Intermediación Financiera

1. Intermediación Financiera • Concepto • Funciones de los bancos • Esquema de Dupont • Motivaciones de la regulación bancaria

2. El orden jerárquico de las fuentes de financiamiento Ganancias retenidas (“fondeo” de activos con recursos propios) Endeudamiento con bancos Endeudamiento en el mercado de capitales Acciones En los países desarrollados las ganancias retenidas representan el 60% En los países de América Latina el 80%

3. Definición de intermediación financiera • Un “banco” es una institución cuya operatoria habitual consiste en otorgar créditos y recibir depósitos del público. En esto consiste la intermediación financiera. Esta es la definición utilizada por los reguladores: • En Argentina la ley define el concepto de entidad financiera del siguiente modo: • “Se denomina entidades financieras a las personas o entidades privadas o públicas -oficiales o mixtas- de la Nación, de las provincias o municipalidades que realicen intermediación habitual entre la oferta y la demanda de recursos financieros (Ley de Entidades Financieras; art 1°)”.

4. Definición de intermediación financiera • Habitual, porque hay firmas industriales o comerciales que ocasionalmente prestan dinero a sus clientes (o toman prestado de sus proveedores). Pero éste crédito comercial es sólo complementario de su actividad principal. • Es importante que se ofrecen tanto depósitos como préstamos. Gran parte de estos últimos se financian con los primeros y esa es la principal razón que explica la fragilidad del sistema bancario y justifica su regulación. • El término público destaca que los bancos brindan servicios únicos o “exclusivos” (liquidez, medios de pago) al público en general. Pero a diferencia de los inversores profesionales, ese público no está en condiciones de evaluar la solidez y solvencia de las instituciones financieras. • Además, hay un bien público (el acceso a un sistema de pagos seguro y eficiente) que es brindado por instituciones privadas. Estos dos motivos (la protección de los depositantes y promover la seguridad y eficiencia del sistema de pagos) han justificado la intervención del gobierno en el sector bancario.

5. Funciones de la intermediación financiera • La intermediación financiera facilita la asignación eficiente del consumo a lo largo del tiempo y la canalización del ahorro a la inversión (“asignación del capital” a su uso más productivo).

6. Funciones de la intermediación financiera • Mejorar las oportunidades de colocación de fondos para los ahorristas (o agentes económicos con superávit), quienes pueden obtener mejores rendimientos en mantener sus activos en formas más seguras y líquidas • Modificar las preferencias de los ahorristas, de modo tal que la generación de ahorro se vea estimulada (que aumenten su tasa de ahorro). • Brindarle a los potenciales inversores (en proyectos de la “economía real”) la oportunidad de acceder a financiamiento en la escala necesaria para encarar sus proyectos, a un costo que puedan afrontar y en términos (otras condiciones) que resulten aceptables. Muchas de las oportunidades de inversión más atractivas requieren inversiones de una magnitud que superan los recursos propios (capital) de las empresas. Al tornar viable dichos proyectos el sistema financiero contribuye a aumentar la productividad de la economía y el bienestar general (al menos potencialmente). • “Relajar” las restricciones de presupuesto de los deudores.

7. Pero no resuelve todos los problemas… • El crecimiento de la intermediación financiera no necesariamente aumenta el ahorro y la inversión real. Si bien aumenta el acceso de los productores al crédito también se facilita el acceso de los consumidores. Esta es una función “legítima” del sistema financiero (suavizar la trayectoria intertemporal del consumo), pero…. • La oferta neta de ahorro puede incluso caer (el caso de los EEUU es un ejemplo clarísimo, con una tasa de ahorro personal que ha llegado a ser negativa). • Además, buena parte de la inversión real puede no ser “productiva”. El exceso de inversión en el sector residencial es un ejemplo.

8. Los bancos (y otras inst. financieras) reducen los costos de transacción de varias maneras: • Constituyen un “ámbito” conveniente de “encuentro” entre ahorristas con fondos disponibles para prestar y agentes económicos que necesitan financiamiento, ya que se evitan los costos de tener que dar con una contraparte adecuada en cada ocasión. ¡No deben subestimarse los costos de proveer todos estos servicios! • Las instituciones financieras proveen productos estandarizados, reduciendo así los costos de información que se generarían si fuera necesario evaluar los instrumentos financieros uno por uno. • Se especializan y operan a una escala considerable, lo cual les permite adquirir “expertise” y reducir los costos mediante el uso de procedimientos y rutinas ya “testeados”. • Toda esta operatoria está regulada con el objetivo de mantener la calidad de los instrumentos financieros transados y la confiabilidad de las instituciones involucradas. Esto disminuye la necesidad de que cada agente económico se vea obligado a reunir la información y a hacer el análisis profundo sobre la contraparte que precisaría para tomar decisiones si fuera a operar por su cuenta.

9. Reducción costos de transacción • La consecuencia de todo esto es que se reduce el costo bruto de los fondos para los deudores y aumenta la tasa de retorno para los ahorristas. Esto debería contribuir a aumentar las tasas de ahorro e inversión en la economía

10. Más allá de los costos de transacción • El impacto de los bancos en la economía no se deriva sólo de la mera reducción de los costos de transacción. • ¿Por qué el sistema financiero contribuiría al crecimiento económico y la eficiencia

11. Funciones de los bancos • Facilitar el acceso a un sistema de pagos • “Transformar” activos • Gestionar riesgos • Procesar información y “monitorear” a los deudores

13. Facilitar el acceso a un sistema de pagos • Históricamente lo primero que los bancos han hecho es cambiar dinero de distintas denominaciones, calidades y orígenes. (vgr, entre distintas monedas emitidas por distintas instituciones) y han brindado servicios de pagos (manejo de cuentas de clientes y “finalidad” de pago). • La segunda actividad, la administración de depósitos, está vinculada con el cambio de dinero. Originalmente no se suponía que fueran prestados. Actualmente los bancos brindan el servicio de compensación bancaria (clearing) y de cambio de divisas. La primera surgió porque el dinero objeto (monedas, oro, etc) era inadecuado para hacer grandes pagos, especialmente a grandes distancias, por los costos y riesgos de transportarlo

14. “Transformación” de activos • Las necesidades de los ahorristas son variadas. Algunos están dispuestos a prescindir de sus ahorro por un largo tiempo y están dispuestos a aceptar un cierto nivel de riesgo. La mayoría está más preocupada por la seguridad de sus ahorros y están dispuestos a pagar una prima por la liquidez (la capacidad de transformar los ahorros en efectivo de manera inmediata). • Las necesidades de los inversores son también amplias. Algunos necesitan financiamiento (capital) de largo plazo, y preferiblemente sin ninguna obligación de pagar la deuda si el proyecto no resulta exitoso. Otros sólo necesitan los fondos por períodos cortos y tienen un alto grado de certeza acerca de su capacidad de repago. • Las necesidades de los ahorristas y los inversores no están necesariamente en conflicto, pero hay una tensión. En el ahorro hay un fuerte sesgo a preferir la seguridad y la liquidez, mientras que del lado de la inversión la necesidad principal es el financiamiento de largo plazo que, con mucha frecuencia, está expuesto a altos niveles de riesgo.

15. “Transformación” de activos • De no existir las instituciones y los mercados financieros los niveles de ahorro e inversión en la economía serían menores. El proceso de “juntar” ahorristas con inversores sería mucho más costoso. • El sistema financiero tiene la misión de “calzar” a ambas partes. Para eso debe realizar una transformación de las cualidades de las deudas de las empresas de modo que los activos (pasivos) resultantes sean adecuados a las preferencias de los ahorristas.

16. Hay cinco tipos de transformación de activos • Transformación del riesgo • Transformación de plazos y provisión de liquidez • Transformación de tasas de interés • Transformación de tamaño (denominación) • Transformación de calidad

17. Transformación del riesgo • Se pueden adoptar estrategias para moderar el riesgo (como la diversificación de actividades, la integración con proveedores o clientes, los contratos de largo plazo o la cobertura en los mercados de futuros) pero el riesgo no es puede eliminar completamente. • A nivel de la economía en su conjunto, el riesgo nunca desaparece sino que se “traslada” o “distribuye”). Sólo cambia su “localización” en el sistema, pero siempre hay alguien que carga con el riesgo. Es una “ley de conservación” del riesgo. • En el caso de un proyecto de inversión el riesgo es soportado tanto por los accionistas como por los acreedores, pero no en partes iguales.

18. Transformación del riesgo • La deuda es relativamente segura, usualmente con garantías y condiciones incluidas en los contratos  el riesgo del negocio está concentrado en el patrimonio neto, que absorbe el primer impacto de cualquier pérdida. • La división de los pasivos de las empresas en distintas categorías con diferentes niveles de exposición al riesgo es crucial para el funcionamiento del sistema financiero  permite que los ahorristas e instituciones que son aversas al riesgo se especialicen en instrumentos financieros de bajo riesgo, dejando que otros ahorristas o instituciones que están dispuestas a asumir más riesgos se especialicen en ello. Esto es semejante a la distinción entre el riesgo de default (incumplimiento) y el riesgo de pérdida patrimonial. • El riesgo de default está asociado a la deuda y se mide por la probabilidad de tal ocurrencia. Los tenedores de depósitos o préstamos desean que ese riesgo sea bajo (préstamos) o incluso casi nulo (depósitos).

19. Transformación del riesgo • La tasa de interés sobre el préstamo incluye una “prima” (fija cuando se concede el préstamo) para compensar al acreedor por el riesgo de sufrir pérdidas, pero no depende de que tan bueno haya resultado el proyecto de inversión. • El riesgo patrimonial surge de la incertidumbre acerca del flujo futuro de ingresos, lo cual implica que el retorno sobre el capital (propio) es muy incierto y estrictamente vinculado con la rentabilidad de la empresa (en el manejo de los activos totales). • Pero la distinción entre riesgo de default y riesgo patrimonial no es tajante en la práctica. El incumplimiento por parte del deudor no implica necesariamente una pérdida total para el acreedor (hay que considerar cuál era la exposición en el momento del default y el monto que se puede recuperar). En la práctica, hay una distribución de probabilidad de las posibles pérdidas.

20. Riesgo de default • La capacidad de los bancos de transformar activos de riesgo en pasivos “sin riesgo” depende de tres factores: • Capacidad para controlar el riesgo de pérdida en cada préstamo • La gestión (control) de riesgos (diversificación) • La disponibilidad de capital para absorber pérdidasinesperadas

21. Los bancos tratan de minimizar la probabilidad de incumplimiento de varias maneras: • Objeto/propósito del préstamo. “Legítimo” si es para comprar una casa, invertir en una nueva planta, comprar bienes durables o financiar un aumento transitorio del consumo de un hogar. “ilegítimo” si es para permitir a un deudor vivir más allá de sus posibilidades o permitirle a una empresa mantener su capital de trabajo durante un período en que sufre continuas pérdidas. • Ingreso del deudor/Capacidad de pago, ya sea a partir de los recursos generados por los activos comprados con el financiamiento o a través de otras actividades. Obviamente, el acreedor hace una “valoración” global del deudor, independientemente del mérito mayor o menor del proyecto específico. • Garantías, aunque puede haber demora de tiempo y costos involucrados • Cláusulas (por ej: que se pueda exigir el repago inmediato de la deuda si hay un riesgo serio de que la firma no estará en condiciones de cumplir con sus obligaciones).

22. Moderación de riesgo de default • Otra manera para moderar el riesgo de pérdida es a través del “pooling” de los riesgos, que consiste es hacer un gran número de préstamos pequeños en lugar de un número reducido de grandes préstamos. • Esto no reduce la pérdida esperada global en el portafolio de crédito, pero sí hace mucho más fácil predecir la pérdida promedio y permite limitar la pérdida máxima que la entidad financiera está dispuesta a soportar. Al hacer un gran número de préstamos se puede esperar que las pérdidas coincidan aproximadamente con las pérdidas promedio para cada tipo de crédito.

23. Ejemplo: Supongamos que la probabilidad de sufrir una pérdida en cada préstamo es 1 en 100 (1%) y que los riesgos son independientes

24. Moderación del riesgo de default • Si la entidad financiera otorga 1000 préstamos puede, razonablemente, esperar que, en promedio, diez deudores no paguen. Pero no puede tener seguridad alguna de que las pérdidas sean mayores que lo previsto. Lo que sí puede hacer es determinar cuál es el nivel de riesgo que está dispuesta a aceptar de que las pérdidas sean superiores a lo que espera que, en promedio, ocurra. • Con una cantidad baja de préstamos la pérdida porcentual máxima que la entidad puede tener que enfrentar es sustancialmente superior al nivel promedio de 1% (por ejemplo, 4% si se otorgan 100 préstamos), pero a medida que aumenta el número de préstamos la pérdida máxima tolerable converge al promedio. Con 10000 préstamos es apenas superior a dicho promedio. • Pero este resultado depende de manera crucial de que los riesgos sean independientes y de que la entidad esté en condiciones de controlar adecuadamente el nivel de riesgo de cada préstamo.

25. Moderación del riesgo de default • Para lograr una distribución adecuada de los riesgos no alcanza con otorgar una cantidad elevada de préstamos. También hay que procurar evitar la concentración sectorial y geográfica, y limitar el tamaño máximo que puede tener un crédito. Hay que tener en cuenta que la concentración del riesgo ha sido una causa muy importante de las quiebras bancarias. • La actual crisis internacional muestra que los banqueros no son menos propensos que otros empresarios a los excesos de optimismo que afectan la percepción correcta del riesgo. • Normalmente, el riesgo esperado de default está incorporado en la tasa de interés activa. Si el banco espera que en promedio un 1% de los deudores no pague, incluirá un cargo de 1% en dicha tasa. Obviamente, ese “cargo” variará según el tipo de crédito y deudor, en correspondencia con los diferentes riesgos involucrados.

26. Moderación del riesgo de default • En contraste, las entidades financieras no pueden incluir un cargo por pérdidas inesperadas. La protección para los depositantes frente a ese tipo de pérdida está en el capital y las reservas (el “patrimonio neto”) de la institución financiera. Sólo si las pérdidas superan el capital total de la entidad estarán amenazados los depósitos  por eso es que el tamaño del activo y el tipo de activos que una entidad puede tener es limitado, en la regulación prudencial, en función del capital de los bancos, la cual también establece límites a las concentraciones. • Aún si una entidad distribuye o diversifica razonablemente sus riesgos subsistirá un peligro de experimentar pérdidas importantes. Puede subir la mora porque no controla adecuadamente sus riesgos o, lo cual es más probable, porque suben los niveles de pérdidas en las actividades específicas a las cuales financia. • Pero hay poco que una entidad financiera pueda hacer para protegerse de los efectos del ciclo económico. De hecho, las instituciones con portafolios grandes y diversificados son mucho más vulnerables a fluctuaciones fuertes del nivel de mora debido al ciclo económico que a pérdidas excesivas atribuibles a préstamos individuales. La “prima” por riesgo de default debería tomar en cuenta la trayectoria de las pérdidas a lo largo del ciclo.

27. Riesgo “patrimonial” • Las instituciones financieras y los mercados (de capitales, a través de fondos de inversión, fondos de pensión, fideicomisos, etc) también transforman el riesgo patrimonial en la economía: permiten que el patrimonio de una empresa (o el flujo de pagos de un proyecto) sea dividido en partes pequeñas (acciones, títulos, etc), lo cual hace que la diversificación sea factible en la práctica, al darle tanto a los individuos como a las instituciones la posibilidad de dividir sus portafolios de activos en una gran cantidad de inversiones diferentes. • Pero los costos de transacción en la compra y venta de títulos y acciones limitan la posibilidad de que haya tenencias de montos muy bajos. Muchos ahorristas pueden tener recursos insuficientes para obtener un margen (spread) razonable en este tipo de inversiones a un costo razonable  es una razón por la cual las entidades financieras, que están en condiciones de diversificar sus propios portafolios, pueden ofrecer un “servicio” atractivo. • Intermediación financiera vs. desintermediación: cuál es el equilibrio?

28. Transformación de plazos y provisión de liquidez • Usualmente, los bancos prestan los fondos a plazos más largos que los de captación. Si bien hay varias razones que explican esta característica, dos muy importantes son el diferente horizonte temporal entre las decisiones de ahorro y de inversión, y la mayor rentabilidad que se obtiene del arbitraje de plazos. • La transformación de plazos es, precisamente, desde pasivos de corto plazo (y líquidos) que son los depósitos, a pasivos de más largo plazo, que es lo que los deudores desean. Esta función implica un riesgo, ya que los activos bancarios serán ilíquidos en comparación con los depósitos.

29. Transformación de plazos • Es decir que los mercados financieros también hacen posible satisfacer simultáneamente, tanto la necesidad de los inversores por capital permanente o de largo plazo como los deseos de muchos ahorristas de que sus activos sean muy líquidos. • Pero para esto es crucial que los mercados de activos sean muy líquidos. Cuando lo son, el poseedor del activo puede obtener efectivo antes de la fecha de maduración, que puede ser distante, como en el caso de algunos bonos, o tratarse de un activo irredimible, como las acciones (ordinarias). • Si el mercado es líquido (muchos compradores y vendedores) el vendedor puede contar con que podrá vender al activo a un precio “justo” en el momento en que lo deseé. En otras palabras, no tendrá que “negociar” desde una posición de debilidad para poder vender. • Los mercados operan correctamente cuando los agentes que en ellos operan tienen necesidades distintas, diferentes motivos para operar, o diferentes visiones acerca del valor “correcto” o “esperable” o, como decimos los economistas, de “equilibrio” de las activos. Son esas diferencias las que generan la actividad de compra-venta (trading) y lo que hace probable que un vendedor de un título pueda encontrar un comprador sin dificultades.

30. Transformación de plazos/liquidez • En algunos mercados, el accionario o el de títulos públicos son ejemplos típicos, la “hacedores de mercado” especializados, que determinan el precio al cual las órdenes de compra y de venta se igualan y que están dispuestos a comprar o vender a pedido. La función que cumplen los obliga a mantener un stock/s de la/s especie/s en la/s cual/es operan. Al estar dispuestos a comprar y vender por su cuenta y a variar el tamaño de sus tenencias, pueden brindar al mercado liquidez inmediata  esto les permite a los vendedores efectuar una venta sin demora. Los cambios en los precios cotizados mantienen el equilibrio entre la oferta y la demanda en períodos que superen el inmediato corto plazo. • Los activos que se transan fuera de mercados organizados son menos líquidos y con spreads más amplios y precios más “opacos”  mayores costos de transacción.

31. Transformación de plazos/liquidez • Los bancos son los principales proveedores de liquidez, al emitir pasivos (depósitos) con una madurez más corta que sus activos. Para hacer esto se basan en la ley de los promedios, la cual afecta a sus depositantes y deudores, portafolios de pasivos y activos estructurados, incluyendo activos con distintos niveles de liquidez, y se basan en el acceso a los mercados financieros, en los cuales algunos de estos activos pueden ser vendidos antes de su maduración y en los cuales se pueden obtener nuevos fondos. • Las entidades saben que en un periodo dado de tiempo algunos depositantes querrán sacar efectivo y otros querrán incrementar sus depósitos. Algunos querrán girar más en descubierto y otros querrán recomponer sus saldos en cuenta corriente  la entidad financiera sólo necesita tener liquidez para cubrir su posición neta. • Cuanto más diversificada esté la base de depositantes tanto mejor (por las mismas razones que vimos para los préstamos). Un alto número de depositantes (y preferiblemente de distintas características o comportamientos) reduce la pérdida máxima de depósitos que es probable sufrir, y la “independencia” (en características) de los depositantes reduce la variabilidad de los depósitos.

32. Transformación de plazos/liquidez • Esta covarianza negativa ayuda a reducir las necesidades de liquidez. Por ejemplo, si una entidad tiene como clientela una combinación balanceada de individuos, negocios y empresas, sabe que una reducción de los depósitos de uno de esos grupos probablemente sea compensada por un aumento de los depósitos de otro. • Obviamente las entradas y salidas de caja no están perfectamente balanceadas. Por eso es que es necesario contar con portafolios de activos y pasivos que garanticen que una institución podrá cumplir con sus compromisos  la entidad deberá mantener una proporción de sus activos en forma líquida, cierta parte en forma altamente líquida, para enfrentar la variabilidad de corto plazo de sus necesidades de caja, y cierta parte para enfrentar necesidades menos perentorias pero que puedan utilizarse si hay una pérdida persistente de depósitos o un incremento de la demanda de préstamos. •  La liquidez debe ser función de la variabilidad y plazo de maduración de los pasivos, así como también de la naturaleza de los activos. Si los depósitos son muy volátiles, y otros activos, tales como los descubiertos, son también variables, la entidad deberá mantener un alto nivel de liquidez. • En tiempos normales los bancos, que tienen acceso al mercado de dinero mayorista (depósitos y líneas interbancarias) no necesitan, en principio, apoyarse exclusivamente en sus propias tenencias de activos líquidos (eso les da más flexibilidad). El mercado mayorista también les da la posibilidad de estructurar la madurez de algunos de sus pasivos (alargando el plazo promedio reducen su vulnerabilidad a la salida inesperada de fondos).

33. Transformación de plazos/liquidez • La transformación de plazos por parte de los bancos depende, en última instancia, de la posibilidad de contar con un acceso continuo a los mercados, particularmente al mercado de depósitos. Si una entidad no puede mantenerse competitiva en el mercado (informal) por depósitos seguramente sufrirá una pérdida persistente de ellos. De allí la práctica de fijar una tasa de captación que se mueve en función de una tasa de referencia (estándar) del mercado. • Si bien la reducción de los costos de transacción aumenta el ahorro y la inversión, no es seguro que la transformación de plazos aumente el nivel de ahorro. • ¡El problema es que la mayor liquidez y el menor riesgo implican que el nivel de riqueza que un individuo (o empresa) necesita tener con fines “precautorios” disminuye!  es posible que la transformación de plazos pueda reducir la tasa de ahorro. • Además, si los rendimientos de los activos financieros son altos, aunque esto debería hacer que el ahorro sea más atractivo, disminuye la necesidad de ahorrar para una cierta meta de acumulación de riqueza (¡¡EEUU!!)

34. Transformación de tasas de interés • Hay deudores (acreedores) que prefieren endeudarse (prestar) a tasa fija y otros a tasa variable (en función de su expectativa acerca de las tasas de interés en el futuro). Otros prefieren mantener la tasa de interés fija por períodos largos. Las instituciones financieras (y los mercados de capitales) brindan la posibilidad de satisfacer ambas preferencias ofreciendo instrumentos financieros adecuados a las necesidades de ahorristas e inversores. Pero esto implica tener que tolerar un cierto desequilibrio entre la sensibilidad a los cambios en las tasas de interés de sus propios pasivos y activos. • Obviamente, cuando las entidades financieras prestan por períodos largos a tasas fijas de interés y financian sus préstamos a tasa variable asumen un riesgo. Si las tasas de interés suben fuertemente en el mercado mientras sus préstamos permanecen a tasa fija tendrán que aumentar la tasa que pagan sobre los depósitos para no perder participación en el mercado, lo cual generará pérdidas.

35. Transformación de tasas de interés • Para evitar este problema la regulación prudencial y las mismas entidades procuran que los cambios en las tasas de interés impacten de manera lo más simétrica posible en ambos lados del balance. • Idealmente, los depósitos de corto plazo deben tener una correspondencia en préstamos a tasa variable, mientras que los depósitos a tasa fija (plazos relativamente más largos) deben ser la contrapartida de préstamos a tasa fija. También se pueden usar instrumentos financieros para cubrir el riesgo de tasa de interés (pero en Argentina los mercados para swaps o futuros de tasas están infradesarrollados).

36. Transformación de tamaño • ….tanto de depósitos como de préstamos, en una forma conveniente para los clientes. Ejemplo típico: pequeños depositantes frente a grandes inversores que quieren tomar prestado montos grandes (“indivisibles”).

37. Transformación de calidad • Cuando el banco, al emitir a su nombre, ofrece una mejor combinación de riesgo-rendimiento que vendiendo (o titulizando) un portafolio de préstamos. Los bancos pueden hacer esto porque tienen economías de escala y porque hay costos de información. Puede ocurrir cuando hay indivisibilidades en la inversión, en cuyo caso un inversor pequeño no puede diversificar su portafolio. O en una situación con información asimétrica, cuando el banco tiene mejor información que los depositantes. • Es importante tener en cuenta que las transformaciones de tamaño, calidad y plazos ocurren incluso si no hay riesgo de crédito en los préstamos del banco. Así, una casa de empeño, un banco que sólo invierte en repos o uno que sólo le presta al gobierno cumplen con las tres.

38. Primera “mirada” a los riesgos bancarios • Como mínimo deberíamos definir cuatro fuentes de riesgos financieros que afectan a los bancos (hay riesgos “no financieros”) • Crédito • Tasa de interés • Liquidez • Cambiario

39. Riesgos bancarios • Los primeros bancos (en Florencia, Siena y Luca) sólo prestaban contra la cosecha que se podía ver en el campo y se podía valuar. • Un préstamo totalmente garantizado no es distinto que una casa de empeño. Pero cuando el préstamo que se hace es riesgoso, el contrato necesario es mucho más elaborado, porque aparecen los temas de aversión al riesgo y “riesgo moral”. • La función de transformación de activos genera riesgos. Cuando se toman depósitos y se presta a plazos más largos es posible que el costo de fondeo (que depende de la tasa de interés de corto plazo) suba por encima del ingreso por intereses (que depende de la tasa fija a la que se haya otorgado el préstamo) . Incluso si no se paga interés sobre los depósitos el banco puede enfrentar retiros inesperados, lo cual o obliga a buscar fuentes de fondeo más onerosas. Como consecuencia, el banco deberá manejar el riesgo total de su portafolio, tanto el de tasa de interés (debido a la diferencia de madurez) como el de liquidez (debido a la diferencia de “marketabilidad” entre las obligaciones emitidas y aquellas a favor del banco).

40. Procesamiento de información y monitoreo de deudores • Los bancos pueden invertir en una tecnología de información (en un sentido amplio) que les permite “screenear” los préstamos solicitados (“separar la paja del trigo”) y monitorear los proyectos, con lo cual limitan el riesgo de que el deudor pueda implementar un proyecto distinto del convenido. Esa actividad de monitoreo implica que las empresas y los bancos desarrollan relaciones de clientela de largo plazo, lo cual mitiga el efecto del riesgo moral. Los bancos tienen un especial conocimiento de los flujos de caja de sus clientes por el manejo de cuentas. Esto implica reducir la asimetría de información. • La provisión de información es un monopolio natural • Tiene retornos a escala • Se beneficia de “economías de alcance” (gracias a, por ejemplo, la información obtenida por el manejo de las cuentas del cliente).

41. Otra manera de pensar a los bancos • Los bancos pueden ser interpretados como compradores al por mayor de los títulos y préstamos emitidos por los deudores que luegon venden (a nivel minorista) a los prestamistas (recogen depósitos). • Sin embargo el tema es más complejo porque: • Muchos de los activos de los bancos son contratos (préstamos y depósitos) que no tienen mercado secundario o son difíciles de vender, en contraste con los bonos o las acciones que son anónimas y, por lo tanto, fácilmente vendibles. En consecuencia, los bancos típicamente deben mantener estos contratos en sus balances hasta su vencimiento. • Las características de las cosas que compran a los tomadores (títulos) son distintas que las de los contratos o títulos deseados por los inversores (depositantes

42. “Riesgo ético” y “selección adversa” • Con la continua reducción de costos de transacción (debido a las mejoras de informática y comunicación) habría razones para pensar que los bancos podrían desaparecer (¿desintermediación?) • No obstante, la asimetría de información justifica su existencia, ya que los bancos la reducen. • Antes de los “hechos” (ex-ante-facto): selección adversa • Durante: riesgo moral • Después de los hechos (ex post-facto) verificación costosa de estado

43. Por qué regular a los bancos • ¿Por qué no dejar que la gente evalúe la calidad de los pasivos emitidos por los distintos bancos? • Esto existió (principalmente en EEUU en el siglo XIX) y se llamó “banca libre” (free banking). Se supone que se generarían incentivos para que los bancos inviertan en reputación. • Pero no funcionó bien……

44. Balance representativo de un banco comercial

45. Características salientes del balance de los bancos • Muy escaso capital • Altísimo endeudamiento • Pocos activos físicos (relativamente) • Acreencias riesgosas • Pasivos de rápida maduración • ¡Es difícil imaginar un balance que inspire menos confianza al depositante! • La fortuna de los bancos y los depositantes está irremediablemtne atada a la de los prestatarios, un hecho previsible si tenemos en cuenta que solamente los proyectos productivos pueden generar riqueza.

46. Ratios/Esquema de Dupont ROE = Activos x Resultados PN Activos Tasa de “retorno” = “multiplicador” x Tasa de “retorno” sobre PN de apalancamiento sobre activos (ROA) ROA = Resultados x Ingresos totales Ingresos totales Activos Margen neto “Utilización” activos

47. Ratios/esquema de Dupont Resultados = Ingreso operativo bruto - Gastos totales Ingresos totales Ingresos totales Ingresos totales Margen bruto Cobertura de gastos Ingresos totales rotación de cuentas a cobrar, Activos rotación de inventarios rotación de activos fijos.

48. ROE y ROA • ROE: tasa de retorno sobre el capital (patrimonio neto). Muestra los beneficios después de impuestos en términos de la rentabilidad obtenida en relación al valor libros del patrimonio neto (capital). Refleja la generación de ingresos, la eficiencia operativa, el apalancamiento financiero y el impacto de los impuestos. Como indicador, tiene la limitación de que está fuertemente influenciado por el nivel de apalancamiento. • ROA: tasa de retorno sobre el activo. Mide los beneficios después de impuestos en relación a los activos utilizados por la firma. Es un indicador de la eficiencia con que la gerencia conduce la empresa, ya que refleja su capacidad de manejar la masa total de activos, tanto financieros como reales, para generar ganancias. En general, se considera que el ROA es un mejor indicador de la eficiencia de un banco que el ROE. Dado que el retorno sobre activos es menor en los intermediarios financieros que en la mayoría de las empresas no financieras, las entidades deben utilizar el apalancamiento financiero significativamente para llevar la tasa de retorno sobre el capital a niveles competitivos (de otro modo, la industria bancaria no atraerá recursos).

49. Diferencias con empresa no financiera • A pesar de que los bancos u otros intermediarios financieros son diferentes a las empresas no financieras, hay conceptos y herramientas de análisis originalmente concebidos para estas últimas que pueden utilizarse provechosamente. Un ejemplo es el modelo de DuPont, que sirve para identificar áreas del funcionamiento de una empresa donde hay espacio para mejorar el desempeño. • Como una empresa no financiera, un banco obtiene fondos de terceros (acreedores) y fondos propios (capital). Emplea fondos para adquirir materias primas, trabajo y capital. • Pero la materia primar adquirida son fondos, más que hierro, tela o alimentos, y el producto vendido son fondos [empaquetados[ de un modo utilizable, en lugar de acero, vestimenta o productos de verdulería. • Una diferencia importante es que las proporciones de los distintos activos y pasivos suelen ser distintos en un intermediario financiero que en una empresa no financiera. Los activos fijos (inmuebles) pueden ser relativamente menores, mientras que tienen montos significativamente mayores de activos y pasivos de corto plazo.

50. Apalancamiento • Un elemento central a tener en cuenta es que los bancos operan con una alta proporción de fondos de terceros (pasivos). Tal proporción es muy superior a la habitual en empresas no financieras. • A la relación entre los activos totales y el capital o patrimonio se la llama apalancamiento o leverage. Como el apalancamiento se logra emitiendo obligaciones de corto plazo (depósitos) los bancos tiende a estar ilíquidos. • Leverage = A/PN • En una empresa no financiera, un apalancamiento entre 1:1 y 3:1 es habitual en los países desarrollados. Menos se considera muy bueno. En los bancos en cambio, el apalancamiento es mucho más alto. Difícilmente baje de 7 u 8 (un banco es en realidad inviable como negocio con bajo apalancamiento) y puede llegar a niveles mucho más altos. En la actual crisis internacional, hay bancos que han llegado a superar una relación de 50.