀风险小 • 纯债券价值高，保底收益 • 在国内转债市场中具有比较优势 • 股性强 • 禁止转股期短 • 转股价格调整灵活 • 当前股价较低 • 综合价值高 • 理论价值在130元左右

35. 龙电转债的债性分析（一） • 信用风险小 • • 龙电现金流充沛而稳定 • • 中国银行担保 • • 信用级别：AAA • 流动性风险小 • • 上市周期短 • • 规模适中、转债交易量在逐步提升 • • 转股也是实现收益的手段 • 通货膨胀风险小 • • 通货膨胀时期股价的上升将使转债投资者获利

36. 复利收益率 单利收益率 同期银行存款 高于存款幅度 三年 2.8% 2.84% 2.52% 12.7% 五年 3.0% 3.10% 2.79% 11.1% 债性分析（二） 灵活的回售选择，纯债券价值高 •利率1.5%，每年付息 •发行后第三年末、第五年末投资者可以分别以105.5、109.5元的价 回售。给予投资者持有债券期限的足够灵活性，投资者可以根据自 身需要决定将此转债作为三年期或五年期品种持有。 •收益率比同期银行存款利率高10%以上

37. 名称 龙电 转债 阳光转债 万科 转债 水运 转债 丝绸 转2 燕京 转债 钢钒转债 民生 转债 以银行定存利率的折现价值 100.97 95.66 94.06 91.29 95.44 92.67 99.59 94.06 以企业债二级市场收益率折现价值 99.15 94.07 91.40 88.68 92.76 90.04 96.83 91.40 债性分析（三） 保底收益高，较其他转债有比较优势 • 按银行定存利率折现，龙电转债债券价值已超过面值，而已发行转债的债券价值平均为94.68元，龙电转债高出其6.29元！ • 按目前企业债券二级市场收益率水平（三年按3.10%，五年按3.40%）来折现，龙电转债债券价值为99.15元，而已发行的7只转债的债券价值平均为92.17元，龙电转债超出其近7元！

38. 股性分析（一） • 最长的转股期 : • 四年半，自发行之日起六个月后至可转债到期日止。 • 转股溢价比率较低： 3% • 龙电股价波动率适中： 目前年股价波动率约为32%， • 当前股价较低： 大盘与龙电A股均处于相对低位 • 转股价格特别向下修正条款：20 /30日,价格80%，董事会,不超过20%幅度,12个月内1次； 两年后，股东大会，无条件特别向下修正。

39. 股性分析（二） 独特的转股价格时点向下修正条款 • 转股价格时点向下修正条款： 自龙电转债发行首日起满半年、1年半、2年半之日（“时点修正日”），如果该时点修正日前30个交易日龙电A股收盘价的算术平均值与（1+初始转股溢价比率）的乘积低于当时生效转股价格的98%，则该乘积自动成为修正后的转股价格。 • 充分化解禁止转股期的股价变动风险。 • 三次转股价格时点向下自动修正，让投资者在不断下滑的“熊市”中仍有较大赚钱的机会。 • 自动修正充分化解了修正时滞。

40. 股价波动率 29% 16% 10% B-S模型 137.19 127.34 123.59 二叉树模型 131.32 119.76 114.35 综合价值分析 • 以2003年5月23日前30个交易日龙电股份的平均收盘价7.02元为标的，按3％的溢价水平确定转股价格为7.23元；龙电 A股90日股价波动率为29%,理论价格在131元以上。 龙电转债在不同股价波动率下的理论价值

41. 讨 论 与 交 流